在宏觀利空階段性出盡后，市場(chǎng)情緒有所回暖，疊加油脂市場(chǎng)基本面迎來(lái)改善，“五一”假期過(guò)后，油脂市場(chǎng)連漲兩日。昨日，棕櫚油主力合約2309以3.39%的漲幅領(lǐng)漲油脂，菜籽油主力合約2309上漲1.95%，豆油主力合約2309收漲1.31%。

“‘五一’假期期間，伴隨美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)加息預(yù)期以及歐美銀行業(yè)危機(jī)的繼續(xù)發(fā)酵，國(guó)際原油價(jià)格大幅下挫，外圍市場(chǎng)環(huán)境整體偏弱。5月4日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)如預(yù)期加息25個(gè)基點(diǎn)，這是本輪加息周期的第十次加息，也可能是本輪緊縮周期的終點(diǎn)。同時(shí)，歐洲央行周四決定放慢加息步伐。在外圍利空階段性出盡后，大宗商品市場(chǎng)情緒出現(xiàn)反彈，油脂價(jià)格在假期開盤走弱后也迎來(lái)上漲?！敝刑┢谪浹芯克椭土戏治鰩熿柫毡硎?，在此輪上漲過(guò)程中，棕櫚油領(lǐng)漲油脂，產(chǎn)地供給偏緊，同時(shí)國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存連續(xù)下降支撐盤面走強(qiáng)，菜油緊隨其后，而豆油因5—6月大豆到港壓力漲幅相對(duì)有限。

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在光大期貨研究所油脂油料分析師侯雪玲看來(lái)，油脂市場(chǎng)的強(qiáng)力反彈是由基本面的改善推動(dòng)的。她表示，一方面源于餐飲端的利多預(yù)期。油脂相關(guān)上市企業(yè)一季度業(yè)績(jī)大增，多因?yàn)殇N量上漲和毛利率提升共同推動(dòng)；“五一”旅游出行火爆，交通運(yùn)輸部數(shù)據(jù)顯示，假期前三天日均發(fā)送人數(shù)和2019年、2021年基本持平。這意味著油脂餐飲端消費(fèi)亮眼，假期后，現(xiàn)貨普遍存在一輪補(bǔ)庫(kù)需求。未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間，餐飲端將持續(xù)成為支撐油脂需求的重要力量。另一方面，國(guó)內(nèi)大豆壓榨企業(yè)5月上旬仍出現(xiàn)不同程度的停機(jī)計(jì)劃，市場(chǎng)現(xiàn)貨供應(yīng)仍有偏緊張情況，豆油累庫(kù)速度放緩；而棕櫚油方面，產(chǎn)地庫(kù)存出現(xiàn)超預(yù)期下降。GAPKI數(shù)據(jù)顯示，印尼棕櫚油2月庫(kù)存環(huán)比下降15%至264萬(wàn)噸，其中產(chǎn)量425萬(wàn)噸，出口291萬(wàn)噸，印尼國(guó)內(nèi)消費(fèi)180萬(wàn)噸，分項(xiàng)數(shù)據(jù)和1月幾乎持平。機(jī)構(gòu)預(yù)期馬來(lái)西亞棕櫚油4月產(chǎn)量環(huán)比增0.9%至130萬(wàn)噸，出口環(huán)比下降19.3%至120萬(wàn)噸，由此推算4月庫(kù)存環(huán)比減少10%至151萬(wàn)噸。

與此同時(shí)，海外市場(chǎng)方面，受到馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存減少的預(yù)期支撐，BMD毛棕櫚油期貨價(jià)格在本周累計(jì)上漲超7%?！肮?jié)前馬來(lái)西亞棕櫚油整體數(shù)據(jù)偏弱，出口月度環(huán)比下降，且產(chǎn)量降幅不足，導(dǎo)致市場(chǎng)情緒略顯悲觀。但在價(jià)格持續(xù)下跌后，利空落地效應(yīng)以及機(jī)構(gòu)對(duì)于4月馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存預(yù)估超預(yù)期下降的樂(lè)觀情緒，推動(dòng)期價(jià)快速反彈，而庫(kù)存預(yù)估下降的原因來(lái)自于馬來(lái)西亞國(guó)內(nèi)消費(fèi)需求的增加。”中輝期貨油脂油料分析師賈暉表示，外盤帶動(dòng)內(nèi)盤油脂價(jià)格上行，而豆油及菜油自身基本面供應(yīng)增加的利空因素逐步弱化也對(duì)盤面帶來(lái)一些支持。

宏觀和基本面，誰(shuí)將起到主導(dǎo)作用？

據(jù)外媒報(bào)道，周五公布的一項(xiàng)調(diào)查顯示，全球第二大棕櫚油生產(chǎn)國(guó)——馬來(lái)西亞截至4月底的棕櫚油庫(kù)存料降至11個(gè)月以來(lái)最低水平，因產(chǎn)量持平且馬來(lái)西亞國(guó)內(nèi)使用量增加。受訪的九位分析師和貿(mào)易商預(yù)估中值顯示，棕櫚油庫(kù)存料較3月減少9.8%至151萬(wàn)噸，連續(xù)第三個(gè)月減少并觸及2022年5月以來(lái)最低水平。

與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存也由升轉(zhuǎn)降，刷新5個(gè)半月的最低水平。中國(guó)糧油商務(wù)網(wǎng)監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年第17周末，國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存總量為77.9萬(wàn)噸，較上周減少4.5萬(wàn)噸；合同量為4.7萬(wàn)噸，較上周增加0.7萬(wàn)噸。其中24度及以下庫(kù)存量為73.6萬(wàn)噸，較上周減少4.5萬(wàn)噸；高度庫(kù)存量為4.2萬(wàn)噸，較上周減少0.1萬(wàn)噸。

雖然馬來(lái)西亞和國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存都在下降，但原因各有不同。馬來(lái)西亞棕櫚油庫(kù)存下降的主要原因來(lái)自于產(chǎn)量的季節(jié)性減產(chǎn)以及印尼國(guó)內(nèi)出口政策限制導(dǎo)致的棕櫚油出口較好。而國(guó)內(nèi)棕櫚油庫(kù)存大幅下降，主要是受到年初國(guó)內(nèi)疫情防控措施優(yōu)化調(diào)整帶來(lái)的餐飲消費(fèi)的增加，同時(shí)豆棕現(xiàn)貨價(jià)差高位運(yùn)行導(dǎo)致棕櫚油替代性能大大增強(qiáng)，也進(jìn)一步刺激了棕櫚油的消費(fèi)。

雖然馬來(lái)西亞及中國(guó)棕櫚油庫(kù)存下降，但由于印尼5月出口政策出現(xiàn)調(diào)整，將允許更多的棕櫚油出口，市場(chǎng)對(duì)于馬來(lái)西亞棕櫚油5月出口數(shù)據(jù)保持謹(jǐn)慎態(tài)度。中國(guó)和印度作為全球主要的棕櫚油進(jìn)口國(guó)，雖然庫(kù)存都不同程度下降，但都仍處于歷史較高水平，若棕櫚油價(jià)格上漲，將抑制其消費(fèi)和進(jìn)口積極性。賈暉表示。

據(jù)侯雪玲介紹，對(duì)于棕櫚油產(chǎn)地來(lái)說(shuō)，每年的1—4月屬于去庫(kù)周期，因產(chǎn)量處于年內(nèi)低位，無(wú)法滿足當(dāng)月需求。今年4月國(guó)際豆棕倒掛以及需求國(guó)庫(kù)存偏高，棕櫚油出口需求差，但依然沒(méi)有扭轉(zhuǎn)去庫(kù)趨勢(shì)?？梢哉f(shuō)，產(chǎn)量絕對(duì)水平低是去庫(kù)的主要原因。后期隨著產(chǎn)量季節(jié)性增加，棕櫚油重新累庫(kù)也是必然趨勢(shì)。

國(guó)內(nèi)方面，侯雪玲認(rèn)為，棕櫚油的去庫(kù)更多是供需雙重推動(dòng)的結(jié)果。隨著產(chǎn)地挺價(jià)，進(jìn)口利潤(rùn)差，棕櫚油到港壓力下降，月均到港量30萬(wàn)噸左右。更為重要的是，國(guó)內(nèi)油脂餐飲需求旺盛，隨著氣溫升高，棕櫚油使用限制減少，棕櫚油表觀消費(fèi)同比幾乎翻倍。國(guó)內(nèi)棕櫚油要想重新累庫(kù)，需要進(jìn)口增加，也就是說(shuō)進(jìn)口利潤(rùn)打開，產(chǎn)地讓利，這至少需要產(chǎn)地庫(kù)存壓力明顯恢復(fù)才有可能。因此，未來(lái)產(chǎn)地的累庫(kù)必將早于國(guó)內(nèi)，存在節(jié)奏差。

“從目前的市場(chǎng)情況來(lái)看，短期內(nèi)缺乏明顯利多因素驅(qū)動(dòng)，因此棕櫚油上漲缺乏可持續(xù)性。不過(guò)，從更長(zhǎng)的年度時(shí)間周期來(lái)看，在厄爾尼諾氣候的預(yù)期下，棕櫚油有望逐步進(jìn)入中期企穩(wěn)階段。后續(xù)需要密切關(guān)注厄爾尼諾氣候的發(fā)生和持續(xù)情況?！辟Z暉認(rèn)為。

在許多市場(chǎng)人士看來(lái)，今年仍是“宏觀大年”，宏觀層面對(duì)于大宗商品的影響仍然起到主導(dǎo)作用。那么，對(duì)于油脂市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是這樣嗎？

“美聯(lián)儲(chǔ)加息周期接近尾聲，歐洲央行在周四也放慢了激進(jìn)緊縮的步伐。在外圍利空階段性出盡后，大宗商品市場(chǎng)情緒出現(xiàn)反彈。不過(guò)，隨著美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議的結(jié)束，市場(chǎng)焦點(diǎn)仍將集中在美國(guó)銀行業(yè)的任何可能的風(fēng)險(xiǎn)蔓延，對(duì)此仍需保持謹(jǐn)慎態(tài)度。對(duì)于油脂來(lái)說(shuō)，目前基本面仍然多空交織。當(dāng)前年度加拿大油菜籽的豐產(chǎn)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的壓力持續(xù)存在，5—6月進(jìn)口大豆大量到港的預(yù)期對(duì)豆系品種帶來(lái)壓力，另外國(guó)內(nèi)棕櫚油整體庫(kù)存偏高也使得油脂整體的行情難以表現(xiàn)得特別強(qiáng)勢(shì)。不過(guò)，油脂的估值在偏低的油粕比和當(dāng)前年度南美大豆的減產(chǎn)預(yù)期的逐漸兌現(xiàn)背景下，又顯得處于偏低水平。在此情況下，油脂似乎難以表現(xiàn)出獨(dú)立走勢(shì)，單邊行情仍將比較多地被宏觀因素主導(dǎo)。”鞏力赫表示。

而在賈暉看來(lái)，由于美聯(lián)儲(chǔ)加息已經(jīng)在市場(chǎng)預(yù)期當(dāng)中，因此對(duì)大宗商品市場(chǎng)的利空影響有限。對(duì)于油脂市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，雖然生物柴油消費(fèi)占比不低，比如棕櫚油工業(yè)消費(fèi)占到產(chǎn)量30%以上，歐盟工業(yè)消費(fèi)和食用消費(fèi)各占一半，但各國(guó)生物柴油政策比例一段時(shí)期內(nèi)是固定的，不會(huì)因?yàn)樵图昂暧^市場(chǎng)的波動(dòng)，而出現(xiàn)生物柴油產(chǎn)量的大幅波動(dòng)，加上油脂食用作為消費(fèi)必需品，宏觀因素影響有限，因此油脂自身基本面對(duì)價(jià)格波動(dòng)仍然將起到主導(dǎo)作用。

（文章來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)）

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