作者/星空下的牛油果

編輯/菠菜的星空

(資料圖片僅供參考)

排版/星空下的菠蘿蜜

最近的A股，真正讓大家感受到，什么叫沒(méi)有最低，只有更低。

大盤(pán)不行，各板塊卻呈現(xiàn)輪動(dòng)。8月17日，環(huán)保板塊開(kāi)始逆勢(shì)走強(qiáng)。

緣起發(fā)改委等相關(guān)部門(mén)，聯(lián)合發(fā)布指導(dǎo)意見(jiàn)：要求各發(fā)電企業(yè)，在風(fēng)電和光伏等產(chǎn)業(yè)升級(jí)加快，設(shè)備面臨退役的情況下，做好設(shè)備報(bào)廢處理，引導(dǎo)資源回收企業(yè)做好資源回收。

國(guó)泰環(huán)保（301203）和清研環(huán)境（301288）等個(gè)股均迎來(lái)漲停。就連此前深陷財(cái)務(wù)造假旋渦的啟迪環(huán)境（000826）也位列其中。

來(lái)源：東方財(cái)富網(wǎng)——啟迪環(huán)境（截至2023年8月23日）

難道，啟迪要從泥潭中爬出來(lái)了？

一、重資產(chǎn)，高杠桿

啟迪環(huán)境主營(yíng)數(shù)字環(huán)衛(wèi)（城鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)一體化、生活垃圾分類(lèi)、城市大管家和智慧公廁建設(shè)和運(yùn)營(yíng)等）、水務(wù)生態(tài)、固廢處置及環(huán)保車(chē)輛及環(huán)保設(shè)備的研發(fā)和制造。

營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看：2022年，環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)占比約47%，水務(wù)、固廢和環(huán)保設(shè)備等占比分別為17%、13%和13%，其他業(yè)務(wù)占比約10%。環(huán)衛(wèi)業(yè)務(wù)占據(jù)半壁江山，其他三塊業(yè)務(wù)占比較為均衡。

業(yè)務(wù)模式來(lái)看，主要是公私合營(yíng)的PPP（

Public-Private-Partnership的縮寫(xiě)）模式。通俗解釋?zhuān)虢ㄔO(shè)基礎(chǔ)設(shè)施以及公共服務(wù)項(xiàng)目，但資金有限。因此，引入社會(huì)資本，共同合作，充分發(fā)揮社會(huì)資本活力。由此可見(jiàn)，啟迪的交易對(duì)手方，主要是各級(jí)政府。

當(dāng)然，對(duì)社會(huì)資本也是有利可圖，畢竟誰(shuí)也不是靠情懷做生意。

據(jù)公司年報(bào)披露：水務(wù)和固廢業(yè)務(wù)（環(huán)衛(wèi)和銷(xiāo)售環(huán)保設(shè)備不涉及建設(shè)期），主要采用BOT（建設(shè)-運(yùn)營(yíng)-轉(zhuǎn)移）和TOT（轉(zhuǎn)移-運(yùn)營(yíng)-轉(zhuǎn)移）。

啥意思？以BOT為例。啟迪投資建設(shè)項(xiàng)目，建成后享有一段時(shí)間的壟斷的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)（無(wú)所有權(quán)，TOT有所有權(quán)），獲取運(yùn)營(yíng)收益。特許權(quán)到期后，無(wú)償轉(zhuǎn)移給國(guó)家。

由此看來(lái)，買(mǎi)賣(mài)想干成，啟迪首先得有錢(qián)，沒(méi)錢(qián)也得借錢(qián)。高杠桿，成為行業(yè)的標(biāo)簽。

數(shù)據(jù)顯示：隨著啟迪項(xiàng)目投入，在建工程+無(wú)形資產(chǎn)（根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則：BOT項(xiàng)目建設(shè)期間，成本投入在在建工程和無(wú)形資產(chǎn)中列示）從2014年的39億，增長(zhǎng)到2020年的227億，資產(chǎn)負(fù)債率也在逐漸上升。最近幾年，一直維持在60%以上。

來(lái)源：同花順iFinD——啟迪環(huán)境

然而，高杠桿是個(gè)雙刃劍，能助你入云端，也能拉你進(jìn)深淵。

二、借得起卻還不起，陷財(cái)務(wù)危機(jī)

對(duì)于高杠桿的企業(yè)，健康的現(xiàn)金流至關(guān)重要。一旦現(xiàn)金流出事兒，將深陷財(cái)務(wù)危機(jī)。

所謂健康的現(xiàn)金流，首先要能賺錢(qián)。

數(shù)據(jù)顯示：受放疫以及疫后整體經(jīng)濟(jì)疲軟的影響，各級(jí)政府財(cái)政支出趨緊，啟迪的營(yíng)收自2019年開(kāi)始下降，但總體還是維持70億以上的規(guī)模，似乎還可以。但實(shí)際只看營(yíng)收，存在泡沫。

來(lái)源：同花順iFinD——啟迪環(huán)境營(yíng)業(yè)收入

對(duì)于BOT模式的項(xiàng)目，建造期雖只投入未產(chǎn)出，但仍需按“完工百分比法”等確認(rèn)收入，同時(shí)等額確認(rèn)成本。雖不影響利潤(rùn)，卻使收入和成本“虛高”。而且，完工百分比的計(jì)算，常用已發(fā)生成本占比確定。未來(lái)花多少錢(qián)誰(shuí)說(shuō)的準(zhǔn)，操作空間很大。

剔除以上影響，啟迪的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)僅約10億左右。2017-2019年，更是一路下行，在5億左右徘徊。最近三年，更是連續(xù)虧損，累計(jì)虧損額高達(dá)63億（部分原因?yàn)橘Y產(chǎn)減值）。不僅如此，受近年地方財(cái)政壓力影響，回款問(wèn)題日趨嚴(yán)重。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司應(yīng)收賬款余額不斷提高，周轉(zhuǎn)天數(shù)不斷上升，最高已突破260天。

來(lái)源：同花順iFinD——啟迪環(huán)境營(yíng)業(yè)利潤(rùn)

賺的少，還被“賴賬”，難怪啟迪的貨幣資金連年下跌。截至2021年末，貨幣資金僅14.03億元，而僅短期借款一項(xiàng)就高達(dá)46億。

財(cái)務(wù)困境，可見(jiàn)一斑。

三、企圖被并購(gòu)自救，深陷造假風(fēng)波

退一步講，縱使盈利能力差，啟迪還有200多億的項(xiàng)目和50多億的應(yīng)收賬款，實(shí)在不行還能處置以紓困。

然而，200多億的資產(chǎn)，貌似也是水分十足。

自2020年開(kāi)始，啟迪開(kāi)始對(duì)項(xiàng)目及應(yīng)收賬款進(jìn)行減值，導(dǎo)致公司虧損。2021年，虧損高達(dá)46億。對(duì)此，深交所火速發(fā)出《關(guān)注函》。首先，態(tài)度上啟迪18次延遲回復(fù)；其次，在回復(fù)深交所問(wèn)詢中，啟迪提供了一份12個(gè)項(xiàng)目的減值清單。然而，證券時(shí)報(bào)相關(guān)人士走訪發(fā)現(xiàn)，項(xiàng)目?jī)r(jià)值存在虛高，部分項(xiàng)目甚至完全未開(kāi)工。

來(lái)源：證券時(shí)報(bào)

一片質(zhì)疑聲中，2022年3月證監(jiān)會(huì)對(duì)啟迪進(jìn)行立案調(diào)查。證監(jiān)會(huì)的一紙立案書(shū)，徹底成了壓倒啟迪的最后一根稻草。

困境中的啟迪自2021年開(kāi)始，就在籌劃被城發(fā)環(huán)境（000885）吸收合并，以實(shí)現(xiàn)自救。然而面對(duì)證監(jiān)會(huì)的立案調(diào)查，7月城發(fā)變公告終止。畢竟，誰(shuí)也不想去觸碰燙手的山芋。就此，啟迪自救失敗。

來(lái)源：城發(fā)環(huán)境2022年7月22日公告

2023年4月初，啟迪收到《處罰告知書(shū)》。公告顯示：2017-2018年間，啟迪通過(guò)虛假完工成本比例，虛構(gòu)收入和成本，涉嫌違法。公司及相關(guān)高管都將收到處罰。

來(lái)源：?jiǎn)⒌?023年4月公告

至此，啟迪開(kāi)始了內(nèi)部管理層的大換血。2022年財(cái)報(bào)顯示：僅2022年，離任董監(jiān)高人數(shù)就高達(dá)10位。管理層如此動(dòng)蕩，不知大家是否是臨?？焯?？

管理層動(dòng)蕩，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)差（2023年上半年繼續(xù)虧損），現(xiàn)金流緊張。此刻的啟迪，危如累卵。

根據(jù)公司8月9日公告：公司累計(jì)未結(jié)涉訴及仲裁金額約51億，已結(jié)待履行金額約22億。如此金額，即使43億應(yīng)收賬款全部收回，也是杯水車(chē)薪。

果不其然，因無(wú)法履行償還業(yè)務(wù)，8月9日，啟迪已被列入失信人名單。

來(lái)源：?jiǎn)⒌檄h(huán)境2023年8月9日公告

曾經(jīng)的環(huán)保龍頭，現(xiàn)在的老賴，啟迪的后續(xù)，怕是非常不樂(lè)觀。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒(méi)有買(mǎi)賣(mài)就沒(méi)有傷害。

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