作 者丨吳斌

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編 輯丨和佳

圖 源丨視覺中國

就在市場對未來燃起希望之際，重新走高的通脹數(shù)據(jù)給了一記當頭棒喝。

受通脹數(shù)據(jù)意外強勁的影響，歐債收益率升至十多年來的最高點。2月28日，指標德國10年期國債收益率一度觸及2.71%，創(chuàng)下2011年7月以來最高，德國2年期國債收益率一度升至3.20%，為2008年以來最高。法國、意大利等國債券收益率也紛紛走高。3月1日，歐債收益率延續(xù)漲勢。

在歐債收益率狂飆背后，貨幣市場目前已經(jīng)首次完全消化了歐洲央行峰值利率將達到4%的預期。相比之下，今年早些時候投資者對峰值利率的預期為3.5%。交易員們現(xiàn)在押注歐洲央行將會持續(xù)加息，一直到2024年2月底。

另一方面，對央行利率政策前景的再定價并不僅限于歐元區(qū)，10年期美國國債收益率也已經(jīng)重新逼近4%關口，創(chuàng)下去年11月以來新高。

從種種跡象來看，今年年初暫時緩和的緊縮風暴似乎又有卷土重來之勢，這對于市場和經(jīng)濟都不算好消息，接下來歐洲仍將面臨重重挑戰(zhàn)。

歐元區(qū)利率預計將創(chuàng)歷史新高

此前已經(jīng)回落的通脹再度傳來壞消息。2月28日最新公布的數(shù)據(jù)顯示，法國2月份通貨膨脹加速至創(chuàng)紀錄水平，2月CPI從1月的6.0%升至6.2%，這給歐洲央行帶來了壓力。此外，西班牙2月CPI也從5.9%升至6.1%。

中國銀行研究院高級研究員王有鑫對21世紀經(jīng)濟報道記者分析稱，近期歐美國債收益率走高源于歐美通脹壓力再度升溫，市場對歐美央行利率峰值預期提高。實際上，從今年1月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)看，當前歐美經(jīng)濟表現(xiàn)好于預期，這一方面改善了市場對今年全球經(jīng)濟的預期，認為經(jīng)濟存在實現(xiàn)軟著陸的條件，但另一方面偏緊的就業(yè)市場和穩(wěn)定的消費數(shù)據(jù)也暗示歐美通脹壓力可能將比想象得更難緩解，通脹持續(xù)時間將更長，甚至有可能出現(xiàn)反復。在此預期下，歐美央行政策制定均朝著更加鷹派的方向轉(zhuǎn)化，推升了國債利率走勢。

在法國和西班牙的通脹數(shù)據(jù)發(fā)布后，貨幣市場交易員一度將歐洲央行終端利率的押注提高到了4%，而這也意味著調(diào)整后的峰值利率預期將超過二十多年前歐元區(qū)的利率紀錄。

對此，渣打中國財富管理部首席投資策略師王昕杰對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，接下來歐洲有望將利率提升到歷史最高水平，限制性的利率水平最終有可能影響目前正火熱的勞動力市場，當就業(yè)數(shù)據(jù)惡化，歐洲大概率將正式進入經(jīng)濟衰退階段。此外，歐洲央行資產(chǎn)購買計劃從三月開始每月會減少150億歐元的購買量，并從7月開始主動縮減資產(chǎn)負債表，正式加入量化緊縮的陣營。在持續(xù)的緊縮政策沖擊下，未來歐洲經(jīng)濟最終仍可能陷入衰退，并對企業(yè)盈利造成很大壓力。

甚至在本周通脹數(shù)據(jù)公布前，歐洲央行官員就已經(jīng)頻頻放鷹。歐洲央行行長拉加德直接放話，歐洲央行計劃3月加息50個基點，并決心將通脹率恢復到2%的目標，而具體的貨幣政策將視通脹、勞動力等數(shù)據(jù)決定。

在歐洲央行管理委員會成員Boris Vujcic看來，歐元區(qū)通脹看起來具有持久性，讓其回落需要時間。“我主要擔心的不是通脹將到哪里，而是將持續(xù)多久，價格上漲似乎相當持久?！?/p>

歐洲央行首席經(jīng)濟學家Philip Lane也表示，歐洲央行3月將借貸成本提高半個百分點的可能性仍然很大。對于歐洲央行如何才會結(jié)束加息，萊恩概述了三個標準：歐洲央行需要調(diào)降未來三年的通脹預期，并在降低實際基礎通脹方面取得進展，最后還需要得出貨幣政策正在發(fā)揮作用的結(jié)論。

緊縮沖擊波影響幾何？

今年歐洲的冬天比往年更為暖和，儲氣設施消耗不大，加上歐洲各國政府提供巨額援助，當?shù)亟?jīng)濟已經(jīng)顯露出了韌性，加上通脹持續(xù)放緩，市場一度對未來充滿了希望，但最終對通脹降溫和央行轉(zhuǎn)鴿的預期還是被證偽。

丹斯克銀行首席策略師Piet Christiansen表示，市場可能尚未完全消化歐洲央行峰值利率，未來可能會繼續(xù)走高，特別是對5月會議的定價，現(xiàn)在市場體現(xiàn)的加息25個基點或50個基點的可能性還是五五開。

在緊縮風暴卷土重來之際，接下來不管是市場還是經(jīng)濟都不好過。對于今年表現(xiàn)優(yōu)異的歐洲股市來說，接下來的上漲動能面臨挑戰(zhàn)。美銀策略師Milla Savova警告，隨著貨幣緊縮的影響全面顯現(xiàn)，對經(jīng)濟的提振將在二季度消退，同時企業(yè)盈利預測將被下調(diào)。到第三季度，斯托克600指數(shù)將下跌約20%至365點，隨后宏觀經(jīng)濟周期將觸底，到年底該指數(shù)將反彈至430點。

與此類似的是，摩根大通策略師Mislav Matejka認為，貨幣政策對經(jīng)濟的影響可能會有一到兩年的滯后性，在轉(zhuǎn)向降息之前，股市通常不會觸底。由于關鍵貨幣指標的警告信號，如收益率曲線倒掛嚴重以及歐洲和美國貨幣供應量下降，股市漲勢將消退。

王有鑫對記者分析稱，雖然目前歐洲經(jīng)濟下行速度緩解，但增長依然存在較大不確定性。如果利率中樞繼續(xù)大幅抬升，歐元區(qū)融資成本將持續(xù)走高，疊加能源危機影響，歐元區(qū)企業(yè)投資和生產(chǎn)面臨的約束將增加，債務負擔成本將上升。居民消費也將逐漸下行，對經(jīng)濟的支撐作用將減弱。

歐債危機會重現(xiàn)嗎？

2009年12月，希臘債務危機率先爆發(fā)，三大評級機構(gòu)先后下調(diào)其主權(quán)債務評級，隨后危機蔓延到銀行業(yè)和其他有債務隱患的國家，造成歐洲主權(quán)債務危機。

時隔十余年，隨著歐洲央行持續(xù)激進加息，未來的利率大概率將創(chuàng)下歷史新高，關于歐債危機的擔憂也在升溫。歐元區(qū)目前面臨高通脹+高杠桿+不均衡的三重壓力，防止再次爆發(fā)主權(quán)債務風險可能是歐洲央行政策的底線。

王昕杰分析稱，此前導致歐債危機最主要的原因有三點：財政赤字過高，次貸危機的沖擊也是間接原因，歐盟的制度缺陷則是根本原因。但目前歐洲國家的財政赤字壓力不及之前的歐債危機，目前銀行的流動性也相對充足。不過，歐盟的缺陷主要還是各國發(fā)展不均衡，一線國家和二線國家發(fā)展不均，造成一二線國家利差擴大，形成債務分割，這一根本因素仍然存在。

歐債危機會重演嗎？短期爆發(fā)新債務危機的可能性或較小。王昕杰認為，并不排除未來歐債危機重演的可能性，但是從財政赤字和銀行流動性來看，目前尚未構(gòu)成這樣的風險。

對于未來而言，通脹的走勢仍將是影響歐洲央行政策和歐元區(qū)流動性的重要因素，而根據(jù)過往經(jīng)驗，未來通脹路徑仍可能再生變數(shù)，前路不確定性或?qū)⒊蔀槌B(tài)。

未來備受矚目的通脹會走向何方？王有鑫分析稱，考慮到目前歐元區(qū)通脹問題一定程度上受地緣政治因素和供給端影響，同時疫情后歐洲各國勞動力市場出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性缺口，崗位空缺率居高不下，使得薪資保持穩(wěn)定增長，限制了貨幣政策對居民消費的影響，歐元區(qū)通脹問題可能將比其他主要經(jīng)濟體更加頑固，未來通脹路徑仍存在不確定性。但總的來說，隨著外需和大宗商品價格回落以及供應鏈瓶頸緩解，歐元區(qū)通脹今年將持續(xù)回落，不過一季度回落速度可能會放緩。

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本期編輯 劉雪瑩 實習生 黎藹慧

關鍵詞： 歐洲_財經(jīng) 歐洲央行