文/陳康亮

17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則，自公布之日起施行，相關(guān)配套制度規(guī)則同步發(fā)布實(shí)施。

此舉標(biāo)志著注冊(cè)制的制度安排基本定型，標(biāo)志著注冊(cè)制推廣到全市場(chǎng)和各類公開發(fā)行股票行為，在中國(guó)資本市場(chǎng)改革發(fā)展進(jìn)程中具有里程碑意義。

(資料圖片僅供參考)

此次發(fā)布的制度規(guī)則共165部，內(nèi)容涵蓋發(fā)行條件、注冊(cè)程序、保薦承銷、重大資產(chǎn)重組、監(jiān)管執(zhí)法、投資者保護(hù)等各個(gè)方面。正式文件稿與征求意見稿有哪些區(qū)別？科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制與全面注冊(cè)制有哪些不同？全面注冊(cè)制會(huì)否迎來新股大擴(kuò)容？對(duì)市場(chǎng)整體有哪些影響？

國(guó)是直通車綜合官方和權(quán)威專家、機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)，推出“十問十答”：

1.此次全面注冊(cè)制改革的主要內(nèi)容是什么？

國(guó)是直通車：主要內(nèi)容包括：一是精簡(jiǎn)優(yōu)化發(fā)行上市條件。堅(jiān)持以信息披露為核心，將核準(zhǔn)制下的發(fā)行條件盡可能轉(zhuǎn)化為信息披露要求。各市場(chǎng)板塊設(shè)置多元包容的上市條件。

二是完善審核注冊(cè)程序。堅(jiān)持證券交易所審核和證監(jiān)會(huì)注冊(cè)各有側(cè)重、相互銜接的基本架構(gòu)，進(jìn)一步明晰證券交易所和證監(jiān)會(huì)的職責(zé)分工，提高審核注冊(cè)效率和可預(yù)期性。證券交易所審核過程中發(fā)現(xiàn)重大敏感事項(xiàng)、重大無(wú)先例情況、重大輿情、重大違法線索的，及時(shí)向證監(jiān)會(huì)請(qǐng)示報(bào)告。證監(jiān)會(huì)同步關(guān)注發(fā)行人是否符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和板塊定位。同時(shí)，取消證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)和上市公司并購(gòu)重組審核委員會(huì)。

三是優(yōu)化發(fā)行承銷制度。對(duì)新股發(fā)行價(jià)格、規(guī)模等不設(shè)任何行政性限制，完善以機(jī)構(gòu)投資者為參與主體的詢價(jià)、定價(jià)、配售等機(jī)制。

四是完善上市公司重大資產(chǎn)重組制度。各市場(chǎng)板塊上市公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)統(tǒng)一實(shí)行注冊(cè)制，完善重組認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)和定價(jià)機(jī)制，強(qiáng)化對(duì)重組活動(dòng)的事中事后監(jiān)管。

五是強(qiáng)化監(jiān)管執(zhí)法和投資者保護(hù)。依法從嚴(yán)打擊證券發(fā)行、保薦承銷等過程中的違法行為。細(xì)化責(zé)令回購(gòu)制度安排。

此外，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司注冊(cè)制有關(guān)安排與證券交易所總體一致，并基于中小企業(yè)特點(diǎn)作出差異化安排。

2.此次正式發(fā)布的全面注冊(cè)制全文，和2月1日的草案有何變化？

國(guó)是直通車：全面注冊(cè)制改革“蹄疾步穩(wěn)”，制度規(guī)則從公開征求意見到正式實(shí)施，僅用了13個(gè)工作日。據(jù)證監(jiān)會(huì)介紹，公開征求意見期間，共收到意見447條，采納89條，主要涉及加大違法違規(guī)行為懲戒力度、明確獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問的履職范圍、完善非上市公眾公司控股股東和實(shí)際控制人在重大資產(chǎn)重組中的法律責(zé)任規(guī)定等方面。

值得注意的是，其中四分之一的意見提給了《欺詐發(fā)行上市股票責(zé)令回購(gòu)實(shí)施辦法（試行）》（下稱《辦法》）。該辦法收到116條意見建議，占到總意見的26%，其中多條意見建議也獲得采納。

《責(zé)令回購(gòu)辦法》在公開征求意見期間，共收到意見建議116條，與其他規(guī)則相比，意見建議數(shù)量規(guī)模較大，其中很多聚焦在強(qiáng)化實(shí)操效果。

針對(duì)凍結(jié)、查封資產(chǎn)，有意見提出，建議增加規(guī)定，中國(guó)證監(jiān)會(huì)作出責(zé)令回購(gòu)決定的，可以采取凍結(jié)、查封措施，避免發(fā)行人或者負(fù)有責(zé)任的控股股東、實(shí)際控制人轉(zhuǎn)移資金，逃避責(zé)任?！敖?jīng)研究，凍結(jié)涉案財(cái)產(chǎn)或者查封重要證據(jù)，是責(zé)令回購(gòu)措施能夠落地的關(guān)鍵”，證監(jiān)會(huì)表示，因此采納該意見，并在《責(zé)令回購(gòu)辦法》第六條中增加了相關(guān)內(nèi)容。

3.作為此次改革重點(diǎn)，主板的上市條件是什么？

國(guó)是直通車：此次改革的重點(diǎn)在主板。境內(nèi)發(fā)行人申請(qǐng)交易所主板上市，市值及財(cái)務(wù)指標(biāo)應(yīng)當(dāng)至少符合下列標(biāo)準(zhǔn)中的一項(xiàng)：

（一）最近3年凈利潤(rùn)均為正，且最近3年凈利潤(rùn)累計(jì)不低于1.5億元，最近一年凈利潤(rùn)不低于6000萬(wàn)元，最近3年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)不低于1億元或營(yíng)業(yè)收入累計(jì)不低于10億元；

（二）預(yù)計(jì)市值不低于50億元，且最近一年凈利潤(rùn)為正，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于6億元，最近3年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)不低于1.5億元；

（三）預(yù)計(jì)市值不低于80億元，且最近一年凈利潤(rùn)為正，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于8億元。

4.主板注冊(cè)制與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制有哪些不同？

國(guó)是直通車：此次改革的重點(diǎn)在主板。主板注冊(cè)制改革后共有3套上市標(biāo)準(zhǔn)，整體盈利要求高于“雙創(chuàng)板塊”。目前實(shí)施注冊(cè)制的“雙創(chuàng)板塊”均有多套上市標(biāo)準(zhǔn)可以選擇，其中科創(chuàng)板對(duì)于創(chuàng)新型企業(yè)支持力度較大，引入研發(fā)投入標(biāo)準(zhǔn)，允許未盈利企業(yè)上市。創(chuàng)業(yè)板所給上市標(biāo)準(zhǔn)則更側(cè)重于企業(yè)盈利表現(xiàn)，其中有一套標(biāo)準(zhǔn)允許未盈利企業(yè)上市，但截至2月1日，創(chuàng)業(yè)板已受理及已上市企業(yè)中尚無(wú)采用該標(biāo)準(zhǔn)上市的未盈利企業(yè)。

主板注冊(cè)制改革后共引入三套上市標(biāo)準(zhǔn)，均側(cè)重于公司盈利能力，與“大盤藍(lán)籌”定位相符，三套標(biāo)準(zhǔn)均要求企業(yè)上市最近1年凈利潤(rùn)為正。與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板相比，主板對(duì)上市公司盈利能力要求更高，相近市值規(guī)模下主板對(duì)凈利潤(rùn)/收入/現(xiàn)金流等指標(biāo)要求更高。

值得注意的是，本次注冊(cè)制改革后主板向“雙創(chuàng)板塊”靠攏，明確了紅籌企業(yè)、表決權(quán)差異企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)，但相較“雙創(chuàng)板塊”，對(duì)擬上市企業(yè)的市值要求較高。比如，同股不同權(quán)的企業(yè)上市，主板要求預(yù)計(jì)市值不低于100億元，“雙創(chuàng)板塊”這一要求則是不低于50億元。

5.新規(guī)落地后，擬上市企業(yè)負(fù)責(zé)人需要做哪些準(zhǔn)備？

國(guó)是直通車：最重要的是要明確自身定位。全面注冊(cè)制下各板塊定位明確：主板主要服務(wù)于成熟期大型企業(yè)；科創(chuàng)板突出“硬科技”特色，發(fā)揮資本市場(chǎng)改革“試驗(yàn)田”作用；創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)于成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)；北交所與全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)共同打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。

全面注冊(cè)制下，企業(yè)上市條件更加包容。擬上市企業(yè)可以結(jié)合自身情況和相應(yīng)板塊的上市條件，尋找券商進(jìn)行上市培訓(xùn)，實(shí)施長(zhǎng)遠(yuǎn)的資本市場(chǎng)路徑規(guī)劃，選擇合適的時(shí)機(jī)上市。

但需要強(qiáng)調(diào)的是，全面注冊(cè)制下對(duì)行業(yè)要求仍然嚴(yán)格，證監(jiān)會(huì)對(duì)發(fā)行人是否符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策和板塊定位將進(jìn)行把關(guān)。這也意味著，無(wú)論是從未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展?jié)摿€是當(dāng)前發(fā)展所需看，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)都將是需要資金重點(diǎn)扶持的領(lǐng)域，預(yù)計(jì)相關(guān)領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)在資本市場(chǎng)會(huì)有更多發(fā)展機(jī)會(huì)和資源傾斜。

6.全面注冊(cè)制是否會(huì)帶來新股“大擴(kuò)容”？

北京大學(xué)光華管理學(xué)院院長(zhǎng)劉俏表示，注冊(cè)制改革不會(huì)馬上帶來上市公司數(shù)量攀升，而是個(gè)循序漸進(jìn)的過程。全面注冊(cè)制改革是為了更好地讓那些有發(fā)展?jié)摿?、自身基本面比較出色的企業(yè)能更好、更快、更有效率地上市。

招商銀行研究院認(rèn)為，全面注冊(cè)制下，各板塊定位明確劃分，政策引導(dǎo)資本流向國(guó)家支持發(fā)展的方向。現(xiàn)在政策重心在科技，創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板是重點(diǎn)。2022年，注冊(cè)制發(fā)行的科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板新股家數(shù)占滬深交易所新股總家數(shù)的79%，新股募集資金的82%，主板IPO數(shù)量占比有限。并且，交易所審核、證監(jiān)會(huì)注冊(cè)的基本架構(gòu)不變，上市發(fā)行的節(jié)奏整體可控。全面注冊(cè)制并不會(huì)帶來IPO數(shù)量暴增。

7.全面注冊(cè)制對(duì)A股行情有何影響？

中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷表示，參考2007年股權(quán)分置改革、2012年創(chuàng)業(yè)板改革、2019年科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制等經(jīng)驗(yàn)，歷史上大牛市必然伴隨大融資，因此今年至明年市場(chǎng)或存在指數(shù)級(jí)別牛市的基礎(chǔ)。中長(zhǎng)期來看，券商、科技股、央企國(guó)企改革等主線仍將受益于資本市場(chǎng)改革深化下的估值修復(fù)。

8.全面注冊(cè)制后，散戶炒股會(huì)越來越難嗎？

國(guó)是直通車：全面注冊(cè)制后，從估值的角度來看，股票定價(jià)將更趨市場(chǎng)化，對(duì)股票進(jìn)行估值的難度也會(huì)相應(yīng)增加，散戶炒股難度預(yù)計(jì)將有所提升。比如，打新可能不再能“躺贏”。全面注冊(cè)制改革后采用市場(chǎng)化的詢價(jià)定價(jià)方式，發(fā)行定價(jià)突破原本23倍的市盈率限制。在今后打新的過程中，需要投資者更多關(guān)注公司的基本面情況以及標(biāo)的性價(jià)比。

但從整體市場(chǎng)環(huán)境而言，隨著全面注冊(cè)制落地，特別是嚴(yán)格退市制度的實(shí)施，股市“優(yōu)勝劣汰”機(jī)制將更完善，好公司將更容易脫穎而出，善于發(fā)現(xiàn)好公司的價(jià)值投資者可能迎來新的春天。

9.全面注冊(cè)制下，A股能否吸納“超額儲(chǔ)蓄”?

中泰證券指出，我國(guó)居民部門囤積了大量“超額儲(chǔ)蓄”，盤活“超額儲(chǔ)蓄”對(duì)于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇具有推動(dòng)作用。鑒于我國(guó)居民在疫情期間資產(chǎn)負(fù)債表受損，居民收入預(yù)期持續(xù)低迷，且在人口周期逆轉(zhuǎn)、“房住不炒”以及大幅度刺激房?jī)r(jià)預(yù)期政策或難推出等因素影響下，居民超額儲(chǔ)蓄難以“順暢”流入消費(fèi)、房地產(chǎn)領(lǐng)域。因此，盤活疫后經(jīng)濟(jì)活力一方面將取決于如何解決土地財(cái)政消減壓力；另一方面取決于資本市場(chǎng)能否承擔(dān)“超額儲(chǔ)蓄”蓄水池，間接增加對(duì)實(shí)體企業(yè)的直接融資力度。在我國(guó)土地財(cái)政向股權(quán)財(cái)政轉(zhuǎn)變，以及資本市場(chǎng)深化改革增強(qiáng)對(duì)投資者吸引力的背景下，全面注冊(cè)制的推進(jìn)能夠有效完善市場(chǎng)的“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”功能，承擔(dān)居民“超額儲(chǔ)蓄”的蓄水池功能，有利于提升A股上市企業(yè)整體質(zhì)量，助力具有成長(zhǎng)性新興科技及優(yōu)質(zhì)央企龍頭的估值修復(fù)。

10.新規(guī)對(duì)中概股和港股有何影響？

在全面注冊(cè)制的新標(biāo)準(zhǔn)下，中概股和港股將迎來回流機(jī)會(huì)。主板方面，新規(guī)明確了紅籌企業(yè)發(fā)行股票或者存托憑證并在主板上市的具體標(biāo)準(zhǔn)，以及“同股不同權(quán)”企業(yè)申請(qǐng)?jiān)谥靼迳鲜械臈l件。其中，

實(shí)施注冊(cè)制后，已在境外上市的紅籌企業(yè)，申請(qǐng)發(fā)行股票或者存托憑證并在滬深交易所上市的，應(yīng)當(dāng)至少符合下列標(biāo)準(zhǔn)中的一項(xiàng)：（一）市值不低于2000億元；（二）市值200億元以上，且擁有自主研發(fā)、國(guó)際領(lǐng)先技術(shù)，科技創(chuàng)新能力較強(qiáng)，在同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于相對(duì)優(yōu)勢(shì)地位。

創(chuàng)業(yè)板方面，不再要求紅籌企業(yè)凈利潤(rùn)為正。新規(guī)刪除了此前“且最近一年凈利潤(rùn)”的要求。刪除后，申請(qǐng)上市的紅籌及特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)市值及財(cái)務(wù)指標(biāo)，符合下列標(biāo)準(zhǔn)中的一項(xiàng)即可：（一）預(yù)計(jì)市值不低于100億元；（二）預(yù)計(jì)市值不低于50億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于5億元。

關(guān)鍵詞： 中國(guó)證監(jiān)會(huì)