本刊特約 | 玄鐵

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宏觀調控新政指向“活躍資本市場”，權重周期藍籌股起舞，科技股回調，存量博弈進入快速輪換周期。

政策刺激 權重周期藍籌股起舞

日前，高層定調：“要活躍資本市場，提振投資者信心?！弊C監(jiān)會表態(tài)：“堅持以市場穩(wěn)、功能穩(wěn)、政策穩(wěn)，促進預期穩(wěn)。”截至27日的三個交易日里，在滬深56個行業(yè)漲幅排行榜上，權重周期藍籌股起舞，保險、房地產和鋼鐵行業(yè)指數(shù)領漲，分別上漲8.42%、7.31%和6.52%，三者年內漲幅分別升至6.2%、-3.5%和6%，相比同期滬綜指的年內漲幅4.1%，仍是補漲態(tài)勢。

從調控新政推出、藍籌躁動、再到斷言牛市已至……類似群體樂觀，在過去數(shù)年一再浮現(xiàn)。問題是：誰來拉，錢在哪，漲多少？筆者認為，如今，A股流通市值較2015年7月8日接近翻番，滬綜指跌至3216點，要突破箱體格局，所需增量資金當以三四萬億元來計算。

謹慎來看，活躍市場和全力救市迥然不同，不同的政策，傳導效率不同。經濟學家任澤平微博稱：“根據(jù)歷史經驗，傳導的順序是：政策底、情緒底、市場底、經濟底?！睆氖袌霈F(xiàn)狀來看，股市利好政策并未窮盡，昔日的重磅武器如暫停IPO等并未出現(xiàn)，全面救市的背水一戰(zhàn)尚未到來，此時斷言“鐵底已現(xiàn)”未必靈驗。

即使是A股救市，亦有兩種情況：一是救經濟的附帶之策。二是救流動性的維穩(wěn)舉措，防范股災風險外溢。如今，A股格局既非千股跌停的股災，亦非萬馬齊喑的冰冷景象，屬于存量博弈+箱體震蕩格局的中位水平，兩成多個股的賺錢效應猶存。27日，在滬深兩市逾5200只股票中，有1305只年內漲幅逾兩成。

周期藍籌未到全面啟動時刻

中國式產業(yè)調控在A股有放大效應，主因有三：一是直接出臺限價限售等行政干預舉措，間接通過利率升降等方式改變企業(yè)經營成本，二者影響企業(yè)盈利和估值預期。二是調控政策的快速轉向，影響相關行業(yè)估值的可預測性、確定性和持續(xù)性。三是對景氣周期股的打壓效應遠強于蕭條周期股的扶持效應，捅破資產泡沫的難度遠低于吹脹泡沫。從行為金融學來看，止損痛苦的烈度或是止盈快樂的三至七倍。

從股市環(huán)境來看，當下屬于經濟弱復蘇+企業(yè)低盈利的組合，催生盈利驅動型牛市的時機并不成熟，更大概率是筑底煎熬期。全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤上半年和6月份同比分別下降16.8%和8.3%，利潤增速低于年初預期。

27日，A股成交0.78萬億元，為年內較低水平，難以賦予權重藍籌更高的流動性溢價。在此背景下，期待啟動以金融+地產為主導的牛市行情，難度極大。同時，場外資金仍在觀望。樓市股市利好政策尚有待落實，拿多少真金白銀救市并未明確。此前多是復雜的雙向博弈，市場反彈越強，預示著救市資源兌現(xiàn)越少。

市場風格快速輪換

結構行情分化加速

過去8年，A股深陷存量博弈格局，政策風向和股市風格的輪換太快，市場狀態(tài)可謂僧多粥少。

27日，滬綜指重上年線，但承擔新經濟企業(yè)融資重任的科技板塊卻下行。27日，科創(chuàng)50收于952.3點，逼近周一創(chuàng)下的年內谷底949點。25日至27日，A股前期領漲行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、通信設備和傳媒娛樂板塊領跌，累計分別下跌2.99%、2.69%和2.45%，目前年內漲幅分別為36.7%、53.5%和23.2%。其中，互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)較年內峰值已縮水逾25%。

本周，機構增配權重周期股。如此蹺蹺板效應，加劇了市場的電風扇行情特征。一方面是因為散戶市效應，高拋低吸和波段操作策略成為主導。一方面是政策干擾所致，短線資金圍繞調控政策方向快進快出。

本周，周期藍籌起舞現(xiàn)象一旦蔓延，將產生資金虹吸效應，結構行情將加速分化。兩大現(xiàn)象值得關注：

一是A股估值向H股靠攏。StockQ全球股市排行榜數(shù)據(jù)顯示，截至26日，若以從今年高點回落幅度來計算，香港恒生國企指數(shù)和恒指領跌，分別下跌15.8%和14.6%。恒生AH股溢價指數(shù)27日收于141.6點，為年內中上水平，若H股見底，A股有望筑底。

二是京A估值對滬深A股的牽引效應。北證50指數(shù)27日收于843.58點，再創(chuàng)歷史收盤新低，年內下跌10.5%，較去年6月峰值縮水近三成，50只成份股的市盈率中位數(shù)為19.9倍。從市值和股本來看，微盤股指數(shù)與其最為接近，年內漲幅為27.4%，400只成份股的市盈率中位數(shù)為34.8倍。

（本文已刊發(fā)于7月29日《證券市場周刊》，文中提及個股僅做分析，不做投資建議。）

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