在原材料上漲等因素的制約下，中順潔柔紙業(yè)股份有限公司（以下簡稱“中順潔柔”，002511.SZ）一面推出股權(quán)激勵計劃，另一方面以“產(chǎn)能已經(jīng)無法滿足日益增長的銷售需求”為由宣布擴(kuò)產(chǎn)。

【資料圖】

此外，去年底公司高管離職，也引起投資人的注意，相關(guān)擔(dān)憂目前仍未平息。“管理團(tuán)隊的人事變動都是有序在進(jìn)行。人員及崗位的變動，不會影響公司治理和生產(chǎn)經(jīng)營?！泵鎸κ袌鲫P(guān)于高管離職的質(zhì)疑，中順潔柔如此回應(yīng)。

實際上，這家有著“紙茅”之稱的生活用紙企業(yè)，高管離職風(fēng)波已經(jīng)持續(xù)一段。2021年4月至2022年10月，其共計發(fā)布了10則高管辭職公告，股價也經(jīng)歷了先揚(yáng)后抑的起伏。

股價波動是多因素疊加的結(jié)果：原材料價格上漲、產(chǎn)品競爭力有限、高管接連出走、股市整體下跌，而更深遠(yuǎn)的背景則是行業(yè)競爭激烈，公司營收多年來難以突破百億。

2月27日，中順潔柔發(fā)布業(yè)績快報，2022年，公司營業(yè)收入約85.7億元，同比減少6.34%；歸母凈利潤約3.52億元，同比減少39.43%。

原材料上漲致業(yè)績承壓

公開資料顯示，中順潔柔2010年上市，成為首家A股上市的主營生活用紙企業(yè)。從2021年第二季度開始，公司單季歸母凈利潤連續(xù)六個季度同比下滑，下滑幅度在30%與65%之間。

業(yè)績下滑與原材料價格的持續(xù)高位有關(guān)。公司在業(yè)績快報中表示，國內(nèi)部分地區(qū)受疫情管控影響，疊加產(chǎn)品提價策略及渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整，短期內(nèi)銷售受到一定影響。國際原材料、包材及能源價格上漲導(dǎo)致生產(chǎn)成本上升，疊加消費(fèi)市場疲軟不振、市場競爭激烈等原因，毛利率同比有所下降。

生產(chǎn)耗用的紙漿成本占中順潔柔生產(chǎn)成本的比重高達(dá)40%-60%。而自2022年二季度以來，紙漿期貨價格在6800元/噸上下震蕩，兩年前這一價格在4500元/噸左右。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，紙漿現(xiàn)貨今年2月21日已跌至7050元/噸。

為緩解成本壓力，中順潔柔開始實施分段式提價政策。但從盈利水平來看，調(diào)價傳導(dǎo)的成本壓力有限，仍難以覆蓋原材料成本的上漲。2022年第三季度，中順潔柔毛利率降至31.47%，而在2021年年初，公司毛利率超40%。

提價也一定程度上影響了中順潔柔的銷量。部分研究機(jī)構(gòu)認(rèn)為，公司產(chǎn)品提價調(diào)整陸續(xù)完成，同時對部分低效渠道進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，導(dǎo)致單季度收入有所下降。

中信證券預(yù)計，公司盈利2023年第二季度起有望逐漸改善。2022年年末外盤漿價維持高位，考慮到木漿備庫周期，2023年第一季度盈利預(yù)計仍將承壓。

受此影響，公司在二級市場上波動下滑，并在2022年10月26日股價盤中創(chuàng)下近三年新低，報9.57元/股，相比2021年年中跌去超70%，總市值蒸發(fā)超300億元。

今年2月28日，該股報12.76元/股，市值167.7億元，市盈率47.6倍。

高管出走引發(fā)市場關(guān)注

隨著紙漿成本持續(xù)高位盤踞，關(guān)于公司產(chǎn)品質(zhì)量問題甚囂塵上。有投資者在互動平臺提問：“半年來多次購買可濕水面紙抽紙，發(fā)現(xiàn)紙張變的粗糙了，同時還出現(xiàn)過紙張中有綠色的異物，是因為紙漿成本過高，因此犧牲了質(zhì)量么？”

2022年5月，福建省市場監(jiān)督管理局（知識產(chǎn)權(quán)局）網(wǎng)站顯示。標(biāo)稱中順潔柔紙業(yè)股份有限公司生產(chǎn)、沃爾瑪(福建)商業(yè)零售有限公司福州浦上大道分店銷售的潔柔衛(wèi)生濕巾（型號：180mm×120mm/片）不合格。

盡管如此，中順潔柔對其存在的質(zhì)量問題予以否認(rèn)，其在投資者關(guān)系平臺上回應(yīng)稱：“此次福建省市場監(jiān)督管理局從沃爾瑪福州浦上大道分店抽檢的潔柔衛(wèi)生濕巾，個別型號的產(chǎn)品在檢驗時出現(xiàn)個別性能指標(biāo)與產(chǎn)品描述存在一定差異。我司同批次同型號產(chǎn)品在第三方檢測是符合相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)要求的，與產(chǎn)品相應(yīng)的指標(biāo)描述也是一致的?！?/p>

中順潔柔面臨輿論危機(jī)，一方面源自成本壓力，另一方面則是管理層動蕩。

公司原本是“家族企業(yè)”。企查查數(shù)據(jù)顯示，作為控股股東的中順紙業(yè)集團(tuán)，由鄧穎忠持股60%，兩個兒子鄧冠彪與鄧冠杰各占20%的股權(quán)。

早在2008年，中順潔柔創(chuàng)始人鄧穎忠任命鄧冠彪為上市公司總經(jīng)理，此舉被市場解讀為培養(yǎng)接班人。然而在2021年3月，中順潔柔外聘金融老兵劉鵬為總裁，管理層人事震蕩由此爆發(fā)。

2021年，時任總裁鄧冠彪、副總裁岳勇、副總裁葉龍方、聯(lián)席總裁戴振吉、監(jiān)事兼審計部負(fù)責(zé)人李佑全、董秘兼副總裁周啟超以及證券代表曹卉相繼離職。

大批高管出走，公司因此還收到深交所的關(guān)注函，但離職潮仍在繼續(xù)。2022年3月，劉金鋒申請辭去公司董事、提名委員會委員、副總裁職務(wù)，辭職后仍擔(dān)任其他職務(wù)；6月，鄧雯曦申請辭去副總裁職務(wù)。

最新一份離職公告出現(xiàn)在2022年11月，中順潔柔宣布副總裁李肇錦辭職，并不再擔(dān)任任何職務(wù)。

上述三人任職時間僅一年左右，并有著豐富的行業(yè)經(jīng)驗。鄧雯曦曾任恒安國際品牌總經(jīng)理；李肇錦、戴振吉曾分別在金紅葉紙業(yè)擔(dān)任總經(jīng)理和營銷總經(jīng)理。

對于市場的擔(dān)憂，公司方面表示：“管理團(tuán)隊的人事變動都是有序在進(jìn)行。公司已建立現(xiàn)代化的企業(yè)治理機(jī)制，人員及崗位的變動，不會影響公司治理和生產(chǎn)經(jīng)營?！?/p>

股權(quán)激勵與提升產(chǎn)能

為了顯示對未來前景的信心，中順潔柔2022年12月20日晚公告，推出新一輪股權(quán)激勵計劃，擬授予694人4043萬股，激勵總成本預(yù)計1.9億元。業(yè)績考核標(biāo)準(zhǔn)為，2023年至2025營收不低于100/110/121億元，同比增速6%/10%/10%。

今年2月15日，中順潔柔對外披露了首期10萬噸生活用紙項目將在2024年初投產(chǎn)的消息?，F(xiàn)建項目為四川達(dá)州30萬噸竹漿紙項目的首期項目，主要以生活用紙產(chǎn)品為主。待該首期10萬噸的項目建成后，公司產(chǎn)能將達(dá)到90多萬噸。

中順潔柔在接受機(jī)構(gòu)調(diào)研表示，公司產(chǎn)能有80多萬噸，隨著銷售渠道的不斷拓展，產(chǎn)能已經(jīng)無法滿足日益增長的銷售需求。產(chǎn)能擴(kuò)建是建立在公司銷售快速增長的基礎(chǔ)上，公司產(chǎn)能利用率非常高，但是仍然存在產(chǎn)能缺口。

然而，有投資者在互動平臺提出疑問：“從公司披露的信息看，公司產(chǎn)能完全不止80多萬噸。2018年年報披露產(chǎn)能65萬噸，2019年公告披露湖北1期10噸和云浮12萬噸投產(chǎn)，2021年披露湖北2期10萬噸投產(chǎn)，在不計算未披露新增產(chǎn)能的情況下，已經(jīng)達(dá)到97萬噸。加上唐山官方新聞披露的新增5萬噸，理論上在產(chǎn)產(chǎn)能已經(jīng)超過100萬噸，如果董秘都不清楚自身公司產(chǎn)能情況，是否失職誤導(dǎo)投資人？”

對此，公司方面回復(fù)稱：“產(chǎn)能數(shù)據(jù)請參考公司最新官方平臺信息。”

從業(yè)績和存貨情況來看，2019年至2021年及2022年前三季度，公司存貨分別為9.86億元、16.6億元、14.68億元及17.35億元?！爱a(chǎn)能已經(jīng)無法滿足日益增長的銷售需求”的說法有待推敲。

2019年至2022年，公司營收分別為66.35億元、78.24億元、91.5億元與85.7億元；歸母凈利潤分別為6億元、9億元、5.8億元與3.52億元。

（數(shù)據(jù)來源：Wind）

對比同樣處于生活用紙第一梯隊的維達(dá)國際（3331.HK），其2022年營業(yè)收入為174億元，凈利潤為6.3億元。中順潔柔的營收僅有維達(dá)國際的一半，且難以突破百億。

公開資料顯示，目前國內(nèi)生活用紙一線梯隊成員維達(dá)國際、恒安國際、金紅葉、中順潔柔四家的合計占有率達(dá)30%左右，其中中順潔柔市占率僅在6%左右。

縱覽中順潔柔業(yè)務(wù)層面，如上所述，目前公司主營業(yè)務(wù)增長乏力，面臨勁敵“搶食”，且管理團(tuán)隊長期不穩(wěn)定。其競爭壁壘到底還有多高，這是投資者的主要疑問。

東吳證券認(rèn)為，從產(chǎn)品端來看，公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)并全力發(fā)展中高端產(chǎn)品，提升高端產(chǎn)品對營收的貢獻(xiàn)占比；從需求端來看，防疫管控放開后生活用紙的使用場景或?qū)⑿迯?fù)，同時伴隨消費(fèi)者更加看重品牌產(chǎn)品對生活品質(zhì)的提升，生活用紙等品類的出貨量有望上漲。從成本端來看，提價沖擊將逐步緩解，成本下行將逐步反映至利潤端。（謝瑩潔）（思維財經(jīng)出品）

關(guān)鍵詞： 中順潔柔 生活用紙