21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者 唐婧 北京報道

為維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，3月7日人民銀行以利率招標(biāo)方式開展了30億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率為2.00%。由于今日有4810億元逆回購到期，今日公開市場實現(xiàn)凈回籠4780億元。

值得注意的是，進(jìn)入3月，央行連續(xù)多個工作日縮量逆回購操作，且操作量節(jié)節(jié)走低。公開數(shù)據(jù)顯示，3月1日、3月2日、3月3日、3月6日，央行分別以利率招標(biāo)方式開展了1070億元、730億元、180億元、70億元逆回購操作，利率均為2%，分別實現(xiàn)凈回籠1930億元、2270億元、4520億元、3290億元。

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盡管央行逆回購連日縮量，但資金面仍然平穩(wěn)偏松。全國銀行間同業(yè)拆借中心數(shù)據(jù)顯示，截至3月7日17時00分，判斷流動性松緊的重要指標(biāo)——DR007（銀行間存款類機構(gòu)7天質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率）報1.8823%，位于7天期逆回購利率之下，表明流動性仍然處于充裕水平。

南華研究院債券分析師高翔對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者表示，近期逆回購連續(xù)凈回籠屬于公開市場正常操作，并不代表資金面有所收緊。自二月中下旬以來，受到繳稅、跨月窗口資金需求高企的影響，資金價格中樞走高，流動性邊際收斂，央行通過公開市場逆回購操作不斷放量的方式來對沖資金需求，同時緩解流動性緊張情緒，撫平資金面波動。

植信投資研究院高級研究員王運金向記者透露，央行每日逆回購操作規(guī)模主要參考貨幣市場短期利率變化。進(jìn)入3月，R001、R007、DR001、DR007、SHIBOR隔夜等指標(biāo)均出現(xiàn)明顯下降，DR007由2月28日的2.45%已降至3月7日的1.88%左右，低于7天逆回購操作利率，央行適度收回部分流動性，以引導(dǎo)市場利率圍繞政策利率波動。

高翔也指出，跨月時點過后，流動性壓力明顯緩解，為保持資金面在合理充裕水平，央行通過連續(xù)縮量逆回購的方式回收多余流動性，屬于常態(tài)化操作，不具有特殊含義。另外，從資金利率的角度來說，盡管近期公開市場資金連續(xù)凈回籠，但銀行間市場資金價格持續(xù)走低，也表明流動性仍然處于充裕水平。

或與銀行信貸投放節(jié)奏調(diào)整有關(guān)

3月初以來，伴隨DR007重返央行7天期逆回購利率（2.0%）下方，央行連續(xù)多日實施縮量逆回購。東方金誠研究發(fā)展部王青解讀稱，3月初以來資金面緊張狀況有所緩解，或主要與銀行信貸投放節(jié)奏調(diào)整有關(guān)。近期央行領(lǐng)導(dǎo)表示，“貨幣信貸的總量要適度，節(jié)奏要平穩(wěn)”，這意味著1-2月信貸投放“適度靠前發(fā)力”階段基本結(jié)束，3月新增信貸正在回歸平穩(wěn)增長。不過，這一點仍有待3月金融數(shù)據(jù)發(fā)布后驗證。

此前央行公布數(shù)據(jù)顯示，1月人民幣貸款增加3.98萬億元，1月社會融資規(guī)模增量6.17萬億元，兩個單月數(shù)據(jù)均創(chuàng)出歷史新高。專家表示，信貸、社融“開門紅”體現(xiàn)了貨幣政策靠前發(fā)力，激發(fā)融資需求，助力穩(wěn)增長。

王青指出，央行在2022年第四季度貨幣政策執(zhí)行報告中重提“引導(dǎo)市場利率圍繞政策利率波動”，這意味著3月市場流動性也不會再度出現(xiàn)明顯充裕、DR007月均值大幅低于政策利率的情況。接下來各主要市場利率圍繞相應(yīng)政策利率小幅波動將成為常態(tài)。這有助于穩(wěn)定市場預(yù)期，能夠兼顧推動經(jīng)濟較快修復(fù)和保持物價處于溫和可控狀態(tài)。

3月7日，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）全面上行，但短端利率也仍然低于央行7天期逆回購利率水平。具體數(shù)據(jù)來看，1天期Shibor上行20.5BP報1.4360%，7天期Shibor上行5.7BP報1.8730%。

多數(shù)市場人士認(rèn)為，無需擔(dān)憂央行連續(xù)多個工作日縮量逆回購，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟仍處于恢復(fù)階段，流動性大幅寬松場景雖難再現(xiàn)，但資金利率中樞基本完成回歸政策利率附近的過程，后續(xù)資金進(jìn)一步收緊的概率較低。

今年降息降準(zhǔn)有無空間？

近期，央行行長易綱的發(fā)言讓市場對降準(zhǔn)的預(yù)期有所升溫。3月3日，在“權(quán)威部門話開局”新聞發(fā)布會上，央行行長易綱表示，“目前實際利率的水平比較合適。用降準(zhǔn)的辦法來提供長期的流動性，支持實體經(jīng)濟，綜合考慮還是一種比較有效的方式?！?/p>

有關(guān)今年會不會降準(zhǔn)、什么時候降準(zhǔn)的問題，記者收集和采訪了多位業(yè)內(nèi)人士的觀點。從反饋來看，多位專家表示二季度或下半年降準(zhǔn)的可能性較大，同時也有專家提示當(dāng)前動用總量型工具的可能性有限。

民生證券固定收益首席分析師譚逸鳴認(rèn)為，從央行行長在國新辦發(fā)布會上的表述看，央行操作邏輯框架很清晰，寬信用需具備合理充裕的流動性環(huán)境，金融機構(gòu)需要長期穩(wěn)定的負(fù)債來源，降準(zhǔn)是更為有效的操作方式。而當(dāng)前經(jīng)濟金融環(huán)境回暖的持續(xù)性和斜率仍存不確定性，故央行的積極引導(dǎo)不能缺失，其中關(guān)鍵是加強資金向?qū)嶓w流動的引導(dǎo)。在他看來，3-4月或存在一次降準(zhǔn)，幅度可能在0.25個百分點。

植信投資研究院高級研究員王運金告訴記者，今年政府工作報告提到要用好降準(zhǔn)、再貸款等政策工具。這意味著今年必要時可能會小幅降準(zhǔn)，但考慮到當(dāng)前流動性相對充裕，且預(yù)計美聯(lián)儲于3月21日與5月再度加息，我國貨幣政策進(jìn)行寬松操作時點可能會避開這一時間，在二季度或下半年降準(zhǔn)的可能性會相對大一些。

“當(dāng)下政策焦點以及市場關(guān)注聚焦于寬信用，貨幣政策更多是輔助實現(xiàn)寬信用的手段之一，因此后續(xù)降準(zhǔn)降息的概率取決于穩(wěn)增長的斜率。”?南華研究院債券分析師高翔認(rèn)為，當(dāng)前央行擁有包括多種專項再貸款再貼現(xiàn)在內(nèi)的多種結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，考慮到當(dāng)下復(fù)蘇勢頭改善，動用總量型工具可能性有限。不過，后續(xù)若出現(xiàn)外需明顯回落等導(dǎo)致穩(wěn)增長壓力加大的情況，降準(zhǔn)仍有可能，時點或在二季度之后。

至于降息，多位業(yè)內(nèi)人士表示短期可能性不大。仲量聯(lián)行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學(xué)家兼研究部總監(jiān)龐溟透露，短期內(nèi)政策利率水平更趨穩(wěn)定，主要是受其他主要經(jīng)濟體貨幣政策的制約，而且銀行凈息差持續(xù)收窄有可能影響貸款利率進(jìn)一步下降的空間。

王運金表示，當(dāng)前我國利率水平已達(dá)歷史較低水平，而今年主要發(fā)達(dá)國家將持續(xù)保持較高的利率水平，為有效兼顧內(nèi)部均衡與外部均衡，今年我國降息的概率較低。他指出，與美聯(lián)儲加息周期與降息周期交替進(jìn)行不同，自2018年至今的五年間我國持續(xù)處于降息周期，利率工具的操作空間持續(xù)壓縮；未來全球經(jīng)濟也存在較大不確定性，我國貨幣政策也要兼顧短期和長期，需要保留一定的利率空間以應(yīng)對未來潛在的經(jīng)濟增長下行問題。

王青告訴記者，作為逆周期調(diào)節(jié)的重要政策工具，降息往往在應(yīng)對重大沖擊、托底經(jīng)濟運行的時點推出，發(fā)揮“雪中送炭”作用；在經(jīng)濟進(jìn)入回升過程后，無論我國歷史上的貨幣政策操作還是其他國家貨幣當(dāng)局的政策實踐，都極少通過實施降息來“錦上添花”，助力經(jīng)濟更快上行。由此，在一季度經(jīng)濟回升勢頭已經(jīng)確立的背景下，下調(diào)政策利率的必要性不高，對此市場已有預(yù)期。不過，著眼于引導(dǎo)房地產(chǎn)行業(yè)實現(xiàn)軟著陸，上半年存在針對樓市“定向降息”，即下調(diào)5年期以上LPR報價的可能。

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