作者｜Eastland

頭圖｜視覺(jué)中國(guó)

2022年12月，吉利旗下“極氪汽車(chē)”向美國(guó)SEC秘密提交了IPO文件，預(yù)計(jì)將于2023年上半年上市。

(相關(guān)資料圖)

2015年，吉利高調(diào)發(fā)布“藍(lán)色吉利行動(dòng)”的五年發(fā)展戰(zhàn)略，目標(biāo)是“2020年之前新能源車(chē)銷(xiāo)量占比達(dá)到90%”。結(jié)果2020年新能源車(chē)銷(xiāo)量占比僅為5.2%，到2022年Q1還不到15%。

直到2022年Q2，吉利新能源車(chē)才開(kāi)始發(fā)力。2022年全年交付35.5萬(wàn)輛，占總銷(xiāo)量的24.7%。

吉利很早就看到新能源車(chē)發(fā)展前景，并制定了雄心勃勃的“發(fā)展戰(zhàn)略”。但對(duì)市場(chǎng)前景、補(bǔ)貼政策、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)心存疑慮，反倒是在收購(gòu)沃爾沃、參股戴姆勒時(shí)“勇氣可嘉”。

現(xiàn)在流行說(shuō)：“你賺不到認(rèn)知以外的錢(qián)”。吉利新能源車(chē)業(yè)務(wù)起了個(gè)大早、趕了個(gè)晚集，根本原因是對(duì)新能源車(chē)替代燃油車(chē)的歷史進(jìn)程缺乏認(rèn)識(shí)。

連續(xù)五年沒(méi)有完成銷(xiāo)量目標(biāo)

2017年吉利汽車(chē)銷(xiāo)量首次突破100萬(wàn)輛——H1銷(xiāo)56.4萬(wàn)輛、同比增長(zhǎng)48%；H2銷(xiāo)71.6萬(wàn)輛、同比增長(zhǎng)37%；全年銷(xiāo)量128萬(wàn)輛、同比增長(zhǎng)41.6%，超過(guò)年初寫(xiě)下的110萬(wàn)輛銷(xiāo)量目標(biāo)。

2018年H1，吉利銷(xiāo)量76.7萬(wàn)、增速維持在36%：H2銷(xiāo)量73.4萬(wàn)、增速大幅降至2.6%；全年銷(xiāo)量150萬(wàn)（增速17.3%），沒(méi)有完成158萬(wàn)輛的年銷(xiāo)量目標(biāo)。

2019年銷(xiāo)量目標(biāo)為151萬(wàn)。要求不高，只比2018年多銷(xiāo)幾千輛，到時(shí)候“四舍五入”就能完成了。不料上半年銷(xiāo)量?jī)H65萬(wàn)輛、同比減少15%，吉利將銷(xiāo)量目標(biāo)下調(diào)到136萬(wàn)輛，才勉強(qiáng)完成。

2020年、2021年，吉利銷(xiāo)量分別為132萬(wàn)輛、132.8萬(wàn)輛，均未完成銷(xiāo)量目標(biāo)（141萬(wàn)輛、153萬(wàn)輛）。

2022年銷(xiāo)量目標(biāo)為153萬(wàn)輛，實(shí)際銷(xiāo)售143萬(wàn)輛，仍沒(méi)有完成目標(biāo)。

2018年吉利、比亞迪銷(xiāo)量分別為150萬(wàn)輛、52萬(wàn)輛。2022年吉利銷(xiāo)量143萬(wàn)輛、比2018年還低4.5%；比亞迪銷(xiāo)量186萬(wàn)輛、較2018年增長(zhǎng)258%。吉利“失去了四年”。

2021年10月，吉利發(fā)布“智能吉利2025”戰(zhàn)略，核心指標(biāo)是2025年銷(xiāo)量365萬(wàn)部。

2023年1月，吉利將年度銷(xiāo)量目標(biāo)定為165萬(wàn)輛。這意味著2023年銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)15%，2024年、2025年平均增速49%！

但從2018年開(kāi)始，吉利連續(xù)五年沒(méi)有完成銷(xiāo)量目標(biāo)……

盈利能力滑坡

1）營(yíng)收“徘徊”四年

2015年起，吉利汽車(chē)營(yíng)收連續(xù)跨越300億、500億、900億、1000億四個(gè)關(guān)口。2018年?duì)I收1066億，盡管同比增速降到15%，但在中國(guó)車(chē)市整體下跌4%的背景下算不錯(cuò)的成績(jī)。

2019年9月24日，虎嗅《吉利退坡》預(yù)言吉利將“盛極而衰”。實(shí)際情況是：2019年?duì)I收下降9%、至974億；2020年再跌5%、至921億；2021年回到1000億之上，但較2018年低4.7%。

2022年H1，吉利營(yíng)收達(dá)582億、同比增長(zhǎng)29%，較2018年H1提高8.3%。時(shí)隔四年，吉利營(yíng)收終于創(chuàng)出新高。

2）毛利潤(rùn)今非昔比

2018年是吉利的“巔峰之年”，不僅營(yíng)收、銷(xiāo)量創(chuàng)新高，毛利潤(rùn)率更是超過(guò)20%，毛利潤(rùn)達(dá)215億。

2022年H1，吉利營(yíng)收超過(guò)2018年同期，但銷(xiāo)量卻少了15萬(wàn)輛，看來(lái)均價(jià)有所提高。但2022年H1毛利潤(rùn)84.8億，比2018年H1差一大截，原因是毛利潤(rùn)率降了5.6個(gè)百分點(diǎn)。

2022年?duì)I收高于2018年，但毛利潤(rùn)及利潤(rùn)率大幅下降，而且大概率是不可逆的。

3）凈利潤(rùn)及現(xiàn)金流

藍(lán)色折線(xiàn)代表毛利潤(rùn)（率）、彩色堆疊柱代表費(fèi)用（率），藍(lán)色淹沒(méi)彩色才能獲得經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。

2018年毛利潤(rùn)達(dá)215億、利潤(rùn)率20.2%；銷(xiāo)售費(fèi)用、行政費(fèi)用合計(jì)83億，總費(fèi)用率7.8%；

2021年，毛利潤(rùn)174億、利潤(rùn)率降至17.1%；銷(xiāo)售費(fèi)用、行政費(fèi)用合計(jì)142億、總費(fèi)用率14%。與2018年相比，毛利潤(rùn)率下降3個(gè)百分點(diǎn)、費(fèi)用率上升6個(gè)百分點(diǎn)。吉利盈利能力大打折扣。

2022年H1，毛利潤(rùn)率進(jìn)一步降至14.6%，總費(fèi)用率13.7%，盈利前景更加黯淡。

2016年、2017年，吉利凈利潤(rùn)連續(xù)翻番。2018年，凈利潤(rùn)增速降至18%，但絕對(duì)金額達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的127億，凈利潤(rùn)率接近12%。

隨后的三年（2019~2021年），吉利凈利潤(rùn)逐年遞減，2021年約為44億、凈利潤(rùn)率降至4.3%；

2022年H1，吉利凈利潤(rùn)同比降幅達(dá)47%、為12.8億，凈利潤(rùn)率2.2%。

毛利潤(rùn)率、凈利潤(rùn)率均顯著下降，吉利盈利能力正在退坡，而經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流的變化有些令人不安。

2017年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流就達(dá)到120億、相當(dāng)于營(yíng)收的12.9%，比凈利潤(rùn)率高1個(gè)百分點(diǎn)。

2018年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流提高到139億、相當(dāng)于營(yíng)收的13.1%，比凈利潤(rùn)率高4.4個(gè)百分點(diǎn)。

2020年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流同比下降87.2%、僅16億元，相當(dāng)于營(yíng)收的1.7%，比凈利潤(rùn)率低4.3個(gè)百分點(diǎn)。或許是針對(duì)“壓榨供應(yīng)商”風(fēng)波做出了一些讓步。

2021年，吉利故態(tài)復(fù)萌，應(yīng)付賬款凈增159億，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額達(dá)153億、相當(dāng)于營(yíng)收的15.1%，比凈利潤(rùn)率高10.8個(gè)百分點(diǎn)！

2022年H1，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為98億、相當(dāng)于營(yíng)收的16.9%，比凈利潤(rùn)率高14.7個(gè)百分點(diǎn)。

2018年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額比凈利潤(rùn)高10%，完全合理。2019年超過(guò)凈利潤(rùn)的150%，有些過(guò)了。2021年、2022年H1，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流分別相當(dāng)于凈利潤(rùn)的353%、767%。吉利與供應(yīng)商的關(guān)系再次“繃緊”。

2018年的吉利，營(yíng)收超千億、凈利潤(rùn)過(guò)百億、年交付150萬(wàn)輛，何等意氣風(fēng)發(fā)。盡管2022年?duì)I收、銷(xiāo)量回到歷史最高水平，但盈利能力已喪失殆盡，與2018年不可同日而語(yǔ)。

狐疑

2015年11月，吉利宣布開(kāi)始實(shí)施名為“藍(lán)色吉利行動(dòng)”的五年發(fā)展戰(zhàn)略，目標(biāo)是“2020年之前新能源車(chē)銷(xiāo)量占比達(dá)到90%”。

“五年發(fā)展戰(zhàn)略”的完成情況如下：

2019年H1，新能源車(chē)銷(xiāo)量?jī)H5.8萬(wàn)輛、占比僅為8.8%；H2銷(xiāo)量降至5.5萬(wàn)輛、占比7.8%。2019年全年，新能源車(chē)銷(xiāo)量11.3萬(wàn)輛、占比8.3%。

2020年，“藍(lán)色行動(dòng)”被“破罐子破摔”：Q1新能源車(chē)銷(xiāo)量不到9000輛、對(duì)銷(xiāo)量增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率僅9%；Q2新能源車(chē)銷(xiāo)量略高于2萬(wàn)輛、同比下降40.8%，新能源車(chē)、燃油車(chē)對(duì)銷(xiāo)量增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率分別為-36%、136%；剩下兩個(gè)季度，新能源車(chē)對(duì)銷(xiāo)量增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率均為負(fù)值。

縱觀2020年，吉利新能源車(chē)銷(xiāo)量下降39.7%，全年6.8萬(wàn)輛，占比5.2%。身為上市公司，鄭重承諾的“2020年前新能源車(chē)占比90%”，就這樣不了了之。

2021年官宣的“智能吉利2025”戰(zhàn)略，干脆只提目標(biāo)銷(xiāo)量、不提新能源車(chē)占比。

2021年前兩個(gè)季度，吉利新能源車(chē)銷(xiāo)量居然負(fù)增長(zhǎng)，全年交付6.1萬(wàn)輛、同比減少10%。

2021年3月，吉利汽車(chē)與母公司合資成立“極氪控股”，前者持股占比51%。2021年10月銷(xiāo)量199輛（首次披露極氪銷(xiāo)量）。

極氪“單飛”，帶動(dòng)吉利新能源車(chē)銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)，燃油車(chē)則進(jìn)入下行通道，從2021年Q3到2022年Q4，連續(xù)6個(gè)季度同比負(fù)增長(zhǎng)。

進(jìn)入2022年，新能源車(chē)“大勢(shì)”明朗，吉利才開(kāi)始發(fā)力：Q1新能源車(chē)銷(xiāo)量4.8萬(wàn)輛、同比增長(zhǎng)487%；Q2、Q3同比增幅均在400%以上，Q4降至203%；2022年新能源車(chē)總銷(xiāo)量26.2萬(wàn)輛、同比增長(zhǎng)328%；燃油車(chē)銷(xiāo)量降至108萬(wàn)輛、同比減少13.4%。

2018年，比亞迪銷(xiāo)量52萬(wàn)輛，僅為吉利的三分之一，但新能源車(chē)占比達(dá)47.5%。2022年初比亞迪停產(chǎn)燃油車(chē)，吉利燃油車(chē)占比超過(guò)75%。

2018年2月，李書(shū)福花90億美元購(gòu)得奔馳母公司戴姆勒9.69%股份，成為戴姆勒集團(tuán)最大的股東。筆者認(rèn)為《花90億美元入股奔馳，不如買(mǎi)入特斯拉》，按當(dāng)年的估值，90億美元可獲得特斯拉15%股權(quán)。

從2015年官宣“藍(lán)色吉利行動(dòng)”至今已經(jīng)過(guò)去整整7年，吉利一面樂(lè)此不疲地“賺燃油車(chē)最后一個(gè)鋼镚”，一面觀望新能源車(chē)發(fā)展——市場(chǎng)接受度、補(bǔ)貼退坡的影響、鋰礦價(jià)格、競(jìng)爭(zhēng)格局……

《漢書(shū)》中說(shuō)：“狐之為獸，其性多疑。每渡冰河，且聽(tīng)且渡，故言疑者而稱(chēng)狐疑。”吉利發(fā)展新能源車(chē)的戰(zhàn)略就是“且聽(tīng)且渡”，用“狐疑”兩字概括十分貼切。

*以上分析僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議

關(guān)鍵詞： 吉利集團(tuán) 新能源汽車(chē)