鎖定退市！東北明星企業(yè)，要崩了

來源 | 財通社

撰文 | 楊波

(相關(guān)資料圖)

終于，又一家公司鎖定強制退市！

這一次不是房企股，而是中藥股！而且是行業(yè)龍頭，你敢信？

6月8日，*ST紫鑫（002118.SZ，簡稱“紫鑫藥業(yè)”）發(fā)布公告，截至當(dāng)日收盤，公司股票收盤價為0.47元/股，公司股票收盤價連續(xù)十五個交易日低于1元。即使后續(xù)五個交易日連續(xù)漲停，也將因股價連續(xù)二十個交易日低于1元而觸及交易類退市指標(biāo)。

股價走勢，一瀉千里

至此，*ST紫鑫退市幾乎板上釘釘。

今年以來，中藥板塊連續(xù)走強，備受資金追捧。作為曾經(jīng)的東北人參大王，紫鑫藥業(yè)居然走到了退市的邊緣。這種反差，令人大跌眼鏡。

截至6月9日收盤，*ST紫鑫總市值僅5.76億元。這個市值已經(jīng)低于其賬面凈資產(chǎn)13.62億元（2023年一季報數(shù)據(jù)），且只有賬面凈資產(chǎn)的42%！而且，最近公司財報被審計師出具了“無法表示意見”的結(jié)果！

一家人參龍頭，為何會破凈？為何凈資產(chǎn)已經(jīng)打了4折，股價還在下挫？

我們一探究竟。

公司還沒退市，紫鑫藥業(yè)的官網(wǎng)已經(jīng)打不開了

1

高位炒參，不幸被套？

公開資料顯示，*ST紫鑫于2007年在深交所上市，曾是A股人參龍頭。

自2009年進軍人參產(chǎn)業(yè)后，紫鑫藥業(yè)就不斷加大對人參產(chǎn)業(yè)的投入力度。2017年，紫鑫藥業(yè)迎來高光時刻，當(dāng)年實現(xiàn)營收約13.27億元，凈利潤約3.72億元。其中人參系列產(chǎn)品毛利率達到89.33%，為公司產(chǎn)品板塊最高。

如此暴利，這錢，也太好賺了吧！

東北參王，橫空出世。

當(dāng)然了，這主要得益于那幾年人參價格的暴漲。因為當(dāng)時，市面上純正的野山參產(chǎn)量有限，非常稀缺。

嘗到甜頭的紫鑫藥業(yè)，從那時候開始，大量囤貨。

財報顯示，2017年，紫鑫藥業(yè)賬面存貨高達48.33億元，相比于2016年增加了21.6億元。相當(dāng)于一年時間，增加了近1倍的存貨。紫鑫藥業(yè)一舉成為行業(yè)龍頭。

這是打算“囤積居奇”，謀取暴利？

但人算不如天算啊。

暴利的人參，催生了大量參農(nóng)人工種植。短短幾年間，人參供應(yīng)量暴增。并且，由于缺乏標(biāo)準(zhǔn)，缺乏監(jiān)管，人參的質(zhì)量開始良莠不齊，人參市場迅速出現(xiàn)“供過于求”的局面，價格開始暴跌。

那那時候開始，紫鑫藥業(yè)的業(yè)績開始斷崖式下跌。

2018年到2022年，5年時間，公司營業(yè)收入從13.25億元萎縮至僅1.44億元。凈利潤從1.74元到連續(xù)3年巨虧（最近3年累計虧損28.93億元）！

對于紫鑫藥業(yè)而言，本想著“囤積居奇”，不幸把自己高位套牢了。

2

審計師“無法表示意見”！

根據(jù)公告，公司2022年財報被會計師事務(wù)所出具了“無法表示意見”的審計報告。

“無法表示意見”，是什么意思呢？著名的會計專家馬靖昊有一個經(jīng)典解釋——

具體到紫鑫藥業(yè)，公司從2018年到2022年，公司存貨價值從61.09億元增長到75.77億元。這是非常蹊蹺的地方。

上面我們已經(jīng)說了，這5年間，公司營業(yè)收入從13.25億元萎縮至僅1.44億元。也就是說，市場行情如此的差，貨都賣不動了，公司居然還在囤貨！這是非常不符合常理的。

審計報告也提到，“2022年紫鑫藥業(yè)資金鏈已經(jīng)極度緊張，可能經(jīng)營都難以為繼了，居然還預(yù)付了7.51億元購買林下參...”審計師都表示無語了。

2022年年報的審計意見

要囤貨，錢從哪兒來？紫鑫藥業(yè)的做法是——借！

這又是一個不符合常理的地方。

以2022年為例，紫鑫藥業(yè)短期借款就高達43.57億元。光利息費用一年就高達4.62億元。

這是什么概念呢？你要知道，公司的營業(yè)收入一年才1.44億元。

收入的那點錢，還利息都還要差一大截。怎么搞？

為了囤貨，公司員工薪酬欠了1個億，稅費欠了9000多萬。網(wǎng)絡(luò)上還有人爆料說，自己的工資已經(jīng)被紫鑫拖欠了20個月了...

捋一捋，就是工資發(fā)不出來，稅費交不了，但是買參有錢。關(guān)鍵是，買參的錢，還是用庫存人參做抵押借來的！

你說，這是啥奇葩操作？

3

75億存貨，0計提？

到了2022年，*ST紫鑫已經(jīng)囤了75.77億元的存貨！

根據(jù)紫鑫藥業(yè)2022年財報，在存貨一欄中，價值最大的“消耗性生物資產(chǎn)”，賬面價值高達60億。而根據(jù)審計師的描述，其實就是人參庫存。

對于這60億的人參庫存，公司財報的處理方式是——“非全面的減值測試評估”。具體體現(xiàn)在財報上，就是這60億的存貨，“存貨跌價準(zhǔn)備或合同履約成本減值準(zhǔn)備”為0！

對，一分錢都不計提！

然后審計報告就提到，因為拿不到相關(guān)的審計證據(jù)，所以對存貨沒辦法真實評估！

意思就是說，“你這60億元的存貨，到底有沒有？有多少？價值多少？單據(jù)呢？你的估價方法合理嗎？”

大家都有個常識，一個東西只有賣出去，才有市場價值，否則只能叫做“紙面財富”。

那么，紫鑫藥業(yè)一年能賣出去多少人參（系列產(chǎn)品）呢？

2022年為19.4萬元！

你沒有看錯，就是19.4萬元！

但是在2017年，公司的人參系列產(chǎn)品能夠賣出去7個多億呢。

而這19.4萬的營業(yè)收入，對應(yīng)的營業(yè)成本是43.98萬。毛利率為-126.65%。啥意思呢？簡單點說，就是人參的成本太高了（高買低賣），現(xiàn)在賣出去是要虧錢的！

如果是這樣，那么上面60億元的“消耗性生物資產(chǎn)”，實際價值要打多少折扣？

我們按照43.98/19.4≈2.27粗略計算，相當(dāng)于這60億的“消耗性生物資產(chǎn)”的實際市場價值恐怕只有26.43億元。（注意！這里只是模擬粗略計算，不做任何參考！也不代表任何觀點或立場！）

當(dāng)然了，這還只是樂觀的算法。

紫鑫藥業(yè)的這60億存貨，一旦真要變現(xiàn)，到手的現(xiàn)金只會遠遠低于26.43億元。因為你是大賣家，你是大宗出貨，市場哪有承接力？價格要打幾折？不敢想象。

4

為何不賣貨還錢？

還有投資者提出質(zhì)疑說：既然*ST紫鑫有這么多的人參存貨，為何不賣掉一部分來解決逾期債務(wù)危機？更有投資者質(zhì)疑，這75個億的人參庫存已經(jīng)不翼而飛？

沒你們想的那么簡單！

根據(jù)財報的描述，紫鑫藥業(yè)現(xiàn)在有庫存：人參（干品）1,766.51 噸、林下參 22821 支、五味子 399.6 噸、子公司吉林紫鑫初元藥業(yè)有限公司存貨人參（干品）566.27 噸。這些人參全部用于抵押和擔(dān)保了。

金融機構(gòu)不傻，沒有抵押擔(dān)保物，是不會放款的。所以，人參的庫存應(yīng)該是存在的，但是為什么不賣貨償債呢？

6月6日，紫鑫藥業(yè)對年報中的一些問題進行了回復(fù)公告。很有意思。

紫鑫藥業(yè)回復(fù)說，不是我們不賣，是因為存貨都被抵押了，賣不了啊。

為什么這么多人參不賣??？紫鑫說，因為“戰(zhàn)略儲備”啊，因為我們要“向高精尖方向發(fā)展積累資本”啊，如果直接賣參，對整個產(chǎn)業(yè)發(fā)展是不利的....

真是奇怪，公司都快活不下去，竟然還在這兒談理想和發(fā)展？

我們試圖分析一下可能的真實情況（聲明：不代表任何觀點或立場，僅供參考）

之所以不賣貨，是因為市場行情太差，如此巨量的拋貨，人參市場價格可能立馬崩潰了。這些庫存，實際上已經(jīng)失去了流動性，屬于有價無市狀態(tài)！也就是紫鑫藥業(yè)說的“穩(wěn)定了人參價格”。所以屬于“死扛”狀態(tài)。如果一旦開賣，存貨價值不就露餡了嗎？賣出去的貨，還不夠擔(dān)保債權(quán)的賬面價值！到時候怎么辦？補充擔(dān)保？沒錢了。不補充擔(dān)保？那資產(chǎn)負(fù)債表上的60億存貨大幅度減值，公司可能直接宣告破產(chǎn)了...至少現(xiàn)在，在財報上，公司還有13.62億元的凈資產(chǎn)呢！

另外，關(guān)于為什么不計提，紫鑫藥業(yè)的說法是，參考了幾個市場的價格，基本差不多，所以沒有計提。但是年審會計師又給直接“懟”回去了！請看——

我們再來換個常規(guī)思路想一下，如果人參行情真的好，為什么一個上市公司，一年才賣了19萬的貨？

這根本不符合常理啊！

所以，合理的解釋就是，這個公司在...

5

股東已經(jīng)虧蒙

除了債權(quán)人很慘，股民也很慘。

二級市場，從年線來看，公司股票去年下跌了32%，今年下跌了80%。公司的股東，可能罵娘都沒力氣了。

截至2023年一季報，紫鑫藥業(yè)資產(chǎn)102.15億（其中存貨為75.69億），負(fù)債合計為88.53億元，所有者權(quán)益還有13.62億元。

盡管賬面凈資產(chǎn)還有這么多，但實際的凈資產(chǎn)是多少？可能已經(jīng)...

當(dāng)然了，紫鑫藥業(yè)也在自救。比如當(dāng)?shù)匾苍趲椭尽爸卣保唧w看圖。

6

結(jié)語

紫鑫藥業(yè)是有造假先例的。

早在2011年，紫鑫藥業(yè)被媒體廣泛報道造假問題，當(dāng)時實際控制人郭春生心臟病突發(fā)，從董事長和總經(jīng)理的位置上退到幕后。2014年，紫鑫藥業(yè)因為隱瞞了和7家公司之間的關(guān)聯(lián)交易，信披違規(guī)被罰款了10萬塊...

當(dāng)前，紫鑫藥業(yè)原實控人郭春生因為涉嫌信披違法違規(guī)又被立案了。

這一次是什么結(jié)果，還看管理層的調(diào)查結(jié)果吧！

對于這個公司，你有什么看法？

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