鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《上市公司研究院》出品

核心提示：

【資料圖】

1、據(jù)鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《上市公司研究院》統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，已經(jīng)有包括德邦證券、華創(chuàng)證券、華安證券、國(guó)盛證券、浙商證券、華泰證券、東吳證券等在內(nèi)的21家券商對(duì)康緣藥業(yè)共做出了36次“買入”“增持”或“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

近一年來(lái)，康緣藥業(yè)的股價(jià)也實(shí)現(xiàn)了翻倍增長(zhǎng)，漲幅超過(guò)105%。而康緣藥業(yè)的業(yè)績(jī)和股價(jià)之所以能夠飛速增長(zhǎng)，則有賴于其“新冠治療藥”概念股的身份。如今隨著目前新冠疫情接近尾聲，康緣藥業(yè)的股價(jià)和業(yè)績(jī)能否持續(xù)？

3、隨著中成藥“集采”文件出臺(tái)，康緣藥業(yè)等中藥股可能也將受到影響。一旦熱毒寧注射液、銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射被納入“集采”或醫(yī)保名單，康緣藥業(yè)無(wú)疑將面臨著短期內(nèi)利潤(rùn)率大幅下滑的壓力。

今年以來(lái)，總部位于江蘇省連云港市的康緣藥業(yè)，受到了多家券商的集體“追捧”。

從4月7日至4月13日，短短一周時(shí)間內(nèi)，已經(jīng)有13家券商發(fā)布研報(bào)，給予了康緣藥業(yè)“買入”“增持”等正面評(píng)級(jí)。而今年以來(lái)，已經(jīng)有21家券商對(duì)康緣藥業(yè)共做出了36次“買入”“增持”或“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

憑借著“新冠藥”概念股的利好，康緣藥業(yè)股價(jià)在過(guò)去8個(gè)月的時(shí)間里暴漲了150%，被稱為“最牛中藥股”，并獲得葛蘭、楊楨霄等明星基金經(jīng)理的增持加倉(cāng)。

而如今，隨著新冠疫情接近尾聲，“新冠藥”需求量減少，康緣藥業(yè)是否還能延續(xù)暴漲神話？中成藥“集采”的政策，又將對(duì)康緣藥業(yè)的業(yè)績(jī)帶來(lái)哪些沖擊？

券商密集喊話“買入”，康緣藥業(yè)受追捧

4月13日，西南證券發(fā)布了一份A股上市藥企康緣藥業(yè)的研報(bào)。在這份研報(bào)中，分析師杜向陽(yáng)非?？春每稻壦帢I(yè)，并且給出了未來(lái)三年凈利潤(rùn)增速皆超過(guò)15%的預(yù)測(cè)。

無(wú)獨(dú)有偶，就在兩天之前，東方財(cái)富證券也在4月11日發(fā)布了由分析師何瑋、侯偉青撰寫的研究報(bào)告，報(bào)告對(duì)康緣藥業(yè)給出了增持評(píng)級(jí)。

事實(shí)上，除了西南證券和東方財(cái)富證券以外，康緣藥業(yè)還收到了多家券商的“追捧”。據(jù)鳳凰網(wǎng)財(cái)經(jīng)《上市公司研究院》統(tǒng)計(jì)，從4月7日至4月13日，短短一周時(shí)間內(nèi)，已經(jīng)有13家券商發(fā)布研報(bào)，給予了康緣藥業(yè)“買入”“增持”等正面評(píng)級(jí)。

而今年以來(lái)，已經(jīng)有包括德邦證券、華創(chuàng)證券、華安證券、國(guó)盛證券、中信建投、國(guó)聯(lián)證券、浙商證券、華泰證券、東吳證券等在內(nèi)的21家券商對(duì)康緣藥業(yè)共做出了36次“買入”“增持”或“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

不知道是不是券商分析師們密集的“增持”建議起了作用，康緣藥業(yè)還受到了基金經(jīng)理的青睞，獲得大基金增持加倉(cāng)。

結(jié)合康緣藥業(yè)一季報(bào)和基金2022年年報(bào)，葛蘭管理的中歐醫(yī)療健康在一季度加倉(cāng)了724.77萬(wàn)股康緣藥業(yè)，期末持倉(cāng)增至757.09萬(wàn)股，持倉(cāng)市值為2.43億元，晉升為公司第八大流通股東。

此外，楊楨霄管理的易方達(dá)醫(yī)療保健也大幅加倉(cāng)了康緣藥業(yè)，一季度增持500.76萬(wàn)股，期末持股增至999.23萬(wàn)股，持倉(cāng)市值為3.20億元，晉升為公司第六大流通股東。

在一片“買買買”的環(huán)境下，一些股民也開(kāi)始“上頭”。股吧里有股民稱康緣藥業(yè)是“兩市唯一一個(gè)能超越茅臺(tái)股價(jià)的公司，預(yù)測(cè)股價(jià)能到2799元，投資康緣，身價(jià)過(guò)億”。

不過(guò)也有投資者質(zhì)疑，券商密集發(fā)研報(bào)吹捧，就是為了減持和掩護(hù)機(jī)構(gòu)出貨?！埃稻壦帢I(yè)）高層如果不發(fā)增持或者承諾不減持公告，就是坐實(shí)以上論述，有貨的趕緊跑，這個(gè)價(jià)格還不錯(cuò)，再等就跑不了了。”該投資者表示。

股價(jià)暴漲背后，“新冠藥”概念股的隱憂

公開(kāi)資料顯示，康緣藥業(yè)是在原連云港中藥廠基礎(chǔ)上改制而成的現(xiàn)代化企業(yè)。后經(jīng)股份制改革后，于2002年9月18日在上交所掛牌上市。目前主要產(chǎn)品有熱毒寧注射液、桂枝茯苓膠囊、天舒膠囊、抗骨增生膠囊及小柴胡沖劑、金振口服液等。

從2000年至今，肖偉一直擔(dān)任康緣藥業(yè)董事長(zhǎng)職務(wù)。根據(jù)年報(bào)，截止2022年底，肖偉持有公司1700.32萬(wàn)股股份，持股市值約為3.18億元。

康緣藥業(yè)為何受到眾多券商和基金的“追捧”？這或許與其在過(guò)去一年多來(lái)亮眼的業(yè)績(jī)和股價(jià)表現(xiàn)有關(guān)。

4月7日，康緣藥業(yè)發(fā)布了2023年第一季度報(bào)告。 一季度康緣藥業(yè)維持了營(yíng)收和凈利潤(rùn)的高增長(zhǎng)。實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.52億元，同比增長(zhǎng)25.39%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.41億元，同比增長(zhǎng)28.6%。

此前2月20日，康緣藥業(yè)發(fā)布的2022年年報(bào)也堪稱亮眼。報(bào)告期內(nèi)，康緣藥業(yè)營(yíng)業(yè)收入43.51億元，同比增長(zhǎng)19.25%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.34億元，同比增長(zhǎng)35.54%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.95億元，同比增長(zhǎng)30.87%。

來(lái)源：2022年年報(bào)

另外，近一年來(lái)，康緣藥業(yè)的股價(jià)也實(shí)現(xiàn)了翻倍增長(zhǎng)，漲幅超過(guò)105%。尤其是去年9月下旬開(kāi)始，康緣藥業(yè)的股價(jià)一路從當(dāng)時(shí)的12元左右上漲到如今的30元左右，漲幅高達(dá)150%。

而康緣藥業(yè)的業(yè)績(jī)和股價(jià)之所以能夠飛速增長(zhǎng)，則有賴于其“新冠治療藥”概念股的身份。公開(kāi)資料顯示，公司的熱毒寧注射液先后被列入國(guó)家發(fā)布的第六至第十版《新型冠狀病毒肺炎診療方案》重型和危重型患者推薦用藥，由此帶來(lái)銷量大幅增長(zhǎng)。

2022年，熱毒寧注射液銷量同比增長(zhǎng)54.29%，注射液板塊整體營(yíng)收為14.51億元，占比為33.35%。今年一季度，注射液板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.9億元，占比大幅上升至43.64%。

此外2022年12月10日，國(guó)家中醫(yī)藥管理局發(fā)布的《新冠病毒感染者居家中醫(yī)藥干預(yù)指引》（簡(jiǎn)稱《指引》）中，康緣藥業(yè)的獨(dú)家品種散寒化濕顆粒、金振口服液、杏貝止咳顆粒以及加味藿香正氣軟膠囊預(yù)防、康復(fù)進(jìn)入用藥方案。

去年年底疫情防控政策調(diào)整后，國(guó)內(nèi)新冠感染率集中爆發(fā)，居民對(duì)清熱解毒類中成藥購(gòu)買需求大增?？稻壦帢I(yè)的金振口服液、銀翹清熱片、杏貝止咳顆粒、散寒化濕顆粒等一時(shí)間銷量暴增，一度在市場(chǎng)上被買斷貨。

康緣藥業(yè)披露的數(shù)據(jù)顯示，去年四季度金振口服液的銷售額同比增長(zhǎng)80%以上。今年一季度，康緣藥業(yè)的顆粒劑、沖劑產(chǎn)品的營(yíng)收更是同比增長(zhǎng)了157.89%；注射液的營(yíng)收也同比增長(zhǎng)了48.06%。

來(lái)源：一季度財(cái)報(bào)

不過(guò)，隨著目前新冠疫情接近尾聲，相關(guān)藥品的需求大概率將出現(xiàn)驟減。而對(duì)于康緣藥業(yè)來(lái)說(shuō)，如果熱毒寧注射液、金振口服液、銀翹清熱片等“新冠藥”的銷量大幅下滑，其亮眼的業(yè)績(jī)和股價(jià)又是否能夠持續(xù)呢？

除了面臨“新冠藥”需求紅利消失的擔(dān)憂外，主營(yíng)業(yè)務(wù)為中藥產(chǎn)品的康緣藥業(yè)還面臨著中成藥“集采”可能帶來(lái)的沖擊。

4月10日上午，康緣藥業(yè)曾一度跌停。除了康緣藥業(yè)外，中藥板塊早盤集體跳水，馬應(yīng)龍大跌近9%，九芝堂、昆藥集團(tuán)、羚銳制藥、一品紅等跟跌。

中藥板塊之所以跳水，或與一則消息有關(guān)。3月27日，全國(guó)中成藥聯(lián)合采購(gòu)辦公室發(fā)布《全國(guó)中成藥采購(gòu)聯(lián)盟集中采購(gòu)文件（征求意見(jiàn)稿）》（以下簡(jiǎn)稱《征求意見(jiàn)稿》），向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。該文件發(fā)布后，市場(chǎng)擔(dān)憂的情緒彌漫開(kāi)來(lái)。

對(duì)于普通人而言，中藥進(jìn)入集采或醫(yī)保名單后，價(jià)格大幅下降，是一件好事。但對(duì)于藥企而言，進(jìn)入集采名單則意味著利潤(rùn)率的大幅下降。

雖然從理論上來(lái)講，藥企可以通過(guò)以價(jià)換量，節(jié)省流通環(huán)節(jié)的銷售費(fèi)用支出來(lái)保住利潤(rùn)，但能否成功卻是未知數(shù)?，F(xiàn)實(shí)情況是，多數(shù)藥企的產(chǎn)品進(jìn)入“集采”后，不僅利潤(rùn)率下滑，銷量也很難保持增長(zhǎng)。

以康緣藥業(yè)旗下另一大單品銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液為例，該產(chǎn)品在2017年進(jìn)入乙類醫(yī)保目錄的價(jià)格為316元/支，相比進(jìn)入醫(yī)保前的620元/支下降49.03%。2019年在第二輪談判后，醫(yī)保支付標(biāo)準(zhǔn)由原來(lái)的316元/支降為93.7元/支，降幅高達(dá)70.35%。

2021年初期，銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液出現(xiàn)以價(jià)換量的效應(yīng)，銷售額開(kāi)始回升。但2022年，該產(chǎn)品銷量又同比下滑14.37%。

銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液納入醫(yī)保對(duì)毛利率的影響是比較明顯的。自2019年以來(lái)，康緣藥業(yè)注射液產(chǎn)品的毛利率逐年下降，2019年-2022年間，毛利率分別為81.59%、77.65%、75.38%和73.61%。

來(lái)源：2022年年報(bào)

熱毒寧注射液、銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射液和金振口服液是康緣藥業(yè)三大核心大品種。一旦熱毒寧注射液、銀杏二萜內(nèi)酯葡胺注射被納入“集采”或醫(yī)保名單，康緣藥業(yè)無(wú)疑將面臨著短期內(nèi)利潤(rùn)率大幅下滑的壓力。

從歷史上看，康緣藥業(yè)的研發(fā)投入巨大，研發(fā)投入占營(yíng)收比例高于同行業(yè)可比公司。2022年康緣藥業(yè)研發(fā)費(fèi)用6.06億元，同比上漲21.29%，研發(fā)投入合計(jì)6.21億元，占營(yíng)業(yè)收入比例14.28%。

但與此同時(shí)，康緣藥業(yè)的銷售費(fèi)用也維持在較高水平。2020年、2021年和2022年，康緣藥業(yè)的銷售費(fèi)用分別為13.02億元、15.83億元和18.68億元。2021年和2022年銷售費(fèi)用分別同比增長(zhǎng)了21.56%和17.99%，銷售費(fèi)用占營(yíng)收的比例分別為43.39%和42.93%。

與同行業(yè)可比公司相比，康緣藥業(yè)的銷售費(fèi)用占營(yíng)收比例要低于步長(zhǎng)制藥和濟(jì)川制藥，但高于41.47%的行業(yè)平均值。

來(lái)源：2022年年報(bào)

具體來(lái)看，2022年康緣藥業(yè)的銷售費(fèi)用中將近七成在了“產(chǎn)品推廣及促消費(fèi)”上，該項(xiàng)費(fèi)用為13.07億元。另外，“職工薪酬”和“廣告宣傳及學(xué)術(shù)推廣費(fèi)”在銷售費(fèi)用中的支出占比也分別達(dá)到了14.13%和10.38%。

來(lái)源：2022年年報(bào)

今年一季度，康緣藥業(yè)銷售費(fèi)用仍居高不下，為5.94億元，同比增長(zhǎng)33.93%，銷售費(fèi)用占營(yíng)收的比例更是高達(dá)43.93%。對(duì)于康緣藥業(yè)而言，銷售費(fèi)用的持續(xù)高企，無(wú)疑也會(huì)增加其支出成本，壓縮其利潤(rùn)空間，使其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的持續(xù)性受到挑戰(zhàn)。

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