最近公布的5月金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)疲弱，實(shí)體部門融資需求低迷。6月13日，央行分別下調(diào)7天逆回購利率和常備借貸便利（SLF）利率10個基點(diǎn)，6月15日又下調(diào)中期借貸便利（MLF）利率10個基點(diǎn)。專家表示，降息能夠有效降低企業(yè)的融資成本，帶動企業(yè)盈利走出困境。

此前，央行公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年我國新增投放28萬億元廣義貨幣供應(yīng)量（M2），2023年一季度新投放15萬億元。但通脹數(shù)據(jù)低迷，消費(fèi)、房地產(chǎn)呈現(xiàn)分化式復(fù)蘇。那么，增發(fā)的錢流去了哪里？

“流動性陷阱”之爭

(資料圖)

錢流去了哪里？東吳證券首席策略分析師陳剛認(rèn)為，當(dāng)下M2釋放出來的貨幣，主要存在銀行體系中。

銀行體系中的第一站是儲蓄。今年前4月，我國住戶存款累計(jì)增長18%，同比多增19萬億元。其中，定期存款同比增長22%，同比多增16萬億元，而活期存款同比增速從去年底的12%下滑至9%，即居民對定期存款的傾向性進(jìn)一步加強(qiáng)。類似的現(xiàn)象同樣出現(xiàn)在非金融企業(yè)部門，今年前4月我國非金融企業(yè)部門存款累計(jì)增長10%，同比多增7萬億元，其中定期存款同比增長13%，同比多增6萬億元，而活期存款同比僅增長3%。

儲蓄沒能向企業(yè)部門存款順暢轉(zhuǎn)化，同時企業(yè)之間由固定資產(chǎn)投資主導(dǎo)的貨幣循環(huán)也有所放緩。任澤平團(tuán)隊(duì)表示，當(dāng)前，盡管貨幣供應(yīng)放量，但產(chǎn)出、物價指數(shù)等反應(yīng)較為平淡，同時房地產(chǎn)、股市等大類資產(chǎn)價格沒有明顯提升，原因在于貨幣流通速度?！熬唧w到近兩年我國情況，自2022年以來貨幣大量沉淀于居民與企業(yè)定期存款賬戶，退出流通領(lǐng)域，導(dǎo)致貨幣流通速度下降”。

近期，繼六大國有銀行下調(diào)存款利率之后，多家股份制銀行也從6月12日起下調(diào)人民幣存款利率，調(diào)整幅度為5-15個基點(diǎn)。這是發(fā)揮存款利率市場化調(diào)整機(jī)制作用的具體舉措，也是銀行流動性過剩的表現(xiàn)。

存款利率降低，銀行的負(fù)債成本也降低，銀行更有意愿下降貸款利率，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，從而更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，應(yīng)該是件好事，但與之相對的是今年一季度商業(yè)銀行新發(fā)放貸款加權(quán)平均利率和凈息差分別下行至4.34%和1.74%的歷史相對低位，即企業(yè)的貸款利率和居民的房貸利率都創(chuàng)下新低，但錢依然沒有出來。

在此情況下，市場對于“流動性陷阱”的討論層出不窮。流動性陷阱，指的是名義利率很低，但人們?nèi)栽敢庖袁F(xiàn)金或儲蓄的方式持有財富，而不愿意把這些財富以資本的形式作為投資，也不愿意把這些財富作為個人享樂的消費(fèi)資料消費(fèi)掉。

中國經(jīng)濟(jì)體制改革研究會副會長樊綱指出：“現(xiàn)在的情況不是通貨緊縮，而是出現(xiàn)了流動性陷阱?！必泿抛兂闪舜婵?。因?yàn)槔氏陆担谫Y成本下降，導(dǎo)致人們的投資收益預(yù)期減弱，他不一定去貸款、投資了。有些企業(yè)貸款用于發(fā)工資，但因?yàn)槭杖霙]有上漲，人們也沒有擴(kuò)大消費(fèi)。樊綱表示，這就是經(jīng)濟(jì)學(xué)所謂的“流動性陷阱”。

而浙江大學(xué)國際聯(lián)合商學(xué)院數(shù)字經(jīng)濟(jì)與金融創(chuàng)新研究中心聯(lián)席主任、研究員盤和林對《國際金融報》記者表示，當(dāng)下情況并非流動性陷阱。“首先，流動性陷阱是指銀行完全借不出去錢，老百姓對未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展完全失去信心，相反，如今房地產(chǎn)雖然表現(xiàn)不佳，但很多新興產(chǎn)業(yè)正在蓬勃發(fā)展，信貸在新興領(lǐng)域依然在有效釋放?！北P和林進(jìn)一步分析，之前我國銀行系統(tǒng)的信貸業(yè)務(wù)過于龐大，如今回歸到正常狀態(tài)，疊加當(dāng)前樓市下行，所以感覺上銀行出現(xiàn)了流動性陷阱。

市場希望存款利率下調(diào)之后，存款利息收入降低，在一定程度上有助于推動存款回流到實(shí)體經(jīng)濟(jì)及理財市場、資本市場。

信貸結(jié)構(gòu)有所變化

5月數(shù)據(jù)顯示，實(shí)體信貸新增同比少增6173億元。一季度的信貸投放發(fā)力結(jié)束后，信貸增長顯著放緩。

銀行的貸款有多難投放？從5月數(shù)據(jù)來看，此前一直維持的“企業(yè)貸款強(qiáng)，居民貸款弱”的結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化。從結(jié)構(gòu)上看，5月份企業(yè)中長期貸款新增7698億元，同比多增2147億元，企業(yè)短貸新增350億元，同比少增2292億元，企業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)新增420億元，同比少增6709億元。

由于一季度企業(yè)短期信貸投放近3.2萬億元，疊加對經(jīng)濟(jì)周期的觀望，企業(yè)短期內(nèi)再加杠桿的動力不足。但是企業(yè)的中長期貸款持續(xù)同比多增，意味著短期內(nèi)基建投資和制造業(yè)投資仍會保持較強(qiáng)韌性，這也是宏觀政策延續(xù)穩(wěn)增長取向的一個重要標(biāo)志。

另一方面，居民貸款有微弱修復(fù)，上個月人民幣貸款增加3672億元，同比多增784億元。其中，短期貸款增加1988億元，同比多增148億元，以房貸為主的中長期貸款增加1684億元，同比多增637億元。

與此同時，5月以來銀行不斷加大消費(fèi)貸的推銷力度。疊加“6·18”購物節(jié)，銀行消費(fèi)貸也在進(jìn)行花式促銷。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華對《國際金融報》記者表示，“5月人民幣存款增加1.46萬億元，主要貢獻(xiàn)來自居民、財政和非銀金融機(jī)構(gòu)部門。其中，居民存款增加5364億元，較常年同期仍偏高，但同比連續(xù)兩個月少增，結(jié)合居民新增貸款增加，反映居民消費(fèi)意愿在逐步恢復(fù)中。同時，非銀金融機(jī)構(gòu)存款同比多增，其中一個重要原因是市場情緒回暖，帶動居民理財投資需求在復(fù)蘇。”

廣發(fā)證券研報指出，銀行負(fù)債端壓力往往與同業(yè)存單的發(fā)行利率呈現(xiàn)正相關(guān)，受流動性和需求端等因素影響，銀行負(fù)債端壓力更多體現(xiàn)在“價”而非“量”。從同業(yè)存單發(fā)行利率來看，一季度信貸投放力度較大，同業(yè)存單發(fā)行利率由2.45%升至2.65%后，這個趨勢在4月迎來拐點(diǎn)，由于信貸放緩及流動性過剩猶存，5月同業(yè)存單利率震蕩下行至2.4%，已觸及較低水平。

但是，市場對于信貸投放的未來預(yù)期較高，認(rèn)為下半年隨著傳導(dǎo)機(jī)制，信貸需求將逐步復(fù)蘇。任澤平團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，一季度的社會融資總額是比較高的，從歷史上看，從社融的增長，到企業(yè)盈利的增長，大概需要兩個季度的時間來傳導(dǎo)。中信建投研報表示，下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢有望加快，信貸需求將保持進(jìn)一步修復(fù)趨勢，助力信貸供求關(guān)系改善，穩(wěn)定貸款定價。

政策放寬信號

6月13日，央行進(jìn)行20億元7天期逆回購操作，中標(biāo)利率為1.90%，較上一交易日中標(biāo)利率下降10個基點(diǎn)，為去年8月中旬以來首次下調(diào)。緊接著，6月15日下調(diào)中期借貸便利（MLF）利率10個基點(diǎn)。

這是一個穩(wěn)增長的明確信號。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，這將有效提振市場信心，并有望改變4、5月新增信貸放緩勢頭，推動寬信用進(jìn)程再度提速。6月新增信貸規(guī)模有望與去年政策發(fā)力期的高水平基本持平，從而為三季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭轉(zhuǎn)強(qiáng)積蓄力量。

中銀證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高認(rèn)為，此次降息是經(jīng)濟(jì)下行壓力倒逼的無奈之舉。

“先別急著為央行此次在7天逆回購利率上的降息而歡呼，在各期限利率各品類利率都有較大降幅之后，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長下行壓力尚且還在明顯增大，主要原因是我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制還不成熟，在貨幣政策傳導(dǎo)路徑阻塞的時候，短期利率的降低未必能刺激向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的融資投放，反倒可能推升金融市場中的杠桿交易，加大金融風(fēng)險?！毙旄弑硎?。

未來，貸款利率下降，金融支持小微企業(yè)和高精尖企業(yè)的貸款投放仍然是工作重點(diǎn)。6月15日，國家發(fā)展改革委等部門發(fā)布關(guān)于做好2023年降成本重點(diǎn)工作的通知，明確支持推動貸款利率穩(wěn)中有降。持續(xù)發(fā)揮貸款市場報價利率（LPR）改革效能和存款利率市場化調(diào)整機(jī)制的重要作用，推動經(jīng)營主體融資成本穩(wěn)中有降。

國家發(fā)展改革委等部門指出，要加快敢貸愿貸能貸會貸長效機(jī)制建設(shè)，繼續(xù)開展小微、民營企業(yè)信貸政策導(dǎo)向效果評估，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大制造業(yè)中長期貸款投放力度，加強(qiáng)對創(chuàng)新型、科技型、專精特新中小企業(yè)信貸支持。

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