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3月10日，美國(guó)硅谷銀行因資不抵債被美國(guó)金融監(jiān)管部門(mén)美國(guó)加州金融保護(hù)和創(chuàng)新部（DFPI）關(guān)閉，并指定美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）為破產(chǎn)管理人。硅谷銀行為數(shù)千家初創(chuàng)企業(yè)和PE、VC基金提供融資、儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)，盡管保險(xiǎn)公司已經(jīng)介入，但據(jù)報(bào)道，硅谷銀行1610億美元存款中93%是沒(méi)有保險(xiǎn)的。如今，這些客戶正在四處奔波，尋求將資金轉(zhuǎn)移到花旗、匯豐等規(guī)模更大的銀行。

硅谷銀行引發(fā)的恐慌正在整個(gè)美國(guó)銀行業(yè)蔓延。3月9日，硅谷銀行暴跌超過(guò)60%，3月10日盤(pán)前交易，硅谷銀行再次暴跌達(dá)到68%，隨后進(jìn)入停牌狀態(tài)。硅谷銀行引發(fā)的擔(dān)憂，也導(dǎo)致KBW銀行指數(shù)本周累跌15.74%，創(chuàng)有記錄以來(lái)最大周跌幅。

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作為全美第16大銀行，硅谷銀行為何會(huì)突然破產(chǎn)？硅谷銀行的破產(chǎn)對(duì)美國(guó)銀行業(yè)以及全球資產(chǎn)有何連鎖效應(yīng)？美聯(lián)儲(chǔ)在硅谷銀行破產(chǎn)中，扮演了怎樣的角色，硅谷銀行破產(chǎn)背后的“真兇”又是誰(shuí)？

是誰(shuí)在48小時(shí)里“推倒”了硅谷銀行？

硅谷銀行的折戟，一方面跟客戶結(jié)構(gòu)和由之帶來(lái)的業(yè)務(wù)模式緊密相關(guān)，另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)突然掉頭的貨幣政策也成為了直接推手。

硅谷銀行成立于1983年，立足硅谷，類(lèi)似我國(guó)城商行的定位，不過(guò)硅谷一直就是美國(guó)科技公司的大本營(yíng)，所以硅谷銀行的主要客戶也是這些初創(chuàng)期的科技公司們。除了給予資金融通支持，硅谷銀行還會(huì)舉辦各種線下的創(chuàng)業(yè)者交流活動(dòng)，隨著硅谷科技熱潮的爆發(fā)，硅谷銀行也支持了大量初創(chuàng)企業(yè)，成就了一批造富神話，F(xiàn)acebook、twitter等明星企業(yè)都曾得到過(guò)硅谷銀行的幫助，包括很多美國(guó)之外的企業(yè)進(jìn)行海外融資時(shí)，都會(huì)首選硅谷銀行開(kāi)立資金賬戶，硅谷銀行也收獲了VC、PE機(jī)構(gòu)的信任和支持。

從具體業(yè)務(wù)來(lái)看，硅谷銀行的存款主要來(lái)自靠風(fēng)險(xiǎn)投資推動(dòng)成長(zhǎng)起來(lái)的科技企業(yè)，這些企業(yè)高頻融資，融資之后會(huì)把錢(qián)存在硅谷銀行，但是因?yàn)闆](méi)有盈利，持續(xù)燒錢(qián)導(dǎo)致他們存的錢(qián)又會(huì)很快被劃走，然后再融資，所以硅谷銀行的錢(qián)是一個(gè)快進(jìn)快出的過(guò)程。

但2020年新冠疫情以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策持續(xù)寬松，并維持零利率，導(dǎo)致大量過(guò)剩流動(dòng)性流入金融市場(chǎng)，再流入硅谷的科創(chuàng)公司，這些公司把錢(qián)源源不斷存進(jìn)硅谷銀行的賬戶。但是因?yàn)榱鲃?dòng)性過(guò)剩以及低融資成本，硅谷銀行吸納的大量存款沒(méi)有合適的投資標(biāo)的，不得不買(mǎi)了大量低收益率的美債和MBS，這就導(dǎo)致了一個(gè)問(wèn)題的出現(xiàn)，即存款主要來(lái)自快進(jìn)快出的短期科技企業(yè)資金，貸款則是中長(zhǎng)期的債務(wù)貸款，存貸出現(xiàn)了長(zhǎng)短期期限錯(cuò)配。數(shù)據(jù)顯示，截至2022年底，硅谷銀行擁有1200億美元的投資證券，其中包括910億美元的MBS組合。

這種“有錢(qián)沒(méi)處花”的寬裕流動(dòng)性，到2022年戛然而止，為抑制通貨膨脹高企，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟了激進(jìn)加息。

2022年，隨著美聯(lián)儲(chǔ)大幅度加息，融資成本上升的攀升讓美國(guó)科技公司融資變得艱難，融不到新錢(qián)的硅谷銀行的科技企業(yè)客戶們，不得不大量提取在硅谷銀行的存款維持運(yùn)營(yíng)發(fā)展，導(dǎo)致硅谷銀行短期內(nèi)存款開(kāi)始出現(xiàn)大量流失。另一方面，受到加息影響，美國(guó)中長(zhǎng)期的國(guó)債價(jià)格大幅走低、住房貸款違約事件也增加，導(dǎo)致硅谷銀行資產(chǎn)端虧損持續(xù)加劇，為了支付客戶持續(xù)的提款需求，硅谷銀行不得不開(kāi)始出售涉及價(jià)值210億美元的債券，負(fù)擔(dān)18億美元的實(shí)際虧損。但虧損的公開(kāi)化，進(jìn)一步導(dǎo)致存款企業(yè)擔(dān)心硅谷銀行出現(xiàn)流動(dòng)性問(wèn)題，市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)擠兌。

屋漏偏逢連夜雨，上周幣圈銀行Silvergate倒閉，加一步加劇了市場(chǎng)對(duì)銀行流動(dòng)性擔(dān)憂，并且Silvergate的一部分客戶和硅谷銀行也有重合，導(dǎo)致擠兌進(jìn)一步加劇，資本市場(chǎng)股價(jià)的巨幅震蕩進(jìn)一步放大了市場(chǎng)的擔(dān)心，最終都導(dǎo)致硅谷銀行在48小時(shí)內(nèi)迅速倒閉。

硅谷銀行的導(dǎo)火索，將引爆哪些“雷區(qū)”

事實(shí)上，硅谷銀行倒閉，只是貨幣政策迅速轉(zhuǎn)向之下，市場(chǎng)長(zhǎng)短期資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配隱患下的冰山一角。市場(chǎng)擔(dān)心，硅谷銀行的破產(chǎn)將帶來(lái)一系列連鎖影響。

首當(dāng)其中受到影響的，是對(duì)科技企業(yè)的沖擊。美國(guó)著名創(chuàng)業(yè)孵化器Y Combinator的首席執(zhí)行官Garry Tan甚至將此事件稱(chēng)為“初創(chuàng)企業(yè)的滅絕級(jí)別事件”，Garry Tan表示，硅谷銀行暴雷影響了1000家初創(chuàng)企業(yè)，其中三分之一將無(wú)法在未來(lái)30天內(nèi)發(fā)放工資。有零售商已經(jīng)在官網(wǎng)打出低價(jià)促銷(xiāo)活動(dòng)，以快速獲得現(xiàn)金流來(lái)支持運(yùn)營(yíng)，該公司甚至將“BANKRUN”（銀行擠兌）作為打折優(yōu)惠碼。

另外，整個(gè)銀行業(yè)也在被殃及。3月10日，KBW銀行指數(shù)跌3.91%，周跌15.74%，創(chuàng)有記錄以來(lái)最大周跌幅。投資者的恐慌也在延續(xù)，3月10日盤(pán)中，衡量美股投資者恐慌程度的CBOE波動(dòng)率指數(shù)(VIX)一度攀升至29，為2022年10月25日以來(lái)最高水平。截止收盤(pán)，第一共和銀行跌逾14%，嘉信理財(cái)?shù)?1.7%。摩根大通、美國(guó)銀行、富國(guó)銀行、花旗集團(tuán)等美國(guó)四大銀行均跌超5%，市值蒸發(fā)520億美元。

雖然有分析認(rèn)為，目前市場(chǎng)對(duì)硅谷銀行甚至銀行業(yè)的擔(dān)憂可能存在過(guò)度反應(yīng)。不過(guò)，硅谷銀行此次破產(chǎn)，必將影響儲(chǔ)戶對(duì)銀行業(yè)的信心，銀行后續(xù)吸納存款的成本將上升，進(jìn)而帶動(dòng)整個(gè)實(shí)體融資成本的上升。

除了對(duì)硅谷科技企業(yè)和美國(guó)銀行業(yè)的影響之外，更需警惕的是，對(duì)于全球市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，類(lèi)似硅谷銀行存在長(zhǎng)短期資產(chǎn)與負(fù)債錯(cuò)配的市場(chǎng)，將在本輪美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息，造成美元回流的過(guò)程中，產(chǎn)生資產(chǎn)震蕩，在一個(gè)“硅谷銀行”在哪里的擔(dān)憂，將進(jìn)一步放大市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)敞口。

美聯(lián)儲(chǔ)“任性”的底氣還有多少？

硅谷銀行的破產(chǎn)，表面上看是美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)放水和突然加息導(dǎo)致的，但背后讓美聯(lián)儲(chǔ)敢于連年QE放水的根本原因，其實(shí)是美元的美元的貨幣霸權(quán)問(wèn)題——美國(guó)可以通過(guò)通漲的方式讓全世界為他的經(jīng)濟(jì)衰退買(mǎi)單。

美聯(lián)儲(chǔ)2020年超發(fā)貨幣形成的全球熱錢(qián)，以及2022年的持續(xù)大幅加息，不只是影響美國(guó)本土銀行，全球很多金融機(jī)構(gòu)和資產(chǎn)市場(chǎng)都存在短端熱錢(qián)和長(zhǎng)期資產(chǎn)錯(cuò)配的問(wèn)題。目前來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)高利率仍將持續(xù)，超發(fā)的美元將從持續(xù)回流回美國(guó)，擾動(dòng)這些國(guó)家的長(zhǎng)期資產(chǎn)價(jià)格，另外，強(qiáng)勢(shì)美元也將加大這些國(guó)家的債務(wù)壓力，造成風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)積聚。

不過(guò)，布雷頓森林體系之后，世界進(jìn)入高度信用貨幣時(shí)代，我們能夠看到美元全球貨幣的屬性正在被削弱。IMF數(shù)據(jù)顯示，2000年以來(lái)，美元在全球官方外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)中的占比呈波動(dòng)下降的趨勢(shì)。

圖：美元在全球外匯儲(chǔ)備占比

對(duì)于美元全球影響力的走弱，筆者認(rèn)為主要有下面幾個(gè)原因，第一，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力在減弱，并且2022年以來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的呼聲就沒(méi)有停過(guò)，為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策也愈發(fā)激進(jìn)，這些都導(dǎo)致美元幣值大幅波動(dòng)，難以適應(yīng)世界貨幣穩(wěn)定性的要求。

其二是支撐美元地位的“石油美元”正在被動(dòng)搖。首先是傳統(tǒng)的石油大國(guó)跟美國(guó)綁定走弱，石油結(jié)算貨幣出現(xiàn)多樣化趨勢(shì)。作為世界第一大原油出口國(guó)，沙特是“石油美元”體系的重要支撐，而在今年1月，沙特財(cái)政大臣穆罕默德·賈丹在達(dá)沃斯論壇上表示，沙特對(duì)采用美元之外的其他貨幣進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算持開(kāi)放態(tài)度。此前，印度以阿聯(lián)酋迪拉姆、俄羅斯盧布等非美元貨幣購(gòu)買(mǎi)大量俄羅斯石油、沙特和伊朗在中國(guó)的推動(dòng)下恢復(fù)外交關(guān)系等，也意味著大國(guó)合縱連橫關(guān)系發(fā)生變化，石油的結(jié)算貨幣將更加靈活。

其三，區(qū)域自貿(mào)區(qū)的建設(shè)，也在弱化美元的霸權(quán)地位。在貿(mào)易高頻往來(lái)的地區(qū)，世界主要經(jīng)濟(jì)體普遍增加了貨幣互換協(xié)議的規(guī)模。例如，俄羅斯、土耳其、印度、阿聯(lián)酋、卡塔爾等國(guó)相互間簽訂了貨幣互換協(xié)議，中國(guó)也與阿根廷、新加坡、韓國(guó)、日本等國(guó)家簽署貨幣互換協(xié)議，由此企業(yè)間可以直接采用本幣交易，不必再使用美元作為中介貨幣。與之相關(guān)的還有各國(guó)全球跨境支付結(jié)算系統(tǒng)的發(fā)展，如中國(guó)的人民幣跨境支付系統(tǒng)（CIPS）、俄羅斯的金融信息傳輸系統(tǒng)（SPFS）都可以繞開(kāi)美國(guó)的SWIFT進(jìn)行跨境支付結(jié)算。

此外，數(shù)字時(shí)代的交易模式和信用體系也在發(fā)生變化。分析認(rèn)為，Web 3.0 的發(fā)展會(huì)對(duì)美元貨幣體系產(chǎn)生一定的沖擊，Web 3.0的交易模式在推進(jìn)點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的直接交易和支付模式的過(guò)程中，將呈現(xiàn)去中介化、加密、自治等特點(diǎn)，進(jìn)一步降低人們的交易門(mén)檻，對(duì)美元的支付體系形成底層的挑戰(zhàn)。（本文首發(fā)于鈦媒體APP，僅代表個(gè)人觀點(diǎn)，與平臺(tái)無(wú)關(guān)）

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