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文｜銀箭財(cái)觀

(相關(guān)資料圖)

伊利能否保持住自身“成長性”？

盤點(diǎn)國內(nèi)乳企，不知從何時(shí)起，潛意識(shí)中平分秋色的蒙牛與伊利，現(xiàn)實(shí)中似乎已經(jīng)逐漸拉開差距。

蒙牛在“2025年再造蒙?！钡脑妇爸?，不少人都會(huì)涉及“何時(shí)能夠超越伊利”的問題。提及伊利，從全國第一、到亞洲第一、再到2030全球第一的愿景，連續(xù)30年穩(wěn)健增長下，大家所質(zhì)疑的是其能否打破現(xiàn)有的乳業(yè)天花板，去跑贏時(shí)間與國籍。

縱觀古今，無論商業(yè)現(xiàn)實(shí)還是網(wǎng)絡(luò)爽文，次位永遠(yuǎn)在超越首位的路上，首位一直在超越自己的野望中。那么，當(dāng)下穩(wěn)坐亞洲第一的伊利，能否如愿從乳企國際版圖的“大逃殺”中摘得頭魁；除卻2030的時(shí)間節(jié)點(diǎn)外，伊利還需要跑贏哪些路障與阻礙呢？

解析2022財(cái)報(bào)，穩(wěn)健增長30年的伊利“悲喜交加”？

從伊利發(fā)布2022年財(cái)報(bào)及2023年一季度報(bào)以來，互聯(lián)網(wǎng)上對(duì)于伊利的“喜報(bào)”與贊揚(yáng)可謂是鋪天蓋地。當(dāng)然，身為國內(nèi)乳企的“領(lǐng)頭羊”，伊利的優(yōu)秀不言而喻。但也不得不承認(rèn)的是，伊利在連續(xù)30年增長的數(shù)據(jù)中也逐漸顯得“乏力”，對(duì)于液體奶、奶粉等傳統(tǒng)主營業(yè)務(wù)來說，如何打破行業(yè)“天花板”仍是一個(gè)痛點(diǎn)問題。

從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，2022年伊利營業(yè)收入為1231.71億，同比增長11.4%；歸屬于上市公司股東凈利潤為94.31億元，同比增長8.34%。營收與利潤雙增在特殊環(huán)境的2022年，對(duì)于伊利來說的確是個(gè)不錯(cuò)的信息，但并非個(gè)“好消息”。

一方面，無論是營收還是利潤，伊利均未完成自身所定下“實(shí)現(xiàn)2022年?duì)I收1296億元、利潤總額122億元”的目標(biāo)。

另一方面，2022年是澳優(yōu)并表伊利的第一年，財(cái)報(bào)顯示，澳優(yōu)乳業(yè)購買日至期末收入為59.61億元，約占伊利營收增長的一半。若是排除澳優(yōu)這個(gè)“外力”加持，伊利營收增長或不足6%，已經(jīng)成為近15年來，除了2016年外的最低增速。

無可否認(rèn)，伊利能夠做到連續(xù)30年的增長確實(shí)不容易，也把自身營收數(shù)據(jù)推向了新高。但從具體數(shù)據(jù)來看，某些項(xiàng)上伊利并非在向上突破，而是在向下探尋底線。

以其主營業(yè)務(wù)液體乳方面說，2022年收入849.26億元，同比僅增長了0.02%。結(jié)合電話會(huì)議中，伊利高管表示，2022年伊利液體乳中高端白奶增長率達(dá)到了2位數(shù)。大概可以猜測(cè)中，2022年伊利液體奶的出貨量在下降，0.02%這種幾乎沒有大變化的增長是靠“提價(jià)”得來了。

如若說2022年仍舊受到特殊時(shí)期的影響，回歸到正常軌道的2023年應(yīng)當(dāng)迎來一個(gè)開門紅。然而，現(xiàn)實(shí)卻是伊利2023年一季度液體乳收入217.41億元，同比減少2.58%，不增反降?？梢?，液體奶作為伊利營收的大半壁江山，或許已經(jīng)從“量價(jià)齊飛”走向“以價(jià)補(bǔ)量”的道路上。

其次，2022年伊利利潤總額為106.3億元，同比增長5.14%。這是過去十年里，伊利除2020年負(fù)增長外的最低增速。2022年，伊利資產(chǎn)負(fù)債率為58.66%，為過去十年的最高負(fù)債率。并且，伊利的資產(chǎn)負(fù)載率仍舊呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，2023一季度同比增長11.27%，來到了60.9%的高位。

伊利從應(yīng)收賬款、存貨、無形資產(chǎn)和商譽(yù)等細(xì)分項(xiàng)都在大幅度增長。從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看，伊利應(yīng)收賬款30.88億，較2021年末增長57.65%；存貨148.36億，較2021年末增長66.38%；無形資產(chǎn)46.48億，較上年末增長188.85%；商譽(yù)49.54億，較上年末增長1517%。

從更細(xì)分的數(shù)據(jù)來看，2022年伊利液體乳庫存增長17.22%、奶粉庫存增長了49.56%、冷飲庫存增長218%。奶粉庫存可以說是受到澳優(yōu)并表的影響，但液體乳銷量下滑的情況下為什么庫存還增加了17.22%？作為一家冷飲產(chǎn)品連續(xù)28年市場第一的企業(yè)，冷飲產(chǎn)品庫存為什么突然間增長如此之高？這都是需要伊利深思的問題。

存貨數(shù)據(jù)，對(duì)于伊利這類全國性的龍頭，產(chǎn)銷應(yīng)當(dāng)有自身的數(shù)據(jù)反饋和把控，為什么會(huì)突然間增長那么多。如若是特殊情況的緣由，從2020年到2022年，整整三年，在營業(yè)收入增長27%的情況下，存貨足足增長了97%，難道內(nèi)部都不加以把控嗎？

其次，商譽(yù)較上年末增長1517%，這點(diǎn)都明白是收購澳優(yōu)帶來的。不過，伊利也要考慮澳優(yōu)這筆買賣是否值得，畢竟澳優(yōu)讓伊利所增添40多億的商譽(yù)，大概率有減持的風(fēng)險(xiǎn)。

一方面是，伊利收購澳優(yōu)是以10.06港元/股的價(jià)格入手的，付出了62.45億港元擴(kuò)大其股份至34.33%。但截至2023年5月18日收盤，澳優(yōu)的股價(jià)已經(jīng)下滑至3.50港元/股，公司整體市值僅剩下63億元。

另一方面，2022年澳優(yōu)實(shí)現(xiàn)營收77.96億元，同比下降9.09%；歸母凈利潤2.17億元，同比大跌71.65%。并且，截至2022年底，澳優(yōu)22.73%的存貨占比與高達(dá)180.13天的存貨天數(shù)，遠(yuǎn)高于同期飛鶴5.61%的存貨占比與90.88天的存貨天數(shù)。這些數(shù)據(jù)，對(duì)于走長期主義的伊利來說，并不能顯現(xiàn)出“長期價(jià)值”的資產(chǎn)優(yōu)勢(shì)。

要知道蒙牛在奶粉行業(yè)的“一蹶不振”就是因?yàn)槭召從谭燮髽I(yè)后，其市場反響并不如預(yù)期，并且讓蒙牛在2016年進(jìn)行了22.54億元的商譽(yù)減值，這使得蒙牛當(dāng)年的凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧。

值或不值暫時(shí)已成定局。澳優(yōu)并表后，的確也讓伊利在嬰幼兒配方奶粉市占率提升5.00pct至12.40%，上升至市場第二。那么，未來伊利奶粉如何逆勢(shì)帶領(lǐng)金領(lǐng)冠和澳優(yōu)走向新高度，從“外增”走向“內(nèi)增”，這是伊利需要證明的潛力與價(jià)值。

從“亞洲第一”到“全球第一”，國內(nèi)市場能否撐起伊利的愿景？

伊利成長到乳業(yè)“天花板”了嗎？

從國內(nèi)視角來看，伊利從多年的“雙雄”局面走向了“一超一雄”，2022年?duì)I收上拉開蒙牛超300億，凈利潤上約等同于1.75個(gè)蒙牛。如若將來無重大不良事件發(fā)生，伊利幾乎穩(wěn)坐全國第一。

伊利的成就拉高了其底線，自然也成了一把“枷鎖”，在其所涉及的行業(yè)都會(huì)去比一比。這也可能會(huì)造成伊利自身也會(huì)去比較、加速與希望超越。不過，對(duì)于任何一個(gè)市場來說，終歸是有限競爭，市場飽和后基本都是“零和博弈”。

從乳業(yè)2022年各家財(cái)報(bào)來看，液體乳、奶酪、嬰配粉幾乎都已經(jīng)步入了存量競爭，一片紅海。對(duì)于企業(yè)來說，想要更多的市場就要付出比以往更多的成本進(jìn)行營銷推廣，對(duì)消費(fèi)者進(jìn)行“認(rèn)知教育”。

但若沒有像是曾經(jīng)伊利從瑞典利樂公司引進(jìn)超高溫滅菌奶加工設(shè)備和無菌灌裝系統(tǒng)，大幅度提升奶類保質(zhì)期，使得奶類可以運(yùn)輸全國的突破性，怕是很難帶來市場的改變。不過就是價(jià)格戰(zhàn)、營銷戰(zhàn)、國內(nèi)各家企業(yè)市場份額間的“左手倒右手”。

以奶酪行業(yè)舉例，據(jù)Euromointor數(shù)據(jù)，中國奶酪市場的零售增速已連續(xù)三年下滑，并在2022年放緩至8.9%。這個(gè)數(shù)據(jù)并不意外，奶酪產(chǎn)品的飛速增長源于妙可藍(lán)多推出奶酪棒的“零食邏輯”，一個(gè)零食的市場終歸是有上限的。

如何能夠把奶酪從零食升級(jí)為家庭餐桌必備品就成為下一場戰(zhàn)役的“核心點(diǎn)”。不過，以國人的飲食習(xí)慣與地域飲食的復(fù)雜性，短時(shí)間內(nèi)恐怕很難做到。正如同為亞洲國家的日本，當(dāng)下的奶酪市場與國人接受度是幾十年來如一日的認(rèn)知教育與政府推廣所達(dá)到的，并非一蹴而就。

從財(cái)報(bào)中可以看出伊利當(dāng)下想“多線齊發(fā)”帶動(dòng)自身產(chǎn)業(yè)鏈與營收的目標(biāo)，以及在奶酪、飲料、寵物等行業(yè)的努力。但其仍舊要考慮，國內(nèi)在認(rèn)知教育、儲(chǔ)存條件、價(jià)格定位能否接受。我們的確看到一二線城市在市場飽和下消費(fèi)者為了健康向“高端化”追逐，但也不可否認(rèn)在廣大的下沉市場中仍舊有大批量喝不上奶、喝不起奶的民眾。

從當(dāng)下來看，無論是向上走還是向下沉都是時(shí)代的“難點(diǎn)”，可突破卻費(fèi)時(shí)間，這對(duì)于伊利“2025年全球第三、2030年全球第一”的目標(biāo)來說，是極為不利的。換句話來說，在限定時(shí)間下，國內(nèi)市場很難撐得起伊利“全球第一”的野望。

以荷蘭合作銀行發(fā)布2022年度全球乳業(yè)20強(qiáng)榜單來看，伊利仍舊穩(wěn)坐全球第五。不過，從具體營收數(shù)據(jù)來看，伊利與其仍有一定差距。

雖然在業(yè)績說明會(huì)上，伊利重申2025年9%～10%的利潤率目標(biāo)。伊利表示，即便存在行業(yè)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)保證至少達(dá)9%的利潤率水平，并將在市場需求和消費(fèi)能力強(qiáng)持續(xù)復(fù)蘇的基礎(chǔ)上，朝著更好的利潤率水平努力。

2022年，在并表了澳優(yōu)后伊利，其營收增速仍為近5年除2020外的第二低；剔除澳優(yōu)營收就變成了史低。并且，2023年第一季度增速再次同比下降至7.71%。這樣的下滑趨勢(shì)也格外令人擔(dān)憂，面對(duì)著國內(nèi)蒙牛、君樂寶等乳企“來勢(shì)洶洶”，伊利還要靠“收購”嗎？國內(nèi)市場，伊利還能收購哪家乳企呢？

伊利好在已不限于乳業(yè)行業(yè)細(xì)分下的“內(nèi)線競爭”，開辟了礦泉水、飲料、植物奶、寵物食品等外線業(yè)務(wù)?？梢?，伊利的“全球第一”并非蘭特黎斯集團(tuán)這類的單一乳企，而是雀巢這樣的綜合類企業(yè)。

跨出去也并不代表著成功，但不跨出去一定不會(huì)成功。從伊利2022年財(cái)報(bào)來看，公司持續(xù)培育有機(jī)乳品、乳及植物基營養(yǎng)品、奶酪、天然礦泉水等業(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)的同比增速保持在20%以上。不過，伊利并沒有公布這些業(yè)務(wù)具體的數(shù)據(jù)與市場份額。

客觀來看，伊利距離成為“中國版雀巢”還有多遠(yuǎn)呢？以雀巢的發(fā)展路徑來看，從1867年成立，其嬰幼兒食品、咖啡、礦泉水、寵物食品都走在順應(yīng)時(shí)代的路上，占據(jù)了天時(shí)地利人和。

雀巢的嬰幼兒食品為十九世紀(jì)無法進(jìn)行母乳喂養(yǎng)的嬰兒解決了營養(yǎng)問題，改變了瑞士新生嬰兒死亡率高達(dá)20%的狀況；一戰(zhàn)時(shí)，雀巢旗下的煉乳與罐裝牛奶因?yàn)楸Ｙ|(zhì)期長、易于運(yùn)輸成為各國軍隊(duì)的重要物資；二戰(zhàn)前，由于巴西咖啡產(chǎn)能過剩，巴西政府尋求長期保鮮的方式，從而雀巢研發(fā)的速溶于熱水的咖啡粉末，再次成為二戰(zhàn)時(shí)常見的物資。

而伊利的當(dāng)下，“跨出去的”無論是寵物、飲品、礦泉水都已經(jīng)站滿了競爭者。我們期待伊利可以在成熟的行業(yè)講出“新故事”，但怕的也就是伊利這些業(yè)務(wù)只能成為期待。正如，《孫臏兵法·月戰(zhàn)》所言：“天時(shí)、地利、人和，三者不得，雖勝有殃?！?/p>

以飲用水舉例，無論是純凈水還是礦泉水，無論是低端還是高端，消費(fèi)者的心智中都已經(jīng)有了代表性的品牌。在高端市場中，如何讓消費(fèi)者改觀多年對(duì)巴黎水、依云等品牌的認(rèn)同；或在普通水市場中，如何超越“農(nóng)夫山泉有點(diǎn)甜”與“水中貴族百歲山”；看起來幾乎不可能完成的任務(wù)。

伊利的入局似乎更像是下一個(gè)恒大冰泉與昆侖山，但誰知道未來是否會(huì)有驚喜存在呢？畢竟，期待值越低更容易產(chǎn)生奇跡。

據(jù)彭博社報(bào)道，到2020年初，雀巢CEO施耐德已經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)近24次資產(chǎn)剝離，施耐德曾經(jīng)在電話會(huì)議中一再表示，雀巢將出售業(yè)績出現(xiàn)偏差的非戰(zhàn)略型業(yè)務(wù)。可見，雖然伊利與雀巢兩者都在向前，但兩者已經(jīng)不在一個(gè)階段。伊利仍處于如何擴(kuò)張、增加自身可能性與故事性；而雀巢已經(jīng)走向如何精簡、保持自身優(yōu)質(zhì)性與未來性。

在國內(nèi)，能夠連續(xù)增長30年的企業(yè)少之又少，伊利作為其中之一不可謂不優(yōu)秀。但身為“白馬股”的伊利，業(yè)績比比攀升、營收千億，卻并沒有成為“牛奶茅”。這到底與行業(yè)天花板過低，還是與伊利臨近自身天花板相關(guān)，每個(gè)人皆有自身的看法。

作為一家連年增長的企業(yè)，如今液體乳主業(yè)務(wù)下滑、收購的澳優(yōu)業(yè)績與股價(jià)“雙殺”、近兩年備受關(guān)注奶酪與低溫奶也并非“長處”，“跨出去”的礦泉水、寵物、咖啡、飲品距離成為中流砥柱仍有太多未知性。

伊利應(yīng)該也要去思考，為什么穩(wěn)坐國內(nèi)第一、亞洲第一、為什么同雀巢都走向了綜合性、為什么也在為什么國際化所努力，卻給人以“青黃不接”、急需突破天花板的既視感。

作為國內(nèi)乳業(yè)的“領(lǐng)頭羊”與國內(nèi)最具有代表性的企業(yè)之一，應(yīng)當(dāng)沒有一個(gè)國人不希望伊利可以跨出去、走出去，超越美國奶農(nóng)、蘭特黎斯成為全球三強(qiáng)、問鼎全球第一。在其綜合性發(fā)展的路徑中，也希望其成為超越雀巢的存在，只是伊利并非另一個(gè)雀巢。

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