《投資時(shí)報(bào)》研究員田文會(huì)

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對(duì)于中小券商來(lái)說(shuō)，融資也是重要的發(fā)展推力，在股權(quán)融資易引發(fā)爭(zhēng)議的情況下，債券融資似乎是更現(xiàn)實(shí)的選擇。不過(guò)，過(guò)多債券融資也會(huì)帶來(lái)償債壓力加大。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)，仍需解決內(nèi)生性增長(zhǎng)的問(wèn)題。

南京證券股份有限公司（下稱南京證券，601990.SH）近日獲批發(fā)行不超過(guò)120億元公司債券，緩解了其償債壓力。

截至2022年8月23日，該公司發(fā)行的公司債、短期公司債、次級(jí)債等債券余額約137.6億元。其中，2022年四季度到期的約33.5億元，2023年到期的約77.1億元，2024年到期的約27億元。

2022年前三季，該公司償還債務(wù)支付的現(xiàn)金為62.51億元，同比大增119.49%。

不過(guò)，此次發(fā)債計(jì)劃獲批也只是將其償債壓力后移，南京證券仍需加強(qiáng)自身造血功能。

南京證券2022年前三季業(yè)績(jī)隨行業(yè)下降，其中，投行業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)也一并下行。而同期券商行業(yè)主要投行業(yè)務(wù)證券承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入?yún)s呈現(xiàn)為增長(zhǎng)。全面注冊(cè)制啟動(dòng)后，大型券商的投行競(jìng)爭(zhēng)力或進(jìn)一步增強(qiáng)，部分中小券商競(jìng)爭(zhēng)壓力加大。

償債壓力較大

此次發(fā)債計(jì)劃獲批，對(duì)于南京證券來(lái)說(shuō)，猶如一場(chǎng)及時(shí)雨。

2月3日，南京證券公告稱，近日收到中國(guó)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于同意南京證券股份有限公司向?qū)I(yè)投資者公開(kāi)發(fā)行公司債券注冊(cè)的批復(fù)》，該批復(fù)同意南京證券發(fā)行面值總額不超過(guò)120億元公司債券的注冊(cè)申請(qǐng)。

南京證券對(duì)《投資時(shí)報(bào)》表示，此次債券募集資金全部用于補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金和償還到期債務(wù)，根據(jù)此次債券發(fā)行時(shí)間和實(shí)際發(fā)行規(guī)模、募集資金到賬時(shí)間、公司債務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整計(jì)劃及其他資金使用需求等情況，未來(lái)可能調(diào)整用于償還到期債務(wù)、補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金的具體金額。

南京證券于2018年6月在A股上市。債券融資方面，據(jù)南京證券2021年年報(bào)，2017年—2021年，該公司通過(guò)公司債、次級(jí)債共計(jì)募資131億元，全部使用完畢。其中，上市之前募資18億元，上市之后募資113億元。

據(jù)南京證券2022年半年報(bào)，截至2022年8月23日，從2017年開(kāi)始，該公司發(fā)行的公司債、短期公司債、次級(jí)債等債券余額約137.6億元。其中，2022年發(fā)行的公司債、短期公司債等債券余額約62億元。

該公司上述2021年年報(bào)中統(tǒng)計(jì)的債券募資中，約有53億元募資對(duì)應(yīng)的債券名稱未出現(xiàn)在2022年半年報(bào)債券余額表中，或許意味著該部分債券已經(jīng)償還。

南京證券2022年三季報(bào)顯示，去年前三季，該公司償債壓力大增，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流中，發(fā)行債券收到的現(xiàn)金為63.28億元，同比降12.44%，償還債務(wù)支付的現(xiàn)金為62.51億元，同比增119.49%。

據(jù)南京證券2022年半年報(bào)中債券余額統(tǒng)計(jì)表，債券余額中2022年四季度到期的有約33.5億元，2023年到期的有約77.1億元，2024年到期的有約27億元。該公司面臨較大的償債壓力。

此次不超過(guò)120億元公司債券注冊(cè)獲批，可以說(shuō)是解了南京證券燃眉之急。但是，該債券將來(lái)到期時(shí)也需要面對(duì)償還的問(wèn)題。

對(duì)于該如何平衡債券融資和償債，南京證券對(duì)《投資時(shí)報(bào)》表示，該公司統(tǒng)籌考慮業(yè)務(wù)發(fā)展需要、風(fēng)控指標(biāo)要求、負(fù)債結(jié)構(gòu)、融資成本等因素對(duì)債券發(fā)行額度、發(fā)行節(jié)奏等作出安排。

股權(quán)融資方面，南京證券上市以來(lái)有兩次共53.12億元融資。

2018年6月南京證券A股IPO募集資金額為9.37億元。

據(jù)南京證券2022年8月31日發(fā)布的《關(guān)于2022年上半年募集資金存放與實(shí)際使用情況的專項(xiàng)報(bào)告》顯示，該公司2020年11月完成非公開(kāi)發(fā)行股票工作，募集資金總額約43.75億元。截至2022年6月30日，募集資金已全部使用完畢。

此次非公開(kāi)發(fā)行A股股票預(yù)案（修訂稿）中擬募資總額不超過(guò)60億元（含本數(shù)），實(shí)際募資額未達(dá)到上限。

該預(yù)案中，募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后將全部用于補(bǔ)充該公司資本金和營(yíng)運(yùn)資金，其中用于擴(kuò)大資本中介業(yè)務(wù)規(guī)模不超過(guò)25億元，用于擴(kuò)大自營(yíng)業(yè)務(wù)投資規(guī)模不超過(guò)25億元。

上述信息顯示，南京證券此次股權(quán)募資主要投向是重資本業(yè)務(wù)。

1月3日，證監(jiān)會(huì)就華泰證券巨額配股融資發(fā)聲表示，已上市的證券公司應(yīng)“結(jié)合股東回報(bào)和價(jià)值創(chuàng)造能力、自身經(jīng)營(yíng)狀況、市場(chǎng)發(fā)展戰(zhàn)略等合理確定融資計(jì)劃及方式。”

與給股東回報(bào)的分紅相較，南京證券上市以來(lái)股權(quán)融資高出較多。

南京證券上市以來(lái)，2018年—2021年分紅額總計(jì)約13.54億元。分紅占股權(quán)融資的比例為25.49%。

A股券商中，分紅占股權(quán)融資的比例差異較大。比如，浙商證券A股上市以來(lái)分紅占股權(quán)融資的比例為36.09%；華泰證券A股上市以來(lái)分紅（包含回購(gòu)股份）占股權(quán)融資的比例為42.66%。

價(jià)值創(chuàng)造和內(nèi)生增長(zhǎng)方面，2018年—2021年及2022年前三季，南京證券歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)合計(jì)為32.65億元，占股權(quán)融資的比例約為61.46%。

投行業(yè)務(wù)受考驗(yàn)？

隨著資本市場(chǎng)調(diào)整，去年券商行業(yè)整體表現(xiàn)蕭條，不過(guò)，投行業(yè)務(wù)卻是其中一點(diǎn)亮色。只是，南京證券去年投行業(yè)務(wù)似乎也表現(xiàn)不如人意，至少前三季是如此。

南京證券2022年三季報(bào)顯示，當(dāng)年前三季，該公司投資銀行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入為1.9億元，同比降9.95%。南京證券對(duì)《投資時(shí)報(bào)》表示，2022年，該公司投行項(xiàng)目推進(jìn)主要受到疫情及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素影響。

不過(guò)，2022年前三季，證券公司整體的證券承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入為446.03億元，同比增7.22%。

2月1日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制主要制度規(guī)則向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革正式啟動(dòng)。

對(duì)于券商來(lái)說(shuō)，影響最大的可能就是投行業(yè)務(wù)。有觀點(diǎn)認(rèn)為，全面注冊(cè)制利于大券商，部分小券商將會(huì)感到更大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。

銀河證券研報(bào)稱，注冊(cè)制下綜合服務(wù)能力強(qiáng)的頭部券商以及精耕細(xì)分領(lǐng)域的中小券商充分獲益。注冊(cè)制發(fā)行背景下，定價(jià)能力和綜合服務(wù)能力面臨更高考驗(yàn)。項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富、機(jī)構(gòu)客戶優(yōu)勢(shì)明顯、綜合服務(wù)能力強(qiáng)的大型綜合券商以及精耕細(xì)分領(lǐng)域的中小券商有望深度受益。

據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)數(shù)據(jù)，2021年度，南京證券總資產(chǎn)和營(yíng)業(yè)收入排名為45/106和46/106。

南京證券多個(gè)投行業(yè)務(wù)收入排名亦居中游。其中，投資銀行業(yè)務(wù)收入排名46/104，承銷與保薦業(yè)務(wù)收入排名46/102，股票主承銷傭金收入排名30/82，債券主承銷傭金收入排名58/97。

對(duì)于全面注冊(cè)制的影響，南京證券對(duì)《投資時(shí)報(bào)》表示，該公司將圍繞全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革，努力提升承銷保薦、價(jià)值發(fā)現(xiàn)、估值定價(jià)、行業(yè)研究等全流程的專業(yè)能力，更好地服務(wù)企業(yè)直接融資需求和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

南京證券稱，該公司將積極把握全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革機(jī)遇，重點(diǎn)關(guān)注“專精特新”類企業(yè)發(fā)展，深耕生物醫(yī)藥、金融、汽車(chē)零部件等行業(yè)，為客戶提供多元化、多層次、全方位資源配置服務(wù)。

2022年前三季，南京證券營(yíng)業(yè)收入和歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別同比降27.47%和39.35%。利息凈收入、手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入、投資收益、公允價(jià)值變動(dòng)收益等皆出現(xiàn)下降。

對(duì)此，南京證券對(duì)《投資時(shí)報(bào)》表示，2022年前三季度，受美聯(lián)儲(chǔ)加息、疫情反復(fù)等多重不確定性因素沖擊，A股市場(chǎng)出現(xiàn)較大幅度的下跌，證券行業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)受到不利影響，該公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有所下降。

關(guān)鍵詞： 南京證券 股權(quán)融資