距離2013年券商托管業(yè)務開閘已過去10年，交易托管作為券商機構(gòu)客戶最基礎的需求之一，是券商發(fā)展機構(gòu)業(yè)務的重要抓手。與此同時，在近年財富管理轉(zhuǎn)型的大背景下，基金托管業(yè)務更是備受券商重視，成為“兵家必爭之地”。

【資料圖】

據(jù)中國證監(jiān)會披露，截至2023年4月，擁有基金托管資格的機構(gòu)共有61家，其中券商有29家，銀行有30家，剩下2家分別是中國結(jié)算和證金公司。從資格數(shù)量來看，券商已經(jīng)可以和銀行分庭抗禮，但在托管資產(chǎn)規(guī)模方面仍與銀行存在不小的差距，尤其是公募基金托管在“以銷定托”的模式下，銀行托管占據(jù)絕對的主導地位。不過在私募托管業(yè)務方面，券商加速“跑馬圈地”，憑借交易托管業(yè)務一體化程度高、托管估值核算系統(tǒng)等優(yōu)勢，已占據(jù)私募托管業(yè)務主導地位。

公募基金托管呈現(xiàn)“一超多強”

“券商+公募”深度綁定有新打法

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月2日，23家券商系基金托管人的托管基金總份額為5642.99億，托管基金數(shù)量為496只，市占率僅2%。

目前券商的公募托管市場呈現(xiàn)出“一超多強”的格局。作為公募托管領域的佼佼者，國泰君安證券是唯一一家托管公募基金資產(chǎn)凈值超千億的券商。截至今年，其托管公募基金資產(chǎn)凈值達1917.54億元，托管數(shù)量56只，排名證券行業(yè)第一位。隨后是招商證券，托管公募基金資產(chǎn)凈值為927.79億元，托管數(shù)量為58只，排名證券行業(yè)第二。中信建投證券以845.69億元的托管基金資產(chǎn)凈值排名證券行業(yè)第三，托管數(shù)量74只，托管數(shù)量位居券商榜首。此外，托管基金資產(chǎn)凈值破百億的券商還包括中信證券、廣發(fā)證券、華泰證券、國信證券、中國銀河證券、東方證券。

公募基金在傳統(tǒng)“以銷定托”的模式下，銀行作為主要銷售渠道，自然也在托管業(yè)務上占據(jù)主導地位。不過這兩年隨著券商銷售能力不斷提升，加上券結(jié)模式優(yōu)勢逐漸凸顯，越來越多的公募基金公司選擇和券商進行“結(jié)算+托管”的深度綁定。

券商結(jié)算模式基金在近兩年迎來了“井噴式”發(fā)展，據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2022年6月2日，全市場共有728只基金（不同份額合并計算，下同）采用券結(jié)模式，且逐年遞增趨勢顯著，2018年、2019年、2020年、2021年和2022年新成立的采用券結(jié)模式的基金數(shù)量分別為19只、46只、79只、162只、242只。

在該模式下，券商不再僅僅是公募基金的“通道”，而是真正為其提供銷售、交易、結(jié)算、托管、研究等一系列綜合服務，提升綜合服務能力。一位華南地區(qū)券商托管部負責人認為，券商本就帶有“綜合金融服務商”的基因，券結(jié)模式能夠讓基金公司獲得來自券商多種服務的支持，未來券結(jié)模式發(fā)展空間巨大，券商的公募基金托管業(yè)務也是潛力無限。

然而也有券商人士持有不同觀點：銀行已在公募基金托管業(yè)務方面深耕多年，即使在“券商結(jié)算+托管”模式的深度綁定下，券商也輕易無法撼動其地位，并且券結(jié)模式還需要券商在渠道建設、結(jié)算效率等方面加大投入，這對于中小券商來說挑戰(zhàn)較大，可能只有少數(shù)的幾家頭部券商才能在存量市場上和銀行抗衡。

面對這樣的“困局”，平安證券在今年似乎給出了一個解局思路。平安證券公募ETF券結(jié)系統(tǒng)在3月正式上線，該系統(tǒng)支持單市場ETF、跨市場ETF、跨境ETF、貨幣ETF等全品種交易，可為基金公司新發(fā)行的ETF產(chǎn)品以及ETF轉(zhuǎn)券結(jié)產(chǎn)品提供專業(yè)的交易結(jié)算服務。目前平安證券已聯(lián)合華夏基金，完成了首支ETF轉(zhuǎn)券結(jié)產(chǎn)品落地交易。

平安證券表示，此次優(yōu)化升級一方面可促進與頭部基金公司深度合作拓寬公司產(chǎn)品線，另一方面能切實帶來ETF運作效率的提升，有效提高資金利用率、降低違約交收風險及運營操作風險。

私募托管寡頭格局顯現(xiàn)

托管外包聯(lián)動機構(gòu)業(yè)務鏈

不同于公募基金，私募基金的投資策略更為多元，比如量化、CTA、宏觀對沖等策略在公募基金并不好實現(xiàn)，加上場內(nèi)外交易需求、會計核算方式、銷售渠道等多重因素影響，使得私募對于托管人的綜合實力提出了更高的要求。

券商作為綜合金融服務商，在為私募基金提供資產(chǎn)托管、估值清算、投資監(jiān)督、信披等基礎服務之上，還可以為其提供投資研究、交易支持、融資融券、資本引薦等支持，直接打造“一站式服務”。此外，為了更好地滿足證券類私募的場內(nèi)交易需求，券商在交易托管業(yè)務的基礎上還衍生出托管外包服務。

中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至2022年末，存續(xù)私募基金規(guī)模20.03萬億元，已登記私募證券投資基金管理人9000余家，存續(xù)私募證券投資基金9.3萬只，規(guī)模5.6萬億元，投資資產(chǎn)覆蓋股票、基金、債券、場內(nèi)外衍生品等，已經(jīng)成為資本市場重要的機構(gòu)投資者之一。

私募托管業(yè)務方面，根據(jù)私募匯APP數(shù)據(jù)，截至最新備案日2023年5月30日，商業(yè)銀行托管的私募基金數(shù)量為49956只，占全部私募產(chǎn)品數(shù)量的26.56%，證券公司托管數(shù)量為138299只，占比達73.46%，可見券商已在私募托管業(yè)務中占據(jù)主導地位。

具體來看，招商證券、國泰君安證券和中信證券位居券商私募產(chǎn)品托管業(yè)務前三，托管數(shù)量和其他券商拉開“斷崖式”差距，僅這三家券商就拿下市場一半份額（52.35%）。其中，招商證券更是遙遙領先，私募產(chǎn)品托管數(shù)量達30865只，市占率22.32%，外包規(guī)模合計近4萬億，管理人約6000家，連續(xù)九年保持行業(yè)第一。國泰君安證券托管數(shù)量為22481只，中信證券緊隨其后為19059只。華泰證券的托管數(shù)量也已接近1萬只，國信證券、興業(yè)證券、中信建投證券和廣發(fā)證券托管的私募產(chǎn)品數(shù)量均超過6000只，居于行業(yè)前列。

托管外包業(yè)務作為資管行業(yè)非常重要的基礎設施服務，開展好的情況下可以打造出多業(yè)務的聯(lián)動服務模式。興業(yè)證券托管業(yè)務相關人士認為，托管外包業(yè)務的定位首先是引流，其次是連接。托管業(yè)務與其他業(yè)務的聯(lián)動可概況為“內(nèi)聯(lián)外合”：即對客方面促進以客戶為中心，根據(jù)客戶的屬性和需求連接公司內(nèi)部資源對其提供綜合服務，對內(nèi)則基于托管業(yè)務建立客戶標簽為內(nèi)部各業(yè)務線創(chuàng)造商機。

詳細來看，因為托管外包業(yè)務和券商機構(gòu)客戶的日常運營息息相關，非常適合作為客戶了解券商服務的“第一個窗口”。在經(jīng)過一定的沉淀之后，托管業(yè)務可進一步發(fā)揮“連接”作用，例如通過托管外包與財富管理、資管業(yè)務的聯(lián)動，利用券商的代銷能力或結(jié)合資管類FOF產(chǎn)品的投資需求，可進一步為機構(gòu)客戶提供服務；通過與研究、投行、衍生品等業(yè)務條線的聯(lián)動，可為管理人提供投資策略分析、資產(chǎn)配置建議等資產(chǎn)端的需求服務；通過與經(jīng)紀業(yè)務聯(lián)動，可為基金管理人提供專業(yè)高效靈活的交易服務等。

總而言之，托管外包業(yè)務通過發(fā)揮基礎服務作用，可進一步促進鏈接客戶多元服務需求和券商機構(gòu)業(yè)務鏈上的多條線資源稟賦，在更好地滿足客戶綜合服務需求的同時，亦有助券商構(gòu)筑互利共贏的機構(gòu)服務生態(tài)。

上述華南地區(qū)券商托管部負責人也稱，托管外包業(yè)務對于券商對外打造共贏生態(tài)、對內(nèi)加強深度連接意義重大，圍繞機構(gòu)客戶需求可達成多類型金融機構(gòu)的共贏，對內(nèi)可發(fā)揮托管平臺優(yōu)勢，為券商全業(yè)務線條引入更深度的合作。此外，上海一位與證券類私募相關的從業(yè)人士告訴記者，在選擇托管券商時會看重其綜合服務能力以及金融科技水平。他還提到，如果是有融券需求的對沖類私募，可能還會考量券商的兩融業(yè)務能力。

此外，今年以來協(xié)議免簽模式也開始在券商托管業(yè)務中加速落地，國泰君安和興業(yè)證券免簽模式合作經(jīng)紀商已突破70家，上海某私募機構(gòu)人士表示，該模式為整個私募行業(yè)提供了便利，使私募享受到更高效且不易出錯的托管服務。

“價格戰(zhàn)”問題仍然存在

差異化之路如何走？

眾所周知，券商基金托管業(yè)務同質(zhì)化嚴重，面臨“價格戰(zhàn)”問題。接下來各個券商應如何走出屬于自己的差異化之路，才能逃離價格戰(zhàn)呢？

興業(yè)證券托管業(yè)務相關人士認為，券商的差異化發(fā)展可以考慮兩條路徑：一是通過協(xié)同做好業(yè)務融合，真正實現(xiàn)對客戶全牌照全生命周期一站式服務；二是以托管與基金服務業(yè)務的專業(yè)性為基石，以金融科技為手段不斷提高服務效率和質(zhì)量，構(gòu)建和支撐差異化競爭優(yōu)勢。

完善一站式綜合服務體系，可通過整合托管清算、估值核算、交易系統(tǒng)、研究風控服務、代理銷售等條線，深化多業(yè)務條線融合，切實提升對客戶的“一攬子綜合服務”能力，是提升機構(gòu)服務核心競爭力的關鍵。

對于托管外包業(yè)務而言，能形成差距的地方主要就在于專業(yè)、效率和個性化增值服務。該人士認為，這主要依賴于兩個方面：一是技術(shù)；二是真正樹立“以客戶為中心”的服務理念，去貼近客戶、了解客戶甚至前瞻性預測客戶需求。資產(chǎn)托管業(yè)務具備極強的運營屬性，鏈條長、環(huán)節(jié)多、運營復雜，對金融科技的依賴度極高。以科技為依托積極探索業(yè)務運營模式創(chuàng)新是在目前市場競爭白熱化階段提升客戶體驗、優(yōu)化內(nèi)部效能的重要手段。

招商證券在2022年年報中提到，公司持續(xù)推進主券商業(yè)務體系建設，專業(yè)交易服務能力持續(xù)保持行業(yè)領先優(yōu)勢；自主研發(fā)打造的投資管理系統(tǒng)與融券、衍生品業(yè)務、托管外包業(yè)務實現(xiàn)深度融合，有效滿足客戶一站式綜合金融服務需求，已成為特色服務。中信證券則表示在2022年，托管券商首個集募集、合同簽署和產(chǎn)品管理于一體的“信 e+”平臺不斷優(yōu)化完善。

興業(yè)證券托管業(yè)務相關人士介紹道，2019年興證托管開啟“智慧運營”版圖建設，憑借深厚的運營積淀和對業(yè)務的深刻理解，積極推動業(yè)務科技超融合，創(chuàng)造性地提出 “自動數(shù)據(jù)監(jiān)控、自動估值、自動風控、自動信披”的整體智慧運營方案，有效解決了托管外包估值業(yè)務承載量和風險控制瓶頸問題，大幅提升估值核算效率、風控水平、人均效能和整體業(yè)務可承載量。

此外，隨著服務產(chǎn)品種類的逐步豐富，系統(tǒng)復雜性逐漸提高、個性化需求逐步豐富，科技賦能已成為構(gòu)建競爭制高點的關鍵舉措。同時，興證托管不斷改進估值、劃款等各項服務效率，精益求精，并組織專業(yè)團隊對存量客戶定期開展“托管到家”服務，既為管理人答疑解惑，更在溝通中主動挖掘管理人需求，定向開展增值服務。

（文章來源：中國基金報）

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