“鹵味一哥”的投資帝國鴨力山大？

作者 | 徐長卿

編輯丨武麗娟

(相關資料圖)

來源 | 野馬財經

鹵味的內卷，投資的失利，出海的顧慮，絕味食品（603517.SH）站上發(fā)展的岔路口。

絕味食品在近期在一份對上海證券交易所信息披露監(jiān)管問詢函的回復公告中，透露了公司近年來龐大投資版圖中的一些具體情況。自2017年上市以來，截至2022年末，投資近27億元，其中不乏和府撈面、書亦燒仙草等明星企業(yè)。不過整體來說，大部分對外投資仍處于虧損狀態(tài)。

10年投資，8年虧損

醫(yī)藥企業(yè)銷售出身的絕味創(chuàng)始人戴文軍除了賣鴨脖，熱愛投資也是被公認的事情。早在2014年9月，絕味食品成立了網聚資本，專注投資布局餐飲業(yè)產業(yè)鏈，此后，絕味食品又相繼成立絕了投資、湖南金箍棒等投資基金。

這些年來，絕味食品豪擲8.59億元成為包括江蘇和府餐飲（和府撈面）、幺麻子食品、長沙市拿云餐飲（盛香亭）、深圳市幸福商城（幸福西餅）、四川廖記投資（廖記棒棒雞）、鄭州千味央廚等在內17家公司持股20%以下股東。另外，絕味食品還耗資18.47億元，持有12家企業(yè)20%以上股權。

絕味食品對外的股權投資有規(guī)律可循。2017年5月，戴文軍對投資業(yè)務定下主調：鎖定與主業(yè)緊密相關的特色食品和輕餐飲業(yè)務領域。一方面絕味食品的投資圍繞“鹵味品牌+復合調味料+產業(yè)鏈上中下游”的復合發(fā)展形態(tài)進行。另一方面，以天使、Pre-A和A輪投資入股極易擴張的輕餐飲賽道。

先說前者。絕味食品的鹵味主業(yè)，需求量最大的是鴨脖等鴨副產品，為保證價格以及供應相對穩(wěn)定，早在十年前，絕味食品就通過股權受讓，出資1.68億元，成為種鴨養(yǎng)殖上游企業(yè)內蒙古塞飛亞的股東，這也是絕味食品真正意義上的首筆對外投資。截至目前，絕味食品直接持有該公司24.17%股權，為第三大股東。

再說下游，鴨脖這個生意還有一個必須解決的問題，那就是物流配送。彼時，2005年剛剛創(chuàng)業(yè)的戴文軍由于自己沒有這方面的經驗，天天蹲守在行業(yè)標桿工廠門口，觀察對方出車量及時間，還跟蹤運貨車輛到達每個門店，把對方的物流體系全部摸透。如今已有萬店規(guī)模的絕味，自然不用再費此周章。絕味食品入股了多家冷鏈物流公司。

調味品方面，除入股幺麻子外，絕味食品還投資了涪陵榨菜的姐妹品牌“辣妹子醬菜”及火鍋鍋底供應商美鑫食品。中國復合調味品市場近年持續(xù)增長，投資這些企業(yè)在獲得投資收益的同時，有利于供應鏈和渠道的縱深推進。

廣科咨詢首席策略師沈萌表示，投資收益只是賬面上進行了價值重置，因為所有投資標的都沒有上市、也沒有轉讓，因此投資收益并沒有真實實現(xiàn)，但是隨著目前二級市場對相關項目估值的降低，這部分投資價值重置也會受到影響。

2013年至2022年，絕味對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益分別為-865.2萬元、-1209.89萬元、-1256.15萬元、-2236.32萬元、275.78萬元、-127.08萬元、4050.73萬元、-11638.7萬元、-6756.89萬元、-1.03億元，除2017年、2019年正收益外，其余8年均虧損。

2022年報顯示，投資收益為-9421.85萬元。

在鹵味食品行業(yè)，絕味食品先后投資了四川的廖記棒棒雞、武漢精武鴨脖的子品牌“我饞鴨脖”、長沙的顏家辣醬鴨、福州舞爪食品、熟食連鎖企業(yè)江蘇滿貫食品等。以廖記棒棒雞為例，由于與絕味都為鹵味公司，在供應鏈上可實現(xiàn)協(xié)同。不只是香辛料、素菜、鴨副件方面有共同的采購，還有倉配的協(xié)同，絕味有約一萬家門店都在做配送，搭上廖記的千家門店，實則在提升邊際效應。與此同時也有利于絕味食品主業(yè)規(guī)模的進一步擴大。

再說絕味食品喜歡的以天使、Pre-A和A輪投資入股極易擴張的輕餐飲賽道。

輕餐飲包含商業(yè)模式成熟的連鎖快餐飲，能夠通過投資募資快速擴張，著重考慮供應鏈協(xié)同效應，基本都是2C模式（商家對顧客），品類上偏向于米面烘焙等剛需類，如和府撈面、幸福西餅等。今年3月中旬，絕味參股基金入股吉祥餛飩。值得一提的是，2015年10月，網聚資本與武漢眾合創(chuàng)投資一起向和府撈面投資了3000萬元，自2015年起到現(xiàn)在共計融資了8.45億元。

協(xié)同效應還為時尚早

然而大筆投資并沒有迎來大豐收。

即使沒有2020年新冠疫情這樣的黑天鵝事件的出現(xiàn)，餐飲行業(yè)也存在資產重、回本慢的特點。何況，絕味食品更偏愛天使、Pre-A和A輪投資。天使投資的特點包括風險高、回報周期長和額度小。它更多地是基于投資人的主觀判斷或者是由個人的好惡所決定的。而pre-A輪項目已經有天使投資機構背書,價格較A輪更低,但由于產品尚未成熟,商業(yè)模式不夠清晰,風險也不小。

在上交所的問詢中提到，自絕味食品2017年上市至2022年，公司投資活動現(xiàn)金流量凈額分別為-5.26億元、-8.71億元、-7.99億元、-9.32億元、-10.58億元和-10.26億元——連續(xù)6年為負，且有逐漸增加的趨勢。

以首筆對外投資為例，絕味對塞飛亞的投資時間已長達十年,最近3年,該公司營收規(guī)模有萎縮的態(tài)勢,且因運營成本增加,導致連續(xù)虧損。根據年報，2020年塞飛亞給絕味食品帶來2400萬的投資虧損。

盛香亭熱鹵在2022年因受各地管控影響，毛利率下降，運營費用上升，導致虧損，2022年確認投資收益為-410.66萬元。此外，江蘇滿貫食品(即阿滿百香雞) 與江蘇鹵江南食品因原料價格上漲等因素，分別虧損926.75萬元與683.22萬元。

以"顛覆""互聯(lián)網思維"等字眼頻繁閃爍于網絡資訊里的和府撈面，其創(chuàng)始人李學林也秉承著金主戴文軍的思想，許下“2025年做到80個億收入”以及開兩萬家店的?？?。而其在3年內虧損超7億元，基本算是虧掉了絕味食品從2015年起到現(xiàn)在共計給其融資的8.45億元。

艾媒咨詢CEO兼首席分析師張毅表示，絕味投資的企業(yè)和品牌，孵化期和發(fā)展期相對來說還是比較多，總體來說不確定的風險性比較強。尤其是過去疫情這幾年，消費相關企業(yè)有比較大的影響，客觀上會有這樣的因素。另外，絕味的主業(yè)和投被投資企業(yè)之間的協(xié)同沒有用好，這恐怕也是一個重要的原因。

中國食品產業(yè)分析師朱丹蓬也持相同的觀點：“絕味最近這幾年整體的一個表現(xiàn)都不是非常的亮麗。主營業(yè)務不強，副業(yè)太多，戰(zhàn)線太長。整體去看，整個投資戰(zhàn)略應該來說是出現(xiàn)了比較大的戰(zhàn)略失誤。無論從財務投資或者說是深度介入，整體去看的話，不單只是沒有協(xié)同效效應，也沒有更多的經濟效益。絕味應該重新審視整個投資方向、投資策略以及未來可持續(xù)發(fā)展的改變或創(chuàng)新?！?/p>

“鴨”力山大？

2005年，36歲的戴文軍從千金藥業(yè)辭去市場經理一職，想憑借多年的積累自立門戶做藥品生意，然而偶然間給朋友們捎的鴨脖，讓他誤打誤撞進入了鹵味行業(yè)。這一年，他在湖南開出第一家絕味鴨脖。彼時，周黑鴨（1458.HK）已在武漢成功扎根成為頭部品牌，煌上煌（002695.SZ）也稱雄江西市場，上海的久久丫已經在華東地區(qū)擁有500家門店。

戴文軍在醫(yī)藥行業(yè)浸潤多年，深知渠道連鎖的玩法。他選擇了周黑鴨拋棄的加盟模式，開始了跑馬圈地。從2007年到2011年，絕味門店以700家的年均增速保持增長。到了2011年底，絕味在全國的門店數量接近3700家，而同期的周黑鴨才擁有320多家門店。雖然加盟模式暴露出不少食品安全問題，但2017年，絕味食品成功登陸上交所主板。截至目前，絕味食品在全國范圍內有15076家門店。

然而突飛猛進的背后，絕味的鴨脖越賣越貴，前不久“年輕人為何不愛吃鴨脖了”登上微博熱搜、收獲3.7億次閱讀，有年輕人反駁，其實還是很愛吃鴨脖的，但是價格太貴了。

價格漲了，絕味的利潤卻上不去了。

財報顯示，2023年一季度，絕味食品實現(xiàn)營收18.24億元，同比增長8.04%；歸母凈利潤1.37億元，同比增長54.37%。對比來看，絕味食品此次能實現(xiàn)業(yè)績較大幅度增長，是因為2022年因疫情受損的業(yè)績的襯托。那時間再往回撥轉一年，絕味食品2021年第一季度業(yè)績顯示，其營收約15.06億元，歸母凈利潤約為2.36億元，相比之下，也有不小的降幅。

絕味鴨脖增長乏力有多方面原因。

第一，原材料價格隨此前疫情因素有所上漲。根據財報數據顯示，2017年-2022年絕味鴨脖的毛利潤分別為35.8％、34.3％、33.9％、33.5％、31.7％、25.57%，呈逐年下降趨勢，2022年疫情最嚴重年份下降得最為明顯。原材料上升，干擾到企業(yè)的利潤水平，就需要通過提價來對沖。

對此，絕味食品表示，公司做到科學儲備、規(guī)模生產、精確配貨，對成本結構進一步優(yōu)化，能有效平抑上游價格波動影響，持續(xù)提升抗風險能力。

第二，鹵味行業(yè)集中度不高，讓整個鹵味行業(yè)都遇到了增長困境。不僅絕味鴨脖一家，與其合并被稱為“鹵味三巨頭”的周黑鴨和煌上煌，也表現(xiàn)不佳。周黑鴨2022年凈利潤2528.3萬元，同比下降92.6%；煌上煌2022實現(xiàn)凈利潤3081.62萬元，同比下降約78.69%。周黑鴨和煌上煌創(chuàng)造了上市以來凈利潤的歷史新低。

鹵味鴨脖市場的競爭非常激烈，在鹵制品行業(yè)有著“鴨脖三巨頭”之稱的絕味、周黑鴨和煌上煌，市占率僅為8.5%、4.6%和2.6%。因此，各公司無法局限于原有賽道，紛紛拓展新業(yè)務。朱丹蓬認為，當下絕味的主業(yè)慢慢觸及天花板，增長存在一定不確定性。

從股價也能一窺絕味食品目前的困境。自2017年在上交所主板上市以來,絕味鴨脖在市場上一路高歌猛進,從發(fā)行價16.09元每股,一路漲至巔峰時期的93元每股。今年7月5日，絕味食品開盤后突然大幅下挫，僅半小時就觸及跌停板。自2023年初以來，絕味食品跌幅為44.29%，股價已經跌回2019年7月份的水平，創(chuàng)下階段新低。截至8月4日，報收38.02元/股，市值240億元。

張毅認為，堅果，肉制品等這些休閑食品領域，市場空間還是比較大的，但是產品創(chuàng)新和市場競爭也是越來越激烈。從競爭狀況來看，還是要保持主業(yè)產品的品質營銷，以及整個策略創(chuàng)新，贏得競爭優(yōu)勢。從財務狀況和盈利能力來看，絕味還是要保持持續(xù)性盈利的能力，否則對于主業(yè)產品創(chuàng)新、人才吸引、以及營銷投入都會有比較大的壓力。

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