文 丨 王靜文

今天下午，央行公布了7月貨幣信貸和社融數(shù)據(jù)。各項(xiàng)數(shù)據(jù)均大幅弱于市場預(yù)期，推斷這也是當(dāng)日股市大跌的原因之一。

7月新增社會融資5282億元，為2016年8月以來的最低水平，僅為市場預(yù)期水平的一半。社會融資規(guī)模存量同比增長8.9%，低于上月的9.0%，為有統(tǒng)計(jì)以來的最低水平。

(資料圖片)

7月新增人民幣貸款3459億，為2009年12月以來最低水平，同樣大幅弱于市場預(yù)期。同比少增3498億元，繼5月之后今年第2個(gè)月出現(xiàn)同比少增。貸款余額增速為11.1%，低于上月的11.3%，已降至年內(nèi)最低水平。

從結(jié)構(gòu)來看，各個(gè)部門的融資需求都比較弱。

先看企業(yè)端。

7月企業(yè)貸款新增2378億元，同比少增499億元。繼5月以來，年內(nèi)第二個(gè)月同比少增。

其中，企業(yè)短期貸款-3785億元，票據(jù)融投資3597億元，中長期貸款2712億元，分別同比多減239億元、多增461億元、少增747億元。

短期貸款減少屬于季節(jié)性現(xiàn)象，票據(jù)融資多增反映的是銀行避險(xiǎn)情緒上升以票據(jù)沖量。但更值得關(guān)注的是企業(yè)中長期貸款出現(xiàn)了近一年來的首次同比少增。

歷史上，企業(yè)中長期貸款與經(jīng)濟(jì)周期的同步性較強(qiáng)，可以較好代表貸款的實(shí)際需求，也是固定資產(chǎn)投資的重要支撐力量。7月企業(yè)中長期貸款出現(xiàn)近一年來的首次同比少增，預(yù)示對投資的支撐力量趨弱。

與此相對應(yīng)的，就是M1增速繼續(xù)回落。7月M1同比增長2.3%，較上月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，刷新自去年2月以來的最低水平。與M2的負(fù)剪刀差也擴(kuò)大至-8.4%，同樣為去年2月以來的最差表現(xiàn)。

M1主體為企業(yè)活期存款，反映企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)和增加庫存的意愿，通常被視為企業(yè)活力的表現(xiàn)。M1增速回落，也反映出企業(yè)活力有待增強(qiáng)。

再看居民端。

7月居民貸款減少2007億元，這是繼4月之后年內(nèi)第二個(gè)月出現(xiàn)貸款凈減少，而去年同期為新增1217億元。

其中短期貸款減少1335億元，較去年同期多減1066億元，中長期貸款減少672億元，較同期多減2158億元。

與此同時(shí)，7月居民存款減少8093億元，同比多減4713億元。居民部門存款貸款同時(shí)減少，反映出居民用存款來提前還貸，從而使資產(chǎn)負(fù)債表出現(xiàn)收縮。

7月以來，居民出行、觀影等消費(fèi)意愿均有所回升，核心CPI也出現(xiàn)了久違的反彈，但居民信心仍未得到提振，很大程度上是動用儲蓄來進(jìn)行消費(fèi)，加杠桿意愿并不強(qiáng)。

最后看政府端。

7月社融中的政府債券新增4109億元，較上年同期多增111億元，占社融比重達(dá)到了77.8%，為有統(tǒng)計(jì)以來最高水平，成為社融主要支撐。

不過，政府債券新增規(guī)模僅為年內(nèi)最低水平，反映7月政府債券發(fā)行仍未加速。

與之相對應(yīng)的，則是當(dāng)月新增財(cái)政存款9078億元，同比多增4215億元，顯示財(cái)政支出速度也未加快。

最后需要指出的是，7月新增社融中的人民幣貸款為364億元，占社融比重僅為6.9%，為有統(tǒng)計(jì)以來新低。

這一指標(biāo)與新增人民幣貸款差異較大，主要由于前者反映的是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的貸款需求，不包含非銀機(jī)構(gòu)貸款，而7月非銀機(jī)構(gòu)貸款新增2170億元。

由于企業(yè)和居民新增貸款需求低迷，存款派生相應(yīng)受限，而政府財(cái)政支出速度也未加快，導(dǎo)致7月末M2增速下降至10.7%，為去年5月以來最低水平。

與其他經(jīng)濟(jì)指標(biāo)相比，貨幣信貸和社融更能折射出經(jīng)濟(jì)的實(shí)際狀況。7月金融數(shù)據(jù)的大幅低于預(yù)期，既反映出實(shí)體經(jīng)濟(jì)的“惜借”，也反映出金融機(jī)構(gòu)的“惜貸”。

其原因，一方面是由于經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動能偏弱，另一方面是由于市場在等待7月底的政治局會議指明政策方向。

隨著7月24日政治局會議明確“要精準(zhǔn)有力實(shí)施宏觀調(diào)控，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)和政策儲備”“加快地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行和使用”“要積極擴(kuò)大國內(nèi)需求”“適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”等，各個(gè)部委也出臺了一系列配套政策，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求有望逐步得到改善。

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