“核廢水概念股”背后的生意經(jīng)。
作者?|?塔山
編輯 |?小白
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因日本排放核廢水引發(fā)廣泛關(guān)注,7月7日,中國(guó)海關(guān)總署進(jìn)出口食品安全局負(fù)責(zé)人表示:將保持高度警惕,視事態(tài)發(fā)展及時(shí)采取一切必要措施,確保中國(guó)消費(fèi)者餐桌上的安全。
(來(lái)源:中國(guó)新聞網(wǎng))
同樣在近期,根據(jù)韓國(guó)媒體報(bào)道,日本福島核電站核污水排海日期臨近,裙帶菜等海草類產(chǎn)品及食鹽在韓國(guó)銷量激增。
一些韓國(guó)大型超市的食鹽甚至被賣到斷貨。樂(lè)天超市因食鹽儲(chǔ)量不足,部分店鋪開始限購(gòu),每人只能買一包鹽,可謂“一鹽難求”。
(來(lái)源:光明網(wǎng))
更有甚者,不少人心里打鼓:這海鹽還能吃嗎?
受消息刺激影響,A股市場(chǎng)蘇鹽井神(603299.SH)、雪天鹽業(yè)(600929.SH)、魯銀投資(600784.SH)、江鹽集團(tuán)(601065.SH)等鹽業(yè)股近期均出現(xiàn)異動(dòng)。
本期,風(fēng)云君帶各位庫(kù)里南車主了解江鹽集團(tuán)(601065.SH,公司),公司于今年4月在上交所主板上市。
(來(lái)源:市值風(fēng)云APP)
江西最大鹽企,巖鹽儲(chǔ)量達(dá)6.4億噸
公司全稱為江西省鹽業(yè)集團(tuán)股份有限公司,是江西省內(nèi)最大的鹽資源綜合開發(fā)利用企業(yè)。
江鹽集團(tuán)實(shí)控人為江西省國(guó)資委,截至2023年4月10日,江西省國(guó)資委持有上市公司股權(quán)比例為33.81%。公司控股股東為江西國(guó)控。
(來(lái)源:2022年報(bào))
公司主要從事鹽礦的開采、鹽及鹽化工產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售,業(yè)務(wù)覆蓋了制鹽產(chǎn)業(yè)上下游多個(gè)領(lǐng)域。
(來(lái)源:招股書)
江西省是國(guó)內(nèi)鹽資源大省,其中井礦鹽產(chǎn)能位居全國(guó)前列,江西省巖鹽資源位于清江盆地,總儲(chǔ)量有110多億噸。
江鹽集團(tuán)下屬公司晶昊鹽化和富達(dá)鹽化緊鄰清江巖鹽礦床,三個(gè)礦區(qū)采礦權(quán)共計(jì)自有巖鹽資源儲(chǔ)量達(dá)6.4億噸。
其中,按照目前采礦許可證最大開采規(guī)模測(cè)算,晶昊鹽化和富達(dá)鹽化分別可以開采6.73年、60.33年。
(來(lái)源:招股書)
2018年公司營(yíng)收主要來(lái)自鹽類業(yè)務(wù),其中食用鹽為第一大營(yíng)收來(lái)源。
2019年,隨著公司純堿項(xiàng)目相繼建成投產(chǎn),純堿業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng),目前為第一大營(yíng)收來(lái)源。
2022年公司營(yíng)收為29.4億元,其中純堿、工業(yè)鹽和食用鹽營(yíng)收占比分別為48%、30.7%、13.4%,食用鹽規(guī)模不大、增速也很低。
(制表:市值風(fēng)云APP)
從毛利來(lái)看,純堿也是大頭,其次為工業(yè)鹽和食用鹽。
(制表:市值風(fēng)云APP)
在純堿和工業(yè)鹽業(yè)務(wù)的帶動(dòng)下,近兩年公司營(yíng)收出現(xiàn)明顯增長(zhǎng),2023年一季度營(yíng)收增速為12.4%。
(制圖:市值風(fēng)云APP)
大致來(lái)說(shuō),可以把公司理解為一家純堿企業(yè)。
食用鹽:雖是熱點(diǎn),但看點(diǎn)不多
鹽類業(yè)務(wù)為公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù),目前制鹽產(chǎn)能為265萬(wàn)噸/年。按用途劃分,鹽產(chǎn)品可分為食用鹽、兩堿工業(yè)鹽和小工業(yè)鹽。
作為地方鹽企,公司是江西省內(nèi)唯一一家省級(jí)鹽業(yè)公司以及唯一一家政府食鹽儲(chǔ)備單位。
2017年鹽業(yè)體制改革后,跨省食鹽批發(fā)企業(yè)進(jìn)入江西市場(chǎng),小包裝食鹽市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇,公司食用鹽業(yè)務(wù)受到了一定沖擊,省內(nèi)市占率由之前的95%以上降至目前70%左右。
不過(guò),食鹽行業(yè)繼續(xù)堅(jiān)持專營(yíng)制度、不再核準(zhǔn)新增企業(yè),行業(yè)的政策壁壘仍然較高。
另外,受運(yùn)輸半徑影響,食用鹽行業(yè)存在一定的區(qū)域性特點(diǎn)。
(來(lái)源:招股書)
近年來(lái)公司也在拓展省外及海外市場(chǎng),包括廣東等人口大省、港臺(tái)地區(qū),以及韓國(guó)、馬來(lái)西亞等國(guó)家。
值得一提的是,公司食鹽產(chǎn)品已持續(xù)供應(yīng)香港20余年,是香港食鹽市場(chǎng)的主要供應(yīng)商。
(來(lái)源:招股書)
2019年以來(lái),公司食用鹽銷量維持增長(zhǎng),但銷售均價(jià)總體呈下行趨勢(shì),導(dǎo)致營(yíng)收規(guī)?;就磺?,2022年食用鹽營(yíng)收為3.9億元,營(yíng)收占比為13.4%。
一方面受鹽改政策影響,產(chǎn)品價(jià)格有所下降;另外一方面成本端也面臨壓力。
近幾年毛利率下滑較大,2023年一季度,食用鹽毛利率為40.8%。
另外,2020年公司執(zhí)行新收入準(zhǔn)則,將運(yùn)費(fèi)計(jì)入成本,由此也拉低了毛利率。
(制表:市值風(fēng)云APP)
從食鹽零售價(jià)來(lái)看,2017年至今總體穩(wěn)中有升。
鹽改之后,食鹽批發(fā)價(jià)格大幅下降,但商超終端食鹽價(jià)格基本保持穩(wěn)定,可見利潤(rùn)從批發(fā)企業(yè)轉(zhuǎn)移到了零售企業(yè),這種情況下,渠道掌控能力強(qiáng)的企業(yè)更勝一籌。
(來(lái)源:同花順iFinD)
目前,食用鹽行業(yè)集中度不高,2021年市占率較高的上市公司分別為魯銀投資和蘇鹽井神。
從食用鹽銷量來(lái)看,2022年魯銀投資和蘇鹽井神的銷量分別為130萬(wàn)噸、106萬(wàn)噸,同期江鹽集團(tuán)銷量為45.6萬(wàn)噸,銷量差距還較大,只能出現(xiàn)在“其他”里面。
(來(lái)源:華經(jīng)情報(bào)網(wǎng))
對(duì)比兩家同行,公司食用鹽業(yè)務(wù)毛利率相對(duì)較高。這主要跟產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、銷售渠道、下游客戶類型等因素有關(guān)。
渠道方面,公司銷售網(wǎng)絡(luò)基本覆蓋了江西省全境。另外,公司的食用鹽產(chǎn)品主要為小包裝鹽,毛利率相對(duì)較高。
(制表:市值風(fēng)云APP)
工業(yè)鹽:量?jī)r(jià)齊升,但毛利率下降
工業(yè)鹽是指用于工業(yè)生產(chǎn)的原料鹽,其中兩堿用鹽占總需求的85%左右。兩堿分為純堿和燒堿,純堿主要應(yīng)用于玻璃行業(yè),燒堿主要應(yīng)用于造紙、染料等行業(yè)。
下游客戶的共同特點(diǎn)是對(duì)鹽產(chǎn)品需求量大,價(jià)格敏感度較高。
(來(lái)源:招股書)
2021年以來(lái),兩堿行業(yè)開工率提高,帶動(dòng)了工業(yè)鹽市場(chǎng)的快速回暖。
近兩年公司工業(yè)鹽產(chǎn)品保持量?jī)r(jià)齊升態(tài)勢(shì)。公司也在推進(jìn)擴(kuò)產(chǎn),2021年6月公司100萬(wàn)噸/年鹽鈣聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目已經(jīng)建成投產(chǎn)。
不過(guò),工業(yè)鹽業(yè)務(wù)毛利率卻出現(xiàn)了明顯下滑,2019年至2021年,毛利率從32.8跌至10.2%,2022年以來(lái)有所回升。這主要受原材料煤炭?jī)r(jià)格影響。
(制表:市值風(fēng)云APP)
純堿:價(jià)格跟著大宗品期貨走,工藝靠同行授權(quán)
純堿屬于基礎(chǔ)化工產(chǎn)品,周期性較強(qiáng),產(chǎn)品沒(méi)有什么差異化,價(jià)格就是大宗品期貨價(jià)。公司純堿產(chǎn)品包括輕質(zhì)純堿和重質(zhì)純堿。
(來(lái)源:招股書)
制堿工藝主要分為四種,分別是氨堿法?聯(lián)合制堿法?鹽鈣聯(lián)產(chǎn)制堿法及天然堿法,前兩種工藝應(yīng)用占比較高,前三種工藝均需原鹽或鹵水作為原料。
根據(jù)《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄(2019年本)》,新建純堿(井下循環(huán)制堿、天然堿除外)被列為限制類,目前井下循環(huán)制堿和天然堿是新建純堿產(chǎn)能僅可采用的工藝。
據(jù)披露,目前全國(guó)范圍內(nèi)采用井下循環(huán)鹽鈣聯(lián)產(chǎn)制堿法的企業(yè)只有公司和蘇鹽井神。
值得一提的是,“井下循環(huán)鹽鈣聯(lián)產(chǎn)制堿工藝”為蘇鹽井神首創(chuàng),其圍繞該工藝申請(qǐng)了多項(xiàng)發(fā)明專利。公司向蘇鹽井神支付許可費(fèi)用使用相關(guān)技術(shù)。
(來(lái)源:招股書)
根據(jù)授權(quán)協(xié)議,未經(jīng)授權(quán)方允許,公司擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模,超過(guò)純堿60萬(wàn)噸/年的授權(quán)許可范圍的,將構(gòu)成違約。
(來(lái)源:招股書)
2018年和2021年公司相繼純堿項(xiàng)目相繼建成投產(chǎn),目前產(chǎn)能為60萬(wàn)噸/年,為江西省內(nèi)唯一一家純堿生產(chǎn)企業(yè)。
近年來(lái)隨著環(huán)保政策和供給側(cè)改革推進(jìn),純堿產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張受限,不少企業(yè)通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)張產(chǎn)能。2021年中鹽化工(600328.SH)、雪天鹽業(yè)均通過(guò)收購(gòu)實(shí)現(xiàn)了純堿產(chǎn)能擴(kuò)張。
目前,純堿行業(yè)集中度相對(duì)較高。
(來(lái)源:招股書)
2015年以來(lái),國(guó)內(nèi)純堿產(chǎn)量有所增長(zhǎng)但總體增幅有限。
(來(lái)源:同花順iFinD)
值得關(guān)注的是,遠(yuǎn)興能源(000683.SZ)表示目前正在推進(jìn)擴(kuò)產(chǎn),項(xiàng)目天然堿純堿產(chǎn)能為500萬(wàn)噸/年。
(來(lái)源:遠(yuǎn)興能源投資者互動(dòng))
(來(lái)源:遠(yuǎn)興能源投資者互動(dòng))
當(dāng)然,到底是煙霧彈還是真有貨,不妨且行且看。
公司也在2022年報(bào)中披露:2023年或是純堿投產(chǎn)大年,不過(guò)行業(yè)供需緊平衡情況或?qū)⒀永m(xù)。
(來(lái)源:2022年報(bào))
需求方面,純堿最大的消費(fèi)行業(yè)是玻璃行業(yè),約占總消費(fèi)量的50%,其最終的下游主要為房地產(chǎn)及光伏行業(yè)。另外,純堿下游的碳酸鋰行業(yè)景氣度也較高。
近幾年,光伏以及新能源汽車行業(yè)快速發(fā)展,帶動(dòng)了純堿需求提升。
今年5月份以來(lái),純堿價(jià)格出現(xiàn)了明顯回調(diào)。
(來(lái)源:同花順iFinD)
近兩年公司純堿產(chǎn)品基本保持量?jī)r(jià)齊升,帶動(dòng)營(yíng)收出現(xiàn)大幅增長(zhǎng),2019年至2022年,營(yíng)收從4億元增至14億元。
2019年以來(lái),純堿業(yè)務(wù)毛利率提升明顯,2022年毛利率達(dá)到40%。
(制表:市值風(fēng)云APP)
對(duì)比同行,2022年公司純堿業(yè)務(wù)毛利率基本接近蘇鹽井神,且二者都要高于雪天鹽業(yè)。
(制表:市值風(fēng)云APP)
產(chǎn)能方面,公司增速介于蘇鹽井神和雪天鹽業(yè)之間。
(制表:市值風(fēng)云APP)
公司制鹽和制堿主要消耗鹵水、煤炭、石灰石、焦炭以及電力,其中鹵水由公司供鹵中心自采。
從成本構(gòu)成來(lái)看,能源中的煤炭是大頭。
(來(lái)源:招股書)
(來(lái)源:招股書)
近兩年煤炭及焦炭采購(gòu)單價(jià)上漲顯著,成本端面臨一定的壓力。
(來(lái)源:招股書)
公司主要通過(guò)江西省投資集團(tuán)有限公司(江投集團(tuán))下屬公司采購(gòu)煤炭。
經(jīng)營(yíng)杠桿高,具備造血能力
鹽改之后,公司積極開拓省外市場(chǎng),加大與廣東鹽業(yè)等食鹽定點(diǎn)批發(fā)企業(yè)合作,帶動(dòng)了貿(mào)易商客戶銷售占比的提升。
(來(lái)源:招股書)
對(duì)于終端客戶和貿(mào)易商客戶,基本都以先款后貨為主。
(來(lái)源:招股書)
因此,公司收入質(zhì)量總體較高。
(制圖:市值風(fēng)云APP)
目前,公司主要客戶包括廣東鹽業(yè)、廣西鹽業(yè)等省級(jí)食鹽批發(fā)企業(yè);海天味業(yè)(603288.SH)等食品企業(yè);巨化股份(600160.SH)等化工企業(yè);旗濱集團(tuán)(601636.SH)等光伏玻璃制造企業(yè);贛鋒鋰業(yè)(002460.SZ)等鋰電材料企業(yè)。
其中,廣西鹽業(yè)為公司關(guān)聯(lián)方。
(來(lái)源:招股書)
下游客戶相對(duì)分散,近幾年巨化股份均為公司第一大客戶,江投集團(tuán)也是前五大客戶,銷售占比均不高。
(來(lái)源:招股書)
近幾年,受純堿業(yè)務(wù)毛利率提升影響,公司綜合毛利率也維持提升態(tài)勢(shì),2023年一季度毛利率為37.7%。
經(jīng)調(diào)整營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率連續(xù)三年保持穩(wěn)步提升,2023年一季度達(dá)到22.6%。
(制圖:市值風(fēng)云APP)
經(jīng)調(diào)整營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率的提升也跟期間費(fèi)用率改善有關(guān)。
(制圖:市值風(fēng)云APP)
近兩年,公司扣非歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)了顯著增長(zhǎng),今年一季度,扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)66%。
(制圖:市值風(fēng)云APP)
需要關(guān)注的是,近幾年公司多次推進(jìn)擴(kuò)產(chǎn),2022年,在建工程及固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重約為60%,經(jīng)營(yíng)杠桿相對(duì)較高。
(制圖:市值風(fēng)云APP)
2018年以來(lái),經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流都為正,具備造血能力,2021年自由現(xiàn)金流已經(jīng)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正。
(制圖:市值風(fēng)云APP)
近幾年,隨著公司業(yè)績(jī)改善,有息負(fù)債率下降明顯。
(制圖:市值風(fēng)云APP)
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