內(nèi)容提要：

1、國有企業(yè)利潤增速逐月收窄，與2021年對比，2023年4月份兩年平均下降8.9%；

(資料圖片僅供參考)

2、1-4月工業(yè)利潤繼續(xù)下降，但下降幅度持續(xù)收窄；

3、今年以來，企業(yè)利潤變化的基本趨勢決定了經(jīng)濟復(fù)蘇的基本態(tài)勢；

4、價格因素將持續(xù)對企業(yè)利潤形成較大拖累；

5、債務(wù)驅(qū)動增長的模式已經(jīng)走到盡頭，控制債務(wù)風險是企業(yè)盈利和經(jīng)濟復(fù)蘇的重要前提。

周末，財政部和統(tǒng)計局發(fā)布了1-4月份的國有企業(yè)和工業(yè)企業(yè)的利潤數(shù)據(jù)。5月26日財政部公布的數(shù)據(jù)顯示，今年以來，全國國有及國有控股企業(yè)經(jīng)濟運行態(tài)勢良好，主要效益指標保持增長。1-4月國有企業(yè)利潤總額同比增長15.1%。5月27日，國家統(tǒng)計局公布的4月份全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)主要財務(wù)指標數(shù)據(jù)顯示，1—4月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額同比下降20.6%。

一邊的數(shù)據(jù)顯示國有企業(yè)利潤大幅度增長，另一邊的數(shù)據(jù)表明工業(yè)企業(yè)利潤大幅度下降。我們的企業(yè)經(jīng)營情況到底如何？會怎樣發(fā)展？該如何評價？

一、國有企業(yè)利潤增速逐月收窄，與2021年對比，2023年4月份兩年平均下降8.9%

財政部的數(shù)據(jù)顯示，2023年1-4月，國有企業(yè)營業(yè)總收入262282億元，同比增長7.1%。其中利潤總額14388億元，同比增長15.1%，應(yīng)交稅費20206.2億元，同比增長1.1%。怎么樣，大家是不是覺得，嘿，看來國企還是不錯，利潤增長15.1%，是營業(yè)收入增幅的2倍，看來關(guān)鍵時候還是需要國企來穩(wěn)定大盤。

實際上，由于2022年各地強制性口罩問題，企業(yè)經(jīng)營極不正常，利潤也極不穩(wěn)定。如果與口罩三年中，企業(yè)經(jīng)營較為穩(wěn)定的2021年同期對比，2023年1-2月份利潤6506億元，2年增長24.2%，年均增長11.4%；3月份利潤4742億元，2年增長10.7%，年均增長5.2%；4月份利潤3141億元，比2021年4月下降16.9%，年均下降8.9%。

由于這兩年國有企業(yè)的利潤增長慢于銷售收入的增長，國企的銷售利潤率也在顯著下降。2023年1-4月，國有企業(yè)銷售收入比2021年1-4月增長了17.2%，但利潤總額僅增長8.16%。銷售利潤率從2021年1-4月的5.94%降低到2023年1-4月的5.49%。

與此同時，國企的資產(chǎn)負債率也從2021年4月份的64.3%，增加到2023年4月份的64.8%，增加了0.5個百分點。

二、1-4月工業(yè)利潤繼續(xù)下降，但下降幅度持續(xù)收窄

從2021年初開始，工業(yè)企業(yè)的銷售收入和利潤同比增長幅度就在不斷下滑。工業(yè)企業(yè)利潤從2022年4月份開始轉(zhuǎn)入下降通道，下降幅度也逐月擴大。工業(yè)企業(yè)的銷售收入從2022年11月份開始也同比下降。

不過，取消強制性口罩政策之后，企業(yè)生產(chǎn)得以恢復(fù)正常，國內(nèi)的基本消費品也略有復(fù)蘇，因此工業(yè)企業(yè)的銷售收入從3月份開始轉(zhuǎn)入小幅增長，工業(yè)企業(yè)利潤下降幅度在2023年1-2月達到22.9%的底部之后，也持續(xù)2個月有所收窄。

2023年4月份，工業(yè)企業(yè)的銷售收入98883億元，同比增長3.8%，增幅比3月份擴大了3個百分點；凈利潤5161億元，同比下降18.2%，下降幅度比3月份收窄了0.9個百分點。銷售利潤率為5.2%，雖然比去年同期回落了1.4個百分點，但比2023年1-2月份的4.6%回升了0.6個百分點。

三、今年以來，企業(yè)利潤變化的基本趨勢決定了經(jīng)濟復(fù)蘇的基本態(tài)勢

作為中國經(jīng)濟的主體，也是政府確保經(jīng)濟基本穩(wěn)定的基本盤，國有企業(yè)在我國不僅具有一般的企業(yè)屬性，還是政府掌控經(jīng)濟、調(diào)控經(jīng)濟、分配社會資源的重要手段。比如，市場要素中最重要的資本要素、上游的重要礦產(chǎn)資源，重要的能源與動力生產(chǎn)與供應(yīng)，重要的交通工具、重要的信息產(chǎn)業(yè)、重要的固定資產(chǎn)投資項目等，都被強制性掌握在國有企業(yè)手中。

3年強制性口罩，對民營企業(yè)的沖擊明顯大于國有企業(yè)，這隱藏了被歷史反復(fù)證明了的國有企業(yè)競爭性弱點和較差的盈利能力。但停止口罩之后，對民企的束縛略有放松，民企的競爭性優(yōu)勢就開始蘇醒。這里我之所以使用了對民企的束縛略有放松的形容詞，是因為在生產(chǎn)資料、資本要素、行業(yè)準入、招投標等很多關(guān)鍵性方面的國企民企不平等，依然沒有任何改變。

4月份，國有工業(yè)企業(yè)的利潤下降幅度從3月份的16%，明顯放大到21.2%，降幅擴大了5.2個百分點；但外資港澳臺工業(yè)企業(yè)，4月份利潤同比增加16.8%，而此前的1-2月下降了35.7%，3月份下降了7.5%；私營工業(yè)企業(yè)4月份的利潤雖然同比下降了21%，但下降幅度比3月份收窄了7.3%。

4月份，不僅是工業(yè)企業(yè)中的國企利潤下降幅度擴大，整個國有企業(yè)利潤在2021-2023年的兩年平均增速，也在逐月回落。3月份平均增長5.2%，比1-2月份回落了6.2個百分點；4月份則平均下降了8.9%。

錯把3年特殊時期國企的特殊的業(yè)績當作國企原生的盈利特質(zhì)，這顯然流于表面了。這可能也是大A股不給“中特估”面子，“中特估”概念可能缺乏科學依據(jù)和未來業(yè)績空間的主要原因。

從1-4月份企業(yè)的盈利變化趨勢看，今年經(jīng)濟復(fù)蘇、穩(wěn)定增長的關(guān)鍵，確保就業(yè)穩(wěn)定的關(guān)鍵、提高居民收入的關(guān)鍵，都需要看民營企業(yè)的下一步表現(xiàn)。

四、價格因素將持續(xù)對企業(yè)利潤形成較大拖累

由于國民收入分配制度并未進行改革，今年以來勞動者收入增長依然滯后于GDP的增長，導致消費需求持續(xù)偏弱，進而影響、傳導到生產(chǎn)需求難以持續(xù)擴大，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)(PPI)和消費者價格指數(shù)持續(xù)回落，對企業(yè)的營業(yè)收入和盈利增長都形成了較大的拖累。

4月份，PPI和生產(chǎn)資料價格指數(shù)分別下跌3.6％和4.7％，降幅較3月份分別擴大了1.1和1.3個百分點；CPI同比上漲0.1%，漲幅比上個月回落0.6個百分點。消費者價格指數(shù)(CPI)已經(jīng)環(huán)比三連跌，工業(yè)品出廠價格指數(shù)(PPI)已經(jīng)環(huán)比5連跌（含跌幅為零的月份）；CPI同比離下跌只剩下0.1%的距離，PPI已經(jīng)連續(xù)7個月同比下跌。

5月份，國家統(tǒng)計局公布的50種生產(chǎn)資料價格環(huán)比平均下降了2%，同比平均下跌了19.4%。

由于主要生產(chǎn)資料價格環(huán)比與同比仍然在持續(xù)下跌，意味著5月份的PPI和CPI仍將繼續(xù)回落。工業(yè)企業(yè)、商業(yè)企業(yè)的銷售收入將因為銷售價格下降而減少，但債務(wù)利息、人工費用、稅收仍然有所增加，這將進一步壓縮工業(yè)企業(yè)的利潤，增加工業(yè)企業(yè)的虧損面和虧損金額。

五、債務(wù)驅(qū)動增長的模式已經(jīng)走到盡頭，控制債務(wù)風險是企業(yè)盈利和經(jīng)濟復(fù)蘇的重要前提

考慮到財政部公布的是國有企業(yè)的利潤數(shù)據(jù)，國家統(tǒng)計局公布的是工業(yè)企業(yè)的利潤數(shù)據(jù)，這兩個數(shù)據(jù)都只能觀察到部分企業(yè)的經(jīng)營情況。

不過，5131家A股的上市公司，既有國企，也有私企；既有工業(yè)企業(yè)，也有金融業(yè)、建筑業(yè)、服務(wù)業(yè)，他們都是中國各行各業(yè)中最優(yōu)秀的那一部分企業(yè)，他們的經(jīng)營情況，無疑會優(yōu)于未上市企業(yè)，因而也會優(yōu)于企業(yè)整體表現(xiàn)。

A股上市公司已經(jīng)陸續(xù)公布了2023年一季度的季報。根據(jù)國證（武漢）證券研究院對A股公司季報的整理，我們發(fā)現(xiàn)，全部A股企業(yè)一季度營業(yè)收入17.05萬億元，同比增長1.8%，比2021年一季度增長14.7%；凈利潤1.49萬億元，同比增長2.1%，比2021年一季度增長8.8%。

一季度財政部公布的國有企業(yè)營業(yè)收入同比增長12.9%，利潤增長7%。由此可推算民營企業(yè)一季度營業(yè)額同比下降了14.8%，利潤同比下降了5.3%。

一季度上市公司中，42家銀行凈利潤為5743億元，同比增長3.3%，比2021年同期增長11.7%。5089家非銀行企業(yè)利潤為9157萬億，同比增長1.3%，比2021年同期增長7%。

從數(shù)據(jù)來看，銀行業(yè)利潤在企業(yè)總利潤中的占比越來越大。2023年一季度42家銀行業(yè)利潤占國有企業(yè)總利潤的51.1%，占A股所有企業(yè)利潤總額的38.5%，比2022年同期的占比增加了0.4個百分點，比2021年同期增加了1個百分點。

雖然從去年開始我們下調(diào)了銀行貸款利息，但因為社會債務(wù)持續(xù)上升，企業(yè)債務(wù)也在持續(xù)擴大，非金融企業(yè)向金融企業(yè)支付了越來越多的資金成本，這是銀行業(yè)利潤持續(xù)增長，但非金融企業(yè)、特別是民營企業(yè)利潤增長困難的重要原因。

2023年4月，中國的社會融資存量已經(jīng)達到359.95萬億元，比去年同期增加了10.3%，比2021年4月增加了21.5%；其中企業(yè)社會融資存量為220.25萬億元，比去年同期增加了10.5%，比2021年4月增加了20.5%。

如果非銀行上市公司的營業(yè)收入和利潤增速代表所有非銀行企業(yè)的經(jīng)營情況，那么一季度企業(yè)利潤的增長幅度同比1.3%，遠低于企業(yè)債務(wù)的增長幅度10.5%。這是一個十分危險的信號。

【作者：徐三郎】

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