報告期內，十月稻田營業(yè)收入穩(wěn)定增長，但隨著經營規(guī)模的擴大，該公司營收依賴線上渠道、營銷費用攀升、產能利用率下降等問題日益凸顯

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《投資時報》研究員 董琳

民以食為天。隨著市場需求日益增加，線上渠道的快速發(fā)展、現(xiàn)代商超渠道的涌現(xiàn)以及傳統(tǒng)渠道的數(shù)字化轉型，極大改善了客戶的消費體驗，并進一步拓寬了消費場景，從而推動中國廚房主食食品市場持續(xù)增長。

日前，“網(wǎng)紅東北大米”十月稻田集團股份有限公司（下稱十月稻田）正式向港交所遞交招股申請書，擬在主板上市。摩根士丹利、中金公司、中信建投國際為聯(lián)席保薦人。

據(jù)悉，IPO前，十月稻田已完成3輪融資，投資方包括啟承資本、云鋒基金、紅杉中國、CMC資本等。股東方面，公司創(chuàng)始人王兵、趙文君夫婦實際共同持有公司合計70%的股權，其余投資機構中，啟承資本持有12.49%的股份，為最大機構投資方；紅杉中國、PJSC、云鋒基金、CMC資本以及策然投資分別持有十月稻田5.66%、4.90%、3.40%、1.81%以及0.45%的股份。

本次IPO，十月稻田的募集資金將主要用于增強與供應商的合作，并加強采購能力；擴建產能、升級現(xiàn)有產線、拓寬倉儲物流地域覆蓋以及為業(yè)務擴充提供資金；加深渠道覆蓋并構建全渠道的銷售生態(tài)體系；提升品牌勢能；建設數(shù)字化中臺體系，打通信息技術基礎設施、后臺、中臺、前臺、觸點數(shù)字化全鏈路，優(yōu)化對業(yè)務管理的支撐；償還銀行借款；以及用作營運資金及一般企業(yè)用途。

《投資時報》研究員翻閱該公司招股書注意到，2020年至2022年（下稱報告期），十月稻田的營業(yè)收入保持穩(wěn)定增長，但隨著經營規(guī)模的不斷擴大，該公司營收依賴線上渠道、營銷費用逐年攀升、產能利用率持續(xù)下降等問題日益凸顯。

營收依賴線上渠道

十月稻田成立于2018年5月，公司主要為客戶提供預包裝優(yōu)質大米、雜糧、豆類及干貨產品，目前旗下?lián)碛小笆碌咎铩薄安窕鸫笤骸薄案Ｏ砣思摇钡绕放啤?/p>

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2019年至2022年，十月稻田是連續(xù)四年成為中國預包裝東北大米零售市場按收入計最大的公司。招股書顯示，十月稻田報告期內的經營業(yè)績穩(wěn)健增長，營收分別為23.27億元、35.98億元和45.33億元；利潤方面，扣除股份支付和融資計入的金融負債，經調整凈利潤則分別為2.21億元、2.59億元和3.64億元。

從產品品類來看，十月稻田最核心的品類是大米產品，包括稻香米、長粒香大米、小町米等不同類別的預包裝大米。報告期內，該公司來自大米產品的收入占總營收的比例分別為80.4%、80.4%、79.9%。

銷售渠道方面，十月稻田的收入來源于線上渠道、現(xiàn)代商超渠道、直接客戶和經銷網(wǎng)絡。報告期內，該公司來自線上渠道的收入分別為18.50億元、27.17億元、31.44億元，分別占各期總收入的79.4%、75.5%、69.3%。其中，來自電商平臺的收入分別為15.85億元、21.91億元及26.57億元，占營收比分別為68.1%、60.9%、58.6%，線上自營店的收入占比則分別為11.3%、14.6%、10.7%。而同期十月稻田來自現(xiàn)代商超渠道的收入占比雖然在持續(xù)增加，但截至2022年末，該項收入占營收比重也僅達到15%左右。

業(yè)內有分析認為，十月稻田主打小包裝形式的預包裝大米，定位高端且主打差異化，讓公司充分享受了互聯(lián)網(wǎng)紅利，但在中國市場，沒有強大的線下深度分銷成為大品牌的幾率不大，只能算一個“網(wǎng)紅”品牌。

該公司在招股書風險因素中也表示，公司主要依靠電商平臺在線上營銷及銷售產品，如果線上銷售產品所依賴的電商平臺中斷營業(yè)，或與該等平臺的合作終止、惡化或成本增加，公司的業(yè)務及經營業(yè)績可能會受到重大不利影響。

營銷費用持續(xù)攀升，行政開支激增

作為一家以線上渠道為主的廚房主食食品企業(yè)，十月稻田“網(wǎng)紅”光環(huán)下的弊端也開始顯現(xiàn)，即在營收增長的同時，營銷推廣費用一直居高不下。報告期內，該公司的銷售及分銷開支分別為1.26億元、2.23億元、3.14億元，分別占當期總收益的5.4%、6.2%、7.0%。

對于銷售及營銷開支的增加，十月稻田在招股書中解釋稱，一是主要由于增加了銷售及營銷人手導致員工成本增加；二是廣告及展覽費增加；三是平臺服務費增加。

《投資時報》研究員注意到，在銷售成本中，除了員工成本外，平臺服務費、廣告及展覽費的開支是該公司最大的兩項開支。報告期內，十月稻田的平臺服務費分別為0.93億元、1.24億元和1.32億元，占總營收的比重分別為4.0%、3.4%和2.9%。同時，該品牌的廣告及展覽費用也在大幅增加，從2020年的約150萬元，增長至2022年的1615.7萬元。

此外，該公司近三年的行政支出分別為0.39億元、2.72億元以及8.58億元，營收占比從2020年的1.7%猛增至2022年的18.9%。而行政開支大幅增加的原因，是由于股份支付項目。

招股書顯示，2022年十月稻田股份支付項目主要包括6.91億元的股份獎勵，股份獎勵指授予公司實控人王兵及趙文君的實繳資本。事實上，除了2020年實現(xiàn)盈利0.14億元外，2021年、2022年，十月稻田的權益股東應占年內虧損分別為1.73億元和5.64億元，兩年合計虧損7.37億元。

截至2022年末，該公司流動負債總額從2021年的2.52億元增加至7.45億元；凈資產從2021年的2.19億元轉為-1.06億元，經營活動現(xiàn)金流不穩(wěn)定，年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物1.2億元，大部分來自融資，投資所帶來的流出額持續(xù)擴大。

產能利用率走低仍計劃擴產

招股書顯示，截至2022年末，十月稻田擁有沈陽新民生產基地、五常生產基地、松原生產基地及敖漢生產基地，還有一個位于通河地區(qū)的生產基地在建中。

不過，該公司各生產基地的產能利用率并不高。報告期內，十月稻田的產能利用率分別為66.3%、59.3%和51.4%，呈現(xiàn)逐年走低之勢。其中，沈陽新民生產基地的產能利用率分別為68.9%、57.3%和52.6%；五常生產基地的產能利用率分別為60.2%、66.2%和50.9%；敖漢生產基地2022年的產能利用率為26.5%。產能利用率下降的同時，該公司的OEM代工比例卻在逐年增加，同期分別為4.6%、12.9%和15.1%。

另一方面，十月稻田的存貨主要為原材料（水稻、雜糧、豆類、干貨和其他），制成品和包裝材料以及在制品（拋光米）。報告期內，該公司的存貨逐年增加，分別為6.47億元、10.5億元和13.73億元。其中，原材料占比最多，分別占存貨總額的58.6%、61.7%和61.1%。十月稻田的產品保質期通常為六個月，而其存貨周轉天數(shù)也有所增加，從2021年的100天增加至2022年的116天。

即便如此，十月稻田還將繼續(xù)升級現(xiàn)有生產線、擴建產能。該公司計劃，五個生產基地將在2026年前新增設計產能共83.7萬噸，預計投入10.43億元。有分析認為，十月稻田在產能利用率并未飽和的情況下再次募資擴產，如果銷售狀況未能達到預期將會大幅增加公司存貨。

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