按照股市里技術(shù)派的說法，盡管自2022年10月31日低點(diǎn)以來，上證指數(shù)已經(jīng)反彈了11.96%。但過了今天，如果漲勢延續(xù)，它將正式進(jìn)入“牛市”。

文 / 巴九靈（微信公眾號：吳曉波頻道）

“別人貪婪我恐懼，別人恐懼我貪婪?！奔幢憧次恼碌闹T位沒有踏入過股市，也必定聽過這句股市箴言。

(資料圖片)

然而，在當(dāng)下的亞洲，分析師們會(huì)勸你“別人貪婪，你最好趕緊貪婪”。

美國銀行的亞洲基金經(jīng)理調(diào)查發(fā)現(xiàn)，95%的投資者預(yù)計(jì)亞太地區(qū)（不包括日本）的股票在未來12個(gè)月內(nèi)上漲，其中約一半預(yù)計(jì)漲幅為兩位數(shù)。

然后他補(bǔ)充說了一句令人興奮的話：大多數(shù)基金經(jīng)理“毫不掩飾地看好中國”。

摩根士丹利直接預(yù)計(jì)中國股市將在2023年跑贏全球股市。

按照股市里技術(shù)派的說法，盡管自2022年10月31日低點(diǎn)以來，上證指數(shù)已經(jīng)反彈了11.96%。但過了今天，如果漲勢延續(xù)，它將正式進(jìn)入“牛市”，換言之，就是進(jìn)入到一個(gè)更確定的上升通道中。

港股則在2022年11月就已經(jīng)進(jìn)入了這個(gè)通道，自2022年10月31日的低點(diǎn)以來，恒生指數(shù)漲幅達(dá)52.65%，今年已累計(jì)增長14%（截至1月27日），在1月26日—1月27日兩個(gè)節(jié)后交易日里，剛拿下開門紅。

對于早已入場的朋友們來說，形勢如此，短期估計(jì)也不打算獲利了結(jié)，而對于尚未入場的人來說，心里多多少少會(huì)有些嘀咕：真的可以繼續(xù)貪婪么，還可以貪婪多久？

股市的反彈有時(shí)候很像用力摁下去的皮球，能彈多高、能彈多久取決于“起初壓得有多低”“施加的作用力有多大”以及“會(huì)不會(huì)有人再來拍一下”。

這分別對應(yīng)了股市術(shù)語里經(jīng)常說的“市場是不是依然便宜”“主要資金推動(dòng)力”和“未來還有誰會(huì)入場”。

估值來看，大華繼顯（香港）有限公司執(zhí)行董事梁志堅(jiān)表示，包括在岸和離岸股票在內(nèi)的MSCI中國指數(shù)的遠(yuǎn)期市盈率為10.4倍。這仍然低于11.6倍的歷史平均水平。

而近期反彈的主要推動(dòng)者已經(jīng)是一張明牌。

彭博的匯編數(shù)據(jù)顯示，僅在2023年1月，外國投資者就購買了價(jià)值165億美元的中國內(nèi)地股票，春節(jié)假期前最后一個(gè)交易日，全球基金已連續(xù)第13天成為上海和深圳上市股票的凈買家，這是自2020年5月以來最長的連續(xù)買入。

接下來的問題也不難繼續(xù)追問了：

1. 關(guān)于反彈空間：股市“搶跑”之下，與實(shí)際復(fù)蘇相對應(yīng)，上升空間還有多大？

2.關(guān)于資金推動(dòng)：這波反彈中，A股和港股的資金推動(dòng)力量主要有哪些？如果繼續(xù)上漲，還有哪些力量可以被喚醒？

3. 關(guān)于行業(yè)板塊：2023年可以貫穿全年關(guān)注的行業(yè)板塊有哪些？

4. 關(guān)于你我TA：最近的行情，投資者應(yīng)該注意些什么？

關(guān)于這四個(gè)有點(diǎn)具體的問題，三位大頭都給出了非常具體的回答，希望各位無論有沒有入場，2023年春節(jié)第一個(gè)交易日，都能擁有一個(gè)美好開局。

股市剩余上升空間的大小取決于實(shí)際復(fù)蘇的程度如何，可以分為“強(qiáng)預(yù)期+弱現(xiàn)實(shí)”和“強(qiáng)預(yù)期+強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”這兩類情況進(jìn)行討論。

?? 第一種：如果未來宏觀經(jīng)濟(jì)是“強(qiáng)預(yù)期+弱現(xiàn)實(shí)”的情形，那么進(jìn)度條大概已經(jīng)過半。

這種看法比較悲觀，持此類觀點(diǎn)的人認(rèn)為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會(huì)不及預(yù)期，其主要依據(jù)為拉動(dòng)GDP增長的消費(fèi)、投資和出口表現(xiàn)都會(huì)相對較弱。

如果是這種悲觀的情況，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)會(huì)在二季度左右被數(shù)據(jù)證偽，股市會(huì)提前反映復(fù)蘇的見頂，那么目前進(jìn)度條已經(jīng)過半。我們預(yù)計(jì)2023年Q1—Q4的GDP當(dāng)季同比分別為2.2%、7.8%、4.8%和5.1%，二季度為年內(nèi)高點(diǎn)。

?? 第二種：如果是“強(qiáng)預(yù)期+強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”的情形，當(dāng)前股市進(jìn)度條大概僅走了1/4。

這種看法偏樂觀，其主要依據(jù)是我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會(huì)與預(yù)期相符甚至超預(yù)期——隨著疫情沖擊的過去，在國內(nèi)的人流、物流穩(wěn)步修復(fù)以及政策持續(xù)發(fā)力下消費(fèi)與投資兩大GDP貢獻(xiàn)項(xiàng)目會(huì)逐步改善。

我更偏向于樂觀者的觀點(diǎn)，因?yàn)槲蚁嘈虐殡S防疫、地產(chǎn)、平臺經(jīng)濟(jì)等一系列政策的優(yōu)化之后，我國經(jīng)濟(jì)的韌性和動(dòng)力是非常充足的。

需要提醒的是，現(xiàn)實(shí)中經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇是動(dòng)態(tài)變化的，需要我們進(jìn)行持續(xù)跟蹤，如果出現(xiàn)不及預(yù)期或者是黑天鵝事件，要及時(shí)進(jìn)行策略調(diào)整。

10月底以來的反彈，外資是A股和港股的主要推動(dòng)力量，偏激進(jìn)的內(nèi)資或者做左側(cè)的內(nèi)資是輔助力量。原因來自三方面的升溫：

1. 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期升溫。國內(nèi)疫情防控措施優(yōu)化、地產(chǎn)供給端和需求端刺激政策利好頻出，投資者對中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期不斷升溫，國內(nèi)外投資者逐漸形成共識。

2. 流動(dòng)性寬松預(yù)期升溫。美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走軟、通脹回落以及加息預(yù)期松動(dòng)推動(dòng)美元指數(shù)及美債收益率震蕩下行。

3. 平臺經(jīng)濟(jì)監(jiān)管放松預(yù)期升溫。政策釋放出平臺企業(yè)監(jiān)管的邊際放松預(yù)期，港股科網(wǎng)股、互聯(lián)網(wǎng)零售等權(quán)重板塊顯著受益。

如果大盤繼續(xù)上漲，持觀望態(tài)度的保守型內(nèi)資或者僅做右側(cè)的資金大概率會(huì)加入戰(zhàn)斗。

春節(jié)后的半年內(nèi)，在兩會(huì)期間會(huì)大量發(fā)布對行情有直接或間接影響力的政策或者指引，兩會(huì)后可能會(huì)陸續(xù)出臺更多的配套措施。

在兩會(huì)期間，需要關(guān)注宏觀政策與中觀行業(yè)政策。宏觀層面，需要關(guān)注財(cái)政政策和貨幣政策。財(cái)政政策重點(diǎn)關(guān)注赤字率、專項(xiàng)債的大小，貨幣政策重點(diǎn)關(guān)注降息和降準(zhǔn)的安排。

中觀行業(yè)層面，涉及的方向包括但不限于數(shù)字經(jīng)濟(jì)、地產(chǎn)、消費(fèi)、房地產(chǎn)、汽車、平臺經(jīng)濟(jì)等等。比如數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)的法律法規(guī)的完善、房地產(chǎn)需求側(cè)的鼓勵(lì)政策、平臺企業(yè)的支持政策。

從業(yè)績增速角度來看，2023年會(huì)表現(xiàn)出復(fù)蘇/反彈路線的行業(yè)板塊主要為環(huán)比明顯改善的兩大類行業(yè)：

1. 2022年盈利顯著惡化，低基數(shù)效應(yīng)驅(qū)動(dòng)下2023年相關(guān)行業(yè)業(yè)績將大幅高增且環(huán)比大幅提升的行業(yè)，這些行業(yè)主要是受到地產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)、疫情反復(fù)擾動(dòng)影響所致，包括商貿(mào)零售、社會(huì)服務(wù)、計(jì)算機(jī)、房地產(chǎn)、建筑材料以及交通運(yùn)輸。

2. 2023年行業(yè)預(yù)期實(shí)現(xiàn)較高業(yè)績增長且環(huán)比改善的行業(yè)，第二類行業(yè)所受影響沒有第一類行業(yè)那么大，主要分布于大消費(fèi)與高端制造，包括美容護(hù)理、輕工制造、國防軍工、機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥生物、非銀金融、食品飲料以及電子。

最后，對投資者的風(fēng)險(xiǎn)提示是，不要因?yàn)楹ε绿た斩犯?，市場一旦好起來總?huì)有合適的上車機(jī)會(huì)。

對尚未入場的投資者的建議是，在2023年一季度如果出現(xiàn)回調(diào)，是上車機(jī)會(huì)，因?yàn)槲艺J(rèn)為“全年行情看上半年，上半年行情看一季度”。在這個(gè)時(shí)間段里，資金出于對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及政策扶持預(yù)期，會(huì)充滿信心，利于行情的展開。在一季度以后，不確定性較多，難度大概率會(huì)有所增加。

這一波A股的反彈出現(xiàn)得比較早，這是繼去年非常態(tài)化下跌后的修復(fù)，我們認(rèn)為這種修復(fù)性狀態(tài)還有一定的空間，指數(shù)方面的修復(fù)空間在6%—9%，即10%以內(nèi)。一些賽道和品種的修復(fù)空間更大，約20%—30%，差的也會(huì)有15%的反彈空間。

海外市場的黃金、原油等，在今年也都會(huì)有一些復(fù)蘇跡象，至少不會(huì)走得太差。

整體上，由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇存在一個(gè)下跌慣性，A股和海外市場同時(shí)具備連續(xù)牛市或連續(xù)反彈的可能性不大，大概率是結(jié)構(gòu)性波動(dòng)。

從資金面講，港股、A股反彈，與很多人的觀點(diǎn)不同，我認(rèn)為“市場沒有新增資金入場”。

我認(rèn)為主要資金來自：1. 互聯(lián)網(wǎng)券商如老虎、富途，無法開境外賬戶了，導(dǎo)致這批原本準(zhǔn)備出去的資金回到港股、A股。2. 已經(jīng)在美股的資金意識到，沒有大量來自中國本土的資金接盤了，于是通過原來的通道回來，由于這部分資金更喜歡炒國際性概念上市公司，于是暫時(shí)駐足于港股。因此港股的漲幅比A股更大。

未來香港市場如果被炒高，這部分資金也可能再次通過北向進(jìn)入A股，進(jìn)行炒作或進(jìn)行“吃飯行情”操作。

總體而言，如果每天的成交量低于1萬億或9000億，基本還是存量行為，談不上各路資金進(jìn)場。

后續(xù)如果市場慢慢好轉(zhuǎn)，相信會(huì)有儲(chǔ)蓄資金、養(yǎng)老基金，或者看好中國市場的QFII會(huì)要求增加額度。這些是增量寶庫，能否喚醒它們，就看A股一季度行情是否穩(wěn)定。

春節(jié)后，政策方面的利好消息，我們所觀察的有：

1. 房地產(chǎn)相關(guān)政策會(huì)繼續(xù)加碼出臺，這涉及龐大的產(chǎn)業(yè)鏈，利好指數(shù)基金，也與金融相關(guān)聯(lián)；

2. 對新能源汽車的支持政策會(huì)增加，也是今年的一個(gè)風(fēng)口；

3. 據(jù)我們所知，未來在國有文化傳媒方面的政策力度會(huì)加大，對國家性主流媒體的撥款在增加，這是一個(gè)冷門板塊，政策的推動(dòng)力不容小覷；

4. 財(cái)政撥款增長的軍工、農(nóng)業(yè)等行業(yè)，政策也會(huì)推動(dòng)，并且是真金白銀投下去。

最后，在市場亢奮時(shí)，也提醒投資者注意基本面上的風(fēng)險(xiǎn)：

1. 不要因?yàn)榉磸椂雎粤藢股本來融資的疏忽。

A股市場本身的融資占了很大比例，無論從現(xiàn)在的資金看，還是從它本身需要消化的“大小非”和新股上市看，市場稍微好一些，A股融資圈錢的需求會(huì)加大，包括后續(xù)注冊制會(huì)有大量公司來資本市場解困，這是市場的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

2. 需要防范國際市場匯率的風(fēng)險(xiǎn)。

人民幣對美元的升值或貶值，也決定了這一次市場反彈的特性。目前人民幣升值正好觸發(fā)了市場的上漲，一旦升值到一定程度后，開始貶值再貶值，A股也會(huì)出現(xiàn)反復(fù)，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)不得不防。

從當(dāng)前所處的位置看，股市的反彈空間較大。

基本面上，大家對未來經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇存在強(qiáng)烈預(yù)期，雖然可能會(huì)遇到復(fù)蘇弱于預(yù)期的挑戰(zhàn)，但至少在上半年，強(qiáng)預(yù)期將會(huì)主導(dǎo)整個(gè)市場行情。

我們認(rèn)為1—2月，股市上漲空間還是有的，甚至可以理解為，這一段只是第一波上漲的機(jī)會(huì)，未來上漲空間還有。

此外，港股方面已經(jīng)反彈了近50%，但未來空間依然大。

總而言之，我們認(rèn)為整體上堅(jiān)定地看好市場帶給我們的機(jī)會(huì)。

從資金方面看，推動(dòng)資金主流來自外資，去年10月有一波流出，11—12月開始慢慢流入，今年1月加速流入，是本輪市場行情資金層面的最主要推手。未來一段時(shí)間，外資的持續(xù)流入依然是相對確定的。

未來資金推動(dòng)力量主要有兩股。第一股是公募基金。近期公募基金有一些加倉動(dòng)作，但并不明顯，當(dāng)然也需要更多場外資金，比如增加的購買量，新發(fā)基金等幫助公募基金擴(kuò)大規(guī)模，從而有增量資金進(jìn)入。

第二股是儲(chǔ)蓄資金。去年我國住戶的超預(yù)期儲(chǔ)蓄增長量達(dá)到八九萬億，這部分資金是過去三年外部不確定之下的避險(xiǎn)需求。如果A股能不斷形成賺錢效應(yīng)，將帶動(dòng)一部分儲(chǔ)蓄資金入市。

外資、公募基金、儲(chǔ)蓄基金，這三波資金如果能有效確認(rèn)，將推動(dòng)整個(gè)行情向更大空間去演繹。

據(jù)我們了解，春節(jié)之前，部分機(jī)構(gòu)實(shí)際上是在等待春節(jié)數(shù)據(jù)。① 看春節(jié)人員大規(guī)模流動(dòng)是否會(huì)出現(xiàn)疫情的再次暴發(fā)；②是看大眾的實(shí)際消費(fèi)意愿。

從結(jié)果來看，① 并沒有出現(xiàn)，② 消費(fèi)意愿超預(yù)期，春節(jié)期間旅游、住宿、航空、交通等超預(yù)期復(fù)蘇。這些消息面將會(huì)給場外資金帶來一定的推動(dòng)力。

接下來，政策面上看3月的換屆，一定會(huì)有推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的政策出臺，大方向是利好的。

總體來說，一直到5—6月，整個(gè)政策基調(diào)、外圍環(huán)境基調(diào)對股市是偏利多。估計(jì)到7月，市場可能會(huì)迎來一個(gè)重新評估。

板塊方面，今年比較確定的板塊有兩個(gè)：

1. 之前嚴(yán)重超跌的如港股、中概、互聯(lián)等，會(huì)迎來一個(gè)反轉(zhuǎn)。

2.經(jīng)濟(jì)步入正?；髱淼拇_定性增長機(jī)會(huì)，比如消費(fèi)領(lǐng)域的食品、飲料、白酒等，也包括醫(yī)藥。

最后，對于投資者的建議是：2023年可以保持一定的積極舉措，首要考慮進(jìn)攻，但是要考慮防守。建議配置7—8成的股票類投資，2—3成的債券品種。我認(rèn)為今年的債券不會(huì)像去年那樣出現(xiàn)明顯波動(dòng)，當(dāng)股市出現(xiàn)劇烈調(diào)整時(shí)，債券可以作為加倉或穩(wěn)倉來使用。

春節(jié)前還未入市的投資者，建議不要過度追高，可以通過優(yōu)秀基金間接入市，避免追高帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

本篇作者 | 李夢清｜和風(fēng)月半 | 當(dāng)值編輯 |李夢清

責(zé)任編輯 | 何夢飛| 主編 | 鄭媛眉| 圖源 | VCG

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