測(cè)控是研發(fā)、生產(chǎn)和品質(zhì)管理的靈魂。在消費(fèi)者重視品質(zhì)的時(shí)代，越來(lái)越多的品牌廠(chǎng)商在過(guò)去幾年里完成了產(chǎn)品質(zhì)量從抽檢到全檢的轉(zhuǎn)變，并開(kāi)始逐年增加對(duì)自動(dòng)化和測(cè)試設(shè)備的投入。

在珠海精實(shí)測(cè)控技術(shù)股份有限公司（以下稱(chēng)“精實(shí)測(cè)控”）創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)王磊看來(lái)，測(cè)控行業(yè)是一個(gè)不容小覷的藍(lán)海市場(chǎng)。2011年，剛過(guò)而立之年的他開(kāi)啟了創(chuàng)業(yè)之路。在此之前，他用了6年的時(shí)間完成了從工程師到外企銷(xiāo)售經(jīng)理的蛻變。

成立初期，精實(shí)測(cè)控還只是珠海新青科技園里一家非常小的企業(yè)，工程師們?nèi)珨D在幾間小辦公室里辦公。時(shí)間跨越到12年后的盛夏，在獲得中金資本、建發(fā)集團(tuán)、藍(lán)湖資本、毅達(dá)資本、啟明創(chuàng)投等大佬的增資后，王磊帶領(lǐng)這家專(zhuān)注測(cè)控技術(shù)的公司叩響了深交所的大門(mén)，擬于創(chuàng)業(yè)板上市。

(相關(guān)資料圖)

而想要成功沖擊IPO，精實(shí)測(cè)控應(yīng)收賬款居高不下、第三方回款金額微高、客戶(hù)集中度較高的問(wèn)題都亟待解決。

同時(shí)，一紙招股書(shū)還揭開(kāi)了這家測(cè)控技術(shù)廠(chǎng)商險(xiǎn)被創(chuàng)始人放棄的歷史。此外，實(shí)控人與好友恩恩相報(bào)的故事也格外引人注目。

一、原始股東退出

實(shí)控人與好友恩恩相報(bào)

如今對(duì)測(cè)控行業(yè)抱有樂(lè)觀態(tài)度的王磊，與創(chuàng)業(yè)初期時(shí)形成了鮮明的對(duì)比。2011年，王磊從美國(guó)國(guó)家儀器公司辭職，與彭翠紅、樊可清一起在珠海成立了精實(shí)測(cè)控的前身珠海市精實(shí)測(cè)控技術(shù)有限公司（以下稱(chēng)“精實(shí)有限”），三人分別持股65%、20%及15%，分別認(rèn)繳出資65萬(wàn)元、20萬(wàn)元、15萬(wàn)元。

而彼時(shí)，王磊的家位于距離珠海130公里開(kāi)外的廣州，且其工作重心也主要專(zhuān)注在廣州開(kāi)拓工程師社區(qū)網(wǎng)站。招股書(shū)披露，因需頻繁往返珠海導(dǎo)致沒(méi)有時(shí)間陪伴家人，且公司初創(chuàng)階段發(fā)展坎坷等原因，王磊于2014年將自己持有的65%股權(quán)交給了合伙人彭翠紅代持。130公里的回家路，與測(cè)控毫不相關(guān)的其他事業(yè)，王磊選擇暫時(shí)隱身幕后。

2014年4月，王、彭二人辦理了工商備案登記，公司由彭翠紅持股85%，由樊可清持股15%。其中，彭翠紅持有的85%股權(quán)有65%系代王磊持有，20%為自己持有。

不過(guò)，8個(gè)月后，彭翠紅因公司沒(méi)有達(dá)到初創(chuàng)時(shí)的發(fā)展預(yù)期，決定退股，并與王磊協(xié)商一致解除股權(quán)代持關(guān)系，其本人持有的20%股權(quán)也轉(zhuǎn)讓予王磊。由于彭翠紅退出后精實(shí)有限股東層面相關(guān)工作由樊可清進(jìn)行接手，經(jīng)協(xié)商，樊可清成為了王磊的新代持方，代王磊持有精實(shí)有限85%股權(quán)。

直至2016年，王磊才將自己的全部精力投入精實(shí)有限，其被代持的股份也被全部還原。當(dāng)年3月，王磊與樊可清簽署協(xié)議約定，樊可清將40%代持股權(quán)還原至王磊名下，20%代持股權(quán)轉(zhuǎn)讓給李月芹，20%代持股權(quán)轉(zhuǎn)讓給啟創(chuàng)投資，剩余5%股權(quán)繼續(xù)代持。

5個(gè)月后，樊可清又按約定向公司員工持股平臺(tái)轉(zhuǎn)讓了所持公司10%股權(quán)用于實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，其中5%系其個(gè)人實(shí)際所持有的股權(quán)，另外5%系登記在其名下、實(shí)際由王磊所有的精實(shí)有限股權(quán)。

值得注意的是，李月芹于2016年3月受讓的20%股權(quán)實(shí)際系代王磊的朋友吳義文持有。關(guān)于這位王磊的朋友入股背后，還隱藏了一段雪中送炭的故事。

2014年，吳義文提供了40萬(wàn)元借款給精實(shí)有限，幫助公司度過(guò)難關(guān)。此外，吳義文實(shí)控的珠海鑫江山融資擔(dān)保有限公司（以下稱(chēng)“鑫江山”)自2015年開(kāi)始為精實(shí)有限提供無(wú)實(shí)物資產(chǎn)抵押的擔(dān)保，幫助公司銀行融資，持續(xù)多年。在此背景下，2016年3月精實(shí)有限擬引入外部投資人時(shí)，吳義文基于對(duì)王磊本人的認(rèn)可，經(jīng)雙方協(xié)商一致，其以原始出資價(jià)格20萬(wàn)元受讓了精實(shí)有限20%股權(quán)。

2016年4月，精實(shí)有限新增注冊(cè)資本900萬(wàn)元，由全體股東等比例增資，其中李月芹認(rèn)繳新增注冊(cè)資本180萬(wàn)元（實(shí)際出資人為吳義文）。增資后，李月芹的認(rèn)繳出資額增至200萬(wàn)元（實(shí)際出資人為吳義文），但實(shí)際出資額仍為20萬(wàn)元。

或是時(shí)機(jī)已成熟，2017年7月至2018年11月期間，李月芹分4次減持了其所代持股權(quán)，共計(jì)套現(xiàn)約6419.4萬(wàn)元。

其中，2017年8月1日，以10元/認(rèn)繳出資額向葛慧慧轉(zhuǎn)讓了30萬(wàn)元出資額；2018年1月30日，以35元/認(rèn)繳出資額向啟明融科轉(zhuǎn)讓了50萬(wàn)元出資額；2018年7月16日，以36.45元/認(rèn)繳出資額向葛慧慧轉(zhuǎn)讓了4.44萬(wàn)元出資額，以36.45元/認(rèn)繳出資額向和正華皓轉(zhuǎn)讓了50萬(wàn)元出資額；2018年11月22日，以36.38元/認(rèn)繳出資額向建發(fā)貳號(hào)轉(zhuǎn)讓了65.56萬(wàn)元出資額。巧合的是，吳義文當(dāng)年提供給精實(shí)有限的40萬(wàn)元借款，也是于2017年歸還。

二、遞表前4機(jī)構(gòu)突擊入股

浮盈超三成

2014年，身處困難時(shí)期的精實(shí)有限迎來(lái)一員重將——上海交大工學(xué)碩士孫博。巧合的是，孫博曾就職于王磊的老東家——美國(guó)國(guó)家儀器公司，他入職的時(shí)間剛好與王磊離職創(chuàng)業(yè)重合。

放棄外企的高薪職位投身一家小型創(chuàng)業(yè)公司，孫博的想法僅僅是想“闖一闖”。不過(guò)，資金短缺、管理生澀、不懂市場(chǎng)、只有技術(shù)沒(méi)有產(chǎn)品……企業(yè)發(fā)展所面臨的所有困難，精實(shí)測(cè)控幾乎都遇到了。孫博曾在一次訪(fǎng)談中提到，“剛來(lái)公司時(shí)，其實(shí)還在解決生死的問(wèn)題。我們并不擅長(zhǎng)做市場(chǎng)，因?yàn)槲覀兌际羌児こ處??！?/p>

如今，孫博是精實(shí)測(cè)控的總經(jīng)理，也是董事會(huì)的一員。2021年4月他以840萬(wàn)元的價(jià)格受讓了樊可清將所持的精實(shí)有限1.2%的股權(quán)，成為了公司的新股東。

2022年7月，精實(shí)有限整體變更為了股份公司，公司名稱(chēng)變?yōu)椤爸楹＞珜?shí)測(cè)控技術(shù)股份有限公司”，全體股東以截至2022年2月28日經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)折合為精實(shí)測(cè)控的股本8,000萬(wàn)股，每股面值1元。

此次遞表前，精實(shí)測(cè)控的總股本為8,362.50萬(wàn)股，按發(fā)行數(shù)量不低于發(fā)行后總股本的25%測(cè)算，若精實(shí)測(cè)控成功上市，孫博的持股比例將為0.82%，股份總價(jià)值2296萬(wàn)元，較入股價(jià)格浮盈約1.73倍。

從深陷泥潭，到被公司高管看好，精實(shí)測(cè)控的逆襲令人又驚又喜。此次遞表前4個(gè)月，精實(shí)測(cè)控還獲得了4家機(jī)構(gòu)的增資，公司估值達(dá)16億元。

2022年12月29日，高投毅達(dá)、容騰二號(hào)、毅達(dá)匯邑、廣開(kāi)智行以19.13元/股的價(jià)格分別認(rèn)繳精實(shí)測(cè)控141.12萬(wàn)股、101.17萬(wàn)股、94.08萬(wàn)股、26.13萬(wàn)股。

若精實(shí)測(cè)控成功上市，高投毅達(dá)、容騰二號(hào)、毅達(dá)匯邑、廣開(kāi)智行的持股比例將分別為1.27%、0.9%、0.84%、0.23%，總價(jià)值分別約3556萬(wàn)元、2539.6萬(wàn)元、2352萬(wàn)元、644萬(wàn)元，分別較入股價(jià)格浮盈31.7%、31.2%、30.68%、28.83%。

對(duì)于外部投資者的融資，精實(shí)測(cè)控創(chuàng)始人王磊曾談到，“我們必須去融資，不然連客戶(hù)審核都無(wú)法通過(guò)。如果沒(méi)有資本的加持，可能我們就會(huì)錯(cuò)過(guò)絕佳的窗口期。”

直至遞表前，精實(shí)測(cè)控由創(chuàng)始人王磊持股23.65%，由中金資本旗下的啟鷺投資持股11.85%，由啟明創(chuàng)投旗下的啟明融科持股11.57%，由建發(fā)集團(tuán)旗下的建發(fā)貳號(hào)持股10.79%，由華登二期持股7.15%，由藍(lán)湖資本旗下藍(lán)三木月、藍(lán)易臻實(shí)分別持股6.73%、2.28%，由員工持股平臺(tái)晶振協(xié)控持股6.62%，由啟創(chuàng)投資持股4.72%，由和正華皓持股3.31%，由葛慧慧持股3.07%，由樊可清持股2.81%，由毅達(dá)資本旗下的高投毅達(dá)、毅達(dá)匯邑分別持股1.69%、1.13%，由容億投資旗下的容騰二號(hào)持股1.21%，由總經(jīng)理孫博持股1.1%，由廣州開(kāi)投旗下的廣開(kāi)智行持股0.31%。

需要關(guān)注的是，王磊通過(guò)直接持有公司23.65%的股份及間接控制晶振協(xié)控6.62%的股份表決權(quán)，合計(jì)可控制精實(shí)測(cè)控30.27%股份表決權(quán)，雖為公司的實(shí)控人，但控股比例相對(duì)較低。若精實(shí)測(cè)控成功上市，王磊控制的股份表決權(quán)比例將被進(jìn)一步稀釋?zhuān)嬖诳刂屏Σ蛔愫涂刂茩?quán)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

三、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈額兩度告負(fù)

應(yīng)收賬款居高不下

精實(shí)測(cè)控官網(wǎng)首頁(yè)短短的一句話(huà)，概括了公司的業(yè)務(wù)——“專(zhuān)注測(cè)控技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新及智能裝備的工程落地”。

據(jù)樂(lè)居財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》了解，精實(shí)測(cè)控剛成立時(shí)是先從白色家電領(lǐng)域入手的，之后才逐漸擴(kuò)展到消費(fèi)電子、新能源汽車(chē)電子等領(lǐng)域。雖然公司成立初期沒(méi)有達(dá)到發(fā)展預(yù)期，但自2018年起，其在項(xiàng)目管理方面得到了認(rèn)可，訂單規(guī)模也接近上億元。近3年，公司業(yè)績(jī)更是突飛猛進(jìn)。

招股書(shū)顯示，2020年-2022年，精實(shí)測(cè)控分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.94億元、4.33億元、5.67億元；扣非歸母凈利分別為-14.2萬(wàn)元、2,057.78萬(wàn)元、7,900.21萬(wàn)。三年時(shí)間，精實(shí)測(cè)控的扣非歸母凈利實(shí)現(xiàn)扭虧，營(yíng)收年復(fù)合增長(zhǎng)率也達(dá)38.91%。

不過(guò)，基于業(yè)務(wù)規(guī)模的快速增長(zhǎng)，精實(shí)測(cè)控也表示，公司需要保持較高水平的流動(dòng)資金用于原材料購(gòu)買(mǎi)、產(chǎn)品生產(chǎn)以及滿(mǎn)足日常運(yùn)營(yíng)需求。

據(jù)招股書(shū)，截至2020年-2022年各期末，精實(shí)測(cè)控經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-4,204.86萬(wàn)元、-7,189.23萬(wàn)元及1.13億元，分別是當(dāng)期凈利潤(rùn)的-8.22倍、-3.97倍和1.40倍。

對(duì)于2020年及2021年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~告負(fù)，精實(shí)測(cè)控表示，主要原因有二。一是公司業(yè)務(wù)規(guī)模快速擴(kuò)張，產(chǎn)品銷(xiāo)售回款存在滯后性，部分金額較大的訂單尚未到達(dá)約定的收款節(jié)點(diǎn)，且部分早期確認(rèn)的應(yīng)收賬款存在逾期情況；二是為滿(mǎn)足持續(xù)增長(zhǎng)的訂單需求，公司需提前對(duì)關(guān)鍵原材料進(jìn)行備貨，并維持人員合理擴(kuò)張，使得購(gòu)買(mǎi)商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金金額較大。

招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2020年-2022年，精實(shí)測(cè)控銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為1.84億元、3.4億元及6.4億元，與當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為0.63、0.78與1.13。報(bào)告期各期末，精實(shí)測(cè)控合并資產(chǎn)負(fù)債表應(yīng)收賬款原值分別為2.15億元、3.12億元、3.16億元，壞賬準(zhǔn)備分別為1,208.2萬(wàn)元、1,961.96萬(wàn)元、3,397.45萬(wàn)元。

精實(shí)測(cè)控坦言，未來(lái)，若公司應(yīng)收賬款增長(zhǎng)速度過(guò)快、主要客戶(hù)付款或經(jīng)營(yíng)狀況出現(xiàn)不利變化，公司壞賬準(zhǔn)備計(jì)提金額預(yù)計(jì)將會(huì)增加，可能會(huì)對(duì)是的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和業(yè)務(wù)造成不利影響。

另外值得注意的是，2020年-2022年，精實(shí)測(cè)控（合并口徑）的資產(chǎn)負(fù)債率分別為50.53%、53.87%和52.45%，而同期的其同行業(yè)可比公司的負(fù)債率均值僅為28.89%、35.33%和30.73%，遠(yuǎn)低于精實(shí)測(cè)控。

四、七成銷(xiāo)售終端流向蘋(píng)果

第三方回款金額三年累計(jì)近1億

受消費(fèi)電子、新能源汽車(chē)及白色家電等下游行業(yè)品牌集中度較高等因素影響，智能裝備制造行業(yè)內(nèi)企業(yè)的主要客戶(hù)往往較為集中，精實(shí)測(cè)控也不例外。報(bào)告期各期，精實(shí)測(cè)控對(duì)前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售收入為2.38億元、2.58億元及3.99億元，占營(yíng)收的比例分別為81.03%、59.49%和70.35%，集中度相對(duì)較高。

精實(shí)測(cè)控坦言，若公司主要客戶(hù)與終端客戶(hù)不能繼續(xù)保持較好的市場(chǎng)表現(xiàn)，將會(huì)對(duì)公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

據(jù)樂(lè)居財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》穿透招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，精實(shí)測(cè)控最終用于蘋(píng)果產(chǎn)品的直接與間接銷(xiāo)售收入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為69.47%、67.67%和75.26%，占比較高。這意味著一旦蘋(píng)果產(chǎn)品市場(chǎng)出現(xiàn)問(wèn)題，對(duì)精實(shí)測(cè)控的影響將非同小可。

據(jù)悉，2023財(cái)年上半年，受通脹加劇、利率上升及貨幣匯率變化等宏觀環(huán)境因素影響，蘋(píng)果公司半年度產(chǎn)品出貨量及銷(xiāo)售收入同比均有所下降。

在精實(shí)測(cè)控的主營(yíng)收入構(gòu)成中，八成以上的收入來(lái)自于消費(fèi)電子領(lǐng)域。而精實(shí)測(cè)控在消費(fèi)電子領(lǐng)域業(yè)務(wù)的終端客戶(hù)系以蘋(píng)果公司、微軟、亞馬遜等美國(guó)企業(yè)為主。2020年-2022年，精實(shí)測(cè)控主營(yíng)業(yè)務(wù)中出口銷(xiāo)售金額分別為1.71億元、1.53億元和1.98億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為 58.54%、35.52%和34.96%，雖占比逐年走低，但銷(xiāo)售金額仍在逐年增高。

值得注意的是，精實(shí)測(cè)控存在第三方回款情形。報(bào)告期各期，精實(shí)測(cè)控第三方回款金額分別為3,225.91萬(wàn)元、5,280.91萬(wàn)元和1,375.61萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為10.98%、12.20%和2.43%。精實(shí)測(cè)控表示，公司的第三方回款主要為通過(guò)應(yīng)收賬款保理、通過(guò)關(guān)聯(lián)方完成付款，具有實(shí)際背景和商業(yè)合理性。

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