2023年日歷已過(guò)半，上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢(shì)明顯，一季度同比增長(zhǎng)4.5%，預(yù)計(jì)二季度增速將快于一季度。進(jìn)入6月份，世界銀行、經(jīng)合組織先后調(diào)高了中國(guó)經(jīng)濟(jì)全年增長(zhǎng)預(yù)期，聯(lián)合國(guó)發(fā)布的《2023年世界經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與展望》年中報(bào)告，將中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)預(yù)測(cè)從此前的4.8%上調(diào)至5.3%，上調(diào)了0.5個(gè)百分點(diǎn)。國(guó)際組織紛紛看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎作用。上半場(chǎng)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)成色如何？下半場(chǎng)如何再續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)能？首席圓桌邀請(qǐng)北京、上海、深圳、香港四地機(jī)構(gòu)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家為您解讀。

嘉賓介紹：

徐高 中銀國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家（北京）

(資料圖片僅供參考)

連平 植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家（上海）

楊德龍 前海開(kāi)源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家（深圳）

洪灝 思睿集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家（香港）

主要觀點(diǎn)：

二季度經(jīng)濟(jì)或?qū)⒃鲩L(zhǎng)7%左右

信心修復(fù)是消費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)的壓艙石

投資數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)放緩 房地產(chǎn)政策約束有待進(jìn)一步松綁

中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)仍然存在 出口在壓力之下保持韌性

離岸帶杠桿倉(cāng)位更多用來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn) 人民幣兌美元匯率已見(jiàn)底

降息或不能明顯帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

地方政府融資平臺(tái)和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商是融資需求主要方向

三重拐點(diǎn)疊加背景下 下半年是布局好時(shí)機(jī)

第一財(cái)經(jīng)：非常感謝大家來(lái)關(guān)注我們的首席對(duì)策的季度特別節(jié)目首席圓桌大直播，上半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)回升確實(shí)出現(xiàn)了一個(gè)向好態(tài)勢(shì)，我們看到一季度的 GDP是同比增長(zhǎng)了4.5%，雖然二季度的數(shù)據(jù)還沒(méi)有完全出來(lái)，但是我們看到市場(chǎng)預(yù)期二季度的增速依然會(huì)快于一季度。第一個(gè)問(wèn)題我們簡(jiǎn)短來(lái)說(shuō)，大家認(rèn)為上半年的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行最大的特點(diǎn)和最大的亮點(diǎn)是什么？我們我們首先請(qǐng)上海的連總給我們來(lái)談?wù)劇?/p>

二季度經(jīng)濟(jì)或?qū)⒃鲩L(zhǎng)7%左右

連平：總體趨勢(shì)是明朗的，經(jīng)濟(jì)還是走向復(fù)蘇。盡管在二季度有很多數(shù)據(jù)是不及預(yù)期，但是考慮到去年的低基數(shù)的影響，因此二季度估計(jì)同比的增長(zhǎng)速度應(yīng)該會(huì)比一季度會(huì)有明顯的上升，可能在7%左右，去年基數(shù)比較低。

最大的亮點(diǎn)還是消費(fèi)了，因?yàn)橐咔榈玫接行Э刂浦?，消費(fèi)出現(xiàn)了一個(gè)明顯的反彈，這樣在整個(gè)增長(zhǎng)中間，它的貢獻(xiàn)率應(yīng)該說(shuō)是比較高一些。那么除了這個(gè)以外，其他好多方面包括投資，包括工業(yè)生產(chǎn)，總的來(lái)說(shuō)也是朝著復(fù)蘇的方向走的，但是確實(shí)有很多數(shù)據(jù)還是不及預(yù)期。

工業(yè)生產(chǎn)總的來(lái)說(shuō)還算比較平穩(wěn)，在工業(yè)制造業(yè)這個(gè)領(lǐng)域，包括像新能源汽車，裝備制造業(yè)這些領(lǐng)域，應(yīng)該說(shuō)相對(duì)是比較搶眼一些，出現(xiàn)了很不錯(cuò)的一些表現(xiàn)。但總的來(lái)說(shuō)復(fù)蘇還是屬于弱復(fù)蘇，需求還是不足。

信心修復(fù)是消費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)的壓艙石

第一財(cái)經(jīng)：消費(fèi)復(fù)蘇的不確定性主要表現(xiàn)在哪兒？

洪灝：我覺(jué)得還是居民的信心，這個(gè)信心由就業(yè)還有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等等因素決定的。所以其實(shí)如果我們看一下，比如說(shuō)居民家庭的消費(fèi)者心理指數(shù)，其實(shí)它相對(duì)于去年四季度的一個(gè)極低的一個(gè)點(diǎn)，其實(shí)它已經(jīng)在緩慢的回升，當(dāng)然它回升的速度比大家想象的要慢一點(diǎn)。

我覺(jué)得整體的消費(fèi)，把消費(fèi)當(dāng)做是整個(gè)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)部分，那么通過(guò)投資的拉動(dòng)也好，或者通過(guò)其他刺激的相關(guān)的政策，比如說(shuō)消費(fèi)券的發(fā)放，以及其他的像08年我們做過(guò)家電下鄉(xiāng)等等，那么這一些都會(huì)比較有利的把消費(fèi)的市場(chǎng)潛力釋放出來(lái)。昨天我們看到重要會(huì)議說(shuō)要進(jìn)一步的擴(kuò)大內(nèi)需，那么相信就是說(shuō)在消費(fèi)領(lǐng)域上頭要做的工作，其實(shí)已經(jīng)提到議事議程上頭來(lái)。

投資數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)放緩

房地產(chǎn)政策約束有待進(jìn)一步松綁

第一財(cái)經(jīng)：投資在過(guò)去兩年在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)這方面也是扮演了非常重要的角色，但是我們看到其實(shí)前5個(gè)月份的增長(zhǎng)是4.0%，是比前4個(gè)月份是有略微放緩的，所以我也想請(qǐng)問(wèn)北京的徐總，我們?cè)趺磥?lái)看，怎么預(yù)判一下前6個(gè)月的增長(zhǎng)？同時(shí)我們看到下半年投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎還有哪些？

徐高：從投資今年年初以來(lái)的走勢(shì)來(lái)看的話，應(yīng)該說(shuō)是增速是在逐步的放緩，前5個(gè)月累計(jì)增速已經(jīng)降到大概只有4.0%，預(yù)計(jì)可能到前6個(gè)月的累計(jì)增幅可能會(huì)更進(jìn)一步放緩。我想放緩的背后主要問(wèn)題還是出在房地產(chǎn)投資上面。

地產(chǎn)在今年一季度有比較明顯的復(fù)蘇，復(fù)蘇在二季度可以說(shuō)是戛然而止，所以整個(gè)地產(chǎn)投資各項(xiàng)數(shù)據(jù)在二季度就有比較明顯下行的壓力。在地產(chǎn)下行的同時(shí)，其實(shí)基建和制造業(yè)投資整體還是保持穩(wěn)定的，但確實(shí)因?yàn)榈禺a(chǎn)的下滑的這種力度、幅度比較大，所以僅憑基建和制造業(yè)投資也很難對(duì)沖地產(chǎn)下行，所以我們看到是整個(gè)地產(chǎn)的這種投資重新成為我們經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)比較主要的這種阻力的來(lái)源。

我想往下半年看，經(jīng)濟(jì)的這種變化，我想一定會(huì)引發(fā)政策的調(diào)整，因?yàn)檎呖偸亲鱿鄼C(jī)調(diào)控的。那么我們現(xiàn)在這種國(guó)內(nèi)宏觀政策應(yīng)該說(shuō)回旋的余地還比較大，可以采取的措施還比較多。比如在房地產(chǎn)市場(chǎng)方面，實(shí)際上我們現(xiàn)在看到這種地產(chǎn)銷售的低迷，大家一定要注意到它其實(shí)是在非常強(qiáng)的需求抑制的政策之下所表現(xiàn)出來(lái)的需求，其實(shí)它并不是一個(gè)非常正常的需求。

同時(shí)我們要看到，實(shí)際上現(xiàn)在市場(chǎng)里面包括購(gòu)房者對(duì)于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的這種信用風(fēng)險(xiǎn)也還是有比較強(qiáng)的憂慮。我想在這種地產(chǎn)的需求面，給更多需求的這種約束政策松綁，同時(shí)更好的落實(shí)保交樓的政策，不僅保交樓，而且要穩(wěn)住開(kāi)發(fā)商的現(xiàn)金流，我們相信政策也會(huì)在這方面做更多的事情，從而能夠確保我們經(jīng)濟(jì)今年整體這種復(fù)蘇的勢(shì)頭能夠延續(xù)下去。

中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)仍然存在

出口在壓力之下保持韌性

第一財(cái)經(jīng)：剛才聊到很多數(shù)據(jù)都有一個(gè)比較明顯的趨勢(shì)，就是它在一個(gè)季度時(shí)候，有一個(gè)比較明顯的增長(zhǎng)和恢復(fù)，但是到了4月份、5月份的時(shí)候，都出現(xiàn)了一定的回落，消費(fèi)數(shù)據(jù)是這樣，投資數(shù)據(jù)是這樣，外貿(mào)進(jìn)出口數(shù)據(jù)同樣是這樣，其實(shí)我們都知道我們的外貿(mào)進(jìn)出口已經(jīng)有多元化的結(jié)構(gòu)趨勢(shì)，您怎么來(lái)看外貿(mào)目前的情況，下半年我們的外貿(mào)還會(huì)有韌性嗎？

連平：我覺(jué)得下半年外貿(mào)保持一定的韌性，還是有條件的。中國(guó)目前的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈這個(gè)優(yōu)勢(shì)是持續(xù)存在的，而且還有進(jìn)一步加強(qiáng)的這種態(tài)勢(shì)。

比如從目前的情況來(lái)看的話，很多發(fā)展中國(guó)家包括東南亞一些國(guó)家，本來(lái)是希望能夠承接中國(guó)出口的一些轉(zhuǎn)移，能夠給它們帶來(lái)一些市場(chǎng)發(fā)展的機(jī)會(huì)，結(jié)果由于它的產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈?zhǔn)潜容^單薄，很多領(lǐng)域得不到一個(gè)比較全面系統(tǒng)的支持，難以形成一種合力，所以一些出口，這些需求就難以很好落地。

因此許多發(fā)達(dá)國(guó)家也可能把某些相關(guān)的貿(mào)易需求又轉(zhuǎn)到中國(guó)來(lái)，那么這個(gè)其實(shí)就是中國(guó)的產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈的一個(gè)比較完整的這樣的結(jié)構(gòu)給帶來(lái)的一種優(yōu)勢(shì)，形成的一種合力。這一點(diǎn)對(duì)于我們未來(lái)維持市場(chǎng)一定的韌性，能夠抵御外部的沖擊，還是會(huì)發(fā)揮比較重要的積極的作用。

也就是說(shuō)，我覺(jué)得多元化加上產(chǎn)業(yè)鏈、供應(yīng)鏈的比較齊全的這種優(yōu)勢(shì)，在很大程度上可以使得中國(guó)的出口總體保持在一個(gè)相對(duì)比較平穩(wěn)的狀態(tài)，而不至于出現(xiàn)就是沖擊之下迅速出現(xiàn)減弱，甚至于出現(xiàn)比較大的風(fēng)險(xiǎn)，這種可能性我覺(jué)得相對(duì)比較小。

離岸帶杠桿倉(cāng)位更多用來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)

人民幣兌美元匯率已見(jiàn)底

第一財(cái)經(jīng)：外貿(mào)中的匯率風(fēng)險(xiǎn)，我們現(xiàn)在也是非常關(guān)注的，所以想問(wèn)問(wèn)洪總，我們看到最近人民幣出現(xiàn)了一個(gè)比較快的貶值，你認(rèn)為主要原因是什么？未來(lái)您認(rèn)為我們的匯率風(fēng)險(xiǎn)可控嗎？大概它會(huì)停在一個(gè)什么樣的位置上？

洪灝：我覺(jué)得實(shí)際匯率基本上見(jiàn)底了，就在這7.3左右的水平，今天我們最低的看到7.27。主要還是因?yàn)閹讉€(gè)因素，就是說(shuō)市場(chǎng)首先就是說(shuō)我們的離岸人民幣市場(chǎng)它是非常小的市場(chǎng)，它大概整個(gè)離岸，香港這邊大概8000億，那么再加上倫敦，再加上其他的一些金融市場(chǎng)，大概就1萬(wàn)多億的總市值，所以其實(shí)這樣的市場(chǎng)它很容易產(chǎn)生比較劇烈的波動(dòng)。

所以尤其就是說(shuō)匯率它是一個(gè)帶杠桿的倉(cāng)位，所以它波動(dòng)的時(shí)候，它往往就是特別夸張的一個(gè)波動(dòng)。所以倒不是說(shuō)人民幣匯率多么的軟或多么的弱，尤其是相對(duì)于我們今年4月之前的出口的形勢(shì)來(lái)說(shuō)，其實(shí)這樣的匯率水平其實(shí)是很難解釋的，唯一的解釋就是說(shuō)有很多人在用匯率來(lái)做倉(cāng)位的對(duì)沖，風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。所以我覺(jué)得7.3左右基本上就是一個(gè)底部的區(qū)域了。那么我們?cè)偃ネ驴?，其?shí)我覺(jué)得它的空間是不大的。

降息或不能明顯帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

地方政府融資平臺(tái)和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商是融資需求主要方向

第一財(cái)經(jīng)：6月份的時(shí)候，LPR的利率已經(jīng)出現(xiàn)了一個(gè)下調(diào)了。徐總您看接下來(lái)我們下半年降息的概率大不大？包括我們?cè)趺凑{(diào)？調(diào)給誰(shuí)？您有什么看法嗎？

徐高：我想降息其實(shí)是一個(gè)非常明確的政策寬松的信號(hào)，所以我覺(jué)得本身它對(duì)于提升市場(chǎng)信心乃至提升大家對(duì)經(jīng)濟(jì)的信心是有作用的。但是降息我覺(jué)得在現(xiàn)在這個(gè)情況下面，其實(shí)它并不是能夠那么直接的帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。

因?yàn)榻迪⒌哪康漠?dāng)然是希望能夠有更多的錢(qián)流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，融資難得到緩解，那么大家拿這個(gè)錢(qián)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)里面去消費(fèi)或者投資，這樣能夠擴(kuò)大實(shí)體經(jīng)濟(jì)的需求。但這個(gè)實(shí)際上從降息到實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求的擴(kuò)張，其實(shí)它還是一個(gè)漫長(zhǎng)的一個(gè)傳遞的鏈條的，而目前傳遞鏈條看起來(lái)不是很通暢。

我想主要的原因在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的兩個(gè)融資需求的大戶，一個(gè)是地方政府融資平臺(tái)，一個(gè)是房地產(chǎn)的開(kāi)發(fā)商，這二者他們做的投資加起來(lái)能夠占到總投資的一半，所以事實(shí)上他們也是實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求的主要的方向。那么這兩個(gè)融資需求大戶實(shí)際上不僅是從現(xiàn)在從過(guò)去兩年以來(lái)，應(yīng)該說(shuō)一直都面臨比較多的這種融資的行政性的約束。

所以在現(xiàn)在這種情況下，我想主要的穩(wěn)增長(zhǎng)的主要方向還是應(yīng)該放在刺激社融向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)流動(dòng)，來(lái)增加實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的可獲得性，從而增加實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求。人民銀行的這種降息它會(huì)有幫助，但是我覺(jué)得更重要的可能還是要在地產(chǎn)方面，包括給這個(gè)地方政府融資平臺(tái)方面要給它們松綁，讓它們能夠通過(guò)金融市場(chǎng)去滿足它們合理的融資需求，這樣的話能夠讓這兩個(gè)投資的大戶能夠發(fā)揮它們這種經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)推動(dòng)器的作用，我覺(jué)得可能現(xiàn)在從貨幣政策的角度來(lái)講，可能這是最為重要的，就是刺激社融。

三重拐點(diǎn)疊加背景下

下半年是布局好時(shí)機(jī)

第一財(cái)經(jīng)：再看看我們現(xiàn)在對(duì)于今年下半年的市場(chǎng)的看法。站在年終的節(jié)點(diǎn)上，現(xiàn)在是否是進(jìn)入到A股的一個(gè)好的時(shí)機(jī)？楊總怎么來(lái)看？下半年您覺(jué)得還有哪些板塊和賽道值得期待嗎？

楊德龍：我覺(jué)得今年的行情屬于結(jié)構(gòu)性的行情，這一點(diǎn)在下半年會(huì)繼續(xù)體現(xiàn)出來(lái)，只不過(guò)現(xiàn)在我認(rèn)為處于三重拐點(diǎn)的疊加階段。

第一重拐點(diǎn)是經(jīng)濟(jì)的拐點(diǎn)。下半年隨著一攬子穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的政策逐步出爐，可能會(huì)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的速度出現(xiàn)增速抬升，經(jīng)濟(jì)回升向好的態(tài)勢(shì)可能會(huì)更明顯，這樣的話現(xiàn)在就是處于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一個(gè)拐點(diǎn)。

那么第二重拐點(diǎn)是市場(chǎng)的拐點(diǎn)，今年上半年雖然指數(shù)在3200點(diǎn)收盤(pán)，應(yīng)該說(shuō)這個(gè)并沒(méi)有出現(xiàn)多大下跌，但是如果剔除人工智能和中字頭股票上漲帶來(lái)的指數(shù)貢獻(xiàn)，現(xiàn)在很多股票的價(jià)格實(shí)際上在2900點(diǎn)以下，有的個(gè)股的價(jià)格甚至跌破了去年10月底的低點(diǎn)。這說(shuō)明下半年市場(chǎng)如果在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的情況之下能夠出現(xiàn)反彈的話，那么現(xiàn)在正處于一個(gè)很重要的拐點(diǎn)。

那么第三個(gè)重拐點(diǎn)就是市場(chǎng)風(fēng)格切換的拐點(diǎn)。今年上半年市場(chǎng)風(fēng)格比較偏，基本上就是炒 AI買(mǎi)中字頭，其他股票跌跌不休，很多個(gè)股出現(xiàn)了比較強(qiáng)的這種下跌趨勢(shì)。但是下半年我認(rèn)為市場(chǎng)風(fēng)格會(huì)重新回到業(yè)績(jī)優(yōu)良的好股票上，比方說(shuō)景氣度比較高的新能源龍頭股。

今年主要是殺估值，實(shí)際上新能源業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)還是各個(gè)行業(yè)中最好的。你看一下年報(bào)、一季報(bào)，還有即將披露的半年報(bào)，應(yīng)該都可以看出。比如說(shuō)新能源汽車、鋰電池、光伏等行業(yè)，那么盈利增長(zhǎng)都在30％~50%。

那么在三重拐點(diǎn)疊加的情況之下，現(xiàn)在是布局下半年行情最好的一個(gè)時(shí)機(jī)。實(shí)際上股市的漲跌和一年有四季交替一樣正常，寒冬來(lái)了之后必然有春天，那么夏天過(guò)后必然進(jìn)入到秋冬。所以要記住播種和收獲不在一個(gè)季節(jié)，而現(xiàn)在我認(rèn)為是一個(gè)播種的季節(jié)。

值班編輯：阿貴

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