在美元貨幣政策仍處于偏緊的背景下，人民幣的貶值客觀上有利于中國企業(yè)的出海，上半年無論是家電、工程機(jī)械、紡織服裝還是新能源車及鋰電池、光伏組件等新興產(chǎn)業(yè)，均在一定程度上受益于此。

【資料圖】

袁京力/文

年初以來，由于中美兩國利率政策的不同，人民幣與東亞的日、韓等國貨幣一樣出現(xiàn)了一定程度的貶值，8月15日，美元兌人民幣的收盤價(jià)約為7.29元，離2022年11月的底線不遠(yuǎn)，2023年以來的貶值幅度接近9%。

2022年3月，美聯(lián)儲(chǔ)開啟了新冠疫情后的第一次加息，打開了美元的加息進(jìn)程，至今已經(jīng)連續(xù)進(jìn)行了11次加息，這客觀造成了其他諸如日元、韓元及人民幣等的貶值，從當(dāng)時(shí)至今人民幣貶值超過15%。

7月26日，鋰電池龍頭寧德時(shí)代2023年上半年境外收入為656.84億元，同比增加195.15%，遠(yuǎn)高于境內(nèi)46.1%的增速，境外收入比重也超過30%。

海外業(yè)務(wù)接近半壁江山的逆變器龍頭陽光電源預(yù)計(jì)2023年上半年?duì)I收260億元至300億元，同比增加112%至144%；盈利為40億元至45億元，同比增加344%至400%。公司表示主要是因?yàn)槿蚴袌霰３州^快增長、營收增加及匯兌損益增加。

傳統(tǒng)行業(yè)的柳工雖然面對(duì)國內(nèi)工程機(jī)械的下行周期，但上半年收入和凈利潤仍分別實(shí)現(xiàn)150.73億元和6.12億元，同比分別增加9.49%和27.59%。公司解釋主要是因?yàn)槔^續(xù)在海外市場抓住機(jī)會(huì)，收入和利潤保持大幅增長。

這或許只是一個(gè)縮影。從上半年來看，新興產(chǎn)業(yè)中的新能源車、鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈、光伏，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中的工程機(jī)械、家電及紡織服裝等，在不同程度上受益于人民幣的貶值。從競爭優(yōu)勢看，參照日本過去三十年企業(yè)出海及股價(jià)表現(xiàn)，中國企業(yè)在新能源車產(chǎn)業(yè)鏈、光伏、工程機(jī)械、紡織服裝及家電等均建立了全球的相對(duì)比較優(yōu)勢，不同程度地受益于人民幣貶值。

貶值利好

貨幣貶值利好出口占比較高的企業(yè)，人民幣貶值使出口產(chǎn)品的外幣定價(jià)下降，有利于提升本國產(chǎn)品的價(jià)格競爭力，并且換匯的時(shí)間差使企業(yè)能夠增厚匯兌損益，因此出口型企業(yè)業(yè)績在“量”與“價(jià)”上都將受益。

國盛證券研究顯示，通過復(fù)盤2015年后人民幣匯率和出口板塊盈利能力走勢發(fā)現(xiàn)，兩者波動(dòng)出現(xiàn)高度擬合，尤其是在2015年一季度至2016年二季度，以及2018年二季度至2020年二季度兩個(gè)人民幣貶值周期內(nèi)，出口板塊盈利水平顯著提升。

自2022年3月美元兌人民幣觸及6.3元以來，人民幣出現(xiàn)了兩次較明顯的貶值，第一階段至2022年11月的7.33附近，一度貶值了20%，此后有所升值；第二個(gè)階段是從6.7元附近至目前的7.29元，期間貶值接近9%。

貨幣貶值也有可能帶來股市的上漲，這在鄰國日本、韓國身上得到了印證。2023年上半年，日經(jīng)225和韓國綜合指數(shù)分別上漲27.19%和14.66%，分別位列主要經(jīng)濟(jì)體股市上漲的第二名和第五名。

從匯率來看，2023年上半年日元對(duì)美元貶值約10%，韓元兌美元也出現(xiàn)小幅貶值。尤其是日元，目前美元對(duì)日元處于140上方，2023年3月以來已經(jīng)貶值近20%，日本股市的上漲與出口型企業(yè)的上漲有較大關(guān)系。

在長期貶值過程中，日本股市尤其是出海企業(yè)的股價(jià)表現(xiàn)卻很優(yōu)秀。華創(chuàng)證券研究顯示，1992年至2022年年底，日本“失落的三十年”期間，也不乏指數(shù)翻倍行業(yè)，多數(shù)集中于制造和消費(fèi)行業(yè)中，多為日本具有技術(shù)優(yōu)勢的高端制造業(yè)；此外，科技產(chǎn)業(yè)如軟件服務(wù)、通信服務(wù)也有所表現(xiàn)。這些股價(jià)漲幅領(lǐng)先的制造、消費(fèi)類行業(yè)，海外收入占比相對(duì)較高，基本達(dá)到40%至60%。

傳統(tǒng)的家電、工程機(jī)械和紡織服裝

2023年以來，傳統(tǒng)行業(yè)受益于外貿(mào)出口的依舊有不少，其中家電、紡織一直是中國具有相對(duì)競爭優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，工程機(jī)械目前展現(xiàn)了一定的競爭優(yōu)勢。

家電尤其是中小家電企業(yè)對(duì)人民幣貶值彈性更大。專注從事智能小家電的比依股份上半年?duì)I收和凈利潤分別為8.51億元、1.27億元，同比分別增長18.2%和67.39%，除了因?yàn)橥怃N收入增加外，公司也獲得了1958萬元的匯兌損益。

海信視像預(yù)計(jì)公司上半年?duì)I收為235.19億元至249.23億元，同比增長16.35%至23.30%；歸母凈利潤為10.22億元至10.81億元，同比增加72.16%至82.10%，其中的主要原因之一是境外收入規(guī)模同比增幅較大。

安信證券認(rèn)為，人民幣貶值將從收入損益、匯兌損益和長期國際競爭力等三方面利好家電板塊。

首先，家電出口企業(yè)訂單收入多以美元計(jì)價(jià)，美元升值期間，企業(yè)出口訂單兌換成人民幣后的外銷收入增加，而原材料成本多以人民幣計(jì)價(jià)，外銷業(yè)務(wù)毛利率將提升；其次，外幣貨幣項(xiàng)目在期末和期初會(huì)折算成人民幣，計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用，而人民幣貶值會(huì)增加家電企業(yè)美元資產(chǎn)的價(jià)值；最后，中國家電供應(yīng)鏈在研發(fā)設(shè)計(jì)、制造成本、響應(yīng)速度上具有全球領(lǐng)先優(yōu)勢。

長期來看，如果人民幣匯率持續(xù)下行，將有利于提升中國家電出口產(chǎn)品的價(jià)格競爭優(yōu)勢，帶動(dòng)家電企業(yè)出口訂單平穩(wěn)增長。

除了柳工外，工程機(jī)械海外業(yè)務(wù)爆發(fā)主要體現(xiàn)在叉車領(lǐng)域。

2023年上半年，國內(nèi)叉車三巨頭安徽合力、杭叉集團(tuán)及諾力股份均交出了不錯(cuò)的業(yè)績，原因均是海外業(yè)務(wù)的高增長。

以安徽合力為例，公司上半年?duì)I收和凈利潤分別為86.13億元、6.58億元，同比分別增長7.33%和52.51%，其中海外收入在高基數(shù)基礎(chǔ)上同比增長34%，公司匯兌收益為2450萬元。

2017年以來，國內(nèi)企業(yè)在出海政策支持下，加速布局海外市場。受益于歐美加大基建投資，龍頭公司出口大增。2023年上半年，中國工程機(jī)械出口額近1800億元，同比增長26%，目前不少工程機(jī)械龍頭境外收入占比朝40%邁進(jìn)。

中國海關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，2023年1-6月，中國服裝（含衣著附件）累計(jì)出口768億美元，同比下降4.1%；6月當(dāng)月出口154.2億美元，同比下降13.4%，降幅較上月繼續(xù)擴(kuò)大2.2個(gè)百分點(diǎn)。

面對(duì)全球主要市場需求走弱、供應(yīng)鏈調(diào)整等因素，中國服裝出口仍保持了相對(duì)韌性，出口數(shù)據(jù)好于多數(shù)其他主要出口國。

據(jù)越南紡織服裝協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，1-6月，越南出口服裝186億美元，同比大幅下降17.6%。

西部證券認(rèn)為，紡織行業(yè)利潤受人民幣匯率波動(dòng)影響大，但人民幣貶值時(shí)，以外貿(mào)出口為導(dǎo)向的紡織行業(yè)成本下降，利潤提升；2020年至2011年人民幣貶值幅度較大，期間紡織服裝企業(yè)銷售利潤持續(xù)提升。

新興產(chǎn)業(yè)：新能源車產(chǎn)業(yè)鏈及光伏

新能源車產(chǎn)業(yè)鏈的出口主要集中在整車和鋰電池，在燃油車時(shí)代中國汽車靠市場換技術(shù)，國內(nèi)合資車盛行，且國內(nèi)汽車的出海也難以形成規(guī)模，但借助新能源車，中國實(shí)現(xiàn)了彎道超車。

據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2023年1-7月，中國汽車出口達(dá)到253.3萬輛，同比增長67.7%，其中新能源車出口63.6萬輛，同比增加1.5倍，中國在一季度超越日本成為世界第一汽車出口國。

東吳證券認(rèn)為，在過去人民幣貶值周期中汽車行業(yè)上游受原材料價(jià)格影響導(dǎo)致成本上升，進(jìn)而導(dǎo)致利潤下降，然而時(shí)過境遷，中國已一躍成為汽車出口大國，2023年一季度已經(jīng)超越日本，結(jié)合匯兌損益角度，汽車行業(yè)會(huì)從人民幣貶值中受益。

除汽車外，中國在新能源電池等行業(yè)上也占據(jù)明顯優(yōu)勢。2022年中國鋰電池出貨量為660.8GWh，占全球鋰電池出貨量比重達(dá)到 69%，相比于2021年上升接近10個(gè)百分點(diǎn)。

2023年一季度全球前10大電動(dòng)汽車電池供應(yīng)商中有6家是中國企業(yè)，以寧德時(shí)代和比亞迪為代表的中國企業(yè)占據(jù)了約61%的全球市場份額，相比2022年提高4.7個(gè)百分點(diǎn)。

光伏組件也在一定程度上是人民幣貶值的受益者。

據(jù)海關(guān)總署的數(shù)據(jù)，1-6月，太陽能電池（含組件）國內(nèi)出口金額為263億美元，同比增10.4%，其中6月出口額41.2億美元，同比下降9.3%，主要因組件價(jià)格同比下降。平安證券認(rèn)為，三大因素決定了中國光伏產(chǎn)品的出口優(yōu)勢：一是技術(shù)優(yōu)勢全球領(lǐng)先；二是產(chǎn)業(yè)鏈高度集中在中國，產(chǎn)能產(chǎn)量優(yōu)勢明顯；三是中國光伏企業(yè)垂直一體化帶動(dòng)降本。

東吳證券認(rèn)為，2023年4月中下旬開始人民幣不斷貶值，2023二季度出口型企業(yè)盈利將有所提升。對(duì)組件及逆變器等出口型企業(yè)而言，人民幣貶值有利于貢獻(xiàn)盈利彈性。

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