?這是新能源大爆炸的第674篇原創(chuàng)文章

最近看到不少人在傳播一個(gè)關(guān)于醫(yī)藥的非常反常識(shí)的觀點(diǎn)。

【資料圖】

老齡化對(duì)醫(yī)藥股其實(shí)是個(gè)利空，具體邏輯是這樣的：雖然老齡化導(dǎo)致醫(yī)藥醫(yī)療需求增長(zhǎng)，但國(guó)家是最終買單的人，所以國(guó)家一定會(huì)控制總的開(kāi)支，結(jié)局就是醫(yī)藥醫(yī)療價(jià)格不斷下降。深以為然。其實(shí)，從海外經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，日本老齡化嚴(yán)重，醫(yī)藥股活得并不滋潤(rùn)，美國(guó)老齡化問(wèn)題很小，醫(yī)藥股反倒很滋潤(rùn)。

這個(gè)觀點(diǎn)毫無(wú)疑問(wèn)是非常反直覺(jué)反常識(shí)的，因?yàn)檫^(guò)去那么多年的醫(yī)藥醫(yī)療大牛市，其中非常重要的邏輯之一就是老齡化對(duì)于醫(yī)藥醫(yī)療的需求提升。

其實(shí)兩年前，leo已經(jīng)看過(guò)此類的觀點(diǎn)了，雖然看似非常反直覺(jué)反常識(shí)，但仔細(xì)想想也確實(shí)是有一些道理，這也是這個(gè)觀點(diǎn)有一定市場(chǎng)的原因，尤其在醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)走得非常弱勢(shì)、國(guó)內(nèi)老齡化又日趨嚴(yán)重的這兩年，這種觀點(diǎn)就尤其受歡迎了，這也是近期傳播開(kāi)來(lái)的原因吧。

但這就是真相嗎？

01?

醫(yī)?？刭M(fèi)無(wú)法扼殺醫(yī)藥牛市

如果要非常嚴(yán)肅地論證這個(gè)觀點(diǎn)，最好是對(duì)比全世界老齡化國(guó)家和非老齡化國(guó)家各自的醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)指數(shù)走勢(shì)情況，那就很清楚了，但leo也沒(méi)有找到那么多數(shù)據(jù)，咱們就簡(jiǎn)單根據(jù)觀點(diǎn)中所提的日本和美國(guó)的醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)走勢(shì)做論證。

事實(shí)上，關(guān)于美國(guó)和日本醫(yī)保控費(fèi)后的醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)的走勢(shì)，中金前兩年是有做過(guò)研究的，答案跟市場(chǎng)傳播的觀點(diǎn)不一樣。

實(shí)際情況是，人口老齡化和人均收入的提升，政府醫(yī)保政策的不斷完善，都推動(dòng)醫(yī)藥行業(yè)繁榮發(fā)展，政府醫(yī)療衛(wèi)生費(fèi)用隨之快速增長(zhǎng)。美國(guó)和日本相繼推出控費(fèi)政策，目的在于保證醫(yī)保資金的可持續(xù)性，或減緩政府醫(yī)保財(cái)源負(fù)擔(dān)。

美國(guó)從80年代初開(kāi)始控費(fèi)，主要通過(guò)政府改革醫(yī)保支付體系以及商業(yè)醫(yī)療保險(xiǎn)公司調(diào)整報(bào)銷政策等，防止醫(yī)院患者濫用醫(yī)療資源、鼓勵(lì)仿制藥使用等。日本政府控費(fèi)從70年代后期開(kāi)始，除了改革醫(yī)保支付方式提高醫(yī)院效率之外，還直接通過(guò)價(jià)格管制降低藥價(jià)，出臺(tái)政策促進(jìn)仿制藥替代原研藥。

客觀講，控費(fèi)后醫(yī)藥的行業(yè)增速確實(shí)快速下降了，但在資本市場(chǎng)上，兩個(gè)國(guó)家的制藥板塊都有不錯(cuò)的表現(xiàn)。

在控費(fèi)措施實(shí)施之后，美國(guó)制藥板塊整體走勢(shì)強(qiáng)勁，80年代到2000年間以及2010年之后兩個(gè)時(shí)間段均走在行業(yè)前列，中間因?yàn)榉轮扑帥_擊和新藥推出速度減緩有過(guò)階段性的低谷。

（醫(yī)保控費(fèi)下美國(guó)醫(yī)藥行業(yè)細(xì)分板塊表現(xiàn) ，1973-2019年）

反常識(shí)觀點(diǎn)說(shuō)控費(fèi)后，日本的醫(yī)藥板塊走勢(shì)不行，然而事實(shí)卻是，日本制藥板塊也交出了不錯(cuò)的答卷。1973年至今，日本制藥板塊指數(shù)上漲了約27倍，同期，醫(yī)藥行業(yè)整體上漲了約13倍，日經(jīng)225指數(shù)上漲了約3倍，明顯跑贏大盤。

值得一提的是，日本大型頭部藥企的股價(jià)表現(xiàn)更為突出搶眼。

圖表:醫(yī)保控費(fèi)下日本醫(yī)藥行業(yè)細(xì)分板塊表現(xiàn)（1973年至今）

注：圖中將各板塊1983年1月1日指數(shù)值定為100計(jì)算相對(duì)走勢(shì)，醫(yī)療器械板塊于1983年后才有數(shù)據(jù)；資料來(lái)源：Datastream，中金公司研究部

更詳細(xì)地看，醫(yī)?？刭M(fèi)對(duì)以創(chuàng)新為主的藥企的業(yè)績(jī)并沒(méi)有造成較大影響，但仿制藥企業(yè)受到的負(fù)面影響明顯，股價(jià)也相應(yīng)下滑了。

圖表:日本仿制藥企業(yè)股價(jià)表現(xiàn)

注：上述三家藥企主要業(yè)務(wù)均為仿制藥，主要業(yè)務(wù)均在日本；資料來(lái)源：Bloomberg，Datastream，中金公司研究部

不過(guò)后面隨著仿制藥質(zhì)量得到保證，日本政府在2002年陸續(xù)出臺(tái)政策，鼓勵(lì)使用仿制藥替代原研藥。日本仿制藥銷量占比從2005年的33%上升至2018年的73%，仿制藥企的收入也隨之加速增長(zhǎng)，股價(jià)也迎來(lái)較大漲幅。2002年至今，Sawai、Nichi-Iko、Twok分別漲了7.6、5.3、4.4倍。

日本大型頭部藥企也通過(guò)持續(xù)的研發(fā)投入以及加大出口，實(shí)現(xiàn)了內(nèi)外夾擊之下的穩(wěn)定增長(zhǎng)，無(wú)論是業(yè)績(jī)還是股價(jià)走勢(shì)都有不錯(cuò)的表現(xiàn)。

圖表:日本大型頭部制藥企業(yè)股價(jià)表現(xiàn)

注：圖中將1973年1月1日股價(jià)定為100計(jì)算相對(duì)走勢(shì)；資料來(lái)源：Datastream，中金公司研究部

至此，可以說(shuō)上面的反常識(shí)邏輯已經(jīng)被證偽了，但也不能說(shuō)那個(gè)邏輯全錯(cuò)，確實(shí)有一定的可取之處，但必須完善，這也是后面做醫(yī)藥醫(yī)療投資該注意的。

02?

醫(yī)藥行情和老齡化的真正關(guān)系

現(xiàn)代化國(guó)家里，支付醫(yī)藥費(fèi)的大頭是醫(yī)保而不是個(gè)人，也就意味著，醫(yī)藥行業(yè)的天花板不取決于有多少人需要吃藥治病，而是取決于社會(huì)的醫(yī)療保障支付能力，也就是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)得好不好，才是醫(yī)藥行業(yè)有沒(méi)有前途的指針。老齡化確實(shí)會(huì)影響財(cái)政發(fā)展速度，但也不能忽略科技對(duì)生產(chǎn)力帶來(lái)的解放。

就像過(guò)去20年，日本社會(huì)的老齡化持續(xù)加重，但人家的GDP增長(zhǎng)也沒(méi)有進(jìn)一步惡化，政府的支付能力保持了一定程度的增長(zhǎng)。

尤其是醫(yī)藥企業(yè)全球化帶來(lái)的全新成長(zhǎng)空間，醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)是最沒(méi)有文化隔閡的產(chǎn)品，全世界人民都渴望健康長(zhǎng)壽，只要有好產(chǎn)品，就根本不愁市場(chǎng)。

所以，這個(gè)問(wèn)題對(duì)于中國(guó)醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)而言，就更不用擔(dān)心了，中國(guó)的人口更多，隨著逐步進(jìn)入老齡化社會(huì)，醫(yī)保無(wú)可避免會(huì)進(jìn)行控費(fèi)，但龐大的需求群體，還是保障了足夠大的市場(chǎng)空間，關(guān)鍵是中國(guó)的GDP增速依然保持相對(duì)較高的水平，政府也在持續(xù)加大醫(yī)療醫(yī)藥支出水平，決定了市場(chǎng)總體是擴(kuò)大的。

對(duì)外方面，中國(guó)擁有全球最大的工程師紅利，雖然醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)距離國(guó)外領(lǐng)先企業(yè)差距巨大，但也慢慢涌現(xiàn)出了一批富有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，他們?cè)诜e極出海，甚至有些已經(jīng)取得了不錯(cuò)的突破。

這就決定了中國(guó)的醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)絕對(duì)不會(huì)像很多人說(shuō)的藥丸，長(zhǎng)期沒(méi)有機(jī)會(huì)了。

03?

光伏產(chǎn)能過(guò)剩的真相

之所以新能源大爆炸講醫(yī)藥行業(yè)的反常識(shí)邏輯，也是因?yàn)檫@兩年，尤其是今年光伏走勢(shì)很糟糕的情況下， 對(duì)于光伏行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的擔(dān)憂愈演愈烈，尤其在最近的上海光伏展上，隆基的創(chuàng)始人李振國(guó)也發(fā)表了類似的言論，更是引發(fā)了大家的擔(dān)心。

但實(shí)際上，無(wú)論是雙碳戰(zhàn)略成為全球共識(shí)，還是光伏平價(jià)上網(wǎng)時(shí)代來(lái)臨，都決定了光伏的產(chǎn)能，即使有過(guò)剩問(wèn)題，也只是階段性問(wèn)題，而且更符合實(shí)際情況的是，過(guò)剩的都是落后產(chǎn)能，先進(jìn)產(chǎn)能永遠(yuǎn)不會(huì)過(guò)剩，反而是持續(xù)緊缺的。

原因很簡(jiǎn)單，光伏是利用太陽(yáng)能制造電力的產(chǎn)業(yè)，相比化石能源更加環(huán)保，只要光伏的發(fā)電成本低于化石能源的發(fā)電成本，需求就是無(wú)限的，光伏的發(fā)電成本相比化石以及其他新能源更低，它的需求就越大，需求的增長(zhǎng)就越快，因?yàn)樗骄邆涑杀緝?yōu)勢(shì)，越具有經(jīng)濟(jì)性，這幾乎是毋庸置疑的。

與其擔(dān)心光伏行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，更不如擔(dān)心自己持有或者關(guān)注的公司產(chǎn)能是不是光伏行業(yè)里的先進(jìn)產(chǎn)能，或者能否持續(xù)代表先進(jìn)產(chǎn)能的方向，只要答案是肯定的，那就完全無(wú)需擔(dān)心產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題！

站在光伏行業(yè)剛開(kāi)始大爆發(fā)的起點(diǎn)附近，還遠(yuǎn)沒(méi)有到擔(dān)心產(chǎn)能過(guò)剩的時(shí)候！

聲明：文章僅記錄作者思想，不構(gòu)成投資建議，投資有巨大風(fēng)險(xiǎn)，需謹(jǐn)慎謹(jǐn)慎再謹(jǐn)慎，希望大家像對(duì)待裝修房子一樣對(duì)待自己的投資，不要讓挑公司的時(shí)間還不如你挑家具的時(shí)間來(lái)得多，你對(duì)待小錢能反復(fù)權(quán)衡，怎么對(duì)待大錢反而如此草率？

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