一.引子

美國在公布了低于市場預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)之后，市場歡騰了。

表面上看，這是因為通脹好像被控制住了，美聯(lián)儲緊縮馬上就要看到盡頭了。但是單單從通脹角度來看，7.7%的通脹離美聯(lián)儲長期平均2%的目標(biāo)相去甚遠(yuǎn)。

(資料圖片)

二.美聯(lián)儲的目標(biāo)

如果單單從通脹角度來看市場對美國10月CPI7.7%的反應(yīng)，不免會覺得魔幻∶美聯(lián)儲目前的目標(biāo)仍然是長期平均通脹2%。

但是市場好像沒人關(guān)心2%，更沒人關(guān)心"長期平均"。

第一，7.7%離2%還非常非常遙遠(yuǎn)；

第二，由于高于2%的通脹已經(jīng)持續(xù)了相當(dāng)一段時間，要達(dá)到長期平均2%的目標(biāo)，就意味著未來需要有一段時間通脹需要長期保持在2%以下，才有可能達(dá)到“平均”2%的目標(biāo)。

這兩點(diǎn)就意味著，美聯(lián)儲的緊縮需要比現(xiàn)在還要再更緊，持續(xù)時間更長，才有可能達(dá)到其設(shè)定的長期平均2%的通脹目標(biāo)。

然而市場的表現(xiàn)表明∶根本沒人在乎美聯(lián)儲的這個目標(biāo)。

三.全球金融危機(jī)要來了

市場的歡騰另有原因∶市場從本次CPI數(shù)據(jù)里面看到了“希望”。

圖∶本次CPI數(shù)據(jù)剔除能源、食品和房租之后，出現(xiàn)了“通縮”!

雖然說去除了“吃穿住行”的價格下降對普通百姓意義不大，但是這對于整個全球經(jīng)濟(jì)的信號意義巨大。

工業(yè)制成品的價格在下降，但是支撐工業(yè)制成品生產(chǎn)的能源要素價格、勞動力成本卻在上升，這就說明現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)出現(xiàn)了巨大問題，很快經(jīng)濟(jì)就會停擺，并在全球范圍內(nèi)發(fā)生巨大衰退，乃至由多米諾骨牌效應(yīng)，引發(fā)巨型金融海嘯。

原因很簡單，這種工業(yè)制成品價格通縮，原料價格不斷通脹的情況，讓生產(chǎn)不再具有“經(jīng)濟(jì)性"；當(dāng)沒有人再有動力進(jìn)行生產(chǎn)時，整個財富創(chuàng)造的機(jī)器就停止了。

目前韓國和日本等依賴進(jìn)口原料，出口工業(yè)制成品的這些典型的出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)所出現(xiàn)的巨額貿(mào)易逆差，跟本次美國CPI數(shù)據(jù)的這個細(xì)節(jié)，"遙相輝映"。

圖∶韓國貿(mào)易逆差創(chuàng)歷史記錄，整個經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在崩潰邊緣（單位∶百萬美元）

圖：日本情況也很類似

按照市場的邏輯，大型金融危機(jī)的到來，將逼迫美聯(lián)儲再次進(jìn)行大規(guī)模放松∶因為通縮威脅是比通脹威脅更可怕的東西。

但是這次情況不能這么一概而論∶現(xiàn)在通縮的是工業(yè)制成品價格，通脹的是能源、食品和住房成本。

美國的工業(yè)生產(chǎn)中，50%左右都是軍工，絕大多數(shù)的民用工業(yè)制成品是通過進(jìn)口獲得，這種工業(yè)制成品價格的通縮，主要是“其它國家的問題”，也就是美國人口中別人的問題。

美聯(lián)儲現(xiàn)在面臨的主要問題是長期揮之不去的高通脹。

雖然食品和能源的通脹未來具有非常高的不確定性，而且由于高基數(shù)的“幫助”，隨著時間的推移，一定會慢慢下來。但是有一點(diǎn)∶剛性的房租，將成為整個美國通脹的“基石”。

如今的美國房租實際漲幅在50%以上，如果按照實際漲幅，再加上其在CPI中權(quán)重計算，單單房租一項就會將通脹推高15%以上，如果再加上食品和能源的價格通脹，通脹讀數(shù)將近20%，已經(jīng)跟上世紀(jì)70年代末的大通脹沒有區(qū)別。

但為什么現(xiàn)在的通脹讀數(shù)只有個位數(shù)？

因為在上次大通脹之后，美國人“痛定思痛”，在1983年對CPI動了一次大手術(shù)。

一直以來，住房成本在CPI中的占比都很巨大，幾十年以來這一項支出的統(tǒng)計方式，都是以實際支出為準(zhǔn)∶包括房價、房貸支出、房產(chǎn)稅和房屋維護(hù)修繕費(fèi)用等等。

在70年代大通脹中，這一項占比巨大的開支，連同油價一起，將美國的CPI最高弄到了15%，而且常年居高不下。

后來統(tǒng)計局發(fā)現(xiàn)，這么搞不行，因為如果繼續(xù)按照這種統(tǒng)計方式，加息很難控制住CPI∶因為住房成本一項的統(tǒng)計方式，跟利率間的聯(lián)系太緊密了——利率—升高，房租就會跟著漲，結(jié)果就是越加息，CPI越高。

那怎么辦呢？

不能降低住房成本的CPI占比，因為占比這件事是事實，不能瞎扯；于是就有了沿用至今的統(tǒng)計方式∶問一下房主，如果把你自住的房屋出租出去，你覺得能租多少錢?

以此標(biāo)準(zhǔn)，來替代房主實際房屋支出的變動情況，美其名曰“業(yè)主等價租金”。

用這種方式，美國的住房成本被嚴(yán)重低估，同時漲上去的住房成本不是一次性體現(xiàn)在CPI，而是"分期付款"，即每年平攤一點(diǎn)進(jìn)CPI。

這么做的好處就是，短期CPI很難再達(dá)到像70年代末那么高的水平；但是長期CPI將保持高位。

當(dāng)然，有一種情況也會讓這種情景"失效"∶大量的失業(yè)導(dǎo)致房租無法正常參與到收入分配當(dāng)中，結(jié)果就是房租跟著通縮，CPI就會斷崖式下跌。

這時候美聯(lián)儲就真的不得不進(jìn)場搶救了。

然而，現(xiàn)在離這一步還很遠(yuǎn)，至少還有兩大步：

第一大步，全球制造業(yè)國家還沒倒下；

第二大步，美國國內(nèi)還沒有出現(xiàn)大量失業(yè)。

在走完這兩大步之前，很難看到美聯(lián)儲的政策出現(xiàn)實質(zhì)性的放松。

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