(文末照例有一張圖總結)
(相關資料圖)
大家好,我是很帥的分析師
看似高冷實則社恐的波洛
今天我準備來聊聊?
穩(wěn)增長政策
的隱藏大招
端午節(jié)后,大A繼續(xù)躺平擺爛,主線AI帶頭跳水,三大指數(shù)都跌超1%,上證指數(shù)眼看要奔著3,100去了。
俗話說得好「A股破破爛爛,政策縫縫補補」。
最近市場的穩(wěn)增長政策預期持續(xù)升溫,那么問題來了——
今天我們就來聊一聊——
Part 1
當弱復蘇只剩弱的時候?
一季度的樂觀預期過后,局面似乎急轉直下——
自一季度信貸開門紅之后,社融規(guī)模連續(xù)兩個月不及市場預期;主要經濟指標也全面下滑,海外需求回落,內需也受制于信心不足。
目前來看,二季度GDP可能不及預期,今年想維持5%的增速目標并不輕松。
經濟表現(xiàn)差,也有政策不給力的鍋,今年前五個月的廣義財政支出累計同比增速只有區(qū)區(qū)0.6%左右,專項債發(fā)行進度也落后于歷史同期。
好在最近決策層的注意力重新回到了穩(wěn)增長,6月逆回購利率和MLF利率(政策利率)雙雙下調、6月16日的國常會更是明示之后會有一大波「穩(wěn)增長」政策出臺。
于是乎,這段時間關于政策的討論又多了起來,「穩(wěn)增長」政策預期升溫,市場開啟了新一輪的政策博弈。
當前這個時間點的確非常微妙,因為七月政治局會議就要到了,而這是一個重要的決策調整窗口。
新一屆政府班子在三月進行了政策布局之后,到現(xiàn)在已經經歷了一個季度的反饋期,決策部門獲得了大量的信息。
所以在七月政治局會議,政府有可能根據(jù)這些系統(tǒng)性信息作出重大的決策調整。
比如2018年上半年的政策定調是去杠桿和金融安全,但是去杠桿導致民間投資信心不足,再加上中美經貿摩擦開始,當年七月份政治局會議果斷轉向「六穩(wěn)」,之后的政策支持也更給力了。
正所謂「形勢比人強」啊,眼下經濟基本面數(shù)據(jù)確實有點慘,所以市場都巴巴等著接下來政策能放大招。?
Part 2
還有哪些牌可以打?
與其在一旁搓手手,咱不妨來盤一盤這局「穩(wěn)增長」,政府手里都有哪些「大招」。
我們可以把「穩(wěn)增長」政策大招簡單粗暴地分為單體攻擊和范圍攻擊兩種。
前者的影響局限在少數(shù)行業(yè),但效果立竿見影,比如各種產業(yè)扶持政策。
后者對所有行業(yè)都有影響,但效果可能有限,比如降準、降息。
想通過逆周期調節(jié)經濟,政策的主要抓手是基建和地產。
1. 基建
今年上半年基建投資增速下滑明顯,4月之后,反映基建開工情況的高頻指標瀝青開工率開始大幅跳水。
主要因為今年財政小日子不好過,預算內資金緊巴巴的。
這顯然跟穩(wěn)增長的目標背道而馳。
那么為了讓基建投資能持續(xù)發(fā)揮穩(wěn)增長的效果,大概率得仰仗預算外融資的配合。
當前呼聲比較高的是政策性開發(fā)性金融工具和特別國債。
這里頭,我比較看好的是政策性開發(fā)性金融工具。
政策性開發(fā)性金融工具,簡單來說就是由政策性、開發(fā)性銀行通過發(fā)行金融債券來募集資金,再投放給那些國資委審核確定的重點項目。
一方面,它可以直接抵扣項目資本金,在不超發(fā)貨幣的條件下,讓資金直達項目,實現(xiàn)「精準滴灌」。
另一方面,它對社會資本的杠桿拉動效果比專項債還要好一些。
去年三大政策性銀行共計推出了7,400億的政策性開發(fā)性金融工具,主要投向基建和科技創(chuàng)新,對于信貸的拉動作用大概是五倍。
至于今年到底會不會出臺,會出臺多少額度,接下來的七月政治局會議是重要的觀測時點。
另外,特別國債的討論也比較多,但特別國債出臺的可能性相對低一些。
畢竟特別國債講究一個「特別」,是在特殊時期服務于特定用途。
咱們歷史上總共也就發(fā)行了3次特別國債(不包括到期續(xù)債),分別是1998年應對亞洲金融危機、2007年對沖外匯占款、2020年應對新冠疫情。
相比于「穩(wěn)增長」,它更多體現(xiàn)的是「突發(fā)應急」屬性。
2. 地產
地產政策也是市場期待加碼的方向,但恐怕這方面能做的不多,比較理想的狀態(tài)是把銷售穩(wěn)住。
需求側的政策差不多已經「應出盡出」了。
目前首套房房貸利率是4%,已經降到歷史低位;大量城市放寬了限貸,降低首付比例,除了一線城市在「房住不炒」基調下還比較克制。
房價持續(xù)上漲的預期已經被打破,地產投資屬性弱化;剛需購房意愿又受制于收入預期和居民信心,需求短期內快速修復的可能性比較低。
從這個角度看,地產整個行業(yè)的β可能比較弱。
倒是供給側政策可能會有所作為。
目前地產行業(yè)面臨信用違約風險、保交樓風險和地產商退市風險三大風險,對政策有比較強的訴求。
特別是房地產債在今年的七月份和九月份有兩個小高峰。
房地產融資的三支箭雖然早已祭出,但目前還是比較偏向國企以及少數(shù)頭部民企。
如果未來進一步鋪開,中小房企融資狀況得到改善,可能會有比較好的表現(xiàn)。
在「范圍攻擊」里,大家最關注的恐怕就是降息了。
3. 降息
降息確實是「穩(wěn)增長」的標配選項之一。
然而6月份這輪降息的作用,不能說是力挽狂瀾,只能說是杯水車薪。
你也不能說它完全沒用,從居民端來看,降息能夠實際減輕居民部門的負債壓力。
房子是居民資產和負債的雙料大頭,5月份樓市二手房價格明顯降溫,房價下降會導致居民房產價值縮水,但該還給銀行的債可一分不能少還。
而LPR利率降低會傳導到居民貸款利率,實實在在減少了居民房貸。
從歷史數(shù)據(jù)上來看,當房價指數(shù)轉負時,央行往往會降息來緩解居民端的「資產負債表衰退」。
不過就目前10bp這點降息,對企業(yè)端融資成本的實際影響比較有限,更多是釋放寬松信號的作用。
因為在當前通脹偏弱的環(huán)境下,實際貸款利率(實際利率=名義利率-通脹)已經處于偏高水平。
拿比較能全面反映通脹水平的GDP平減指數(shù)來說,2022年一季度當季同比+3.41%,而到了2023年一季度這一數(shù)字降到了0.94%。
光是通脹這一項,今年相比去年同期就差了兩百多個bp,降息10bp的幅度與之相比影響有限。
至于下半年會不會再次開啟降息,可以盯緊樓市價格這個錨。
Part 3
政策發(fā)力期該如何布局?
復盤去年的經驗,可以發(fā)現(xiàn)圍繞穩(wěn)增長政策的復蘇行情主要有三個階段——
階段一:政策落地前炒預期,博弈政策預期獲利的關鍵是預判哪里有超預期政策。
當前時點剛好對應這一階段,根據(jù)我們上面的推斷,穩(wěn)增長政策在基建、地產方面可能有超預期的大招出臺。
可以關注一下同時受益于厄爾尼諾現(xiàn)象的新型電力系統(tǒng)建設、被譽為數(shù)字經濟底座的信息新基建等細分方向。
至于地產板塊,β比較弱的情況下可以找找α的機會。
另外,如果政策性開發(fā)性金融工具能夠成功發(fā)行,可以帶動商業(yè)銀行等社會資本參與到重大項目的建設,緩解商業(yè)銀行資產荒的現(xiàn)狀,金融行業(yè)也能迎來一波機會。
階段二:政策預期得到證實,短期可忽略經濟數(shù)據(jù)繼續(xù)炒復蘇。
從去年6月份、去年11月中旬至今年2月這兩輪復蘇預期行情來看,雖然政策力度不同,不過復蘇鏈各板塊的表現(xiàn)都是消費>金融>地產>周期。
不過去年的經驗放到今年未必都有效,比如去年消費格外強勢,除了穩(wěn)增長政策加力,還跟防疫政策優(yōu)化導致居民消費半徑擴大有關。
階段三:經濟復蘇進入驗證期,逐漸回歸基本面。
不管是政策預期博弈,還是復蘇預期的博弈,行情的發(fā)展都比較快,節(jié)奏可能不大好把握。
那么,也可以考慮階段三——尋找業(yè)績有望在年內兌現(xiàn)/基本面改善帶來的機會。
首先,「穩(wěn)增長」往往會帶來風險偏好的回升,我們可以看到外資已經率先有所反應,險資和私募的倉位也有一定的回升。
這對A股整體上是個利好。
其次,「穩(wěn)增長」通常會使得投資者提高對于經濟增長的預期,并預期更多高增長行業(yè)出現(xiàn)。
這時短期業(yè)績的重要性會更加凸顯,完全基于未來成長空間的純主題投資,強勢程度可能會下降。
基于這種思路,我們可以在那些庫存去化,盈利增速已經觸底回升的行業(yè)上找找機會,比如,電氣設備、家用電器等。
照例一張圖總結一下——
「Greed is good.」
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???風險提示:政策出臺不及預期;歷史復盤失效。
本文分析師/?波洛
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參考資料/
《申萬宏源-博弈政策,不如堅持主題思維》《中信證券-月度政策觀點更新:穩(wěn)住陣腳,徐徐圖之》《光大證券-政策預期再起,行業(yè)投資節(jié)奏如何把握?》《民生證券-宏觀專題研究:耐心等待政策的「出牌」節(jié)奏》《國金宏觀·趙偉團隊 | 政策的邏輯》《銀河宏觀策略之聲 | 政策展望》《華創(chuàng)張瑜:不能只談「弱」》《高盛-中國:持續(xù)增長逆風和政策反應受限導致GDP預測下調》《興業(yè)證券丨推動經濟持續(xù)回升向好政策預期下的投資機會展望》
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