A股情緒波動(dòng) 機(jī)構(gòu)“問底” 信心何往
2023-08-26 10:37:03    騰訊網(wǎng)

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 洪小棠

3200點(diǎn)、3100點(diǎn)、保衛(wèi)3000點(diǎn)……8月以來,上證綜指一路向下破防。

創(chuàng)業(yè)板更甚,8月11日至8月24日僅10個(gè)交易日便下跌了7.8%,突破近3年來新低。不斷創(chuàng)出新低的股市讓整個(gè)資本市場再次陷入迷茫,急跌行情也一次次沖擊著市場的心理防線,投資者們哀鴻遍野。


(資料圖)

一家公募機(jī)構(gòu)投委會(huì)委員在最近參加的機(jī)構(gòu)投資者路演中發(fā)現(xiàn),已經(jīng)很少有人提及投資框架和投資策略了。很多人是反思自己之前的操作,甚至將沒有“踩雷”的持倉歸咎于運(yùn)氣。

經(jīng)濟(jì)增長乏力、疫情“疤痕”效應(yīng)、部分民營企業(yè)經(jīng)營遭遇困難、房地產(chǎn)市場持續(xù)調(diào)整、地方政府融資平臺(tái)債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)……監(jiān)管頻頻發(fā)聲,政策接踵而至,券商降傭、機(jī)構(gòu)與上市公司紛紛自購。

羸弱的資本市場在等待,收益受創(chuàng)的投資者們?cè)诘却?。滬上一位公募機(jī)構(gòu)基金經(jīng)理坦言,政策發(fā)布頻率并不重要,政策力度才是最重要的。

中國經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)歷范式轉(zhuǎn)變的前提下,推動(dòng)經(jīng)濟(jì)幾十年高速增長的中國傳統(tǒng)發(fā)展模式正面臨考驗(yàn),資本市場這一經(jīng)濟(jì)“晴雨表”,也成為當(dāng)下最受關(guān)注的一部分。

向下

進(jìn)入8月,投資者對(duì)市場的耐心逐漸消退。7月份的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再次出現(xiàn)邊際走弱的跡象,對(duì)略有修復(fù)的市場情緒重新帶來壓制,隨后北向資金持續(xù)流出,悲觀信號(hào)更加強(qiáng)烈,市場承壓。

記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì),8月7日至23日,北向資金連續(xù)13天凈流出,合計(jì)凈流出779.48億元,創(chuàng)歷史最長連續(xù)凈賣出天數(shù)紀(jì)錄。8月以來至8月25日,北上資金已凈賣出739.96億元。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù),市場主要指數(shù)均呈下跌走勢,其中上證指數(shù)8月以來跌幅達(dá)6.9%,創(chuàng)業(yè)板指跌幅更大,同期跌幅達(dá)8.78%。

與此同時(shí),申萬一級(jí)各行業(yè)月內(nèi)漲幅皆為負(fù)值,超半數(shù)行業(yè)跌幅超越大盤。

急跌的市場讓公募基金陷入低迷期,在7000余只主動(dòng)權(quán)益類基金中(各類份額分開計(jì)算),月內(nèi)實(shí)現(xiàn)正收益的僅53只。拉長時(shí)間來看,今年以來85%的主權(quán)權(quán)益基金虧損,平均虧損達(dá)8.5%,凈值跌破5毛的不乏明星基金經(jīng)理執(zhí)掌的產(chǎn)品。

券商們紛紛發(fā)表研報(bào)“問底”。例如中泰證券策略團(tuán)隊(duì)發(fā)表研報(bào):“政策底”何時(shí)向“市場底”過渡?民生證券策略團(tuán)隊(duì)發(fā)表了標(biāo)題為“正確認(rèn)識(shí)‘再次探底’”的策略周報(bào)。

A股的持續(xù)下挫,讓機(jī)構(gòu)投資者們也陷入了投資操作的迷茫期。

在華南一位權(quán)益基金經(jīng)理看來,今年整體市場運(yùn)行脫離基本面,以交易層面為主,很多短期的漲跌看不懂,也沒法參與。如果把2015年之后的市場行情當(dāng)成一個(gè)整體看,其實(shí)都是結(jié)構(gòu)性行情為主,齊漲共跌的時(shí)間特別少,板塊走完主升浪之后,就基本不會(huì)有后續(xù)行情,業(yè)績兌現(xiàn)的過程也不斷下跌,包括今年資金繞開機(jī)構(gòu)重倉股,背后都有交易層面的因素。短期看不到市場重新從交易邏輯回歸到基本面邏輯的契機(jī),所以他感覺沒法去參與,以觀察為主,等待后續(xù)正?;?/p>

北京一家頭部公募機(jī)構(gòu)基金經(jīng)理也在觀望?!敖衲晷星榇媪?、減量博弈色彩濃重,預(yù)期強(qiáng)而現(xiàn)實(shí)弱。以往占主導(dǎo)的價(jià)值投資風(fēng)格,因?yàn)楣及l(fā)行弱,北向偏交易盤,沒有主流資金引導(dǎo)而被游資風(fēng)格取代?,F(xiàn)在來看算是準(zhǔn)政策底,接下來是尋找市場底的過程,目前階段很難形成延續(xù)性的行情,整體看還是處于震蕩市,沒有哪個(gè)板塊或行業(yè)會(huì)持續(xù)性上漲。”其如此表示。

滬上一位券商系基金公司投研人士與同行交流發(fā)現(xiàn),目前大家對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)的分歧不大,都認(rèn)為是底部復(fù)蘇,主要分歧點(diǎn)在于復(fù)蘇的強(qiáng)弱以及對(duì)未來的擔(dān)憂與否。經(jīng)濟(jì)下行壓力過程中政策逐步出來,目前政策低于大家的預(yù)期。

信心

在《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》年初對(duì)26位國內(nèi)外知名金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家進(jìn)行的2023年宏觀經(jīng)濟(jì)問卷調(diào)查顯示,逾六成受訪者對(duì)中國經(jīng)濟(jì)形勢持樂觀態(tài)度,認(rèn)為經(jīng)濟(jì)增速強(qiáng)勁回升。僅有19.23%的觀點(diǎn)認(rèn)為“溫和回升,回升力度取決于政策強(qiáng)度,地產(chǎn)政策尤其關(guān)鍵”。

去年底今年年初,疫情管控放開后,不少經(jīng)濟(jì)主體對(duì)接下來的經(jīng)濟(jì)情況抱有樂觀預(yù)期,認(rèn)為過去幾年的困難主要源于疫情,而明顯著忽視了“疤痕效應(yīng)”的持續(xù)影響。

4月份后,積壓需求釋放完畢,市場參與者很快認(rèn)識(shí)到需求不足,隨之對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期進(jìn)行下修,進(jìn)一步加劇“疤痕效應(yīng)”及房地產(chǎn)市場流動(dòng)性壓力間的交互強(qiáng)化。在資本流出的同時(shí),人民幣匯率明顯貶值,并跌破去年10月份的低位。

7月下旬以來,各項(xiàng)政策陸續(xù)出臺(tái),央行超預(yù)期降息的同時(shí),圍繞房地產(chǎn)、地方政府隱形債務(wù)等開始傳出新的政策信號(hào)。此外,監(jiān)管部門為活躍資本市場也推出了一攬子政策措施,著眼于便利交易、平衡一二級(jí)市場、規(guī)范大股東減持、引導(dǎo)公募機(jī)構(gòu)以自有資金入市……

市場在關(guān)注和消化這些政策信號(hào)的同時(shí),也在期待進(jìn)一步的政策細(xì)節(jié)。然而,受短期悲觀情緒的影響,市場表現(xiàn)仍然較弱。

正如國泰君安研究所所長黃燕銘近日公開發(fā)聲,“股票價(jià)格坐過山車的背后,是人心坐過山車?!?/p>

在宏觀環(huán)境欠樂觀,風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)仍存背景下,機(jī)構(gòu)參與者們?cè)诘却懈罅Χ鹊恼叽碳⑹袌鰪牡撞坷亍!敖?jīng)濟(jì)弱的現(xiàn)實(shí),是多重因素共振結(jié)果,大體上可以從地產(chǎn)、出口、庫存周期、價(jià)格、半導(dǎo)體周期等多因素觀察。往下半年看,都希望能看到政策拐點(diǎn)?!北本┮晃环倾y賣方分析師表示。

也有機(jī)構(gòu)投資者表示,市場對(duì)于政策的預(yù)期比較強(qiáng)烈,但在美國加息環(huán)境下,需要留一些工具有備無患,所以判斷政策端以穩(wěn)為主。

摩根士丹利基金認(rèn)為,當(dāng)前的市場主要是信心的問題。信心的恢復(fù)一方面要靠經(jīng)濟(jì)自身的改善,這是一個(gè)慢變量,中期有望看到,另一方面需要強(qiáng)有力的政策持續(xù)推出,一線城市地產(chǎn)需求端政策放松、地方債務(wù)化解方案、活躍資本市場的進(jìn)一步舉措等均是值得期待的重要政策。歷史上看,政策底之后,市場還需要一個(gè)磨底的過程去確認(rèn)市場底。

探求機(jī)會(huì)

不過,在一些市場參與者看來,雖然當(dāng)前A股市場處于經(jīng)濟(jì)基本面平淡、政策需持續(xù)發(fā)力、市場情緒反復(fù)的階段,市場短期悲觀情緒釋放之后,未來資本市場改革舉措持續(xù)落地、地產(chǎn)需求端刺激政策陸續(xù)推出,仍有兌現(xiàn)業(yè)績的行情出現(xiàn)。

安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文認(rèn)為,市場的短期波動(dòng)受到諸多臨時(shí)因素的影響,難以預(yù)測,并且從交易的情況看,投資者往往容易放大短期的悲觀因素,忽略或輕視長期因素的影響,中國市場似乎更加如此。

前述滬上一位中型基金公司投研人士也表示對(duì)中長期并不悲觀,經(jīng)濟(jì)層面相信后續(xù)會(huì)有更多政策出臺(tái),從近期的一系列事件看,監(jiān)管有長遠(yuǎn)的目標(biāo)和想法,包括醫(yī)療反腐等都是有利于長期市場的。當(dāng)然,資本市場都急切地希望看到擴(kuò)張性政策出臺(tái),但政策能有效的前提是把原有的一些漏洞補(bǔ)上。此外,對(duì)國內(nèi)的企業(yè)也不悲觀,微觀層面上也看到了很多企業(yè)競爭力在提升。

而對(duì)于可能出現(xiàn)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì),北京一位權(quán)益基金經(jīng)理認(rèn)為,鋰電產(chǎn)業(yè)鏈在儲(chǔ)能上的量起得非???。但是去年俄烏沖突后,很多儲(chǔ)能電池廠商盈利處在高水位上,不是常態(tài)水平,去年給很多公司預(yù)期很高,導(dǎo)致今年很多公司業(yè)績很好但沒有出現(xiàn)大漲,這些都是預(yù)期之內(nèi)的事情。光伏基本面很好,但是市場總擔(dān)心會(huì)不好?,F(xiàn)在光伏業(yè)績很好但是給不上估值,所以表現(xiàn)也一般。

“新能源車部分環(huán)節(jié)自去年四季度出現(xiàn)產(chǎn)能過剩,盈利水平也下了一個(gè)臺(tái)階。在下行過程中很多環(huán)節(jié)龍頭企業(yè)和二三線企業(yè)的盈利能力拉開距離,一些龍頭企業(yè)存在阿爾法,但行業(yè)不同環(huán)節(jié)的盈利水平差別及供需關(guān)系差別仍然較大,正負(fù)極短期過剩較多。消費(fèi)端滲透率方面,國內(nèi)市場已經(jīng)到30%左右,基數(shù)比較大,不會(huì)像過去幾年出現(xiàn)翻倍的增長?!痹摍?quán)益基金經(jīng)理進(jìn)一步表示。

滬上一位醫(yī)藥賽道基金經(jīng)理則在關(guān)注醫(yī)藥反腐對(duì)藥品銷售端帶來的影響。其認(rèn)為,影響主要集中在非上市藥企部分,屬于銷售端出清,而新藥臨床試驗(yàn)相關(guān)門檻提高則屬于供給端出清,兩者均有利于合規(guī)性較好的上市藥企龍頭提高市占率。短期來看,本輪反腐對(duì)合規(guī)較嚴(yán)格的龍頭藥企以及械企來說影響比較有限;而長期來看,醫(yī)藥反腐有望進(jìn)一步扭轉(zhuǎn)醫(yī)藥醫(yī)療行業(yè)重銷售、輕學(xué)術(shù)的現(xiàn)狀,減少不合理競爭,促使真正具有創(chuàng)新性的產(chǎn)品脫穎而出,利好醫(yī)藥行業(yè)的長期健康發(fā)展。

另一位私募投資經(jīng)理則認(rèn)為,最近醫(yī)藥反腐力度很大,在微觀上導(dǎo)致一些地域設(shè)備采購收縮很快,但是還是要回歸到設(shè)備本身是否剛需。反腐是個(gè)短期變量,可以從中尋找機(jī)會(huì)。

摩根士丹利基金表示,順周期性板塊、如地產(chǎn)鏈、消費(fèi)等行業(yè)經(jīng)歷了調(diào)整之后極具性價(jià)比,而符合科技自立自強(qiáng)以及真正受益于AI產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展的科技板塊、景氣度保持在較高水平并且受益于政策持續(xù)加碼的高端制造板塊以及業(yè)績?cè)鏊俜€(wěn)步抬升的醫(yī)藥等板塊也正處于較好的布局期。

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