明汯投資裘慧明在節(jié)目中表示，在量化多頭產(chǎn)品線里，全市場選股比指增更有優(yōu)勢，因為跟蹤指數(shù)的約束會限制阿爾法的發(fā)揮。全市場選股增加的波動率非常少，但增加的收益非常顯著，性價比更好。

以下為文字精華：

提問：很多投資者也關(guān)心明汯的產(chǎn)品設(shè)計、發(fā)展歷程和未來規(guī)劃。裘總借這個機會再跟大家分享一下。

(資料圖片)

裘總：我們的產(chǎn)品線設(shè)計一開始就是相對比較完善的。2015年2月，明汯推出了量化多頭300指增的產(chǎn)品線。后來不斷豐富，有500增強，中小票增強，到現(xiàn)在全市場選股的多頭產(chǎn)品。

2015年5月，明汯推出了多策略對沖產(chǎn)品線，就是我剛才講的低風(fēng)險的多策略對沖產(chǎn)品線?，F(xiàn)在也成為我們另一條最重要的產(chǎn)品線。我們現(xiàn)在國內(nèi)推出兩條產(chǎn)品線，一個是以全市場選股為代表的量化多頭產(chǎn)品，第二條是低風(fēng)險的多策略產(chǎn)品。

2015年8月，明汯還推出了CTA產(chǎn)品，現(xiàn)在管理規(guī)模也有50億左右。但我們對規(guī)模的擴張也是節(jié)制的。在2015年底也推出了中風(fēng)險的多策略產(chǎn)品線，所以我們的產(chǎn)品線其實在2015年就已經(jīng)相對比較完善了。

因為我在海外做過很多年的基金經(jīng)理，所以對客戶的需求、產(chǎn)品的設(shè)計相對有一定的想法，所以我們對產(chǎn)品線的設(shè)計并沒有特別大的改變。但隨著市場對量化的接受程度變化，比如為什么最開始不做全市場選股，因為早期大家對量化選股、量化策略，對明汯的阿爾法能力都有一定的不信任，所以我們當時覺得讓超額的勝率更高一點，能夠更早讓客戶接受。

但是現(xiàn)在我們公開業(yè)績都有8年多了，我們覺得市場已經(jīng)比較認可量化投資策略，在中國量化選股已經(jīng)是一個主流策略了。中國市場的結(jié)構(gòu)，現(xiàn)在大概50%—55%是個人投資者的交易量，然后剩下的40%多的交易量，量化占了其中半壁江山，所以怎么能說不是主流策略呢？肯定是一個主流策略。這種情況下，我們不需要驗證給投資者看我們確實有阿爾法，所以在多頭產(chǎn)品線里面，我們覺得全市場選股是性價比更好的產(chǎn)品線。

提問：裘總，咱們現(xiàn)在其實投資者還有一個頭痛的問題。比如說量化多頭產(chǎn)品，一種是量化選股，一種是指數(shù)增強，然后繼指增產(chǎn)品線之后，明汯投資還推出了全市場選股產(chǎn)品線。先給大家講講這是出于怎樣的考慮，然后投資者的疑慮來源于什么？選擇多了，也不好選。

裘總：我剛才講的全市場選股是指增產(chǎn)品線的一個升級版。既然300、500、1000指數(shù)都沒什么特殊性，我們?yōu)槭裁匆櫅]有特殊性的指數(shù)呢？

對投資者來講，最重要的是絕對收益，特別是中國投資者以高凈值投資者為主，他們最關(guān)心的是說我如果放5年10年，買的產(chǎn)品費后收益年化能達到多少，我的資產(chǎn)會有怎樣一個增長，他并不關(guān)心要跟蹤一個特定的指數(shù)。而且中國的阿爾法現(xiàn)在還比較高，不像海外，海外的核心策略不會分給多頭產(chǎn)品。而中國由于融資成本、對沖成本等等的各種原因，大家都愿意把核心策略分給多頭產(chǎn)品。

在這種情況下，量化多頭里全市場選股這條產(chǎn)品線明顯比指增的產(chǎn)品線更有優(yōu)勢，因為跟蹤指數(shù)的約束會限制阿爾法的發(fā)揮。所以現(xiàn)在我們500指增和1000指增都不賣了。因為我們覺得全市場選股是更好的一條產(chǎn)品線，增加的波動率非常少，但增加的收益非常顯著。

提問：接下來我們就聊一聊量化選股的產(chǎn)品有哪些特點，和主觀選股相比，它們有區(qū)別嗎？量化選股其實也是咱們?nèi)酥饔^輸入程序，調(diào)整其中的因子。所以咱們很多投資者總覺得這兩個是不是趨同，給大家講一講。

裘總：這背后的投資邏輯都是賺取市場上某個階段的無效性。從這個說法來講，大家都知道中國早期也有比較多的人工高頻，只是現(xiàn)在可能拼不過機器的速度。但是現(xiàn)在也還有一些加上主觀判斷，不是跟量化的高頻、中頻拼速度的，也還能非常高換手地賺取一些收益。

同理，中國市場歷史上也有一些做得比較優(yōu)秀的、換手比較高的一些主觀策略、主觀基金經(jīng)理。可能以民間派為主。因為公募基金管理規(guī)模比較大，通常是以基本面選股為主。同樣基本面選股主觀和量化都有去做，所以最后盈利原因都是一樣的，但每種方式各有特長。比如在短周期上，剛才講了人工對盤口的分析、對市場的反應(yīng)沒這么快，幾十檔盤口數(shù)據(jù)，人工根本分析不過來。

量化則通過強大的算力瞬時就能算出這樣一個盤口意味著這個股票要漲還是跌，所以在中短周期上，量化有它廣度的優(yōu)勢，因為同時能覆蓋5000只股票——主觀最優(yōu)秀的基金經(jīng)理，也不可能同時覆蓋5000只股票，而且要能對每個交易的價格和交易量進行反應(yīng)。在短周期策略上，量化的策略具有一定的優(yōu)勢。

但在比較長周期的策略上面，主觀反而有一定優(yōu)勢，因為量化策略都是基于公開的結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)，市場的一些變化，它抓取的沒有像優(yōu)秀的基本面研究員那么深入。舉個例子，像光伏行業(yè)，光伏的硅片價格大家覺得未來預(yù)期要下降，如果看過去的業(yè)績這些公司都很好，但今年以來不管新能源還是光伏，股票都在下跌，是因為大家對未來的預(yù)期并沒有那么好，這就是量化很難獲取的一些數(shù)據(jù)。

所以我們一般認為：長周期的投資來講，主觀投資更有優(yōu)勢；中短期的投資來看，量化更有優(yōu)勢。

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