做蘋(píng)果（AAPL.US）的股東為什么開(kāi)心？

借助蘋(píng)果最新財(cái)報(bào)，財(cái)華社用數(shù)據(jù)來(lái)解答。

一家上市公司進(jìn)行業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)，都需要資金周轉(zhuǎn)，包括為員工發(fā)工資，支付物料費(fèi)、租金、稅費(fèi)，進(jìn)行固定資產(chǎn)投資等等。而常見(jiàn)的資金來(lái)源無(wú)非三樣：1）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流入；2）債務(wù)融資；以及3）股權(quán)融資。

(相關(guān)資料圖)

于2023年7月1日，蘋(píng)果的總資產(chǎn)為3350.38億美元，還不及它最近12個(gè)月的總營(yíng)收3839.33億美元，實(shí)實(shí)在在的輕資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

這3350.38億美元的總資產(chǎn)中，總負(fù)債占了82%，約為2747.64億美元，換言之，股東權(quán)益只有602.74億美元，占了剩余的18%。

按道理，如此高的杠桿水平（高負(fù)債），蘋(píng)果應(yīng)該支付非常高的利息，這有可能損害其整體的盈利能力。

事實(shí)卻非如此。

這是因?yàn)樘O(píng)果持續(xù)產(chǎn)生非常龐大的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流：能夠通過(guò)它的采購(gòu)規(guī)模影響力，從供應(yīng)商那里取得非常優(yōu)厚（較長(zhǎng)的）的付款期限，但另一方面，它又能從其終端客戶（例如iPhone消費(fèi)者）手中取得即時(shí)到賬的貨款。

舉個(gè)例子，若它從客戶手中取得100億元的現(xiàn)金收入，需要向供應(yīng)商支付60億元的貨款，但因?yàn)樵诠?yīng)商處有寬限期，例如30天，它可以拿著這100億元現(xiàn)金賺30天的利息，到期再返還60億元貨款，這就多了60億元在30天的利息。不僅不需支付占用資金的利息，還能賺取利息，可以說(shuō)是白賺。這對(duì)于動(dòng)輒幾百億乃至千億生意的蘋(píng)果來(lái)講，是一筆不菲且無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的利息收入。

具體而言，這些墊款在蘋(píng)果的資產(chǎn)負(fù)債表中記錄為應(yīng)付賬款，也是它占供應(yīng)商的“便宜”，占了其負(fù)債的大部分，它可以通過(guò)從供應(yīng)商取得應(yīng)付款寬限來(lái)賺取回報(bào)。

蘋(píng)果最新的綜合現(xiàn)金流量表顯示，截至2023年7月1日止的9個(gè)月，其產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流入為889.45億美元，用于購(gòu)買固定資產(chǎn)的現(xiàn)金支出只有87.96億美元。但是蘋(píng)果卻并不急于還債，這里的債指的是附有利息的債務(wù)。

其負(fù)債除了上述的應(yīng)付賬款外（基本為零利息），還有大筆的附息債務(wù)，財(cái)華社估算，2023年7月1日，合計(jì)附息債務(wù)為1092.8億美元，而其持有的現(xiàn)金及可出售證券達(dá)到1660億美元，足以全部?jī)敻哆@些附息貸款，而在截至2023年7月1日止的9個(gè)月，蘋(píng)果償還了75億美元到期債務(wù)，但同時(shí)卻發(fā)行了52億美元新債和增發(fā)20億美元商業(yè)票據(jù)，也就是說(shuō)，蘋(píng)果用新債來(lái)還舊債，其附息債務(wù)規(guī)模仍變化不大。

為什么蘋(píng)果有錢不先還債？因?yàn)閭鶆?wù)利息低，蘋(píng)果可以將這些資金用作更有意義的用途，例如向股東支付股息和回購(gòu)股份，為股東創(chuàng)造價(jià)值，畢竟股東才是蘋(píng)果的主人，不是債權(quán)人，也不是供應(yīng)商，更不是庫(kù)克。

蘋(píng)果于2023年7月1日止的9個(gè)月為其債務(wù)支付了25.9億美元的現(xiàn)金利息，財(cái)華社根據(jù)該公司提供的附息債務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)得期內(nèi)蘋(píng)果的平均附息債務(wù)規(guī)模為1146.75億美元，如此計(jì)算，這9個(gè)月的附息債務(wù)平均利率僅2.26%，年化平均利率僅3.02%。

這些利息支出還能為蘋(píng)果節(jié)省稅務(wù)開(kāi)支，因此其實(shí)際有效利率更低，若按16%的有效稅率（蘋(píng)果提供的稅率指引）計(jì)算，其債務(wù)的實(shí)際有效年利率或僅2.54%。而蘋(píng)果這9個(gè)月的純利率高達(dá)25.20%。財(cái)華社用蘋(píng)果截至2023年7月1日止12個(gè)月凈利潤(rùn)及期內(nèi)的平均股東應(yīng)占權(quán)益均值計(jì)得，ROE（股東回報(bào)率）高達(dá)160.09%，遠(yuǎn)超上述的資金成本。

用利息成本較低的債務(wù)，為其股東創(chuàng)造豐厚的回報(bào)，蘋(píng)果自然能獲股東歡心。

這不僅僅是賬面收益，蘋(píng)果還將這些收益實(shí)實(shí)在在地返還給股東。

截至2023年7月1日的9個(gè)月，蘋(píng)果為其股東合共返還了678.14億美元現(xiàn)金，其中包括派息用了112.67億美元，股份回購(gòu)用了565.47億美元，相當(dāng)于其債務(wù)利息付款的22倍，這返還的總現(xiàn)金相當(dāng)于其當(dāng)前市值3.007萬(wàn)億美元的2.26%。

在這9個(gè)月期間，蘋(píng)果的股價(jià)從149.73美元上漲至191.17美元，漲幅達(dá)27.68%，再加上返還的現(xiàn)金回報(bào)2.26%，這期間蘋(píng)果給普通股股東帶來(lái)的總回報(bào)高達(dá)29.94%，遠(yuǎn)高于附息債務(wù)的利息成本。

當(dāng)然，除了積極回饋股東外，蘋(píng)果的業(yè)績(jī)表現(xiàn)也維持穩(wěn)定，讓股東安心。

服務(wù)業(yè)務(wù)成盈利增長(zhǎng)的新動(dòng)力

庫(kù)克在蘋(píng)果業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上表示，在iPhone的強(qiáng)勁銷售帶動(dòng)下，蘋(píng)果在新興市場(chǎng)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)強(qiáng)勁，于6月財(cái)季，印度、印尼、墨西哥、菲律賓、波蘭、沙特阿拉伯、土耳其以及阿聯(lián)酋，季度收入均創(chuàng)新記錄。其他成熟市場(chǎng)例如法國(guó)、荷蘭和奧地利，季度收入也創(chuàng)下新高。此外，其服務(wù)收入也創(chuàng)下新高，服務(wù)的付費(fèi)用戶已超10億。

iPhone的季度收入為397億美元，按年下降2%，但如果不考慮匯兌影響，iPhone的季度收入其實(shí)有所增加，主要得益于換機(jī)潮。Mac收入為68億美元，按年下降7%，期內(nèi)蘋(píng)果推出全新的15寸MacBook Air，以及兩款新電腦，Mac Studio的M2 Max和Mac Pro的M2 Ultra。iPad季度收入為58億美元，按年下降20%，因去年推出iPad Air新機(jī)的時(shí)間差異?？纱┐餮b備分部收入為83億美元，按年增長(zhǎng)2%，符合預(yù)期。

庫(kù)克指出，期內(nèi)除了推出頭顯 Apple Vision Pro和上述的Mac外，還在開(kāi)發(fā)者大會(huì)上披露了軟件平臺(tái)的一些創(chuàng)新，例如iOS 17的一些新功能，包括即時(shí)語(yǔ)音郵件和待機(jī)功能，Mac OS Sonoma和iPadOS 17中供用戶工作、娛樂(lè)和個(gè)性化體驗(yàn)的新工具，以及Watch OS X中的新設(shè)計(jì)和全新的鍛煉功能。

不過(guò)，財(cái)華社認(rèn)為蘋(píng)果的6月財(cái)季業(yè)績(jī)最大的亮點(diǎn)是服務(wù)分部。

2023年6月財(cái)季，蘋(píng)果的服務(wù)收入達(dá)到212億美元，按年增長(zhǎng)8%，增幅繼續(xù)加快，也好于其預(yù)期。總服務(wù)收入以及眾多細(xì)分服務(wù)，包括視頻、Apple Care、云和支付服務(wù)均創(chuàng)下季度收入新高。

蘋(píng)果的CFO補(bǔ)充，廣告、應(yīng)用商店和音樂(lè)服務(wù)收入也創(chuàng)下了6月財(cái)季的新高。他認(rèn)為蘋(píng)果服務(wù)收入的強(qiáng)勁增長(zhǎng)直接反映了其服務(wù)生態(tài)的優(yōu)勢(shì)：

1）超過(guò)20億活躍用戶，并繼續(xù)以可觀的速度增長(zhǎng)，為其未來(lái)服務(wù)生態(tài)的擴(kuò)張奠定了厚實(shí)的基礎(chǔ)；

2）其客戶的忠誠(chéng)度在提高，不論是交易賬戶還是付費(fèi)賬戶，于期內(nèi)均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，創(chuàng)下紀(jì)錄新高；

3）付費(fèi)訂閱增長(zhǎng)強(qiáng)勁，在過(guò)去一個(gè)季度，其服務(wù)平臺(tái)上的付費(fèi)訂閱用戶已超越10億，在過(guò)去12個(gè)月增加了1.5億，較三年前的水平幾乎翻了一番；4）蘋(píng)果仍在繼續(xù)改善當(dāng)前服務(wù)的廣度和質(zhì)量，包括推出20款新游戲，Apple TV+的新內(nèi)容，到Apple Card的高收益儲(chǔ)蓄產(chǎn)品。

蘋(píng)果支付已推出十年，庫(kù)克表示Apple Card（蘋(píng)果信用卡服務(wù)）成為美國(guó)最成功的信用項(xiàng)目之一。在今年春天，蘋(píng)果為其Apple Card客戶推出了高收益儲(chǔ)蓄服務(wù)（類似于余額寶），當(dāng)前其客戶存款已超100億美元。

值得留意的是，服務(wù)分部的毛利率幾乎是產(chǎn)品分部的一倍，因此服務(wù)分部收入增長(zhǎng)，有利于提高蘋(píng)果的整體盈利水平。

2023年6月財(cái)季，蘋(píng)果的服務(wù)分部貢獻(xiàn)收入212.13億美元，占總收入的25.93%，而毛利卻達(dá)到149.65億美元，占了合計(jì)毛利的41.10%；分部毛利率達(dá)到70.55%，遠(yuǎn)高于同期的產(chǎn)品毛利率35.40%。

受服務(wù)收入增長(zhǎng)帶動(dòng)，蘋(píng)果2023年6月財(cái)季整體毛利率達(dá)到44.52%，創(chuàng)下新高，見(jiàn)下圖；季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2.26%，至198.81億美元。

展望9月財(cái)季，蘋(píng)果管理層預(yù)計(jì)收入年增幅大致與6月財(cái)季相若（假設(shè)宏觀經(jīng)濟(jì)展望沒(méi)有出現(xiàn)明顯惡化）。

管理強(qiáng)調(diào)，匯率波動(dòng)仍是一個(gè)重要負(fù)面因素，預(yù)計(jì)帶來(lái)2個(gè)百分點(diǎn)的影響。預(yù)計(jì)iPhone和服務(wù)分部的按年增速會(huì)較6月加快，此外Mac和iPad收入預(yù)計(jì)會(huì)繼續(xù)有雙位數(shù)跌幅，主要因?yàn)橥瞥鲂缕返臅r(shí)間存在差異，以及可比基數(shù)異?！ツ?月財(cái)季，由于工廠關(guān)閉，Mac和iPad出現(xiàn)短暫的供應(yīng)短缺，因此去年9月復(fù)產(chǎn)后大批量交付以滿足擠壓的需求，帶來(lái)較高的基數(shù)，將影響到今年9月財(cái)季的比較。

此外，蘋(píng)果還預(yù)計(jì)其9月財(cái)季的毛利率介于44%-45%，經(jīng)營(yíng)開(kāi)支介于135億-137億美元。董事會(huì)宣派現(xiàn)金股息每股0.24美元。在回答分析師提問(wèn)時(shí)，蘋(píng)果管理層還特意強(qiáng)調(diào)毛利率維持在44%-45%高位水平是可以持續(xù)的。

財(cái)華社認(rèn)為，盡管其產(chǎn)品業(yè)務(wù)可能因?yàn)橄M(fèi)電子市場(chǎng)仍然疲弱而受到影響，但是隨著用戶池不斷擴(kuò)大，利潤(rùn)較高的服務(wù)分部貢獻(xiàn)有望保持增長(zhǎng)，為其提供盈利質(zhì)量更高的收入，這對(duì)于蘋(píng)果的盈利前景更有利，估計(jì)這也是蘋(píng)果的股東，例如巴菲特，持續(xù)看好的原因。

毛婷

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