長江商報消息 ●長江商報記者 張璐

國產(chǎn)運動品牌安踏體育（02020.HK）正面臨成長性難題。

據(jù)財報顯示，安踏體育2022年實現(xiàn)營業(yè)收入536.51億元，同比增長8.8%；凈利潤75.9億元，同比下降1.68%。

【資料圖】

盡管安踏體育的營收首次突破500億元大關(guān)，一舉超越耐克中國的營收表現(xiàn)，但2022年不足9%的營收增速、利潤負(fù)增長、毛利率9年來首次下滑的表現(xiàn)，還是讓很多投資人擔(dān)憂其成長性已陷入瓶頸。

據(jù)了解，安踏體育業(yè)績的疲軟主要與“現(xiàn)金奶?！膘硺罚‵ILA）品牌的收益減少有關(guān)。財報顯示，F(xiàn)ILA收入215.23億元，同比下滑1.37%，首次出現(xiàn)下降。而在2019年—2021年，F(xiàn)ILA的收入增速分別達(dá)到73.9%、18.1%和25.1%。

長江商報記者注意到，安踏體育曾有過四次重要變革——2009年收購FILA（斐樂）的中國業(yè)務(wù)、2010年渠道改革、2019年收購始祖鳥母公司亞瑪芬體育(Amer Sports)、2020年DTC（直接面向消費者的營銷模式）轉(zhuǎn)型。

多措并舉之下，安踏體育在2021年以493.3億元的年營收，超過阿迪中國當(dāng)年的343.4億元，成功坐上中國運動鞋服市場第二的寶座。

從2022年財報可以看出，如今的FILA已過了巔峰期，而安踏體育收購的始祖鳥母公司亞瑪芬體育，首次為集團(tuán)貢獻(xiàn)2.8億元利潤，接下來亞瑪芬又能否撐起安踏未來的營收？

“現(xiàn)金奶牛”FILA業(yè)績首降

隨著安踏體育2022年財報的發(fā)布，一份“戰(zhàn)績對比圖”在業(yè)內(nèi)外流傳開來。

在這張對比圖上，排在首位的是年營收536.51億元的安踏體育，緊隨其后的是耐克中國、李寧和阿迪中國，年營收分別為514.22億元、258.03億元以及235.97億元，同比增速分別為8.8%、6%、14.31%和1%。

長江商報記者查閱其過往財報注意到，2021年，安踏體育全年收入493.3億元，同比增幅達(dá)到38.9%。并且自2015年營收破百億以來，安踏體育僅用7年就實現(xiàn)100億元到500億元的跨越，年復(fù)合增長率超過25%。

回頭再看，安踏體育2022年8.8%的收入增速，在過去9年僅排在2020年之上，是倒數(shù)第二低。換言之，安踏體育的增長速度正在放緩。

同時，公司凈利潤水平也突然失速，歸母凈利潤于2022年同比下滑1.68%至75.9億元；整體毛利率也下降1.4個百分點至60.2%，值得注意的是，這是9年以來首次下滑。

目前，安踏體育主要分為專業(yè)運動、時尚運動和戶外運動三大板塊。安踏體育此次年營收與耐克中國拉開22億元的距離，靠的是品牌矩陣，尤其是主品牌安踏的兩位數(shù)增長。過去一年，安踏主品牌營收277.2億元，同比增長15.5%，對集團(tuán)總營收的貢獻(xiàn)度達(dá)51.67%。

然而，F(xiàn)ILA（斐樂）品牌卻是安踏體育唯一拖后腿的分部，公司實現(xiàn)收入同比減少1.37%至215.2億元；毛利率則同比減少4.1個百分點至66.4%。

安踏體育方面稱，“FILA在經(jīng)過過往5—6年的狂飆突進(jìn)后，未來對增長速度的追求，將讓位于對增長質(zhì)量的重視與把控?！毖酝庵馐?，F(xiàn)ILA或難以達(dá)到以往的高速增長狀態(tài)。

長江商報記者注意到，2015年—2021年，F(xiàn)ILA營收從17.5億元增長至218.22億元，已經(jīng)撐起安踏的“半壁江山”。而且，F(xiàn)ILA定位中高端市場，毛利率遠(yuǎn)超主品牌安踏。2021年FILA和安踏的毛利率分別為70.5%和52.5%。2019年—2021年，F(xiàn)ILA的收入增速曾分別達(dá)到73.9%、18.1%和25.1%。

有行業(yè)人士分析，F(xiàn)ILA過去的成功也有著安踏當(dāng)初搶先布局的緣故。2009年，安踏體育帶領(lǐng)FILA主攻時尚運動的定位時，國內(nèi)還沒有類似的品牌。安踏體育作為細(xì)分市場的首位玩家，成功喝上“頭啖湯”，F(xiàn)ILA品牌毛利率常年保持在較高位——70%以上，逐漸成為保障整個集團(tuán)收入的“現(xiàn)金奶?！薄?/p>

如今，時尚運動賽道已擠滿海內(nèi)外競爭對手，包括如雨后春筍般生長起來的國潮品牌，當(dāng)下FILA的增長略顯疲態(tài)。

始祖鳥能成救星嗎？

在FILA失速下滑的趨勢下，安踏體育亟需新的增長點。

有了成功孵化FILA品牌的經(jīng)驗，安踏體育先后在2016年拿下了DESCENTE，并在三年后將該品牌的年銷售額做到了10億元，且實現(xiàn)了盈利目標(biāo)。

而被安踏體育寄予厚望的下一個“FILA”，則是在2019年3月，以360億元收購的始祖鳥品牌母公司亞瑪芬體育。

據(jù)悉，始祖鳥是1989年創(chuàng)立于加拿大的戶外運動品牌，前身叫Rock Solid，主打產(chǎn)品是沖鋒衣，在徒步、攀登和冰雪等戶外運動領(lǐng)域均有涉足，由于價格不菲和穩(wěn)定的高品質(zhì)，有著戶外運動領(lǐng)域“愛馬仕”的稱號。

不過，雖然亞瑪芬近年來聲勢大漲，但數(shù)據(jù)上卻連年虧損。2019年—2021年累計超23億元。但這部分虧損卻無需體現(xiàn)在安踏體育的財報中，因為雖然安踏體育對亞瑪芬擁有絕對的控制權(quán)，但公司并未將亞瑪芬并入財報，而是以投資收益的形式單獨列出，以權(quán)益法核算而非成本法。

有行業(yè)人士表示，即便2022年亞瑪芬整體有所起色，實現(xiàn)利潤貢獻(xiàn)2.8億元，但未能帶來實際效果，短期內(nèi)難以對沖FILA下滑的現(xiàn)實。

相比之下，當(dāng)年斥巨資收購亞瑪芬早已讓安踏體育財務(wù)狀況不容樂觀。在收購亞瑪芬前，其資產(chǎn)負(fù)債率多數(shù)處在30%左右。

而收購之后，安踏體育資產(chǎn)負(fù)債率到2021年已經(jīng)飆升至54%。即便到了2022年上半年，安踏的資產(chǎn)負(fù)債率有所下降，但仍然有45.85%。而同期李寧的資產(chǎn)負(fù)債率僅為28.68%。

而且，目前戶外運動品類在安踏體育整體營收中占比不到十分之一，因此安踏體育想要創(chuàng)造出一個新成長神話的目標(biāo)還很遙遠(yuǎn)。

面對逐步失勢的FILA和爬行緩慢的亞瑪芬，財務(wù)狀況不佳的安踏或許只能硬著頭皮往前沖。2022年年底，有報道稱，安踏體育考慮將旗下亞瑪芬體育進(jìn)行首次公開募股（IPO），IPO的具體規(guī)模與交易地點尚未確定。對于該傳聞，安踏方面表示，不作評論和回應(yīng)。

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