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眼瞅著人民幣兌美元距離去年7.4下方的高點(diǎn)越來(lái)越近，央行終于坐不住出手干預(yù)了！

(資料圖片)

央行4次出手干預(yù)后，離岸人民幣兌美元的15分鐘走勢(shì)情況

此次央行首次出手干預(yù)的位置是7.25附近！

這幾天，具體干預(yù)的過(guò)程是：

27號(hào)，國(guó)有大銀行紛紛拋出手中的美元來(lái)支撐人民幣匯率；?

28號(hào)，銀行報(bào)人民幣中間價(jià)高于預(yù)期111個(gè)點(diǎn)，人民幣開(kāi)盤(pán)升值形成缺口；?

29號(hào)，銀行報(bào)人民幣中間價(jià)高于預(yù)期311個(gè)點(diǎn)，人民幣開(kāi)盤(pán)小幅升值后繼續(xù)貶值；

30號(hào)，銀行報(bào)人民幣中間價(jià)高于預(yù)期227點(diǎn)，并加強(qiáng)對(duì)跨境資本審查。

目前來(lái)看，人民幣貶值的勢(shì)頭似乎還沒(méi)有結(jié)束，相信后續(xù)央行還會(huì)出手！

值得注意的是，這次央行出手干預(yù)跟以往完全不同，具體表現(xiàn)在兩點(diǎn)：

其一，這次沒(méi)有口頭警告而是直接啟用外匯管理工具——逆周期調(diào)節(jié)因子，用“提醒+干預(yù)”一次性給辦咯；

其二，貶值到7.25才選擇出手，相比于以往，這次高層耐心十足。

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相信，做國(guó)內(nèi)大宗商品和外匯交易的朋友應(yīng)該都有這樣的感受：每次出現(xiàn)單邊行情，一旦到達(dá)某個(gè)臨界點(diǎn)，高層都會(huì)先喊話提醒市場(chǎng)。隨后行情依然單邊大幅波動(dòng)，高層才會(huì)出手干預(yù)。

比如2021年的動(dòng)力煤、2022年的人民幣。

可是，這次高層似乎不聲不響地直接上手了。

有人說(shuō)，5月19號(hào)高層提醒過(guò)，原話說(shuō)：

將加強(qiáng)監(jiān)督管理和監(jiān)測(cè)分析，強(qiáng)化預(yù)期引導(dǎo)，必要時(shí)對(duì)順周期、單邊行為進(jìn)行糾偏，遏制投機(jī)炒作。

筆者認(rèn)為，這種提醒更像是提前做好了接受人民幣貶值的心理準(zhǔn)備。畢竟，5月國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)放緩成為現(xiàn)實(shí)，而提醒的時(shí)候人民幣兌美元又在7的位置，根本構(gòu)不成“投機(jī)炒作”。

這次一上手就用逆周期調(diào)節(jié)工具，其實(shí)就是把“提醒+干預(yù)”一次性給辦咯。

根據(jù)人民幣中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，

中間價(jià)=上一日收盤(pán)價(jià)+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子

前兩個(gè)是市場(chǎng)確定的，客觀的，只有逆周期調(diào)節(jié)因子是主觀，待定的。

當(dāng)高層認(rèn)為人民幣單邊升值或貶值的“情緒交易”過(guò)大時(shí)，就會(huì)人為地下調(diào)或上調(diào)逆周期因子從而把第二天的人民幣中間價(jià)壓低或拉高。

可以說(shuō)，一旦人民幣中間價(jià)報(bào)價(jià)與市場(chǎng)預(yù)期差值很大的時(shí)候，往往就體現(xiàn)了政策意志，并順手達(dá)到了干預(yù)的目的。

相信，后續(xù)如果人民幣還繼續(xù)貶值，大概率就會(huì)動(dòng)用傳統(tǒng)的外匯管理工具：外匯風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金、強(qiáng)化跨境資本流動(dòng)管制！

無(wú)論如何，繼續(xù)做空人民幣的朋友該注意了。

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不過(guò)，這次高層干預(yù)匯率最有看點(diǎn)的是“忍耐空間”。

以前，美國(guó)佬給咱們“設(shè)置”的干預(yù)位是6.95，恨不得人民幣剛貶值到6.95咱們就干預(yù)，不希望我們貶值。

這次人民幣貶值到7.25才出手，遠(yuǎn)高于往年。

筆者認(rèn)為，有兩個(gè)主要原因：

其一，高層也知道穩(wěn)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)比穩(wěn)外匯更重要；

其二，匯率市場(chǎng)的自由浮動(dòng)早晚會(huì)成為常態(tài)，靠頻繁干預(yù)早晚不是個(gè)事兒，容易落人口實(shí)。

正所謂內(nèi)不穩(wěn)，外必失衡。

這輪人民幣貶值不是美國(guó)佬又說(shuō)要加息引起的，也不是中美利差實(shí)質(zhì)性擴(kuò)大引起的，而是我們經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩導(dǎo)致的。

以前，中美利差也拉大過(guò)，但人民幣從沒(méi)有出現(xiàn)這么大幅度的貶值。

筆者記得咱們匯率剛放開(kāi)的時(shí)候人民幣兌美元接近10:1，2005年之后，人民幣兌美元一路升值，升值的背后是咱們的出口強(qiáng)勁、經(jīng)濟(jì)增速高。

現(xiàn)在不一樣了。

最近，原先上調(diào)今年咱們經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期的投行機(jī)構(gòu)開(kāi)始紛紛下調(diào)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，人民幣貶值恰恰是通過(guò)價(jià)格信號(hào)提醒我們：經(jīng)濟(jì)有壓力了！

這次人民幣突破7.2的時(shí)候，許多人著急得不得了，但高層遲遲不見(jiàn)行動(dòng)?；蛟S高層此刻最關(guān)心的問(wèn)題是如何把國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)搞上去。

8.11匯改之后，央行就一再表示，當(dāng)內(nèi)部平衡與外部平衡皆出現(xiàn)失衡的時(shí)候，以穩(wěn)內(nèi)平衡為主，外平衡為輔——6月15號(hào)降息再度人為地?cái)U(kuò)大中美利差就是這個(gè)道理。

再說(shuō)了，匯率靠干預(yù)早晚也不是個(gè)事兒。

匯率就像體溫計(jì)，身體的溫度才最終決定體溫計(jì)的度數(shù)。靠干預(yù)根本無(wú)法解決貶值。官有官家，市有市價(jià)，靠干預(yù)可以把匯率鎖定在7:1，但那是拿著財(cái)政免費(fèi)補(bǔ)貼給手持外匯的人。

不得不說(shuō)，高層對(duì)人民幣單邊升值和單邊貶值的忍耐空間變大了，這一點(diǎn)需要特別注意。

回到現(xiàn)實(shí)，雖然忍耐的空間在擴(kuò)大，可忍耐并沒(méi)有消失，該來(lái)的遲早還是要來(lái)，畢竟我們還沒(méi)有達(dá)到徹底市場(chǎng)化的程度?。?/p>

炒外匯的朋友，該注意還是要注意。

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還是那句話，眼前要想最小成本地穩(wěn)住匯率，不在于控制利差而是把經(jīng)濟(jì)搞上去。

把經(jīng)濟(jì)搞上去，必須趕緊把貨幣和財(cái)政政策傳導(dǎo)的渠道打通，否則錢(qián)不往下流，效率就上不去，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壓力也就揮之不去，人民幣貶值的壓力就還會(huì)存在。

可是，最近中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布了一份《關(guān)于深化債券注冊(cè)制改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》，意見(jiàn)要求只有一個(gè)：

堅(jiān)決守?。ǖ胤剑┎话l(fā)生債券違約底線！

這份意見(jiàn)無(wú)疑還會(huì)讓債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)處置來(lái)一波小高潮，從而讓地方收緊借貸，減弱財(cái)政政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持力度。

要知道，財(cái)政政策實(shí)施的關(guān)鍵點(diǎn)在地方、在國(guó)有企業(yè)。

最近，某券商經(jīng)濟(jì)學(xué)家寫(xiě)了一篇萬(wàn)字長(zhǎng)文《需要全面糾偏對(duì)我國(guó)債務(wù)的認(rèn)知》道破了當(dāng)前的真相，其中有一段說(shuō)的特別好。

他是這么寫(xiě)的：

過(guò)去幾年我國(guó)的去杠桿政策并未減慢國(guó)內(nèi)債務(wù)率的上升速度，反而有推高債務(wù)率的傾向。此外，去杠桿政策還更為明顯地打擊了經(jīng)濟(jì)中最具活力的民營(yíng)部門(mén)，并給貨幣政策帶來(lái)了明顯干擾。當(dāng)前，中國(guó)經(jīng)濟(jì)需要的是全面糾偏對(duì)我國(guó)債務(wù)的認(rèn)知，放松自我施加在中國(guó)經(jīng)濟(jì)上的約束，從而扭轉(zhuǎn)過(guò)去幾年我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不利走勢(shì)，重塑各方信心，讓經(jīng)濟(jì)發(fā)展重回正軌。

且看，5年一次的金融工作會(huì)議會(huì)高層會(huì)如何定調(diào)擴(kuò)內(nèi)需穩(wěn)經(jīng)濟(jì)和去杠桿的關(guān)系。

調(diào)整還是繼續(xù)，這是一個(gè)大問(wèn)題！

最后給大家送上一份我自己整理的央行管理外匯的工具箱，并專門(mén)介紹那神秘的逆周期調(diào)節(jié)因子到底是個(gè)什么玩意兒。

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