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文｜向善財經(jīng)，作者｜劉能

作為現(xiàn)在金種子酒的唯一“大腿”，華潤的一舉一動都牽動著金種子酒投資者們的心。

(資料圖片)

然而就在近日，一則“華潤擬以100億元的價格，100%控股老四大名酒之一的西鳳酒”的收購傳聞，突然落地，頓時驚起了資本市場的種種猜疑。

但戲劇性的是，在該消息還未進一步發(fā)酵時，就已經(jīng)被雙方正主所辟謠。一場足以稱得上今年下半年來“最大收購案”的風(fēng)波就此消弭。

只不過，華潤這種吃碗里看著鍋里的并購“緋聞”，讓作為“正房”的、同時也是被收購白酒酒企中唯一上市的金種子酒，處境地位頗為尷尬。

畢竟，在華潤加入并改造了一年多后，金種子酒的業(yè)績表現(xiàn)還未見到明顯起色。甚至在最近的半年報中，歸屬凈利潤又預(yù)虧3200萬元到4800萬元，扣非凈利潤預(yù)虧3700萬元到5300萬元。

這不禁令人好奇，作為徽酒四金花之一的金種子酒為何會在本輪白酒上升周期“掉隊”？而華潤對于金種子酒改造的效果究竟什么時候才能看得見？

金種子酒的時代遺憾

和大多數(shù)中國白酒一樣，金種子酒也有一個不錯的出身。

其前身是始建于1949年7月的國營阜陽縣酒廠，為新中國首批釀酒企業(yè)，同時擁有著兩大中國馳名商標“金種子”和“醉三秋”，以及一個中華老字號“穎州佳釀”。

或許正因如此，在有著“東不入皖”的白酒大省安徽，金種子酒與古井貢酒、口子窖、迎駕貢酒并稱為“徽酒四朵金花”。

2012年，金種子酒實現(xiàn)營收22.94億元，凈利潤為5.61億元，到達上市以來的業(yè)績巔峰時刻。距離當(dāng)時徽酒四金花中的老三“口子窖”，營收規(guī)模只相差2.13億元。

但遺憾的是，在那之后，金種子酒就開始面臨著不進反退，甚至是急轉(zhuǎn)直下的尷尬情況。

從2013年到2022年，金種子酒的營收增速在此后10年的時間里，除2018年、2020年以及2021年外，其余7年均為負增長。

時至今日，金種子酒已經(jīng)與另外三朵徽酒金花拉開了巨大差距。2022年，金種子酒實現(xiàn)營收11.86億元，歸屬凈利潤為-1.87億元，分別遠低于同期古井貢酒、口子窖、迎駕貢酒的167.1億元、51.35億元、55.05億元營收規(guī)模和31.43億元、15.50億元、17.05億元的利潤規(guī)模。

關(guān)于金種子酒的掉隊，據(jù)向善財經(jīng)觀察，大致集中在兩方面:

一是沒能更早布局中高端產(chǎn)品，以至于在后來的消費升級浪潮里被逐漸落下。

很有意思的是，雖然現(xiàn)在金種子酒的變革與華潤的改造，以及近三年財報業(yè)績變化的歸因都指向了“白酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)處于調(diào)整期，次高端產(chǎn)品銷售占比較低”。

但事實上，早在2020年之前的相當(dāng)長一段時間里，中高檔酒卻一直是金種子酒的營收主力。財報顯示，2016年—2019年，金種子酒中高檔酒的營收占酒類業(yè)務(wù)的營收比重分別為68.72%、69.16%、72.49%和74.76%，整體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)重心與現(xiàn)在截然相反。

那么金種子酒的酒業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，為什么會從過去的中高端滑到現(xiàn)在的低端，然后又再次沖擊中高端？

分兩層來看：第一先來看前者，金種子酒在2019年的財報中給出了答案，“中高端產(chǎn)品布局時間較晚，基礎(chǔ)較為薄弱，尚未能大規(guī)模的占領(lǐng)市場”。

事實也確實如此，在2016年之前的上一輪白酒周期間里，隨著茅臺、五糧液等知名酒企一躍而起，口子窖也開始跟著加碼年份系列，古井貢酒則是主推2008年就推出年份原漿系列，共同對中高端市場發(fā)起了進攻。

然而同期，金種子酒卻似乎錯失了先機或者說沒能做起來，以至于其雖然趕上了自2016年開始的本輪白酒市場復(fù)蘇周期，但是品牌卻沒能撐起中高端市場的持續(xù)消費需求。

最直接的表現(xiàn)是，在2016年—2019年金種子酒醫(yī)藥板塊營收持續(xù)增長，且中高檔白酒為營收主力的情況下，其總營收和總利潤卻分別為14.36億元、12.9億元、13.15億元、9.14億元和0.17億元、0.08億元、1.02億元、-2.05億元，整體呈大幅下滑虧損之勢。

也正是在這種情況下，金種子酒才不得不將市場重心再次轉(zhuǎn)向了普通白酒。2020年，金種子酒的中高檔酒占酒類業(yè)務(wù)營收的比例驟降至43.75%，低端普通白酒再次崛起。

第二再來看后者，在金種子酒轉(zhuǎn)入低端酒的同時，白酒市場卻在全面復(fù)蘇中進入了第二階段，即行業(yè)分化期，也就是消費重心開始向“少喝酒，喝好酒”的名酒頭部品牌集中，低端白酒終端需求開始疲軟。

再加上五糧液、瀘州老窖們在站穩(wěn)高端市場后的下沉擠壓，又使得金種子酒不僅要面臨著從中高端向低端轉(zhuǎn)型，帶來的毛利率下滑甚至是腰斬的問題，而且盈利的虧損也始終無法改善。

2020年到2022年，金種子酒的歸屬凈利潤分別為0.69億元、-1.66億元和-1.87億元，虧損仍在繼續(xù)擴大。

如此一來，金種子酒就被迫處于了一種“高不成低不就”的市場尷尬位置。

所以為了改善毛利和盈利能力，重新發(fā)力中高端市場，自然就成了其重要的破局點。

二是市場嗅覺敏銳與執(zhí)行力待進一步提升的問題。

再回到金種子酒掉隊的開始——中高端化來講。有新京報媒體在查閱金種子酒往年財報后發(fā)現(xiàn)，早在2009年，金種子酒就敏銳地感知到消費升級的趨勢，并在2010年的年度報告中表示，“中高端品牌白酒企業(yè)的產(chǎn)量、銷量和利潤近年來都持續(xù)增長，行業(yè)集中度逐漸提高”。

其實這里就不難看出，無論是對白酒時代趨勢的把握，還是對自身虧損的原因，金種子酒都十分清楚。并在2020年前董事長賈光明在任期間，還曾嘗試過產(chǎn)品中高端化變革。

但或許是因為國企的體制限制、又或是執(zhí)行力的問題，金種子酒始終都沒能從內(nèi)部打破上述種種困境。這也就解釋了為什么金種子酒愿意對外引入華潤戰(zhàn)投，并在極短的時間內(nèi)促成雙方牽手成功……

華潤破局的矛盾：先向上還是向下？

事實上，現(xiàn)在華潤對金種子酒補強改造的地方，也正是金種子酒此前自身沒能解開的問題困境。

比如在最關(guān)鍵的人才隊伍和組織能力建設(shè)方面，華潤就接連派出了何秀俠、何武勇等華潤雪花的多名老將，幾乎對金種子酒的核心高層實現(xiàn)了大換血。

再比如在產(chǎn)品業(yè)務(wù)線和品牌建設(shè)方面，據(jù)天眼查APP顯示，2022年金種子酒財報再次明確了“一體兩翼”的品牌戰(zhàn)略，即以金種子馥合香系列為核心品牌主體，瞄準中高端市場，柔和種子酒和高端品牌醉三秋共同發(fā)展。

至于外界最為看好的渠道，華潤也已經(jīng)在積極探索啤白渠道融合模式，加快推進安徽以及環(huán)安徽四省一市的渠道布局。

毫無疑問，從戰(zhàn)略層面來看，華潤大刀闊斧地開出的藥方是直指金種子酒病灶的。

但為什么市場層面，卻始終未見太大成效？

原因在于。此前華潤和金種子酒可能面臨著先向上做長期品牌、提升毛利率，還是先向下做短期市場、改善盈利的矛盾選擇問題。

前邊提到，當(dāng)前金種子酒的營收主力和市場品牌認知，似乎已經(jīng)集中在了低端白酒層次。

所以在理論邏輯上，一方面如果金種子酒先從戰(zhàn)略上推進品牌向中高端化轉(zhuǎn)型，雖然這是必然的、也是符合長遠趨勢的，但卻意味著市場方面，金種子酒需要長期不斷地加碼營銷投入，而已經(jīng)迫在眉睫的盈利虧損問題不僅不能改善，甚至還將長久持續(xù)下去，并進一步擴大。

另一方面如果金種子酒先從市場層面，也就是順應(yīng)低端白酒市場發(fā)力，雖然毛利率低的結(jié)構(gòu)性問題，可能暫時還無法解決，但最關(guān)鍵的凈利潤卻有可能實現(xiàn)扭虧甚至是正向盈利。

不過弊端在于，如果現(xiàn)在金種子酒對低端市場加碼發(fā)力，無疑會進一步加深市場消費者對其低端品牌的認知烙印，從而對長遠戰(zhàn)略層面的品牌高端化轉(zhuǎn)型升級，帶來巨大障礙。

很明顯，華潤和金種子酒又遇到了需要做選擇取舍的“電車難題”。

當(dāng)然，隨著今年3月，金種子酒推出了華潤進駐后的首款產(chǎn)品——定價68元/瓶的高線光瓶酒“頭號種子”，華潤似乎終于給出了那個選擇的答案，即先在低端領(lǐng)域做市場，改善金種子酒的盈利……

如果單純從決策衡量來看，華潤無疑是正確的。畢竟金種子酒只有保持盈利不被退市，才會有未來沖擊品牌高端化的前提和基礎(chǔ)，也就是“留得青山在，不怕沒柴燒”。

而且更重要的是，華潤還有著對山西汾酒渠道加持，并培育出了70億元光瓶口糧酒大單品的“玻汾”的成功經(jīng)驗，所以對扭虧為盈可能更有把握。

但是從實際市場來看，即便拋開未來的品牌中高端化轉(zhuǎn)型隱憂不談，華潤和金種子酒的破局卻好像仍存在著不小的失敗風(fēng)險。

因為在當(dāng)前消費升級和名酒品牌下沉擠壓的大背景，低端白酒也似乎已經(jīng)進入了品牌力比拼的階段。而且如果金種子酒想要成為第二個玻汾奇跡，就必然離不開全國化。雖然華潤的渠道優(yōu)勢可以幫助金種子酒快速實現(xiàn)全國化布局，但想要真正撬開被各省地方酒企、區(qū)域酒企和全國性酒企瓜分占領(lǐng)的光瓶酒市場，卻依然離不開品牌力的加持。

其實，玻汾為什么能成為超級大單品？關(guān)鍵就在于玻汾背后的山西汾酒，品牌影響力能撐得起全國市場，自然也就能最大發(fā)揮出華潤的渠道優(yōu)勢。但是品牌偏安一隅的金種子酒，又能夠掀起多大的市場風(fēng)浪呢？

華潤和金種子酒或許也意識到了這一點，所以在渠道建設(shè)上，當(dāng)前的金種子酒更多是在安徽以及環(huán)安徽四省一市的精準“下刀”布局，想要以點帶面的徐徐圖之。

只不過華潤的想法確實很好，但是在本就紅海一片的安徽及周邊市場，已經(jīng)掉隊很久的金種子酒想要只靠渠道優(yōu)勢實現(xiàn)彎道超車，甚至是追趕上另外三朵徽酒金花，恐怕依然是任重而道遠……

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