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信達(dá)證券股份有限公司任菲菲,段良弨近期對震安科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《震安科技22年業(yè)績快報及23年Q1業(yè)績預(yù)告點(diǎn)評：業(yè)績暫時承壓，訂單提速拐點(diǎn)已至，β與α共振向上局面有望開啟》，本報告對震安科技給出買入評級，當(dāng)前股價為39.09元。

震安科技(300767)
事件：
震安科技（300767.SZ）近日發(fā)布
2022 年度業(yè)績快報：2022 年全年實(shí)現(xiàn)營收約 8.98 億元，同比增加34.00%；歸屬于上市公司股東的凈利潤 10016.64 萬元，同比增加14.52%。
2023 年第一季度業(yè)績預(yù)告：2023 年一季度預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東的凈利潤 350-524 萬元，同比減少 83.90%-89.25%。
點(diǎn)評：
2022 年疫情影響下建筑業(yè)整體承壓，公司收入及凈利潤仍能實(shí)現(xiàn)較快增長。公司 2022 年收入增速為 34.00%，較 2021 年提高 18.52 個百分點(diǎn)，基于建筑業(yè)整體進(jìn)度放緩影響收入確認(rèn)，減值在 2022 年影響較大，公司歸母凈利潤增速實(shí)現(xiàn) 14.52%，扣非歸母凈利潤增速 26.42%。
1）從行業(yè)角度來看，疫情對建筑業(yè)下游開工需求造成了較大的影響，2022 年我國建筑業(yè)新開工面積僅 43.84 億平，同比下滑 10.9%，疫情三年期間，自 2020-2022 年，建筑業(yè)新開工面積增速分別為-0.52%、-3.96%、-10.9%，跌幅逐年擴(kuò)大。
2）建材行業(yè)已披露 22 年年報數(shù)據(jù)的 42 家公司中有 4 家公司實(shí)現(xiàn) 30%以上的收入增速，僅有 12 家公司實(shí)現(xiàn) 15%以上的歸母凈利潤增速，整體看一半以上的公司歸母凈利潤負(fù)增長，初步反應(yīng)出 22 年下游需求對整體行業(yè)業(yè)績影響頗深，在此背景下公司仍保持較快增長，再次印證了公司的產(chǎn)品及市場兩端均具備強(qiáng)有力的行業(yè)強(qiáng)競爭力。
23 年 Q1 新開工復(fù)蘇緩慢導(dǎo)致行業(yè)需求恢復(fù)不及預(yù)期，發(fā)貨不佳導(dǎo)致公司業(yè)績大幅下滑。一季度業(yè)績下滑主要原因系公司主要客戶在 23 年1 月及 2 月上中旬供貨要求較緩，Q1 有效供貨時間僅一個半月，另外個別項(xiàng)目客戶要求延期交貨，一季度發(fā)貨情況較上年同期有明顯下降。另外隨著公司在建工程轉(zhuǎn)固，折舊及可轉(zhuǎn)債利息費(fèi)用增長較快，多重因素影響下公司業(yè)績出現(xiàn)短期下滑。但疫后復(fù)蘇背景下，根據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的重大項(xiàng)目開工投資額數(shù)據(jù)，一季度實(shí)現(xiàn)重大項(xiàng)目開工投資額22.73 萬億，同比下滑 1.77%，該數(shù)據(jù)增速在 21 年-23 年 2 月期間與建筑業(yè)新開工面積增速線性相關(guān)性高達(dá) 0.77，基本說明一季度新開工仍較弱，但我國今年穩(wěn)增長背景已經(jīng)確定，基建固投增速有望維持全年復(fù)蘇態(tài)勢，因此我們認(rèn)為后續(xù)開工端提速概率較大，公司出貨及交付自二季度有望呈現(xiàn)持續(xù)加速的態(tài)勢。
23 年 Q1 新簽訂單增長顯著，立法驅(qū)動下的需求釋放已至，利空出盡，Q2 起發(fā)貨量值得期待。根據(jù)公司公告，公司在一季度尤其是 3 月份以來新簽訂單增長明顯，驗(yàn)證了市場需求已開始釋放?！督ㄔO(shè)工程抗震管理?xiàng)l例》自 21 年 9 月份執(zhí)行后，我們認(rèn)為行業(yè)擴(kuò)容 10 倍以上的核心邏輯并未改變，此前受制于疫情影響下的建筑項(xiàng)目開工延緩，導(dǎo)致行業(yè)β遲滯來臨，我國項(xiàng)目儲備充裕，疊加《條例》強(qiáng)制執(zhí)行范圍多為“保民生”類項(xiàng)目，雖然進(jìn)度放緩但并未缺席。從水泥出庫情況來看，大面積雨水過后，水泥出庫立即回升，我們認(rèn)為今年需求端的持續(xù)性值得期待。此外，功能性需求如地鐵上蓋、LNG、核電站、機(jī)場、電子廠、酒廠、風(fēng)電等建筑類型豐富，減隔震/振技術(shù)作為新型抗震技術(shù)，隨著應(yīng)用項(xiàng)目越來越多，市場“蝴蝶效應(yīng)”有望出現(xiàn)，疊加公司較高的市場份額，公司新的持續(xù)性業(yè)績增長點(diǎn)有望出現(xiàn)。
近期多項(xiàng)相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范落地，公司作為龍頭最受益。北京強(qiáng)制性建筑減隔震地方標(biāo)準(zhǔn)《建筑工程減隔震技術(shù)規(guī)程》將于 2023 年 7 月 1 日執(zhí)行，其中核心指標(biāo)水平極限變形要求在 450%，與云南標(biāo)準(zhǔn)相似，執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)高于國家標(biāo)準(zhǔn)。此外，住建部制定《建設(shè)工程質(zhì)量檢測管理辦法》也已于 2023 年 3 月 1 日施行，建設(shè)工程質(zhì)量檢測的管理持續(xù)加強(qiáng)，公司作為龍頭企業(yè)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)高，技術(shù)儲備深厚，龍頭護(hù)城河效果有望進(jìn)一步加強(qiáng)。
靜候《抗規(guī)》、《導(dǎo)則》落地，減隔震行業(yè)規(guī)范化發(fā)展趨勢有望逐步顯現(xiàn)，進(jìn)而龍頭優(yōu)勢有望進(jìn)一步體現(xiàn)?！督ㄖ拐鹪O(shè)計(jì)規(guī)范》征求意見稿和《基于保持建筑正常使用功能的抗震技術(shù)導(dǎo)則》征求意見稿發(fā)布已一年有余，我們預(yù)計(jì)《抗規(guī)》、《導(dǎo)則》落地臨近?；仡櫻b配式建筑推廣之初，該板塊的大邏輯與減隔震相似，均為滲透率提升的邏輯，早在我國十三五期間推廣裝配式建筑之初，住建部目標(biāo)在 2020 年底將裝配式行業(yè)滲透率提高至 20%，但 2015 和 2016 年該滲透率僅為 2.7%和 4.9%，在2017 年先后發(fā)布多個標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范文件后，裝配式建筑滲透率在 2019 年達(dá)到 13.4%，并于 2020 年突破 20%達(dá)到 20.5%，且上海作為經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)滲透率甚至突破 90%，考慮到裝配式建筑單位成本與傳統(tǒng)施工方式相比較高，但仍然得到快速推廣，因此我們認(rèn)為，盡管考慮國內(nèi)建筑業(yè)的復(fù)雜環(huán)境，在抗規(guī)和導(dǎo)則出臺之后，行業(yè)即可實(shí)現(xiàn)有詳細(xì)技術(shù)導(dǎo)則可依，有望助推滲透率提升，尤其是地震重點(diǎn)監(jiān)視防御區(qū)所在的非高烈度經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，在此背景下，我們認(rèn)為減隔震有望加速實(shí)現(xiàn)真正的全國化推廣。
土耳其大地震引發(fā)產(chǎn)業(yè)深思，建筑隔震作為抵抗地震最有效的方式，推廣應(yīng)用必要性凸顯。土耳其地震震中烈度可能高達(dá) 10 度或者以上，這個烈度已經(jīng)超過了我國最高的 9 度設(shè)防（9 度設(shè)防區(qū)僅僅占我們國土面積只有約千分之三），且土耳其地震為“多主震”地震，隔震技術(shù)安全余量大，疲勞性能也更好，是對抗此類地震最有效的抗震手段，此次在土耳其地震中，隔震建筑馬拉迪亞洲巴特爾加齊州立醫(yī)院在震中表現(xiàn)優(yōu)異，再次印證了隔震建筑的優(yōu)質(zhì)抗震性能。土耳其地震地處歐亞地震帶，根據(jù)《歐亞地震帶地震活動增強(qiáng)與中國大陸地區(qū) 7 級以上地震發(fā)生的關(guān)系分析》，當(dāng)出現(xiàn)歐亞帶年地震釋放能量比高 50%且有 8 級以上地震發(fā)生時，其后 3 年內(nèi)中國大陸地區(qū)將有發(fā)生多次 8 級以上地震或 8 級地震的可能性（通過 10％的顯著水平），因此國內(nèi)加速推廣減隔震技術(shù)的必要性凸顯。
風(fēng)險因素：地方政府投資承壓，原材料大幅上漲，市場競爭加劇，行業(yè)格局惡化，《建設(shè)工程抗震管理?xiàng)l例》執(zhí)行不及預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計(jì)算，中信建投證券李木森研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為49.33%，其預(yù)測2022年度歸屬凈利潤為盈利4.89億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為15.7。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有2家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級1家，增持評級1家。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，震安科技（300767）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河一般，盈利能力良好，營收成長性一般?？赡苡胸攧?wù)風(fēng)險，存在隱憂的財務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率、應(yīng)收賬款/利潤率近3年增幅、存貨/營收率增幅、經(jīng)營現(xiàn)金流/利潤率。該股好公司指標(biāo)2星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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