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騰訊新聞 《潛望》 紀振宇 5月30日 發(fā)自硅谷

美國時間5月28日周日晚間，美國總統(tǒng)拜登在白宮記者會上表示，兩黨關于債務上限的協(xié)議已經(jīng)達成，這對于美國人民來說是一個好消息。拜登稱，協(xié)議將災難性的債務違約的可能性徹底消除，保護了來之不易的歷史性的經(jīng)濟復蘇。

該協(xié)議仍需通過國會投票通過，一經(jīng)生效將避免美國政府出現(xiàn)債務違約并由此引發(fā)對經(jīng)濟的一系列負面影響。

圍繞債務上限的談判，一直以來都是美國國會兩黨將美國經(jīng)濟作為籌碼的政治博弈，由于潛在的對經(jīng)濟帶來的可能的災難性影響，兩黨都將其視作是自己爭取各自政治利益的機會，這也造成了債務上限的談判歷年來都無比艱難，直到最后時刻才化險為夷。

今年的美國債務上限問題恰逢美國經(jīng)濟處在十分微妙的階段，高通脹成為其要應對的首要難題，但美聯(lián)儲在多輪緊縮貨幣政策下，加息已漸入尾聲成為市場目前的共識，此時，有著更中長期效應的財政政策取向就顯得尤為關鍵，而這正是美國兩黨在債務上限談判中的核心問題。

目前初步達成的協(xié)議包含了部分緊縮性財政政策措施，但僅是對接未來兩年的聯(lián)邦預算設定支出上限，保留了未來擴張性財政政策扶助經(jīng)濟增長的可能性，相比2011年時任美國總統(tǒng)奧巴馬與共和黨人所達成的債務上限協(xié)議更為寬松。

從市場角度來看，整個5月份雖然美國債務上限問題懸而未決，但并沒有成為實質上的影響市場的風險因素，以納斯達克指數(shù)總體拉動的美股依然突飛猛進。而一旦債務協(xié)議達成，債務上限得以提高，美國政府將向市場供應大量美國國債，預計到第三季度將有約1萬億美元的規(guī)模，這對于市場流動性的影響不容小覷——有機構預計這一輪國債發(fā)行規(guī)模的效應相當于美聯(lián)儲上調基準利率25個基點。

總體而言，債務上限協(xié)議的達成從短期來看有利于安撫市場情緒，消除不確定性，但中長期由于對資金面的影響，將有可能對市場造成壓力，同時，由于貨幣政策和財政政策的“一松一緊”，將會令美國經(jīng)濟再度陷入更為復雜的局面。

學生貸款被要求重新開始償還

根據(jù)協(xié)議，拜登與眾議院議長麥卡錫達成的協(xié)議主要包含以下方面：

在2024年和2025年的前兩年為聯(lián)邦預算設定支出上限，然后在接下來的四年為撥款設定目標；

將食品券接受者工作報告時間限制的年齡上限從50歲提高到54歲，但僅持續(xù)到2030年；

為以下人群新設豁免規(guī)定，豁免工作要求：年滿18至24歲的即將離開寄養(yǎng)家庭的年輕成年人，以及所有退伍軍人和無家可歸者，但同樣僅持續(xù)到2030年；

對各州能夠豁免食品券接受者工作要求的頻率設置新限制；要求農(nóng)業(yè)部發(fā)布一份批準和拒絕哪些州豁免的報告；

縮短環(huán)境影響聲明發(fā)布的時間表，適用于擬議項目；

改革聯(lián)邦機構進行環(huán)境影響聲明的方式；

收回對國內(nèi)稅務局的資金；

在6月30日之后的60天內(nèi)開始重新償還當前已經(jīng)暫停的學生貸款。

此外，該法案還將收回未使用的新冠疫情資金，包括《美國復蘇計劃》和《冠狀病毒援助、救濟和經(jīng)濟安全法案》（CARES法案）分配的資金，這兩項是具有里程碑意義的COVID-19救援計劃。共和黨此前曾表示要從這些措施中收回數(shù)十億美元。

這些收回的資金包括最初分配給COVID-19測試、疫苗協(xié)調中心和疫苗分發(fā)以及心理健康意識和教育，以及不同行業(yè)的疫情響應，包括農(nóng)業(yè)和鐵路的聯(lián)邦資金等。

此前美國兩黨在提高債務上限方面的主要分歧在于，總統(tǒng)拜登領導的民主黨方面堅持要求在不附加任何額外條件的情況下直接提高債務上限，而共和黨則提出削減開支來換取通過債務上限。在今年4月份，眾議院共和黨議員通過了一項法案，以削減開支作為提高債務上限的條件。隨后共和黨方面與民主黨在進行相關談判時，就以這份法案作為談判的框架。

一直以來，兩黨都在圍繞債務上限問題，達成各自目的，這也造成了債務上限屢次陷入僵局，而潛在的風險和代價則是美國經(jīng)濟甚至是全球經(jīng)濟。

對于拜登和麥卡錫初步達成的方案，有評論認為，民主黨方面做出了較大妥協(xié)，尤其是生效后60天內(nèi)結束當前暫停的學生貸款償還和利息累計。共和黨方面將其視作是次輪談判最大的勝利，麥卡錫在協(xié)議達成當天接受采訪時表示，這是又一次勝利，因為這意味著每個月將會收回50億美元。

效用相當于美聯(lián)儲加息25個基點

盡管債務上限協(xié)議達成為最終債務上限的提高奠定了基礎，有助于避免債務違約對經(jīng)濟帶來更為嚴重的影響，但協(xié)議本身的財政緊縮的相關方案，對于經(jīng)濟仍會產(chǎn)生潛在影響。

一個可供參考的例子是2011年，當年美國經(jīng)濟剛剛從2008年金融危機的陰霾中走出，但仍步履蹣跚，當時全美的失業(yè)率高達9%，而美聯(lián)儲貨幣政策刺激手段基本已經(jīng)用盡，基準利率已經(jīng)降至零附近，此時許多經(jīng)濟學家呼吁應該用擴張性財政政策來扶助經(jīng)濟復蘇，但事與愿違。當時美國眾議院由共和黨占據(jù)多數(shù)席位，作為民主黨人的時任美國總統(tǒng)奧巴馬，迫于壓力與共和黨達成了削減聯(lián)邦政府開支的協(xié)議，事后被許多經(jīng)濟學家認為，這些削減以及衰退初期的刺激支出不足是造成美國經(jīng)濟復蘇遲緩的原因。

目前的美國經(jīng)濟也處于比較微妙的境地，美國經(jīng)濟仍在應對高通脹，美聯(lián)儲已經(jīng)從去年開始實施了緊縮性貨幣政策，但這一輪加息已經(jīng)漸進尾聲，美聯(lián)儲接下來的貨幣政策主基調將逐步從控制通脹轉向避免經(jīng)濟硬著陸，此時如果進入一輪財政緊縮政策，將與貨幣政策的方向背道而馳，進一步增加經(jīng)濟下行的風險。

但也有經(jīng)濟學家認為，目前美國經(jīng)濟可以承受適度的財政緊縮，因為目前經(jīng)濟最大的問題是持續(xù)高企的通脹，這在一定程度上是由消費支出推動的。如果從經(jīng)濟中減少部分聯(lián)邦支出，可能有助于美聯(lián)儲控制價格持續(xù)增長。

摩根大通的分析師邁克爾·費羅利（Michael Feroli）上周表示，評估即將達成的協(xié)議的正確方式，是從“由于財政緊縮而美聯(lián)儲需要做出的抑制總需求的努力減少了多少”來評估。他估計，該協(xié)議在幫助抑制通脹方面相當于利率上升0.25個百分點。

共和黨方面堅持認為，初步達成的協(xié)議不僅不會損害經(jīng)濟，反而會有利于經(jīng)濟增長。共和黨人認為，減少債務積累將有助于經(jīng)濟。

“我們正在試圖為美國人民降低政府的成本曲線，”北卡羅來納州參議員理查德·伯爾（Richard Burr）上周對騰訊新聞《潛望》表示。他說，“我們希望它對經(jīng)濟的影響是減少債務積累，從而保持利率水平，這將使得那些在購買大型資產(chǎn)時向債務市場借貸的美國家庭的成本降低。”

主導與共和黨進行債務上限談判的美國總統(tǒng)拜登也在之前多次強調了任何協(xié)議的達成都不會引發(fā)美國經(jīng)濟衰退的觀點，他的表態(tài)是基于過去兩年，隨著對新冠疫情的聯(lián)邦支出下降，去年美國政府赤字減少了1.7萬億美元，但經(jīng)濟卻沒有出現(xiàn)顯著下滑。但也有分析人士認為，拜登此前的表態(tài)，是在為接下來可能對共和黨做出讓步提前做出鋪墊。

在美國債務上限問題面臨不確定性的情況下，評級機構惠譽上周已經(jīng)將美國信用評級列入負面觀察名單，意味著有可能下調評級。

對此，紐約的外匯交易公司Oanda高級市場分析師Edward Moya認為，下調評級的風險并不會因為雙方達成協(xié)議就徹底消除，還需要國會投票通過，但在這個過程中，美元的國際儲備貨幣地位也將伴隨著投資者信心的下降而進一步被削弱。

資金面變化影響美股中長期走勢

盡管債務上限問題是在整個5月份縈繞于美股的最大風險因素之一，但5月份以來美股卻出人意料地走牛，尤其是以科技股為主的納斯達克指數(shù)，更是在1個月的時間內(nèi)上漲超過8%，絲毫未受債務上限問題不確定性的影響。

美股持續(xù)在5月份走牛主要有幾方面的原因，首先對于債務上限，盡管有潛在的不確定性，但從投資者角度來說，幾乎形成了美國政府不可能出現(xiàn)債務違約這樣的共識。摩根大通首席執(zhí)行官杰米?戴蒙不久前接受采訪也表示，債務違約是不可能發(fā)生的選項。因此從本質上來看，債務上限的談判并不會成為實質風險因素。

第二是這一輪生成式人工智能的爆發(fā)，帶動了微軟、谷歌、英偉達等美股權重股上揚，由此帶動了整個美股大盤走高。

第三則是對美聯(lián)儲貨幣政策的預期，目前市場普遍預計美聯(lián)儲次輪加息周期已經(jīng)漸進尾聲，最多在6月份再進行最后一輪加息就將停止加息步伐。更為樂觀的預計認為美聯(lián)儲在今年末就將開啟新一輪的降息周期，對貨幣政策未來預期的轉好，也推高了美股市場中的風險偏好情緒。

盡管關于債務上限的談判在事前并沒有真正成為影響美股市場走勢的風險因素，但在協(xié)議達成以及債務上限實質上被提高后，短期對于美股市場可能仍將產(chǎn)生影響，這主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

首先從市場心理層面來看，不確定性的消除有利于短期市場信心的進一步鞏固。由于距離下一次美聯(lián)儲貨幣政策會議仍有一段時間，可以說短期內(nèi)美股市場基本沒有任何短期不確定性因素，在前期市場漲勢如虹的利好推動下，投資者情緒可能被再度點燃。

其次，從市場資金面的變化來看，債務上限的提高意味著短期將有大量的美國國債發(fā)行，預計到今年第三季度末，將有總額約1萬億的美國國債發(fā)行，這意味著大量的資金可能從權益市場抽走。美國銀行分析師估計，債務上限的效應提高相當于美聯(lián)儲25個基點利率的上調。

花旗銀行首席股票策略分析師Stuart Kaiser認為，債務上限協(xié)議消除了對經(jīng)濟增長的一個尾部風險，但并沒有實質性地改變基本情況。因此，在指數(shù)水平上，它對股票市場來說是一個溫和的正面因素，但對于那些負債水平較弱的股票、小市值股票和可能是周期性股票來說，它具有更多的正面影響。這些股票最近表現(xiàn)較差，對增長和信貸風險有較高的敞口。

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