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■ 桂浩明

【資料圖】

剛度過(guò)了科創(chuàng)板運(yùn)行四周年的紀(jì)念日，投資者又將迎來(lái)北交所開市交易兩周年的日子。兩年的時(shí)間不算長(zhǎng)，但北交所的發(fā)展還是相當(dāng)快的，目前上市公司數(shù)量已經(jīng)超過(guò)210家，融資規(guī)模達(dá)到400億元以上，二級(jí)市場(chǎng)上的總市值則登上了2700億元大關(guān)。雖然在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)上這樣的數(shù)據(jù)并不起眼，但拿這個(gè)與同樣運(yùn)行了兩年時(shí)間時(shí)的創(chuàng)業(yè)板以及科創(chuàng)板相比，卻毫不遜色。應(yīng)該說(shuō)，這兩年來(lái)，北交所邁出了扎實(shí)的一步，基本確立了在市場(chǎng)上的地位，并且為國(guó)內(nèi)專精特新中小企業(yè)的發(fā)展作出了不小的貢獻(xiàn)。

這兩年來(lái)，北交所給人的第一個(gè)印象是擴(kuò)容節(jié)奏相當(dāng)快。尤其是從2021年年底開始，幾乎每周都安排股票發(fā)行與上市，使得市場(chǎng)規(guī)模急劇膨脹。北交所是從新三板的精選層平移過(guò)來(lái)的，其對(duì)接的是創(chuàng)新層，由于創(chuàng)新層本身就有上千家公司掛牌，這為北交所的發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。從創(chuàng)新層中遴選公司到北交所上市，由于相關(guān)公司已經(jīng)經(jīng)過(guò)了若干年在新三板中運(yùn)行的磨礪，規(guī)范化程度相對(duì)比較高，這也使得其在申請(qǐng)到北交所上市時(shí)，不但工作銜接順暢，而且在具體操作上也能更加有的放矢，從而大大提高了效率。另外，北交所的上市門檻相對(duì)較低，也吸引了較多中小企業(yè)選擇把它作為進(jìn)入資本市場(chǎng)的第一步。另外，北交所的制度也比較靈活，譬如為維護(hù)老股東利益，曾經(jīng)制定了“底價(jià)發(fā)行”的規(guī)定，而在破發(fā)較為嚴(yán)重的時(shí)候，又明確可以把凈資產(chǎn)作為發(fā)行底價(jià)。這樣的安排，雖然在市場(chǎng)上引發(fā)過(guò)一定的爭(zhēng)議，但事實(shí)證明，其對(duì)于確保發(fā)行成功還是產(chǎn)生了積極的作用。也正是在多種因素的共同作用下，北交所得以快速地做大，成為多層次資本市場(chǎng)中不可或缺的一部分。

北交所給人的另一個(gè)印象是，在那里上市的公司分化比較明顯。其中有一部分獲得了投資者的高度認(rèn)同，上市后有不小的漲幅，成交也相當(dāng)活躍，其各方面的表現(xiàn)都不亞于在科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板乃至主板上市的公司。但與此同時(shí)，也有較多的公司走勢(shì)不佳，一上市就破發(fā)，換手率也不高，明顯缺乏投資者的關(guān)注。在目前北交所上市的200多家公司中，表現(xiàn)疲弱及比較疲弱的，占到了2/3左右。作為表征北交所市場(chǎng)走勢(shì)的北證50指數(shù)，選取的是在北交所上市的體量較大、行情較活躍、業(yè)績(jī)也比較好的50家代表性公司，其市值覆蓋度在60%以上。該指數(shù)在去年6月份正式發(fā)布，起始點(diǎn)是1000點(diǎn)，到了今年7月底，指數(shù)位置在840點(diǎn)附近?？紤]到兩年前北交所剛開始交易時(shí)，股價(jià)就是高開低走且一路下行，可以說(shuō)在二級(jí)市場(chǎng)投資北交所股票，出現(xiàn)虧損是大概率現(xiàn)象。而即便是在一級(jí)市場(chǎng)上買入的，由于破發(fā)率高（2023年高于50%），能夠盈利的也并不多。當(dāng)然，如果能夠選對(duì)那些強(qiáng)勢(shì)股，投資收益也是不低的，但這無(wú)疑是件困難的的事情。畢竟表征大盤走勢(shì)的指數(shù)擺在那里。一個(gè)上市品種分化很嚴(yán)重的市場(chǎng)，即反映了其主要接納偏早期的創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的特征，同時(shí)也提示出了高風(fēng)險(xiǎn)的存在。而問(wèn)題在于，隨著這種分化的不斷加劇，還將會(huì)有多少增量資金進(jìn)入到北交所？指數(shù)的持續(xù)下跌早晚會(huì)對(duì)市場(chǎng)的運(yùn)行帶來(lái)極大的拖累。

早在兩年前，也就是北交所剛開業(yè)時(shí)，就有不少投資者對(duì)其流動(dòng)性表示擔(dān)憂，由于設(shè)置了較高的門檻，客觀上是把大多數(shù)普通投資者都擋在了門外。經(jīng)過(guò)幾年的努力，北交所的開戶人數(shù)已經(jīng)接近600萬(wàn)，從絕對(duì)量來(lái)看似乎并不少，但是其中的活躍客戶卻十分有限，平均每天不到20億元的成交金額，提示出其流動(dòng)性處于明顯偏低的狀態(tài)。曾經(jīng)有觀點(diǎn)認(rèn)為，北交所上市公司盤子大都比較小，漲跌幅限制是30%，因此從交易層面來(lái)說(shuō)，可能展現(xiàn)出較好的價(jià)格彈性，但事實(shí)上由于成交量較為缺乏，再加上分布又很不均衡，因此這些并不能對(duì)北交所流動(dòng)性的活躍起多大的作用。兩年前人們擔(dān)心的問(wèn)題，兩年后依然存在，甚至更為嚴(yán)重，這的確讓人頗為感慨，對(duì)參與交易的投資者來(lái)說(shuō)，也是頗感受傷。

編輯|卿子秀 校檢|袁鋼

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