一.引子

盡管目前美聯(lián)儲仍堅稱要實現(xiàn)2%的目標(biāo)，但是市場已經(jīng)開始“愉”對無法完成目標(biāo)進(jìn)行定價。

美聯(lián)儲自己對此好像也有所準(zhǔn)備：有新美聯(lián)儲通訊社之稱的小伙子Timiraos，轉(zhuǎn)發(fā)克利夫蘭聯(lián)儲的研究報告稱，實現(xiàn)2.1%的聯(lián)儲通脹預(yù)期必然要有一場嚴(yán)重的衰退，但如果2.8%的通脹不會導(dǎo)致通脹預(yù)期失去錨定……

(資料圖)

這實際上是些考慮提高通脹目標(biāo)的意思了。

為什么市場和美聯(lián)儲都已經(jīng)"暗自"失去了控制通脹的信心？

對于背后的黑暗原因，我們必須現(xiàn)在就為最壞情況做好準(zhǔn)備。

二.市場“偷偷”對美聯(lián)儲“無能”定價

在最近20多天，盡管股票市場好像"波瀾不驚"，但是債券市場卻發(fā)生了大事—————般而言，債券市場的反應(yīng)，比股票市場在很大程度上更領(lǐng)先，更靈敏。

圖：5年期美債收益率，從2月初開始暴漲

圖：10年期也是一樣

中長期美債收益率，在很大程度上代表了市場對長期通脹的預(yù)期；如今在美國債務(wù)上限僵持情況下，美國財政部實際上對市場的美債凈供給是0（美債供給越高，美債價格越是承壓，美債收益率越高）；在沒有財政部凈發(fā)債的壓力下，美債中長期收益率都自顧走高這么多，說明市場的中長期通脹預(yù)期開始上移——對美聯(lián)儲降低通脹到2%的目標(biāo)，越來越?jīng)]信心了。

三.背后的黑暗原因

為什么市場和美聯(lián)儲自己都對通脹前景變得更加沒有信心？

歸根結(jié)底，不是因為國內(nèi)，而是因為國外壓力————盡管鮑威爾在每次新聞發(fā)布會上都矢口否認(rèn)境外因素對美聯(lián)儲政策的影響，但不要忘了公共政策溝通的"黑暗原則"：越是強(qiáng)調(diào)有什么，越是沒什么；越是強(qiáng)調(diào)沒什么，越是有什么。

事實是，國外壓力對美聯(lián)儲政策影響巨大，現(xiàn)在的壓力程度，絲毫不亞于上世紀(jì)70年代

-當(dāng)時是油價和中東戰(zhàn)爭。

讓我們先看“技術(shù)上”的壓力：美債拋售。

圖：最新的美債美國以外"外資"持有情況

以上是美國財政部在今年2月15日公布的最新截止到去年12月的美債“外資”持倉情況：其中國外政府官方持倉，目前已經(jīng)暴降至3.66萬億美元，較去年同期的4.12萬億美元，下降了12%——如果是“實時數(shù)據(jù)”下降幅度會更大。

“外資”對美債的積極拋售，因為幅度大、速度快，對美債收益率的上行無疑是有積極貢獻(xiàn)的——通過2月份以來美債收益率的表現(xiàn)，可以預(yù)見大概率是因為拋售進(jìn)一步加快了。

美債被拋售，美債收益率上行，這只是"技術(shù)性"原因，還有預(yù)期因素。

實際上，在最新公布的美聯(lián)儲會議紀(jì)要中，美聯(lián)儲對“軟著陸”一詞，一次都沒有提及，但是“衰退”一詞卻出現(xiàn)了4次，“戰(zhàn)爭”一詞出現(xiàn)了3次：

雖然大多數(shù)調(diào)查的受訪者預(yù)計2023年將出現(xiàn)低迷的增長或溫和的衰退，但市場參與者繼續(xù)看到未來明顯的不確定性，包括更劇烈的經(jīng)濟(jì)下行前景或持續(xù)時間更長的通脹。

預(yù)計今年實際國內(nèi)私人支出增長緩慢，金融條件持續(xù)收緊，致使對實際經(jīng)濟(jì)活動的基準(zhǔn)預(yù)測偏向下行；美聯(lián)儲的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們認(rèn)為今年某個時候出現(xiàn)衰退，可以替代此（無衰退）的基準(zhǔn)預(yù)測。

一些與會者判斷，最近的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，通脹要隨著時間的推移下降到2%的長期目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)可能持續(xù)低迷；另一些與會者指出，經(jīng)濟(jì)在2023年進(jìn)入衰退的概率仍然很高。

與會者指出，風(fēng)險的來源包括：在增長低迷的環(huán)境中，意外的負(fù)面沖擊使經(jīng)濟(jì)陷入衰退的前景；主要央行的同步政策緊縮的影響；以及因擔(dān)心債務(wù)上限問題無法及時解決而對金融系統(tǒng)和更廣泛的經(jīng)濟(jì)造成的破壞。

與會者認(rèn)識到，俄羅斯對烏克蘭的戰(zhàn)爭正在造成巨大的人道和經(jīng)濟(jì)困難，并導(dǎo)致全球不確定性的增加。在此背景下，與會者繼續(xù)高度關(guān)注通脹風(fēng)險。

國內(nèi)的通脹不確定性（核心服務(wù)價格上漲的不確定性）和衰退的可能性（衰退一旦發(fā)生，美聯(lián)儲不得不再次放松，繼而大概率讓通脹失控）再疊加國外壓力導(dǎo)致的通脹不確定性，讓美國的整個通脹前景看起來是如此“不靠譜”。

關(guān)鍵詞： 美債收益率 通脹預(yù)期