投資要點(diǎn)：

1、國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的第三方支付機(jī)構(gòu)，支付業(yè)務(wù)毛利率提升；

(資料圖)

2、公司加快向科技服務(wù)商轉(zhuǎn)型，AI大數(shù)據(jù)持續(xù)落地；

3、上漲空間近30%。

拉卡拉（300773）

一、國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的第三方支付機(jī)構(gòu)，支付業(yè)務(wù)毛利率提升

公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的第三方支付機(jī)構(gòu)，可為商戶提供全幣種、全場(chǎng)景的收款服務(wù)，業(yè)務(wù)規(guī)模位居行業(yè)前列。同時(shí)，公司最早成為首批與中國(guó)人民銀行數(shù)字貨幣研究所簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議的兩家支付機(jī)構(gòu)之一，真正進(jìn)入了數(shù)字人民幣核心試驗(yàn)領(lǐng)域。

公司數(shù)字支付業(yè)務(wù)是收入主要來(lái)源，2022年占比85.37%。今年以來(lái)，公司業(yè)績(jī)復(fù)蘇，支付業(yè)務(wù)平穩(wěn)，毛利率提升。公司上半年歸母凈利潤(rùn)5.11億元，同比增長(zhǎng)54.69%。其中，第2季度單季度歸母凈利潤(rùn)2.54億元，同比上升233.55%；上半年公司實(shí)現(xiàn)支付金額2.27萬(wàn)億元，同比微降2.72%；毛利率有所提升支付業(yè)務(wù)毛利率27.55%，同比增加2.25個(gè)pct。

二、公司加快向科技服務(wù)商轉(zhuǎn)型，AI大數(shù)據(jù)持續(xù)落地

第三方支付行業(yè)有望保持快速增長(zhǎng)，據(jù)觀知海內(nèi)信息網(wǎng)預(yù)測(cè)未來(lái)中國(guó)第三方交易規(guī)模將保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)到2028年有望達(dá)到644萬(wàn)億元，未來(lái)5年CAGR約為13.82%。同時(shí)支付牌照逐年減少，行業(yè)集中度有望提升。公司在穩(wěn)定支付業(yè)務(wù)基本盤的基礎(chǔ)上，加強(qiáng)金融科技領(lǐng)域的創(chuàng)新、持續(xù)推進(jìn)商戶科技服務(wù)發(fā)展。2022年，拉卡拉圍繞“商戶數(shù)字化經(jīng)營(yíng)服務(wù)商”戰(zhàn)略定位，沿著“上云、用數(shù)、賦智”的發(fā)展思路，不斷提升科技服務(wù)能力。

2023年上半年，公司科技服務(wù)收入2.05億元，同比增長(zhǎng)14.73%；“支付+”行業(yè)數(shù)字解決方案收入0.45億元，同比增長(zhǎng)25.47%，得益于服務(wù)渠道伙伴的數(shù)字化展業(yè)工具平臺(tái)拓客SaaS收入同比增長(zhǎng)63.76%，其他科技服務(wù)收入0.91億元，同比增長(zhǎng)56.20%。此外公司AI和大數(shù)據(jù)相關(guān)服務(wù)已經(jīng)產(chǎn)生近800萬(wàn)元收入。

三、上漲空間近30%

國(guó)聯(lián)證券預(yù)計(jì)，公司2023-25年收入分別為70.01/88.90/108.83億元，對(duì)應(yīng)增速分別為30.47%/26.99%/22.42%，3年CAGR約為26.59%；凈利潤(rùn)分別為8.00/11.33/14.94億元，對(duì)應(yīng)增速分別為155.66%/41.68%/31.83%，EPS分別為1.00/1.42/1.87元/股。

可比公司23年平均估值21倍，鑒于公司第三方支付龍頭地位穩(wěn)固，支付業(yè)務(wù)占比高，拓展商戶科技服務(wù)領(lǐng)域成效顯著，考慮龍頭溢價(jià)，給予公司23年26倍PE，目標(biāo)市值208億元，對(duì)應(yīng)股價(jià)26元/股，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)、GPV不及預(yù)期、費(fèi)率提升不及預(yù)期、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

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