3月9日晚上，動力電池龍頭公司寧德時(shí)代公布了2022年的年報(bào)業(yè)績，整個(gè)2022年寧德時(shí)代實(shí)現(xiàn)了營業(yè)收入3285.94億元，同比增長152%；歸母凈利潤為307.3億元，同比增長92.89%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為612.09億元，同比增長42.65%；毛利率為20.25%，同比降低6.03個(gè)百分點(diǎn)，凈利率為10.18%，同比降低了3.52個(gè)百分點(diǎn)；此外，寧德時(shí)代還計(jì)提了39.7億元的資產(chǎn)減值損失。

其中，寧德時(shí)代2022年第四季度單季度，營業(yè)收入達(dá)到1182.54億元，同比增長107.48%，環(huán)比增長21.45%，歸母凈利潤為131.38億元，同比增長60.6%，環(huán)比增長39.41%，毛利率環(huán)比增長3.3個(gè)百分點(diǎn)到22.57%，凈利率環(huán)比增長1.46個(gè)百分點(diǎn)到11.69%。

(相關(guān)資料圖)

華爾街見聞·見智研究認(rèn)為，無可否認(rèn)的是，2022年的確是動力電池廠商盈利水平受損的一年，即使是龍頭公司寧德時(shí)代也不例外，毛利率和凈利率水平相較往年不管是絕對值還是下降幅度都有較大差異，國內(nèi)市場份額也率遭挑戰(zhàn)者的侵蝕，最終降至50%以下。

但好在這種下降趨勢并非貫穿全年，寧德時(shí)代的整體營收，利潤水平和毛利率等在全年呈現(xiàn)明顯的低開高走態(tài)勢，且有望在2023年繼續(xù)維持盈利修復(fù)，而背后的主要原因在于以下幾點(diǎn)：

（1）產(chǎn)品價(jià)格方面，由于大部分動力電池廠商和新能源車企定下的有關(guān)動力電池和儲能電池的金屬價(jià)格的聯(lián)動機(jī)制基本上分別是在二和四季度才逐步完成，所以動力電池和儲能電池由于原材料價(jià)格漲價(jià)所帶來的成本壓力在2023年的上半年，寧德時(shí)代也不例外，所以此前成本壓力基本上還是由電池廠商進(jìn)行自我消化，導(dǎo)致盈利受到影響，但好在產(chǎn)品的價(jià)格也是在逐季增加。

（2）抗壓能力和行業(yè)地位方面，即使是在如此艱難的一年，從寧德時(shí)代的經(jīng)營活動現(xiàn)金流（612.1億元，同比增加42.65%）、應(yīng)付/應(yīng)收賬款（應(yīng)收賬款和票據(jù)為614.9億元，比2021年年底增加了362.7億元，且遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于應(yīng)付賬款和票據(jù)2208億元，相比去年年底增加了1136億元）和合同負(fù)債（224.4億元，同比增長了94.45%）的相應(yīng)情況來看，寧德時(shí)代的議價(jià)能力和行業(yè)地位依舊穩(wěn)固，下游訂單充足，客戶依舊愿意預(yù)先支付采購款來獲取產(chǎn)品。

（3）電池產(chǎn)品出貨量方面，寧德時(shí)代國內(nèi)四個(gè)季度的電池裝機(jī)量分別達(dá)到25.51GWh、26.99GWh、39.52GWh和49.98GWh，而全球四個(gè)季度的電池裝機(jī)量分別達(dá)到33.3GWh、35.67GWh、50.8GWh和71.8GWh，除了二季度，寧德時(shí)代的裝機(jī)量在其他時(shí)間均現(xiàn)明顯的同環(huán)比高增長，且海外的裝機(jī)量增長速度，境外業(yè)務(wù)毛利率水平依然都要高于國內(nèi)。

（4）產(chǎn)品成本方面，上游鋰價(jià)在2022年四季度達(dá)到最高點(diǎn)，并已經(jīng)開始從11月份中旬開始出現(xiàn)明顯回調(diào)態(tài)勢，電池級碳酸鋰已經(jīng)從價(jià)格最高位的60萬元/噸一路跌至如今36元/噸，電池級氫氧化鋰價(jià)格也面臨跌破40萬元/噸大關(guān)，中游鋰電材料的加工費(fèi)和產(chǎn)品價(jià)格也持續(xù)受到擠壓，疊加擁有不少自有礦的寧德時(shí)代提出的鋰礦返利計(jì)劃有望贏回終端新能源車企的訂單，所以寧德時(shí)代的2023年的業(yè)績非常值得期待。

1、 三大業(yè)務(wù)剖析

寧德時(shí)代的三大業(yè)務(wù)根據(jù)營業(yè)收入高低排序，分別是動力電池系統(tǒng)業(yè)務(wù)、儲能系統(tǒng)業(yè)務(wù)和電池材料及回收業(yè)務(wù)，總體來看均處于業(yè)務(wù)穩(wěn)定發(fā)展，營收持續(xù)增長，但毛利率均下滑的態(tài)勢。

（1）動力電池系統(tǒng)業(yè)務(wù)

2022年全年，寧德時(shí)代的電池系統(tǒng)的實(shí)際產(chǎn)能為390GWh，同比增長128.9%，在建產(chǎn)能為152GWh，全年年產(chǎn)量達(dá)到325GWh，同比增長100%，全年銷量達(dá)到289GWh，同比增長116.6%，庫存量為70GWh，同比增長75.2%，但隨著產(chǎn)能的迅速擴(kuò)大，寧德時(shí)代的產(chǎn)能利用率從此前的95%降至83.4%。而從裝機(jī)量方面來看，寧德時(shí)代國內(nèi)四個(gè)季度的電池裝機(jī)量分別達(dá)到25.51GWh、26.99GWh、39.52GWh和49.98GWh，而全球四個(gè)季度的電池裝機(jī)量分別達(dá)到33.3GWh、35.67GWh、50.8GWh和71.8GWh，除了二季度，寧德時(shí)代的裝機(jī)量在其他時(shí)間均現(xiàn)明顯的同環(huán)比高增長。

華爾街見聞·見智研究認(rèn)為，寧德時(shí)代的電池實(shí)際和在建產(chǎn)能，以及產(chǎn)量和銷量這四大主要指標(biāo)的持續(xù)高增長，直接體現(xiàn)了寧德時(shí)代的最為核心的動力電池系統(tǒng)業(yè)務(wù)不僅在當(dāng)下維持著行業(yè)的領(lǐng)先地位，而且在中長期也有強(qiáng)勢保障，始終保持著迅猛發(fā)展趨勢。

這也直接帶動了該業(yè)務(wù)的營收，寧德時(shí)代的動力電池系統(tǒng)業(yè)務(wù)的營業(yè)收入高達(dá)2366億元，同比增長158.6%，營收占比維持在72%左右，但毛利率由于上半年上中游原材料價(jià)格的持續(xù)大漲，以及此前便宜成本的存貨逐步用完，導(dǎo)致同比降低了4.83個(gè)百分點(diǎn)跌破20%大關(guān)至17.17%。

（2）儲能系統(tǒng)業(yè)務(wù)

寧德時(shí)代的儲能系統(tǒng)業(yè)務(wù)依舊是營收和占比增長速度最大的業(yè)務(wù)，2022年寧德時(shí)代的全球儲能電池出貨量市占率達(dá)到43.4%，較去年同期提升5.1個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)2年排名全球第一，這也助推寧德時(shí)代的儲能系統(tǒng)業(yè)務(wù)的營業(yè)收入從2017年的1645萬元增長至449.8億元，同比增長230.16%，營收占比則從0.08%提升至13.69%，已經(jīng)超過鋰電池材料業(yè)務(wù)成為寧德時(shí)代不可或缺的第二大業(yè)務(wù)。

儲能訂單由于多為長期訂單，且相較動力電池，儲能電池對于價(jià)格波動更為敏感，短期很難直接和客戶談判要求漲價(jià)，所以儲能系統(tǒng)業(yè)務(wù)的毛利率下降的較為嚴(yán)重，2022年儲能系統(tǒng)的毛利率為17%，同比降低了11.51個(gè)百分點(diǎn)，降幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他業(yè)務(wù)。

但從下半年儲能系統(tǒng)業(yè)務(wù)毛利率相較上半年的逐步回暖的態(tài)勢（2022年上半年寧德時(shí)代儲能系統(tǒng)毛利率僅為6.43%），以及2022年下半年儲能中標(biāo)價(jià)格的緩慢提升來看，儲能電池的價(jià)格也在下半年尤其是在四季度有所調(diào)整，寧德時(shí)代的儲能系統(tǒng)業(yè)務(wù)有望在2023年一季度繼續(xù)維持毛利率修復(fù)。

（3）電池材料及回收業(yè)務(wù)

寧德時(shí)代的上述兩大業(yè)務(wù)從2022年整體情況來看，其實(shí)都面臨著盈利水平下滑，毛利率下降的局面，而寧德時(shí)代的鋰電材料業(yè)務(wù)反而是三大業(yè)務(wù)中基本上維持住毛利率水平的業(yè)務(wù)。

銷售量和生產(chǎn)量的大幅提升，也使得電池材料及回收業(yè)務(wù)的營業(yè)收入達(dá)到260.3億元，同比增長94.7%，毛利率則是三大業(yè)務(wù)中較為穩(wěn)定的業(yè)務(wù)，僅僅下降了2.36個(gè)百分點(diǎn)，依舊維持在20%以上的水平達(dá)到21.23%。

2、最艱難的盈利下滑階段已經(jīng)過去

2022年對于處于長期鋰價(jià)高漲，而盈利空間倍受影響的動力電池廠商毫無疑問是難熬的一年，無論是身處二三線動力電池陣營的億緯鋰能、國軒高科、欣旺達(dá)等，還是龍頭寧德時(shí)代其實(shí)也都不例外，寧德時(shí)代所能做的也只是將影響降到最低。

縱使能夠較快的和終端新能源車企就動力電池產(chǎn)品的提價(jià)達(dá)成協(xié)議，將部分壓力傳導(dǎo)下去，但是也改變不了毛利率下降的事實(shí)，2022年寧德時(shí)代的毛利率為20.25%，距離跌破20%只有一步之遙，相比過去4年水平（2018年至2022年毛利率分別為32.79%、29.06%、27.76%和26.28%），無論是毛利率絕對值，還是下滑幅度都明顯異于往年情況。

但是，這種盈利水平的下滑并非持續(xù)性的，2022年年內(nèi)逐季度就已經(jīng)開始有所好轉(zhuǎn)，毛利率和凈利率分別從一季度的14.48%和4.06%重新提升至四季度的22.57%和11.69%，總體呈現(xiàn)觸底反彈的態(tài)勢。

而且隨著最重要的原材料鋰價(jià)已經(jīng)在2022年四季度達(dá)到最高點(diǎn)，開始出現(xiàn)明顯價(jià)格回調(diào)，電池級碳酸鋰已經(jīng)從價(jià)格最高位的60萬元/噸一路跌至如今36萬元/噸，電池級氫氧化鋰價(jià)格也面臨跌破40萬元/噸大關(guān)的局面，中游鋰電材料的加工費(fèi)和產(chǎn)品價(jià)格也持續(xù)受到擠壓，寧德時(shí)代的盈利能力還有望得到進(jìn)一步修復(fù)。

值得注意的是，從經(jīng)營活動現(xiàn)金流、應(yīng)付/應(yīng)收賬款和合同負(fù)債的情況來看，即使是在如此艱難的一年，寧德時(shí)代的議價(jià)能力和行業(yè)地位依舊穩(wěn)固。

寧德時(shí)代2022年的經(jīng)營活動現(xiàn)金流達(dá)到612.1億元，同比增加42.65%。其中四季度增長最為迅猛，達(dá)到352.4億元，幾乎等同前三個(gè)季度總和；而合同負(fù)債為224.4億元，相比2021年全年增加了94.45%；應(yīng)收賬款和票據(jù)為614.9億元，比2021年年底增加了362.7億元，且遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于應(yīng)付賬款和票據(jù)2208億元，相比去年年底增加了1136億元。

此外，寧德時(shí)代的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和分別為80.28和47.5天，前者為近五年新低，后者更是為近8年來最低，可見下游需求依舊旺盛，客戶愿意預(yù)先支付采購款來迅速獲取產(chǎn)品。

3、海外業(yè)務(wù)布局按下加速鍵

2022年寧德時(shí)代在海外市場的拓展得到了全面的加速，這個(gè)加速不僅體現(xiàn)在境外業(yè)務(wù)的收入增長和毛利率水平上，也體現(xiàn)在海外裝機(jī)量規(guī)模，以及在歐洲和美國的建廠合作等方面。

其中，寧德時(shí)代的境內(nèi)外業(yè)務(wù)財(cái)務(wù)水平來看，寧德時(shí)代的境外業(yè)務(wù)的營業(yè)收入為769.2億元，同比增長175.99%，高于境內(nèi)業(yè)務(wù)的145%的增長速度，占比達(dá)到23.41%,；毛利率為21.46%，同比降低了9個(gè)百分點(diǎn)，但依然高于境內(nèi)的毛利率19.88%，只是兩者的差距正在縮小。

而海內(nèi)外裝機(jī)量規(guī)模情況，以SNE Research和動力汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟的數(shù)據(jù)來看，2022年寧德時(shí)代的國內(nèi)裝機(jī)量為142.02 GWh，同比增長76.4%，但是在市占率方面卻較為罕見的跌破50%大關(guān)來到48.2%，被比亞迪和二三線動力電池廠商侵蝕了不少市場份額。但反觀全球水平，寧德時(shí)代的全球裝機(jī)量達(dá)到191.6 GWh，同比增長92.5%，市占率提升4個(gè)百分點(diǎn)到37%。

即使剔除國內(nèi)地區(qū)裝機(jī)量部分，純看海外裝機(jī)量水平，寧德時(shí)代的裝機(jī)量為49.58 GWh，同比增長161%，顯然無論是市場份額還是同比增長幅度寧德時(shí)代的海外裝機(jī)量水平都超過國內(nèi)裝機(jī)量水平。

從寧德時(shí)代2022年的存貨水平來看，寧德時(shí)代的存貨達(dá)到766.7億元，相比2021年增加了364.7億元，同比為90.72%，增長速度明顯對標(biāo)全球整體的裝機(jī)量增長速度水平（92.5%）而不僅僅是國內(nèi)水平（76.4%），顯然隨著寧德時(shí)代的海外出貨增長以后，在途物資等也會有明顯的提升。

最后，有關(guān)寧德時(shí)代的海外建廠及合作方面，不僅在歐洲地區(qū)德國圖林根洲的首個(gè)海外電池工廠正式獲得了電芯生產(chǎn)許可（產(chǎn)能為8GWh），不僅能進(jìn)行電芯組裝成模組，還能直接進(jìn)行電芯生產(chǎn)，在匈牙利德布勒森市也投資建設(shè)匈牙利時(shí)代新能源電池產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目，總體動力電池產(chǎn)能高達(dá)100GWh。此舉能讓寧德時(shí)代更好的貼近歐洲這個(gè)全球第二大的新能源汽車市場，并與寶馬、奔馳等多家極具實(shí)力的車企進(jìn)行緊密合作。

在美國地區(qū)，本來由于美國IRA政策的出臺，導(dǎo)致國內(nèi)動力電池廠商趕赴美國建廠略有遲疑，而寧德時(shí)代卻提出了一個(gè)新的在美合作方案，寧德時(shí)代將會和福特合作在美國密歇根州西南部投資35億美元建設(shè)動力電池廠，寧德時(shí)代并不涉及具體的建廠事宜，將為其在密歇根州的電池工廠提供籌建和運(yùn)營服務(wù)，并就電池專利技術(shù)進(jìn)行許可，而福特?fù)碛行鹿S100%權(quán)益，包括廠房和基礎(chǔ)設(shè)施，這也將在一定程度上繞過美國政策的直接影響。

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