世界快資訊:百克生物海外上市挑戰(zhàn)多
2023-02-17 09:04:57    證券市場周刊

百克生物海外上市背后面臨業(yè)績變臉、資產惡化、產品線承壓等多項挑戰(zhàn)。

杜鵬/文

近日,百克生物(688276.SH)宣布推進海外上市。公司目前賬面上并不缺錢,而且海外營收占比微乎其微,海外上市的必要性并不是那么充足,股東權益恐被攤薄。


(資料圖片僅供參考)

百克生物是一家疫苗研發(fā)生產企業(yè),2021年中旬在A股IPO后業(yè)績立即大變臉。與此同時,公司上市之后的部分重要資產科目持續(xù)惡化,應收款和開發(fā)支出顯著增加,利用會計手段助力業(yè)績的痕跡明顯。公司主營產品線也不夠豐富,競爭對手多,前景仍有待觀察。

不差錢

2月1日,百克生物發(fā)布公告稱,公司擬籌劃境外發(fā)行全球存托憑證GDR并在瑞士證券交易所上市,募集資金主要用于進一步深化公司國際化布局。

事實上,百克生物目前賬面現金充裕,2022年三季度末公司貨幣資金9.41億元,基本沒有有息負債;與此同時,公司主業(yè)每年還可以創(chuàng)造不少的現金流,2019-2021年公司經營現金流凈額分別為2.33億元、2.09億元、1.4億元。

2022年三季度末,百克生物資產負債率僅有17.27%,處于偏低水平。再者,公司背景雄厚,控股股東為上市公司長春高新,實控人為長春新區(qū)國有資產監(jiān)督管理局。

在偏低的負債率及強大背景下,百克生物完全可以通過加杠桿方式滿足資金需求,股權融資的必要性不足。

從業(yè)務分布來看,百克生物營收絕大部分均來自國內市場。財報顯示,公司2021年營收12.02億元,其中來自國外的營收僅有1821萬元,占比微不足道。從目前體量來看,海外上市短期內難以對整體業(yè)績有明顯拉動作用。

百克生物推進海外上市,肯定希望新股可以賣個好價錢。不過,公司目前的業(yè)績并不理想。

百克生物2021年6月成功登陸A股科創(chuàng)板市場。在此之前,公司業(yè)績表現靚麗,2018-2020年凈利潤同比增速分別為36.99%、72.6%、89.23%。而在上市之后,公司業(yè)績立即出現大變臉,2021年營業(yè)收入同比下降16.6%,凈利潤同比下降41.77%。進入2022年之后業(yè)績繼續(xù)惡化,前三季度營收同比下降8.41%至8.66億元,凈利潤同比下降9.11%至2.12億元。

資產惡化

觀察過去幾年的資產數據,百克生物部分科目也出現惡化趨勢。

2020年之前,百克生物應收賬款規(guī)模只有兩三億元左右,比如2017-2019年年末賬面價值分別為2.43億元、2.76億元、3.31億元。而在2020年年末,該科目突然增加至7.33億元,相比年初增幅121.45%,2020年營收增幅僅有47.73%。

2020年之后,百克生物應收賬款繼續(xù)增加,2021年年末和2022年三季度末的賬面價值分別為7.64億元、10.13億元。值得注意的是,在此期間,公司營收在不斷下滑。

東方財富Choice顯示,百克生物2019年年末應收賬款周轉天數只有111.9天,而到了2021年年末翻倍到224.19天,2022年三季度末進一步攀升至277.06天。

作為對比,疫苗行業(yè)上市公司中,萬泰生物、智飛生物、成大生物、康華生物2021年年末應收賬款周轉天數分別為92.86天、114.46天、126.64天、165.71天,百克生物的應收款周轉天數顯著高于同行水平。

對此,百克生物相關負責人對《證券市場周刊》表示,受新冠疫情影響公司收入下降,回款周期延長,不存在粉飾營收的情況。

除了應收賬款以外,百克生物開發(fā)支出也是連年增加,2017年年末僅有5941萬元,而到了2022年三季度末已經攀升至1.75億元,期間增幅196.61%。

百克生物的研發(fā)投入資本化可以分為上市前和上市后兩個階段來看。

在2021年6月A股上市之前,百克生物2018-2020年研發(fā)投入分別為8098萬元、1.3億元、2.2億元,其中資本化研發(fā)投入分別為1918萬元、6452萬元、1.27億元,資本化比例分別為23.69%、49.75%、57.56%。

可以看出,百克生物在上市前兩年大幅提升了資本化比例水平,修飾利潤沖刺IPO之心顯而易見。而且,公司研發(fā)投入資本化比例最高接近60%,這在所有A股上市公司中都極其少見。

在上市之后,百克生物雖然降低了研發(fā)投入資本化比例,但是繼續(xù)資本化的做法并沒有改變。財報顯示,公司2021年研發(fā)投入1.93億元,其中資本化研發(fā)投入3592萬元,資本化比例18.64%。2022年前三季度,公司研發(fā)費用和開發(fā)支出期間增加額分別為9928萬元、1874萬元,據此粗略計算期間資本化比例15.88%。

上述負責人表示,2019-2020年公司“鼻噴流感減毒活疫苗”“帶狀皰疹減毒活疫苗”處于開發(fā)階段,投入較大,導致研發(fā)資本化比例較大,目前上述產品均已取得注冊批件。

主業(yè)承壓

百克生物目前擁有水痘疫苗、狂犬疫苗以及凍干鼻噴流感疫苗三種已獲批的疫苗產品。水痘減毒活疫苗于2008年上市,為公司主要的收入來源,2019-2021年公司水痘疫苗的收入占比分別為97.06%、76.83%、84.88%。

滿1周歲的新生兒增量市場是水痘疫苗的主要市場,目前的市場空間不到40億元。中信證券預測,2022-2024 年國內水痘疫苗新增需求量為2392.67萬劑/支、2476.52萬劑/支、2373.87萬劑/支,增長空間非常有限。

從中長期來看,水痘疫苗市場面臨新生人口下降的挑戰(zhàn)。國家統(tǒng)計局近日公布,2022年中國新出生人口956萬人,同時全國人口自1962年以來首次出現負增長。自2016年的“全面二孩”政策以來,生育率短暫回溫,2017年出生人口迎來新的“拐點”,2017-2022年出生人口呈現“六連降”。

從市場格局來看,水痘疫苗國內共有五家企業(yè)上市,分別為百克生物、長春祈健、上海所、大連科興、榮盛生物。其中,長春祈健和上海所均隸屬于中國醫(yī)藥集團,兩者市場份額接近60%,百克生物市場份額大約30%左右。此外,萬泰生物、民海生物的水痘疫苗將很快上市,預計水痘疫苗的競爭將日趨激烈。

三價鼻噴流感疫苗是百克生物營收第二大品種,2021年貢獻收入1.75億元,占比14.5%。該款疫苗于2020年上市銷售,目前為市場上唯一通過鼻腔噴霧方式接種的流感疫苗,能有效增強受種者依從性。

不過,流感疫苗在國內也同樣是一個較為成熟的市場,競爭非常激烈。目前,國內流感疫苗相關企業(yè)有11家,其中四價流感疫苗企業(yè)有7家。華蘭生物占據中國流感疫苗的主要市場份額,占比達到40%,其次是科興生物和賽諾菲巴斯德。

百克生物2022年中報也坦承,因市場上流感疫苗產品較多,公司鼻噴流感疫苗的市場競爭壓力仍然較大,行業(yè)競爭為公司疫苗產品的市場推廣帶來更多挑戰(zhàn),也對產品銷售造成一定程度影響。

百克生物的人用狂犬病疫苗(vero細胞)早在2006年就獲得生產注冊批件,后面由于設備老化和進行生產工藝升級,公司于2018年7月開始停產進行升級改造,2021年1月就工藝改進向CDE提出補充申請,市場預期2023年有望復產,不過這個市場同樣競爭對手眾多,即將上市的同類產品也不少,前景并不樂觀。

對于在研品種,百克生物2021年年報顯示,公司共有八款在研項目,其中多數處于臨床前或者臨床一期階段,進入臨床三期的只有一款產品,即帶狀皰疹減毒活疫苗。2月1日,上市公司發(fā)布公告稱,該產品已被獲批上市銷售,成為國產首款帶狀皰疹疫苗。

在此之前,國內市場僅有葛蘭素史克的帶狀皰疹疫苗上市銷售。百克生物同類產品上市后有望憑借性價比優(yōu)勢搶占外資市場份額,不少券商樂觀預計該品種有望成為銷售額超過10億元的大單品。不過,目前國內多家其他企業(yè)也均布局了帶狀皰疹疫苗,包括國藥中生上海所、上海生物、萬泰生物、瑞科生物、怡道生物、綠竹生物、中慧元通等,這些企業(yè)的產品上市后均將成為百克生物的競爭對手。

相比市場的樂觀預期,百克生物內部人士并沒有那么樂觀。根據東方財富Choice統(tǒng)計,2022年8月份以來,魏學寧累計減持百克生物股份874萬股,減持股份市值5.78億元。

招股書顯示,截至簽署日,魏學寧直接持有百克生物9.69%的股權。魏學寧1965年10月出生,1998年1月至1998年10月就職于金賽藥業(yè),2008年5月至2020年2月任百克生物董事。

上述負責人表示,公司股東的交易安排是股東結合自身需求自主決策的交易行為,不存在認為公司股價高估,或者不看好未來發(fā)展前景的情況。

關鍵詞: 流感疫苗 水痘疫苗