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Q1營收同比+32％、歸母同比+48％、扣非歸母同比+業(yè)績超市場預(yù)期。公司發(fā)布23年一季報,實現(xiàn)營收32.64億元,同比+32％,歸母凈利1.49億元,同比+48％,扣非歸母凈利潤1.44億元,同比+54％。

23Q1毛利率為13.21％,同比-2.16pct,歸母凈利率為4.58％,同比+0.50pct,扣非歸母凈利率4.41％,同比+0.62pct。盈利能力提升,收入利潤高增,業(yè)績超市場預(yù)期。

儲能項目持續(xù)中標(biāo),傳統(tǒng)主業(yè)拉動增長。Q1收入利潤高增,主要系智能變配電、智能中壓供用電設(shè)備、智能電表板塊的快速增長所致,,1-2月電網(wǎng)基建投資同比+2.2％,我們預(yù)計網(wǎng)內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長,儲能、新能源等網(wǎng)外業(yè)務(wù)貢獻高增。公司是儲能PCS核心供應(yīng)商之一,22年累計出貨約2GW,根據(jù)不完全統(tǒng)計23年截至4月份許繼已累計中標(biāo)334.7MW在手儲能訂單充沛,有望成為公司第二增長曲線。

直流特高壓靜待放量,鎖定未來高增長。公司是特高壓直流換流閥的核心供應(yīng)商,23年國網(wǎng)預(yù)計開工“6直2交“,換流閥市場空間約96億元。目前已開工金上-湖北、隴東-山東兩條線路,預(yù)計4月開展物資招標(biāo)。哈密北-重慶、寧夏-湖南、陜西-安徽、陜西-河南預(yù)計在年內(nèi)陸續(xù)核準(zhǔn)開工,許繼將迎來合同的簽訂高峰期,我們預(yù)計公司直流輸電系統(tǒng)22-25年CAGR約為75％。

費用管控良好,期間費用率下降,合同負(fù)債有所增長。23Q1期間費用率為6.93％,同比下降2.29pct。銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別下降0.2、下降1.09、下降0.72、下降0.29個百分點。提質(zhì)增效效果顯著,費用率持續(xù)下降,Q1經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈流出0.92億元,同比-76％。

期末合同負(fù)債12.56億元,同比+28％,期末應(yīng)收賬款68.88億元,同比增長14％,期末存貨29.25億元,同比-5％。

盈利預(yù)測與投資評級:我們維持23-25年歸母凈利分別為9.90/15.07/19.25億元,同比+30％/52％/28％,對應(yīng)PE分別為21x、14x、11x,維持“買入“評級。

風(fēng)險提示:電網(wǎng)投資不及預(yù)期、特高壓建設(shè)不及預(yù)期等。

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