十年期國(guó)債收益率快速下行引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。建設(shè)銀行金融市場(chǎng)部指出，4月中旬以來(lái)，我國(guó)債券市場(chǎng)經(jīng)歷了一波明顯的牛市行情，十年期國(guó)債收益率從4月17日的2.84%累計(jì)下行14BPs至5月11日最低觸及2.69%，創(chuàng)2022年11月10日以來(lái)新低。

《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者采訪了解到，十年期國(guó)債收益率下行有多種因素影響，4月經(jīng)濟(jì)動(dòng)能邊際放緩、存款利率下調(diào)以及“資產(chǎn)荒”背景下機(jī)構(gòu)配債熱情較高等。

展望后市，東方金誠(chéng)研究發(fā)展部高級(jí)分析師馮琳認(rèn)為：“考慮到今年經(jīng)濟(jì)不會(huì)比去年差，資金價(jià)格也比去年高，因此，后續(xù)長(zhǎng)端利率進(jìn)一步下行的空間比較有限?！?/p>

(資料圖)

多因素推動(dòng)十年期國(guó)債收益率下行

十年期國(guó)債收益率代表著市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，是各種資產(chǎn)估值的“錨”。近段時(shí)間，十年期國(guó)債收益率持續(xù)下行，并突破2.75%關(guān)鍵點(diǎn)位。

2.75%是一年期MLF（中期借貸便利）的利率，是市場(chǎng)利率的定價(jià)基礎(chǔ)和運(yùn)行中樞。中國(guó)銀行研究院高級(jí)研究員李佩珈向記者分析，十年期國(guó)債收益率低于一年期政策利率MLF，表明我國(guó)利率曲線出現(xiàn)了長(zhǎng)期和短期利率暫時(shí)倒掛，不利于市場(chǎng)主體形成合理的預(yù)期，進(jìn)而導(dǎo)致各類金融產(chǎn)品的利率定價(jià)出現(xiàn)預(yù)期偏差、分歧加大的新情況。當(dāng)前，市場(chǎng)預(yù)期之所以出現(xiàn)混亂，是因?yàn)椴糠纸?jīng)濟(jì)主體簡(jiǎn)單地將存款自律利率下行等同于央行政策利率下行有關(guān)。

而在跌破2.75%后，十年期國(guó)債收益率震蕩下行。截至5月31日收盤，十年期國(guó)債收益率為2.72%。

就具體原因，李佩珈分析，一是5月以來(lái)，部分銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步下調(diào)掛牌存款利率，這引發(fā)市場(chǎng)對(duì)利率進(jìn)一步下行的“降息預(yù)期”，推動(dòng)市場(chǎng)利率走低。二是基本面改善力度冷熱不均，部分領(lǐng)域恢復(fù)狀況持續(xù)偏弱。一方面，消費(fèi)、服務(wù)顯著改善，房地產(chǎn)銷售邊際好轉(zhuǎn)；另一方面，企業(yè)盈利、工業(yè)生產(chǎn)改善不及預(yù)期，4 月，無(wú)論是官方制造業(yè) PMI（49.2）還是財(cái)新制造業(yè)PMI（49.5），均在榮枯線之下，表明制造業(yè)領(lǐng)域的生產(chǎn)活動(dòng)仍有待進(jìn)一步修復(fù)。三是資金面總體寬松，資金供給“量漲價(jià)穩(wěn)”，前4個(gè)月，M2同比增長(zhǎng)12.5%，相比2022年同期;4月社會(huì)融資規(guī)模增量為1.22萬(wàn)億元，比上年同期多2729億元。4月份同業(yè)拆借加權(quán)平均利率為1.69%，比3月低0.01個(gè)百分點(diǎn)，比上年同期高0.07個(gè)百分點(diǎn)。

從配置端來(lái)看，馮琳補(bǔ)充道：“由于貸款利率下行推升債券比價(jià)效應(yīng)，加之4月以來(lái)銀行信貸投放放緩，以及存款回流理財(cái)，這些因素都帶來(lái)債券配置資金的增加，推動(dòng)十年期國(guó)債收益率下行?！?/p>

中國(guó)人民銀行發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示，截至4月末，債券市場(chǎng)托管余額為148.7萬(wàn)億元。其中，銀行間市場(chǎng)托管余額128.9萬(wàn)億元，交易所市場(chǎng)托管余額19.8萬(wàn)億元。

中信證券研報(bào)指出，廣義基金表現(xiàn)較為亮眼，其債券托管規(guī)模在贖回潮后環(huán)比首次上漲，并接力商業(yè)銀行成為本月托管凈增的主要驅(qū)動(dòng)力；從增量結(jié)構(gòu)上看，各大機(jī)構(gòu)增配的主要券種仍集中于利率債和金融類信用債，對(duì)企業(yè)類信用債的持倉(cāng)意愿仍相對(duì)低迷。

債市牛市行情能否延續(xù)？

市場(chǎng)人士指出，十年期國(guó)債收益率低于2.75%，為信用債創(chuàng)造了有利的運(yùn)行環(huán)境。

不過(guò)，馮琳也坦言，由于經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有大幅走弱，貨幣政策也沒(méi)有實(shí)施政策性降息等具有明顯寬松信號(hào)意義的措施，在這種情況下，十年期國(guó)債收益率快速下行并創(chuàng)下近6個(gè)月新低，超出市場(chǎng)預(yù)期，也引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于后續(xù)債牛能否延續(xù)的關(guān)注。

具體在投資方面，馮琳指出，對(duì)于配置盤來(lái)說(shuō)，債券利率下行固然意味著債券的投資性價(jià)比走低，但目前債券投資，尤其是長(zhǎng)債投資相對(duì)貸款來(lái)說(shuō)仍有比價(jià)優(yōu)勢(shì)，再加上資產(chǎn)荒的邏輯仍在演繹，后續(xù)銀行，尤其是中小銀行對(duì)債券的配置需求不會(huì)明顯弱化，反而在存款利率走低的情況下，還會(huì)有所增強(qiáng)。另外，存款利率下調(diào)可能會(huì)加速資金從存款流向理財(cái)，從而進(jìn)一步增加債市的配置資金。

關(guān)于十年期國(guó)債收益率的后續(xù)走勢(shì)，建設(shè)銀行金融市場(chǎng)部指出，雖然MLF和LPR利率保持不變，但為刺激經(jīng)濟(jì)，不排除市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制根據(jù)國(guó)債收益率已降至低位的現(xiàn)狀，按照存款利率參考1年期LPR和十年期國(guó)債收益率定價(jià)的市場(chǎng)化機(jī)制，再啟動(dòng)銀行存款利率新一輪的下調(diào)，則資金利率中樞將再創(chuàng)今年新低，十年期國(guó)債收益率可能下行至2.60%附近，接近2022年低點(diǎn)。鑒于今年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況好于去年，央行政策利率調(diào)整的概率不大，十年期國(guó)債收益率難以突破第一輪周期2020年的低點(diǎn)2.48%。

值得一提的是，中央政治局4月28日召開(kāi)的會(huì)議將下一階段經(jīng)濟(jì)工作定調(diào)為：恢復(fù)和擴(kuò)大需求是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的關(guān)鍵所在。積極的財(cái)政政策要加力提效，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，形成擴(kuò)大需求的合力。要多渠道增加城鄉(xiāng)居民收入，改善消費(fèi)環(huán)境，促進(jìn)文化旅游等服務(wù)消費(fèi)。要發(fā)揮好政府投資和政策激勵(lì)的引導(dǎo)作用，有效帶動(dòng)激發(fā)民間投資。

邦得金融研究部總經(jīng)理郝霄君在接受記者采訪時(shí)指出，關(guān)注后續(xù)實(shí)體融資需求以及消費(fèi)趨勢(shì)，如仍未達(dá)預(yù)期，或后續(xù)將出臺(tái)強(qiáng)刺激政策，債市或?qū)⑥D(zhuǎn)弱。

（文章來(lái)源：中國(guó)經(jīng)營(yíng)網(wǎng)）

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