揭開“服裝界巴菲特”的秘密。
作者 | 張凱旌
編輯丨武麗娟
(相關(guān)資料圖)
來源 | 野馬財經(jīng)
近日,兩位浙江服飾大佬的房產(chǎn)交易引發(fā)關(guān)注。
繼去年將位于武漢和貴陽的兩個店鋪以3.2億元總價變賣后,美邦服飾(002269.SZ)不久前又將位于沈陽市和平區(qū)太原街的店鋪賣出3億元,而這三處房產(chǎn)的接盤方,均為寧波雅戈爾(600177.SH)。
一買一賣背后,體現(xiàn)了兩家公司的不同戰(zhàn)略。同為浙江起家的國產(chǎn)時尚品牌,同樣在上市之后選擇了多元化布局,美邦服飾正忙于回籠資金、聚焦主業(yè);而雅戈爾雖然也曾多次喊出類似的口號,但至少從目前來看,其并沒在收縮業(yè)務(wù)方面有太多動作。
事實上,雅戈爾在多元化方面也確實是更為活躍的一方,上市后的大部分時間,其主業(yè)都是地產(chǎn),甚至給部分投資者留下了“不務(wù)正業(yè)”的印象。公司的投資收益更是堪稱“穩(wěn)健”,2001年至2022年累計的投資收益超468億元,業(yè)界一度尊稱雅戈爾創(chuàng)始人李如成為“服裝界巴菲特”、“裁縫股神”。
一家本該主營服飾的公司,為何能屢屢在股市有所斬獲?
炒股能力超越公募基金?
1990年,浙商李如成創(chuàng)辦了雅戈爾,此后僅用時4年,就將雅戈爾襯衫的市場占有率提升至全國第一。值得一提的是,這4年里李如成并沒一心專注于服裝業(yè),而是先后跨界進(jìn)入房地產(chǎn)和股權(quán)投資領(lǐng)域。此后,還一步步涉足金融投資、PE投資等。
對于股權(quán)投資,雅戈爾一直都十分看重。為此公司特別建立和培養(yǎng)了專業(yè)的股權(quán)投資管理團(tuán)隊,并一度成立凱石投資,而公司的官網(wǎng)中也一直將投資列為主業(yè)之一。
來源:雅戈爾官網(wǎng)
如果以合并利潤表中雅戈爾披露的投資收益數(shù)字為準(zhǔn),2001年-2022年,公司累計的投資收益高達(dá)468.58億元,平均每年都能超過21億元。
作為對比,同期雅戈爾凈利潤之和為559.16億元。期間很多年份,雅戈爾的凈利潤都是靠投資板塊在支撐。如2020年,雅戈爾時尚、房產(chǎn)和投資板塊分別實現(xiàn)凈利潤9.6億元、16.57億元、46.55億元,投資占了總利潤的近65%。
此外,這個收益成績,即使放在公募基金中也是出類拔萃。銀河證券基金研究中心曾統(tǒng)計了1998年到2018年間,129家基金管理人機(jī)構(gòu)累計為投資者創(chuàng)造的盈利數(shù)值。其中,天弘基金為投資者賺錢最多,累計創(chuàng)造了1842.89億元盈利;華夏、嘉實、南方和易方達(dá)四家傳統(tǒng)公募巨頭位列二至五位,均為投資者合計賺錢超千億。繼續(xù)往下數(shù)到第16位為交銀施羅德,為投資者盈利441.74億元。
如果選取同樣的時間跨度,雅戈爾2002年到2022年的投資收益總計為467.56億元,放到上述129家公募基金為投資者賺取利潤的總數(shù)中能夠排進(jìn)前16。
來源:雅戈爾公告
起初,雅戈爾投資的標(biāo)的基本是圍繞自身業(yè)務(wù)展開,集中在服裝零售、龍頭百貨等領(lǐng)域,后來逐漸變得愈發(fā)龐雜。2007年大牛市來臨之際,雅戈爾買賣過的股票數(shù)量高達(dá)69個,標(biāo)的不僅有中國平安、中國聯(lián)通,還有中國遠(yuǎn)洋這類物流運輸公司。
2022年,雅戈爾在長期股權(quán)投資和其他權(quán)益工具投資欄下共列出了60家企業(yè)。其中僅上市公司就包含寧波銀行、中信股份、上美股份、博遷新材、創(chuàng)業(yè)慧康等十余家,期末賬面價值超200億元,同時覆蓋了金融、化妝品、材料、醫(yī)療衛(wèi)生應(yīng)用軟件等多個領(lǐng)域。
雅戈爾投資是怎么賺錢的?
進(jìn)入投資圈30年,雅戈爾已經(jīng)形成了穩(wěn)定的盈利模式。
2019年-2022年,雅戈爾投資收益累計為167.82億元。野馬財經(jīng)注意到,其中“權(quán)益法核算的長期股權(quán)投資收益”占了47%,“處置長期股權(quán)投資產(chǎn)生的收益”占28%,“其他權(quán)益工具投資在持有期間取得的股利收入”占16%,是所有收益項目中最多的三項。
來源:雅戈爾公告
會計行業(yè)人士呂芳解釋稱,長期股權(quán)投資、其他權(quán)益工具還有上述未提到的可供出售金融資產(chǎn)都是權(quán)益工具的一種。通常情況下,權(quán)益法核算的長期股權(quán)投資,會將持有期間被投資單位實現(xiàn)的利潤或虧損確認(rèn)投資收益。簡單理解,一家公司今年賺了500萬,持股10%的人就會有50萬的投資收益。
這便是雅戈爾投資收益中占比最大一項收益的來源。需要注意的是,對于這類長期股權(quán),被投資企業(yè)的股價波動一般不會對雅戈爾的投資收益或者利潤產(chǎn)生影響。而處置這類長期股權(quán)投資后實現(xiàn)的投資收益會影響當(dāng)期利潤。
2019年-2022年,處置長期股權(quán)投資產(chǎn)生的收益一共47.3億元,其中2020年就占了46.5億元。一大原因就是2020年雅戈爾曾靠減持寧波銀行套現(xiàn)百億元。
至于“其他權(quán)益工具持有期間的股利收入”則相當(dāng)于雅戈爾從投資標(biāo)的獲得的分紅。2022年,僅是持股中信股份和中石油旗下一家天然氣管道運輸服務(wù)提供商公司,對雅戈爾當(dāng)期利潤的影響金額就超7.5億元。
除此之外,針對優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的提前布局也是雅戈爾重要的盈利模式之一。
以2022年報中的投資標(biāo)的為例,雅戈爾在寧波銀行(002142.SZ)、金田股份(601609.SH)、上美股份(2145.HK)、創(chuàng)業(yè)慧康(300451.SZ)、博遷新材(605376.SH)、中際聯(lián)合(605305.SH)、美的置業(yè)(3990.HK)這些上市公司中,全部是基石投資者。這意味著雅戈爾大都能以較低的價格入股,并享受到IPO后企業(yè)增值帶來的投資紅利。
來源:騰訊公共圖庫
其中寧波銀行便是一個典型案例。早在2004年,雅戈爾就曾參與寧波銀行增資,一年后又以1.15元/股的價格進(jìn)一步增持。上市后,雅戈爾繼續(xù)通過定增、減持等手段進(jìn)行資本運作。
據(jù)“券商中國”,雅戈爾對寧波銀行投資的總成本約62.21億元,而僅2020年下半年對寧波銀行的減持,雅戈爾交易金額就超百億元。截至今年7月5日,雅戈爾仍是寧波銀行第三大股東,持股市值超137億元。
“股神”也靠“財技”?
不過,股市里并沒有常勝將軍,就連巴菲特也不例外。但有意思的是,2001年至今陪A股經(jīng)歷數(shù)次牛熊轉(zhuǎn)換的雅戈爾,在“投資收益”一欄卻從未出現(xiàn)過虧損。
不可否認(rèn)的是,雅戈爾確實占了入局早的便宜。從時間上來看,雅戈爾官網(wǎng)列舉的8個成功投資案例中,有一半都是在2005年之前完成的。2005年股權(quán)分置改革的全面鋪開,曾讓雅戈爾投資的資產(chǎn)快速增值。
來源:雅戈爾官網(wǎng)
但在投資能力之外,雅戈爾漂亮的投資收益數(shù)據(jù)也與公司精湛的“財技”有關(guān)。
對于權(quán)益法核算的長期股權(quán)投資,雅戈爾在年報中提到了這樣一種損益確認(rèn)方法:初始投資成本大于投資時應(yīng)享有被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價值份額的差額,不調(diào)整長期股權(quán)投資的初始投資成本;初始投資成本小于投資時應(yīng)享有被投資單位可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價值份額的差額,計入當(dāng)期損益,同時調(diào)整長期股權(quán)投資的成本。
從審計的角度來看,呂芳表示,如果投資后,被投標(biāo)的通過持續(xù)運營增值,那么站在投資人的角度,想要體現(xiàn)這部分變動,可以從可供出售金融資產(chǎn)變?yōu)殚L期股權(quán)投資,來追溯持有期間被投資單位實現(xiàn)的利潤。
2014年,雅戈爾凈利潤實現(xiàn)暴增,主要原因就是公司對寧波銀行的會計核算方法由可供出售金融資產(chǎn)變更為了長期股權(quán)投資;2016年,雅戈爾又在聯(lián)創(chuàng)電子(002036.SZ)身上故技重施,再次釋放了一回投資利潤。
2018年,雅戈爾又對中信股份(0267.HK)下手。其在一季度通過精準(zhǔn)增持將對中信股份的持股比例由4.99%提升至5%,并順利將中信股份從可供出售的金融資產(chǎn)調(diào)整至長期股權(quán)投資欄目下,由此產(chǎn)生的凈資產(chǎn)可辨認(rèn)公允價值與賬面價值的差額高達(dá)93.02億元。
而如果扣除上述差額收益,雅戈爾2014年和2018年一季度利潤將由同比上升轉(zhuǎn)為同比下滑,2016年凈利潤本已同比下滑15.71%,扣除后下降幅度將擴(kuò)大。
雖然后續(xù)雅戈爾在問詢函的監(jiān)督下,停止了對中信股份會計核算方法的轉(zhuǎn)換,但很快公司便在2019年將中信股份記到了“其他權(quán)益投資工具”科目下。
這步調(diào)整也十分微妙。此前雅戈爾一直將中信股份記為可供出售的金融資產(chǎn)科目,相比長期股權(quán)投資,這是一個偏向短期持有的概念,也因此對股價變化更敏感。2017年,雅戈爾曾對中信股份計提了33.08億元資產(chǎn)減值,嚴(yán)重影響了當(dāng)年凈利潤。
而“其他權(quán)益投資工具”,是以公允價值計量且變動計入其他綜合收益的非交易性權(quán)益工具投資。因持有的目的不是出售,其股價變動計入所有者權(quán)益中的其他綜合收益,不直接影響當(dāng)期損益。所以在變更類目后,當(dāng)2020年中信股份再次大跌,市值腰斬時,雅戈爾的這筆投資還是賺錢的。
此外,無論什么科目,如果出現(xiàn)重大減值是需要計提減值準(zhǔn)備的。但持有目的是長期的或者不是為了出售的股權(quán)資產(chǎn),不會只因股價下跌就直接計提減值,而需要考量被投資單位的持續(xù)經(jīng)營能力等各類因素。
在呂芳看來,這些會計變更方式在自己處理過的公司中比較少見。一是財務(wù)人員能做到這種程度的不多,二是這件事本身有風(fēng)險,如果過于頻繁變更權(quán)益工具,很可能會引起監(jiān)管關(guān)注。
“正常一家上市公司來說,如果它有自己的主營業(yè)務(wù),是不會持有這么多其他上市公司股票的吧?!?/p>
“不務(wù)正業(yè)”,是長久之計嗎?
呂芳的話道出了A股實業(yè)上市公司的普遍情況,而雅戈爾剛巧是個特例。
除了投資業(yè)務(wù)外,雅戈爾的地產(chǎn)業(yè)務(wù)也早早實現(xiàn)了對服裝業(yè)務(wù)營收的超越。雖然始終停留在區(qū)域房企的階段,但僅看營收占比,將地產(chǎn)稱之為雅戈爾的“主業(yè)”也不為過。
2019年-2022年,雅戈爾地產(chǎn)板塊分別實現(xiàn)營收60.8億元、50.71億元、66.65億元和83.12億元,占總營收的48.95%、40.83%、48.98%和56.08%。
今年一季度,雅戈爾營收同比下降56.02%;凈利潤同比下降56.27%。主要就是地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入減少所致。
在此背景下,質(zhì)疑雅戈爾“不務(wù)正業(yè)”的聲音不絕于耳。甚至有觀點認(rèn)為,公司將閑置資金用于投資,是主業(yè)發(fā)展前景不明的表現(xiàn),不敢將這部分資金運用到主業(yè)經(jīng)營上。
來源:罐頭圖庫
香頌資本董事沈萌認(rèn)為,投資并不屬于具有可持續(xù)性的核心主業(yè),甚至投資收益都不能作為經(jīng)常性收益,而國內(nèi)也沒有專門對應(yīng)以投資為主業(yè)的上市公司劃分,所以即使投資收益好,但也可能會因為不屬于扣非收益而影響投資者評估。
從業(yè)績上來看,雅戈爾的時尚板塊已經(jīng)多年停滯不前。早在2008年時,雅戈爾服裝板塊收入就已經(jīng)迫近60億元大關(guān),而時至今日,其仍卡在這個關(guān)口,最近4年營收都在55億元上下徘徊。
誠然,雅戈爾時尚業(yè)務(wù)在近年增長放緩有疫情反復(fù)的原因,但更重要的仍然是其主品牌形象老化,在年輕化和數(shù)字化轉(zhuǎn)型上的舉措相對遲緩,社交媒體營銷也沒有跟上。
值得一提的是,雅戈爾曾多次強(qiáng)調(diào)“回歸主業(yè)”。如2022年11月,雅戈爾在寧波舉辦時尚產(chǎn)業(yè)揚帆起航儀式。雅戈爾集團(tuán)副董事長李寒窮表示,將加快完善品牌矩陣,探索多品牌獨立發(fā)展之路,打造雅戈爾時尚生態(tài)圈。而李如成則多次明確聚焦并加速布局時尚領(lǐng)域的決心。
這會是雅戈爾新的開始嗎?
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