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本期投資提示：

AHP 得分——剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，?？菩略?.62 分，位于總分的35.6%分位。

?？菩略从?023 年6 月12 日招股，將在創(chuàng)業(yè)板上市。剔除流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測(cè)算?？菩略碅HP 得分為2.62 分，位于非科創(chuàng)體系總分35.6%分位，處于上游偏下水平?？紤]流動(dòng)性溢價(jià)因素后，我們測(cè)算?？菩略碅HP 得分為2.58 分，位于非科創(chuàng)體系總分的37.3%分位，處于中游偏上水平。假設(shè)以75%入圍率計(jì)，中性預(yù)期情形下，?？菩略淳W(wǎng)下A、B 兩類配售對(duì)象的配售比例分別是：0.0361%、0.0278%。

鋰電池電解液溶劑全球領(lǐng)先，醫(yī)藥級(jí)丙二醇打破壟斷。?？菩略词侨蛑饕匿囯x子電池電解液溶劑制造商之一，也是高端丙二醇、異丙醇等產(chǎn)品國(guó)內(nèi)的主要生產(chǎn)商之一。在鋰電池電解液溶劑產(chǎn)品市場(chǎng)，2020 年公司全球市占率為30%，2021 年與石大勝華共同占據(jù)55%以上的全球市場(chǎng)份額。精細(xì)化學(xué)品領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)化工企業(yè)中僅公司和中海殼牌、陜西化工的丙二醇通過(guò)國(guó)家藥品審評(píng)中心批準(zhǔn)和備案，并提供醫(yī)藥級(jí)丙二醇，有力推進(jìn)我國(guó)醫(yī)藥級(jí)丙二醇、二丙二醇等產(chǎn)品的進(jìn)口替代，產(chǎn)品具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。目前，公司產(chǎn)品已進(jìn)入國(guó)內(nèi)外主流市場(chǎng)體系，客戶包括天賜材料、比亞迪、國(guó)泰華榮、杉杉股份、中央硝子、韓國(guó)天寶、韓國(guó)ENCHEM、強(qiáng)生、珀萊雅等。

全產(chǎn)業(yè)鏈核心技術(shù)自主可控，生產(chǎn)工藝國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。公司掌握具有知識(shí)產(chǎn)權(quán)的全產(chǎn)業(yè)鏈核心技術(shù)。公司高品質(zhì)碳酸二甲酯技術(shù)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目使碳酸二甲酯產(chǎn)品由工業(yè)級(jí)提升至電子級(jí)水平，其中“高純電池級(jí)碳酸二甲酯清潔生產(chǎn)工藝”經(jīng)鑒定“對(duì)支撐新能源汽車(chē)國(guó)家戰(zhàn)略具有重要意義，核心技術(shù)具有知識(shí)產(chǎn)權(quán)，該成套技術(shù)的生產(chǎn)工藝及裝備填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)空白，處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平”。公司高端丙二醇及異丙醇等精細(xì)化學(xué)品領(lǐng)域技術(shù)儲(chǔ)備豐富，其中發(fā)明專利“一種碳酸二甲酯生產(chǎn)過(guò)程中高品質(zhì)丙二醇提純新工藝”獲得東營(yíng)專利創(chuàng)造評(píng)審委員會(huì)頒發(fā)的“重大高價(jià)值專利”，且相關(guān)技術(shù)已成熟并深度應(yīng)用于公司精細(xì)化學(xué)品的日常生產(chǎn)過(guò)程中，為公司增加了經(jīng)濟(jì)效益。

產(chǎn)品體系完備，下游需求旺盛。公司擁有完備的產(chǎn)品體系，在電解液溶劑行業(yè)具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，精細(xì)化學(xué)品廣泛應(yīng)用于高端樹(shù)脂、香精香料、化妝品、醫(yī)藥、煙草、食品等各領(lǐng)域。鋰電池電解溶劑產(chǎn)品一方面受益于新能源汽車(chē)行業(yè)未來(lái)廣闊的發(fā)展前景；另一方面，其他下游應(yīng)用的不斷豐富促進(jìn)鋰離子電池材料行業(yè)的蓬勃發(fā)展。高端丙二醇、異丙醇等精細(xì)化學(xué)品直面終端消費(fèi)需求，具有較強(qiáng)的消費(fèi)屬性。隨著世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展、人口老齡化程度提高以及人們保健意識(shí)增強(qiáng)，全球醫(yī)藥、食品、日用化工市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，勢(shì)必帶動(dòng)上游精細(xì)化學(xué)品行業(yè)新一輪的快速增長(zhǎng)。

業(yè)績(jī)規(guī)模、復(fù)合增速高于新化股份；22 年毛利率顯著下滑，研發(fā)投入加大。公司2021 年、2022 年?duì)I收分別為30.72 億元、30.29 億元，歸母凈利分別為6.07 億元、2.84 億元，皆高于新化股份。2020 年-2022 年，公司營(yíng)收、歸母凈利復(fù)合增速分別為35.07%、36.22%，高于新化股份。2022 年，電解液溶劑產(chǎn)品的銷(xiāo)售價(jià)格回落使得碳酸酯系列產(chǎn)品的毛利率有所下降；研發(fā)支出占營(yíng)收比重上升至4.17%，投入加大。

風(fēng)險(xiǎn)提示：海科新源需警惕業(yè)績(jī)下滑及大幅波動(dòng)、不動(dòng)產(chǎn)及土地權(quán)利瑕疵、毛利率波動(dòng)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量較低、應(yīng)收賬款發(fā)生壞賬、異丙醇收入變動(dòng)、原材料及價(jià)格波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)。

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