01、“計劃已久”的退市

7月5日，港股上市公司蒙牛乳業(yè)與雅士利國際發(fā)布聯(lián)合公告，前者將通過私有化收購后者，雅士利國際也將在當(dāng)日下午4時撤銷上市地位。這意味著，港股自此少了一家大眾熟知的奶粉品牌，而雅士利國際的股價，也最終定格在1.2港元/股。

其實，蒙牛對于雅士利國際的退市籌劃，已超過一年，可謂“計劃已久”。2022年3月，蒙牛宣布擬以每股1.2港元對其進行私有化，成本為29.06億港元。

(資料圖片僅供參考)

雅士利國際創(chuàng)立于1983年，但這家企業(yè)當(dāng)時并沒有奶粉業(yè)務(wù)，而是在主營乳品的同時，做著諸如食品、包裝印刷等業(yè)務(wù)，名字也是“接地氣”的愛群食品廠。直到1995年前后，隨著奶粉快速進入中國市場，發(fā)現(xiàn)商機的創(chuàng)始人張利鈿便將這家食品廠改為專門生產(chǎn)配方奶粉的奶粉廠，名字也換為“高大上”的雅士利。

雖然經(jīng)歷了一些波折，但在“三聚氰胺”等事件持續(xù)發(fā)酵后，借著“進口新西蘭奶源”光環(huán)的雅士利，一方面引入外資強化自有品牌，一方面也在銷售體系上持續(xù)發(fā)力，不斷擴大市場份額，并最終于2010年登陸港股，市值一度高達上百億港元。

與此同時，想在奶粉市場打出一片江山的蒙牛，看中了雅士利的品牌，并于2013年耗資上百億港元拿下了近9成的股份，成為其控股股東。

2015年，與蒙牛增強合作的跨國巨頭——法國達能集團，以3.7港元/股的增發(fā)價格，合計43.9億港元，拿下雅士利國際25%的股份，成為其第二大股東（由于增資股權(quán)稀釋及出售，蒙牛的持股降至51.04%）。

其實，蒙牛對雅士利傾注了不少心血，不僅將旗下的歐世蒙牛整合進雅士利，還利用白百何、姚晨等明星的名氣，試圖增強雅士利的知名度，而達能也以12.3億港元的價格，將多美滋中國注入其中。兩者都希望在對雅士利國際的整合后，能夠趕上“二孩政策”帶來的紅利，迎來業(yè)績的增長。

可故事顯然沒有朝著蒙牛設(shè)想的路線前進，雅士利的業(yè)績并不理想。

首先，是當(dāng)時“想要分一杯羹”的法國達能，蒙牛自2022年3月開始籌劃雅士利退市事宜后，就與達能所持雅士利25%股權(quán)，以及多美滋中國的所有權(quán)進行交割，以厘清雙方交織的股權(quán)關(guān)系。

經(jīng)粗略估算，達能因出售雅士利國際25%股權(quán)帶來的虧損，接近30億港元。不過，達能也以8.7億元的價格，從雅士利國際買回多美滋中國的全部股份，對比12.3億港元的出售價格，算是扳回一局。

02、退市只是一個開始

從業(yè)績上來看，投入蒙牛眾多資源與心血的雅士利國際，沒能完成期望。

2022年，雅士利國際出現(xiàn)營收與利潤的雙下滑，其中收入同比下降15.26%，僅為37.38億元，這是雅士利國際近五年來營收首次出現(xiàn)下滑，也是中國飛鶴、貝因美等“友商”中，下滑幅度最大的。與此同時，雅士利國際的歸母凈虧損也擴大至2.31億元，自2016年算起，其已有4年出現(xiàn)虧損，合計虧損金額超過8億元。

Wind數(shù)據(jù)顯示，雅士利的毛利率，正呈現(xiàn)逐漸下滑的趨勢，從上市初期巔峰時的57%，到2016年跌破50%，再到2018年跌破40%，2022年更是跌破30%大關(guān)，僅存28.1%。相比而言，貝因美近幾年的毛利率，則保持在45%左右，身為龍頭的飛鶴，更是穩(wěn)定在70%。

無論是業(yè)績表現(xiàn)，還是盈利能力，雅士利國際都已落后于同行，再加上股價的不及預(yù)期，融資能力有所弱化，這也是蒙牛對其進行私有化退市的原因。

不過，對于雅士利而言，退市也可能是一個新的開始。乳業(yè)分析師宋亮對「市界」說，“退市對于雅士利百利而無一害，由于上市公司需要受到更多的約束，對雅士利的長期發(fā)展并不有利。而退市后，蒙牛就可以在奶粉業(yè)務(wù)方面，更加靈活的做事，甚至不排除有一天，還會打包再上市的可能。”

其實，不只是雅士利，對于蒙牛而言，這也是一個好的開始。

相比于伊利等“友商”，奶粉業(yè)務(wù)一直是蒙牛的弱項。受雅士利國際業(yè)績下滑影響，蒙牛奶粉業(yè)務(wù)的收入占比，也從2021年占總收入的5.6%，降至2022年的4.2%。

實際上，雖然高速增長的時代可能一去不復(fù)返，但奶粉依舊是個龐大的市場，2023年的市場規(guī)?？蛇_上千億元。雅士利也在年報中透露，嬰幼兒配方奶粉目前的競爭已趨向飽和，但隨著新國標(biāo)二次注冊的全面實施，將進一步加速國產(chǎn)嬰配粉品牌市場份額上升。未來，兒童乳粉、成人乳粉也會成為新的增長機會。

“對于蒙牛來說，未來奶粉業(yè)務(wù)仍是一個最大的發(fā)展目標(biāo)，無論是科研創(chuàng)新還是市場投入，蒙牛都將繼續(xù)發(fā)力”，宋亮補充道。蒙牛能否通過雅士利國際的此番退市，重新整合資源，在奶粉行業(yè)走出新篇章，還需要時間來驗證。

（作者 | 馮晨晨，編輯 | 劉肖迎）

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