長江商報(bào)消息 隨著農(nóng)化行業(yè)的景氣度攀升，農(nóng)藥上市公司業(yè)績紛紛大漲，未上市的公司也迫不及待地叩響資本市場的大門。

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3月31日，深交所上市委員會(huì)2023年第17次會(huì)議審議通過安徽久易農(nóng)業(yè)股份有限公司（以下簡稱“久易股份”）的首發(fā)申請，其將登陸深交所創(chuàng)業(yè)板。

得益于核心產(chǎn)品丙硫菌唑、環(huán)磺酮銷量增長，近年來久易股份業(yè)績快速增長，不過2020年至2021年毛利率曾連續(xù)下滑。此次IPO，久易股份計(jì)劃發(fā)行不超過1792.50萬股，募資9.38億元投向“5000噸/年新型廣譜殺菌劑丙硫菌唑原藥合成項(xiàng)目”。該項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，公司丙硫菌唑原藥產(chǎn)能將擴(kuò)大4倍。

長江商報(bào)記者注意到，2022年上半年，久易股份丙硫菌唑原藥的產(chǎn)能利用率為77.54%，有22%產(chǎn)能處于閑置狀態(tài)，且丙硫菌唑產(chǎn)品市場競爭日趨激烈，行業(yè)公司紛紛擴(kuò)產(chǎn)，大肆募資擴(kuò)產(chǎn)久易股份恐難消化。

依賴單一產(chǎn)品，毛利率波動(dòng)明顯

久易股份主營業(yè)務(wù)為農(nóng)藥原藥及制劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司主導(dǎo)產(chǎn)品為丙硫菌唑、環(huán)磺酮、煙嘧磺隆和苯磺隆的原藥及制劑。其中丙硫菌唑?yàn)槿蚯笆髿⒕鷦┢贩N之一，環(huán)磺酮為新一代HPPD抑制劑類玉米田苗后除草劑。

近幾年，久易股份業(yè)績加速增長。招股書顯示，2019—2022年上半年（下稱報(bào)告期），公司分別實(shí)現(xiàn)營收5.29億元、6.66億元、9.28億元、8.95億元，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤2673.06萬元、3873.23萬元、7616.84萬元、1.53億元。

其中，2021年公司營收、凈利潤分別同比增長39.5%、96.65%，2022年上半年凈利潤就已超2021年全年。

長江商報(bào)記者注意到，久易股份業(yè)績能夠保持快速增長，主要是依賴于旗下丙硫菌唑相關(guān)產(chǎn)品。2021年開始，丙硫菌唑相關(guān)產(chǎn)品成為久易股份的第一大業(yè)務(wù)，2019—2021年的年均復(fù)合增長高達(dá)108.85%。

據(jù)招股書顯示，報(bào)告期，公司丙硫菌唑產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)銷售收入約0.9億元、1.99億元、3.92億元和3.67億元，實(shí)現(xiàn)較高的增速；公司環(huán)磺酮產(chǎn)品自2022年開始銷售，并在2022年上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入約1.49億元，產(chǎn)品毛利率達(dá)到37.33%。目前，久易股份有超過八成收入來源為丙硫菌唑原藥和環(huán)磺酮原藥，而丙硫菌唑和環(huán)磺酮作為化合物專利到期農(nóng)藥品種，在全球殺菌劑和除草劑領(lǐng)域具有較大的商業(yè)價(jià)值。

不過，丙硫菌唑化合物的專利到期后，除了久易股份外，國內(nèi)外多家企業(yè)紛紛開始研發(fā)并推出丙硫菌唑產(chǎn)品。目前，國內(nèi)共有15家企業(yè)取得丙硫菌唑原藥登記，積極參與競爭。環(huán)磺酮原藥也有4家企業(yè)取得原藥登記。未來隨著新競爭者的加入，市場競爭將進(jìn)一步加劇。

或許是依賴單一產(chǎn)品的緣故，久易股份毛利率曾連續(xù)下滑，報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為21.07%、19.68%、18.87%、25.91%，同行業(yè)可比公司的綜合毛利率平均值為31.95%、29.54%、25.98%和24.54%。對此，久易股份表示是因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，產(chǎn)品毛利率等呈現(xiàn)一定的波動(dòng)。

研發(fā)投入不足，大幅擴(kuò)產(chǎn)難消化

作為技術(shù)密集型行業(yè)，農(nóng)藥行業(yè)研發(fā)周期長，研發(fā)費(fèi)用高。盡管我國農(nóng)藥產(chǎn)能與產(chǎn)量已處于世界前列，但大部分農(nóng)藥企業(yè)仍存在生產(chǎn)規(guī)模小、科研投入不足、企業(yè)自主創(chuàng)新能力較弱等問題。

招股書顯示，2019—2022年上半年，久易股份的研發(fā)投入金額分別為1614.67萬元、2748.12萬元、2879.73萬元和1957.54萬元，研發(fā)費(fèi)用率分別為3.06%、4.13%、3.1%和2.19%。而同期同行可比公司研發(fā)費(fèi)用率均值分別為4.87%、4.57%、4.69%和3.85%，明顯高于久易股份。

截至2022年8月31日，久易股份及子公司共取得專利29項(xiàng)，其中發(fā)明專利15項(xiàng)、實(shí)用新型專利10項(xiàng)、外觀設(shè)計(jì)專利4項(xiàng)。而15項(xiàng)發(fā)明專利中有6項(xiàng)為受讓取得，占發(fā)明專利總數(shù)的三分之一還要多。

在核心產(chǎn)品市場競爭加劇、研發(fā)費(fèi)用率不及同行的情況下，久易股份大肆募資擴(kuò)產(chǎn)的動(dòng)作更是令人擔(dān)憂。

據(jù)招股書，本次IPO，久易股份擬募資9.38億元用于5000噸/年新型廣譜殺菌劑丙硫菌唑原藥合成項(xiàng)目。該項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，久易股份目前1000噸/年的丙硫菌唑原藥生產(chǎn)線將改造為新產(chǎn)品環(huán)磺酮原藥生產(chǎn)線，丙硫菌唑原藥產(chǎn)能將達(dá)到5000噸/年，較原產(chǎn)能增加了4倍。

截至2022年上半年末，久易股份擁有丙硫菌唑原藥的產(chǎn)能為1000噸/年。報(bào)告期各期，久易股份丙硫菌唑原藥的產(chǎn)能利用率分別為17.91%、35.21%、83.67%、77.54%。可看出，公司2022年上半年產(chǎn)能利用率已開始下滑，且存在一定的閑置。

需要注意的是，丙硫菌唑在全球小麥赤霉病市場用量在2萬噸左右，在我國小麥赤霉病、白粉病、條銹病防控的市場空間為4810噸/年，此次公司擬建5000噸/年丙硫菌唑項(xiàng)目，新增產(chǎn)能已經(jīng)超過我國市場空間。

由于國內(nèi)市場空間有限，隨著競爭對手產(chǎn)能的釋放，未來丙硫菌唑市場競爭必然加劇，久易股份未來收入及毛利率面臨下滑風(fēng)險(xiǎn)。

另一方面，在招股書中，久易股份還披露安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，該公司生產(chǎn)使用的部分原材料有易燃、易爆、腐蝕、有毒等性質(zhì)，產(chǎn)品生產(chǎn)過程中涉及部分危險(xiǎn)工藝，對設(shè)備安全性及人工操作適當(dāng)性要求較高，存在著因物品保管及操作不當(dāng)?shù)仍蛟斐梢馔獍踩鹿实娘L(fēng)險(xiǎn)。

2020年9月25日，公司苯磺隆車間內(nèi)發(fā)生一起溶劑處理過程中反應(yīng)釜底部閥門泄漏爆燃事故，停產(chǎn)整改后，直到2020年12月才開始陸續(xù)復(fù)產(chǎn)。

行業(yè)人士認(rèn)為，此次安全生產(chǎn)事件給公司生產(chǎn)經(jīng)營造成了一定影響，也在一定程度上反映出久易股份存在的安全生產(chǎn)漏洞、抑或是相關(guān)安全生產(chǎn)整改措施落實(shí)不到位的情況。

●長江商報(bào)記者 張璐

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