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原油價格短期仍受宏觀情緒波動影響，OPEC減產抬高長期中樞。OPEC自愿減產后改變供需平衡表，Q2起可能轉變?yōu)槿?。我們預期短期原油價格仍受宏觀事件波動影響較弱，但由于供給端有意愿匹配需求下滑，長期來看原油價格中樞我們認為自過往的50-60美元/桶上升至80美元/桶以上。

全球出行情況好于疫情期間，油品需求好轉。全球出行情況接近2019年水平。汽油需求回升明顯，近期柴油需求邊際走弱需觀察后續(xù)情況。

長期供應端投資意愿繼續(xù)下降，美國原油生產效率下降。全球油公司長期capex意愿減弱，增加股東回報的趨勢延續(xù)。俄羅斯油品出口維持高位，市場質疑俄羅斯減產成色。另一方面，美國頁巖油生產效率邊際開始下降，盈虧平衡成本上升。高油價對美國生產商的刺激效果減弱。

我們認為長期看三桶油是較好的配置方向。我們基于以下原因推薦中國石油，中國海油，中國石化：①長期原油價格中樞抬升將改變公司的現金流預期。②國資委發(fā)布《提高央企控股上市公司質量工作方案③公司與歷史及海外估值對比仍有估值修復空間。④推進分紅與回購。

風險提示：疫情可能影響原油需求，宏觀超預期加息打壓需求風險，地緣政治的不確定性

（文章來源：國泰君安證券研究）

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