國盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事，熊園 博士

國盛證券宏觀分析師，穆仁文

事件：2023年1-5月一般財(cái)政收入累計(jì)9.97萬億，同比14.9%（1-4月同比11.9%）；5月一般財(cái)政收入1.65萬億，同比32.7%（4月同比70%）。1-5月一般財(cái)政支出累計(jì)10.48萬億，同比5.8%（1-4月同比6.8%）；5月一般財(cái)政支出1.84萬億，同比1.5%（4月同比6.7%）。

【資料圖】

核心結(jié)論：5月財(cái)政延續(xù)走弱，進(jìn)一步指向當(dāng)前經(jīng)濟(jì)弱現(xiàn)實(shí)；繼續(xù)提示，降息可能只是開始，“一批政策措施”正在路上，財(cái)政端可能有穩(wěn)增長、降成本、防風(fēng)險(xiǎn)三方面的舉措，短期緊盯政策性開發(fā)性金融工具、專項(xiàng)債的進(jìn)展；財(cái)政之外，可重點(diǎn)期待的有：支持民企的法律制度、地產(chǎn)差異化放松（核心一二線城市）、進(jìn)一步降息降準(zhǔn)（6.20LPR大概率下調(diào)）、支持汽車（新能源）、重點(diǎn)基建項(xiàng)目等。

1、整體看，與消費(fèi)、投資、社融、物價(jià)等數(shù)據(jù)一樣，5月財(cái)政收支增速均回落。其中：四大稅種收入增速均不同幅度回落、土地和房地產(chǎn)相關(guān)稅收增速再度轉(zhuǎn)負(fù)、非稅收入連續(xù)兩月同比負(fù)增、土地出讓收入增速在低基數(shù)的基礎(chǔ)上再度轉(zhuǎn)負(fù)，均進(jìn)一步指向當(dāng)前經(jīng)濟(jì)屬于弱現(xiàn)實(shí)。

2、往后看，維持此前判斷：降息可能只是開始，6.16國常會也指出“研究推動經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的一批政策措施”，5月以來我們持續(xù)提示的“對政策可以樂觀點(diǎn)、組合拳有望陸續(xù)出臺”正逐步兌現(xiàn)。

3、具體到財(cái)政端，可能有三方面舉措：一是穩(wěn)增長，重點(diǎn)應(yīng)是政策性開發(fā)性金融工具、專項(xiàng)債、設(shè)備更新再貸款等資金端政策；二是降成本，重點(diǎn)應(yīng)是針對中小微企業(yè)、制造業(yè)等減稅降費(fèi)，新能源車購置稅減免等；三是防風(fēng)險(xiǎn)，重點(diǎn)應(yīng)是地方債務(wù)化解。

4、短期看，有4點(diǎn)關(guān)注：

>財(cái)政增量資金的落地情況，包括政策性開發(fā)性金融工具、盤活專項(xiàng)債限額、設(shè)備更新再貸款等；

>財(cái)政擴(kuò)基建的落地效果，緊盯水泥、挖掘機(jī)、瀝青等中觀指標(biāo)表現(xiàn)；

>企業(yè)降成本的落地效果；

>地方隱性債務(wù)化解進(jìn)展。

報(bào)告正文：

1、5月一般財(cái)政收入增速回落、剔除基數(shù)效應(yīng)后轉(zhuǎn)負(fù)，四大稅種收入增速均不同幅度回落、土地地產(chǎn)相關(guān)收入增速也由正轉(zhuǎn)負(fù)，進(jìn)一步印證當(dāng)前經(jīng)濟(jì)壓力仍大；非稅收入增速連續(xù)兩個(gè)月同比負(fù)增，主因國有資產(chǎn)盤活規(guī)模下降。支出增速也出現(xiàn)放緩，基建相關(guān)支出增速回落，可能與專項(xiàng)債支出偏慢導(dǎo)致預(yù)算內(nèi)資金落地放緩有關(guān)，民生相關(guān)支出增速也有所回落。

>總量看，5月一般財(cái)政收入增速回落、剔除基數(shù)效應(yīng)后轉(zhuǎn)負(fù)，稅收、非稅收入增速均不同幅度回落。5月一般財(cái)政收入1.65萬億，同比增長32.7%，較上月回落37.2個(gè)百分點(diǎn)。剔除留抵退稅的基數(shù)效應(yīng)后同比-4.7%，較上月回落9.6個(gè)百分點(diǎn)。其中，稅收收入1.44萬億，同比增長42%，較上月回落47.3個(gè)百分點(diǎn)；非稅收入2126億，同比減少7.8%，連續(xù)兩個(gè)月同比負(fù)增，國有資產(chǎn)盤活規(guī)模下降應(yīng)仍是主要拖累，預(yù)計(jì)年內(nèi)這一趨勢可能延續(xù)。

>稅收收入中，四大稅種收入增速均不同幅度回落，土地和房地產(chǎn)相關(guān)稅收增速也由正轉(zhuǎn)負(fù)。四大稅種中，增值稅同比282.2%，較上月回落25.9個(gè)百分點(diǎn)，大幅高增主因去年留抵退稅的低基數(shù)；消費(fèi)稅同比-6.2%，較上月回落9.2個(gè)百分點(diǎn)；個(gè)人所得稅同比3.1%，較上月回落5.6個(gè)百分點(diǎn)；企業(yè)所得稅同比-17.4%，較上月進(jìn)一步回落11.7個(gè)百分點(diǎn)，據(jù)此5月企業(yè)盈利可能仍不樂觀。此外，土地和房地產(chǎn)相關(guān)稅收同比再度轉(zhuǎn)負(fù)至-16.9%，指向當(dāng)前地產(chǎn)壓力仍大。

>一般財(cái)政支出放緩，基建相關(guān)支出增速回落，可能與專項(xiàng)債支出偏慢有關(guān)，民生相關(guān)支出增速也放緩。5月一般財(cái)政支出1.84萬億，同比增長1.5%，較上月回落5.1個(gè)百分點(diǎn)。支出進(jìn)度看，5月一般財(cái)政支出占全年比重為6.7%，略低于季節(jié)性（近三年同期均值為6.8%）。主要分項(xiàng)來看，基建方面，整體支出增速較上月回落12.9個(gè)百分點(diǎn)至-10.7%，城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)、農(nóng)林水、交通運(yùn)輸相關(guān)支出增速均不同幅度回落，可能與同期專項(xiàng)債支出偏慢帶動預(yù)算內(nèi)資金落地放緩有關(guān)；民生方面，教育、社保相關(guān)支出增速也不同幅度放緩，衛(wèi)生健康支出增速抬升。

2、政府性基金收入增速在低基數(shù)的基礎(chǔ)上再度轉(zhuǎn)負(fù)，指向地方土地財(cái)政仍承壓；支出增速也再度轉(zhuǎn)負(fù)，除土地出讓相關(guān)的支出延續(xù)大幅負(fù)增外，專項(xiàng)債發(fā)行放緩、相關(guān)支出增速也明顯回落。

>收入端看，5月政府性基金收入4056億，同比增速再度轉(zhuǎn)負(fù)至-7.5%（上月同比1.4%）。其中，國有土地使用權(quán)出讓收入3132億，同比降幅再度走闊至-13%（上月同比-0.7%），在去年低基數(shù)的基礎(chǔ)上進(jìn)一步大幅負(fù)增，反映當(dāng)前土地出讓情況仍不樂觀。結(jié)合4月以來房地產(chǎn)銷售邊際轉(zhuǎn)弱、30大中城商品房銷售面積創(chuàng)季節(jié)性新低，預(yù)計(jì)未來地方土地財(cái)政將繼續(xù)承壓。

>支出端看，5月政府性基金支出6415億，同比增速再度由正轉(zhuǎn)負(fù)至-18.2%。其中，土地出讓收入安排的支出同比-26.3%、較上月降幅有所擴(kuò)大（4月同比-17.1%），扣除土地出讓收入安排的支出后同比-9.1%、較上月明顯回落（4月同比31%），主因同期專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏放緩。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策力度、外部環(huán)境等變化超預(yù)期。

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