過(guò)去兩年，公募市場(chǎng)上演了一場(chǎng)轟轟烈烈的行業(yè)主題投資熱潮。

從風(fēng)靡一時(shí)的“喝酒吃藥”潮流，到火熱的“煤飛色舞鋼花濺”行情，再到“有鋰走遍天下”的極致化風(fēng)格，相關(guān)行業(yè)主題基金均取得了亮眼的高收益，基金公司也“趁熱打鐵”，大量消費(fèi)、醫(yī)藥、新能源、半導(dǎo)體等行業(yè)主題基金快速發(fā)行。

但隨著行情輪動(dòng)，不少主題基金風(fēng)光不再，2021年成立的行業(yè)主題基金，如今大多并未回本，最高回撤近40%。

【資料圖】

行業(yè)主題投資潮流席卷而來(lái)

過(guò)去兩年，消費(fèi)、新能源、醫(yī)藥以及半導(dǎo)體等主題基金，規(guī)模快速膨脹，也形成了一波行業(yè)主題新基金發(fā)行浪潮。

數(shù)據(jù)顯示，自2021年以來(lái)成立的主動(dòng)偏股基金共1242只（僅統(tǒng)計(jì)初始份額）。其中，新能源、汽車(chē)、碳中和、消費(fèi)、醫(yī)療、半導(dǎo)體等方面的行業(yè)主題基金就有約150只。

今年以來(lái)，AI成為當(dāng)之無(wú)愧的市場(chǎng)熱點(diǎn)。截至目前，數(shù)字經(jīng)濟(jì)方面的主題基金已有超過(guò)20只。

為何行業(yè)主題基金如此盛行？業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這是源自市場(chǎng)需求、渠道、基金公司等多方的一場(chǎng)“合謀”。

明世伙伴基金總經(jīng)理鄭曉秋表示，主題投資盛行與近年A股市場(chǎng)更多呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情密切相關(guān)。由于經(jīng)濟(jì)進(jìn)入轉(zhuǎn)型期、人口結(jié)構(gòu)變化、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)等原因，很多新興產(chǎn)業(yè)更具有長(zhǎng)期成長(zhǎng)的空間和想象力，這也是出現(xiàn)某些行業(yè)或板塊表現(xiàn)更優(yōu)的根本原因?；鸸卷槃?shì)而為，滿(mǎn)足客戶(hù)的需要而推出相應(yīng)的產(chǎn)品。

天相投顧基金評(píng)價(jià)中心表示，主題基金順應(yīng)了市場(chǎng)需求，投資者越來(lái)越多地追求多樣化的投資方式。主題基金能夠?yàn)橥顿Y者提供一個(gè)投資特定主題，這對(duì)于一部分投資者來(lái)說(shuō)非常有配置層面的吸引力。此外，基金公司為了擴(kuò)大規(guī)模，也會(huì)“趁熱打鐵”，積極發(fā)行新基金迎合市場(chǎng)需求。

市場(chǎng)化的機(jī)構(gòu)投資者短期業(yè)績(jī)考核制度、公募行業(yè)相對(duì)排名機(jī)制等多方面因素，也共同推高了市場(chǎng)參與者對(duì)主題投資的熱情。工銀瑞信基金FOF投資部總經(jīng)理蔣華安表示，市場(chǎng)參與者非常多樣，但在偏存量博弈的環(huán)境里，無(wú)論均衡型投資還是主題型投資，要想掙錢(qián)、比拼排名，就必須參與趨勢(shì)性行情，否則就會(huì)大幅跑輸其他同類(lèi)基金。

多只基金回撤顯著

在結(jié)構(gòu)性牛市中，行業(yè)主題基金的收益的確十分亮眼，一批行業(yè)主題基金實(shí)現(xiàn)了翻倍收益。這成為基民紛紛涌入的主要原因。但熱度消退、景氣反轉(zhuǎn)之后，行業(yè)主題基金的高收益不再，甚至顯著回撤。

數(shù)據(jù)顯示，截至5月25日，自2021年以來(lái)成立的主動(dòng)偏股型基金中，名稱(chēng)中包含“新能源”的31只行業(yè)主題基金中，目前有24只成立以來(lái)收益為負(fù)，占比接近8成。名稱(chēng)中包含醫(yī)藥（醫(yī)療）的39只基金中，至今有29只成立以來(lái)收益為負(fù)，占比也超過(guò)7成，回撤最大的基金收益率接近-40%。

蔣華安分析稱(chēng)，細(xì)分行業(yè)與大盤(pán)不同，大盤(pán)的漲跌周期通常在3至5年，而行業(yè)周期相對(duì)更長(zhǎng)，一個(gè)行業(yè)板塊周期往往在5至7年。所以，如果在高點(diǎn)買(mǎi)入，回本的周期會(huì)更長(zhǎng)?？紤]到資本開(kāi)支、產(chǎn)能出清及再投資等因素，一些行業(yè)的投資周期可能在7至10年。

鄭曉秋認(rèn)為，此類(lèi)基金的表現(xiàn)從根本上還是要看底層投向的資產(chǎn)從行業(yè)本身周期來(lái)說(shuō)能否真正回暖或持續(xù)兌現(xiàn)預(yù)期，考慮到部分成長(zhǎng)性行業(yè)自身的波動(dòng)性較大，可能就需要跨越一個(gè)行業(yè)周期才能很好地修復(fù)凈值。在市場(chǎng)情緒、估值泡沫化階段發(fā)行的爆款基金，則需提高警惕，敬而遠(yuǎn)之。

天相投顧基金評(píng)價(jià)中心也表示，“基金賺錢(qián)、基民不賺錢(qián)”的一個(gè)重要原因，在于投資者可能存在的“追漲殺跌”行為。當(dāng)主題基金火熱時(shí)，基民往往會(huì)超額配置，一旦出現(xiàn)凈值回調(diào)，可能損失慘重。

根據(jù)天相投顧在《基金利潤(rùn)表解讀：另一種視角下的基金分析方法》的研究結(jié)果，投資者傾向于在基金業(yè)績(jī)較好時(shí)對(duì)基金增加關(guān)注并增加購(gòu)買(mǎi)，這可能導(dǎo)致基金的凈值增長(zhǎng)率高于基金給投資者帶來(lái)的平均利潤(rùn)率，從而產(chǎn)生“收益率偏差”。

發(fā)揮主動(dòng)管理型行業(yè)主題基金獨(dú)特價(jià)值

從海外成熟市場(chǎng)來(lái)看，拉長(zhǎng)時(shí)間維度，大多數(shù)主動(dòng)基金似乎難以跑贏被動(dòng)指數(shù)基金。

鄭曉秋介紹：“作為成本低廉、持倉(cāng)透明的投資工具，被動(dòng)基金或ETF在歐美等海外市場(chǎng)的公募行業(yè)占比非常高，這是過(guò)去幾十年隨著市場(chǎng)發(fā)展逐步演化的。而主動(dòng)管理型公募或海外所稱(chēng)的共同基金，自從彼得林奇之后似乎再無(wú)明星基金經(jīng)理涌現(xiàn)。近年來(lái)大火的‘木頭姐’的ARK基金更類(lèi)似于國(guó)內(nèi)所稱(chēng)的行業(yè)主題基金，從凈值走勢(shì)看也是大起大落，褒貶不一。”

既然如此，大量的主動(dòng)型行業(yè)主題基金是否有存在的必要？業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，答案當(dāng)然是肯定的。

前述北京的公募基金經(jīng)理表示：“主動(dòng)跑不贏被動(dòng)這一規(guī)律從巴菲特2007年的‘世紀(jì)賭約’就可以看出，但不能借此否定主動(dòng)管理的價(jià)值。優(yōu)秀的主動(dòng)管理人通過(guò)深入研究可以挖掘出優(yōu)質(zhì)個(gè)股，從而為投資者提供較好的超額收益，特別是在弱有效性的A股市場(chǎng)，做出超額收益的基金產(chǎn)品有很多。”

蔣華安也表示，由于發(fā)展的階段不同，市場(chǎng)的有效性也不一樣，從3至5年的維度來(lái)看，國(guó)內(nèi)行業(yè)主題基金創(chuàng)造阿爾法的能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)海外市場(chǎng)。

天相投顧基金評(píng)價(jià)中心表示，主動(dòng)管理型行業(yè)主題基金的管理團(tuán)隊(duì)通常會(huì)對(duì)所投資的行業(yè)進(jìn)行深入的研究和分析，以便找出最有價(jià)值的投資機(jī)會(huì)，這種深度分析和專(zhuān)業(yè)研究是細(xì)分行業(yè)指數(shù)基金無(wú)法提供的。

同時(shí)，主動(dòng)管理型行業(yè)主題基金可以根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境和行業(yè)發(fā)展進(jìn)行靈活的策略調(diào)整，比如調(diào)整資產(chǎn)配置、選擇最佳的投資時(shí)機(jī)等。

此外，主動(dòng)管理型行業(yè)主題基金可以通過(guò)選股和擇時(shí)策略，以及通過(guò)投資組合的調(diào)整，來(lái)主動(dòng)管理風(fēng)險(xiǎn)，相比之下，細(xì)分行業(yè)指數(shù)基金通常只能被動(dòng)地接受市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

不過(guò)，盡管主動(dòng)管理型行業(yè)主題基金有其存在的價(jià)值，但不代表公募基金行業(yè)應(yīng)當(dāng)無(wú)限制發(fā)行此類(lèi)基金。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，行業(yè)主題基金的發(fā)行更應(yīng)當(dāng)結(jié)合行業(yè)所處周期，向適合的投資者來(lái)銷(xiāo)售。

天相投顧基金評(píng)價(jià)中心也表示，對(duì)于公募基金來(lái)說(shuō)，首先應(yīng)該正確評(píng)估自己的投研能力以及產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)能力，在自身具備充分的投研團(tuán)隊(duì)以及產(chǎn)品運(yùn)作人員的前提下，再去發(fā)行相關(guān)主題行業(yè)基金，而非讓發(fā)行的腳步盲目追逐市場(chǎng)熱點(diǎn)。

此外，公募基金還應(yīng)在發(fā)行產(chǎn)品或持營(yíng)中注意銷(xiāo)售的節(jié)奏，勇于采用“逆向銷(xiāo)售”的方式，在市場(chǎng)過(guò)熱時(shí)克制擴(kuò)大規(guī)模的沖動(dòng)，而當(dāng)市場(chǎng)處于較高風(fēng)險(xiǎn)收益比時(shí)則采取更為積極主動(dòng)的銷(xiāo)售策略。

蔣華安建議，公募基金在發(fā)行產(chǎn)品時(shí)逆周期布局，同時(shí)渠道也要逆周期銷(xiāo)售，這樣才能真正有利于保護(hù)投資者利益。不建議對(duì)散戶(hù)大規(guī)模銷(xiāo)售行業(yè)主題基金，均衡型、全市場(chǎng)基金或是更好的選擇。此外，還應(yīng)當(dāng)持續(xù)加強(qiáng)投資者教育，幫助投資者了解自身的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好。

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