2023年，A股滾刀肉四大行股票短期受到「金特估」提振，迎來近5年最大的一次漲幅。美國那邊可沒那么幸運(yùn)，銀行接連倒閉，儲戶、股東相繼逃亡。

(相關(guān)資料圖)

在這次海外銀行危機(jī)中，最相信美國銀行股的男人巴菲特成了跑得最好的人。三年前，他便開始陸續(xù)拋售銀行股。2022年4季度，硅谷銀行暴雷前他成功逃頂，大幅減持美國合眾銀行和紐約梅隆銀行，環(huán)比減持幅度分別高達(dá)91%與60%，還清倉了持有30余年的富國銀行[8]。

巴菲特銀行股持倉集中于美國銀行，Markets Insider

說起來，去年5月份在奧馬哈舉辦的2021年伯克希爾股東大會上，巴菲特仍然力挺銀行股，并表示現(xiàn)在的銀行業(yè)比起十年、十五年前更加健康。

只不過一年，巴菲特就態(tài)度掉轉(zhuǎn)180度，「銀行股倒閉還沒有結(jié)束，我不像以前那樣喜歡銀行業(yè)務(wù)?！?2歲高齡的他罕見地譴責(zé)散播恐慌情緒的媒體、管理不當(dāng)?shù)谋O(jiān)管機(jī)構(gòu)，以及那些在2008年制造各種麻煩、如今生活仍過得很好的華爾街銀行高管。

今年三月硅谷銀行破產(chǎn)連帶簽名銀行倒閉，第一共和銀行獲得救助，緊接著瑞信被迫出售給瑞銀，市場一度懷疑2008年即將重演。3月18日，做空機(jī)構(gòu)FuzzyPanda爆料超過20架私人飛機(jī)從區(qū)域銀行總部、瑞士滑雪勝地和華盛頓起飛降落在奧馬哈，幾乎同一時(shí)間著陸。

FuzzyPanda推特截圖之一

和當(dāng)年一樣，每到這種時(shí)刻，巴菲特都會被人們視作成為那個(gè)白衣騎士。但不一樣的是，這次巴菲特對銀行股真的變心了。

01

黑錢

變心最早源于巴菲特最愛的富國銀行，這是他很少提及的一段往事。

2016年，一名富國銀行員工遇到一位艾滋病晚期患者，他因?yàn)殚_了富國的卡，打入補(bǔ)助金時(shí)每月必須扣除15美元手續(xù)費(fèi)。恰逢他生活所迫急需這15美元，為了免去這個(gè)費(fèi)用，富國給的方案是：另開一個(gè)將每月扣除25美元的儲蓄賬戶。

為了這15美元，客戶無可奈何地同意了。

幾個(gè)月后，他妹妹帶著他的死亡證書找到了這位富國員工，征求取出剩余存款，但沒想到他死后，補(bǔ)助金停止流入，富國銀行仍在扣費(fèi)，導(dǎo)致他的所有賬號透支。富國小哥內(nèi)心無比愧疚，決定把騙局曝光于Netflix紀(jì)錄片《黑錢》。

2016年，富國銀行被爆虛開信用卡的重大丑聞，簡單來說富國銀行強(qiáng)迫客戶一人多戶，然后逐步被透支的黑幕。自2011年起，該銀行員工5年偽造150萬個(gè)賬戶和56.5萬張信用卡，超過80萬客戶在不知情的情況下被收取車險(xiǎn)，重復(fù)投保令其中27.5萬出現(xiàn)不良記錄，有2.5萬人的汽車因此被扣下。

這種交叉銷售沖業(yè)績的套路，性質(zhì)惡劣的就像2021年過完年，興致勃勃地去銀行存壓歲錢遇到某隔壁券商營業(yè)部小王，讓你開個(gè)A股賬戶，再順帶買個(gè)三年封閉期基金。

騙局揭露后，巴菲特一邊迫于輿論壓力在股東大會上抵制，卻一邊在采訪中表示：「犯錯(cuò)很正常，我們持有的30多家公司，都會多多少少犯點(diǎn)錯(cuò)[1]。」

畢竟這是巴菲特極限抄底，在上世紀(jì)90年代賺了10倍的富國銀行啊。2008年，巴菲特高調(diào)示愛，如果我所有資金能買入一只股票，那我全部會買入富國銀行。

巴菲特增持富國銀行時(shí)PB大多處于1倍多

巴菲特垂涎富國銀行，很大程度是因?yàn)樗?dú)特的零售優(yōu)勢，用A股最喜歡的對標(biāo)語言來說，富國銀行就是美國的招商銀行。

1990年伊拉克進(jìn)攻科威特時(shí)，美國正陷入嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退，加州房地產(chǎn)由盛轉(zhuǎn)衰。而富國銀行是加州抵押貸款最多的一家，股價(jià)跌去一半。但巴菲特計(jì)算，如果貸款總額的10%在明年遇到問題，富國會損失30%的資本金，即便如此，依然能維持盈虧平衡。

于是巴菲特以57.88的均價(jià)大筆買入富國銀行，并用伯特蘭·羅素（Bertrand Russell）的話諷刺金融界：「大多數(shù)人寧愿去死，也不愿意思考。很多人就是這樣[2]。」

大家還忽略了，富國銀行當(dāng)時(shí)最大的零售部門建立了強(qiáng)大的分銷網(wǎng)絡(luò)，采用農(nóng)村包圍城市的打法，占據(jù)了社區(qū)銀行的優(yōu)勢。另外富國銀行早在1990年，就有一個(gè)管理800億規(guī)模的指數(shù)基金投顧團(tuán)隊(duì)，以及管理340億美元的私人銀行業(yè)務(wù)部門。當(dāng)我們剛進(jìn)入財(cái)富管理深水區(qū)時(shí)，他們卻足足領(lǐng)先了30年。

2008年金融海嘯，富國銀行毫發(fā)無損，乘機(jī)吞并美聯(lián)銀行成為全美第一大零售行。這套小而便民的商店化運(yùn)營模式，使得建設(shè)成本僅為傳統(tǒng)網(wǎng)點(diǎn)的1/4，2016年之前，除去08年，都保持了10%的ROE，遠(yuǎn)超行業(yè)平均，而ROE也是巴菲特最看重的財(cái)務(wù)指標(biāo)。

富國銀行股價(jià)彈射的最大燃料還是交叉銷售——戶均持有6.11個(gè)金融產(chǎn)品具備的粘性，令富國存款占比長期穩(wěn)定在70%左右，明顯高于花旗和摩根大通。2010年，富國銀行晉升為全美最大的小額貸款銀行，小貸的高利率帶來了凈息差優(yōu)勢。這種獨(dú)特性，放在哪個(gè)市場里，都會給出一般的銀行股享受不到的溢價(jià)。

2015年，隨著宇宙行工商銀行全球銀行第一市值頭銜被富國銀行擠下，國內(nèi)銀行刮起了富國銀行學(xué)習(xí)熱，招商研究所對富國銀行的研報(bào)引言赫然寫著：參考富國好榜樣。

學(xué)習(xí)一年后丑聞曝光，不過依然沒能撼動富國用各種產(chǎn)品套住平民的能力，他們不斷回購分紅，積極交叉銷售，送特朗普上臺減稅，詐騙讓基層員工背鍋。增長的故事還在繼續(xù)，客戶遭殃，股東獲益。

然而2016年以來巴菲特不斷賣出，直到2022年一季度，清盤在富國銀行被罰260億美元之前。

02

遺珠

富國銀行翻車后，巴菲特需要一個(gè)新銀行，扮演富國曾經(jīng)的角色。而近些年，巴菲特賣富國銀行，加美國銀行的操作，換算成A股，就是減倉招商銀行，加倉工商銀行，頗有點(diǎn)做多「阿美利卡特估」的味道。

回顧歷史，巴菲特對抄底銀行業(yè)有著無與倫比的嗅覺：1989年美國銀行股危機(jī)，抄底富國銀行；2008年金融危機(jī)，抄底高盛；2011年8月美國債務(wù)危機(jī)，抄底美國銀行……

2011年是美國銀行風(fēng)雨飄搖，一吹就要被拍散的節(jié)點(diǎn)。

金融危機(jī)時(shí)，美國銀行前任CEO肯·路易斯（Ken Lewis）以40億美元的價(jià)格并購了美國國家金融服務(wù)公司（Countrywide），后者剛剛經(jīng)歷了股價(jià)從40美元跌到7美元的滑鐵盧，路易斯自以為抄底的手感像巴菲特，沒想到抄進(jìn)坑里，后來Countrywide巨量不良貸款浮出水面，最后這筆交易直接給美國銀行帶來500億美元的損失。

莫伊尼漢接下了爛攤子，股價(jià)腰斬最低跌到17.86美元，此時(shí)巴菲特進(jìn)場了。

巴菲特在洗澡時(shí)萌生了押注美銀的想法[10]。他隨即聯(lián)系到莫伊尼漢，但莫伊尼漢拒絕。巴菲特勸說這筆投資可以為美銀提供穩(wěn)定性，很快24小時(shí)內(nèi)，巴菲特將50億美元硬塞給美國銀行。

這筆交易分兩部分：一是獲得面值50億美不可轉(zhuǎn)換的累積分紅永久優(yōu)先股，加權(quán)平均資本成本44.6億美元，每年股息6%；二是同時(shí)獲得價(jià)值31.7億美元的股票權(quán)證，行權(quán)期10年[3]。簡單說，不知給莫伊尼漢喂了什么藥，這筆交易完成時(shí)巴菲特已經(jīng)浮盈26.3億美元。

2023年伯克希爾股東大會上巴菲特提到，「我喜歡美國銀行，我喜歡他們的管理?！?/p>

莫伊尼漢上任用雷霆手段，3年內(nèi)以166.5億罰款擺平政府對不良住房貸款的索賠，同時(shí)推行「新美銀計(jì)劃」，砍掉40個(gè)部門，并賣掉黑石109億美元、巴西銀行39億美元以及中國建行83億美元的股份，最狠的是上任8年裁員7萬余人[9]，讓三分之一的客戶經(jīng)理離開。

穩(wěn)住股價(jià)后，自2013年開始，美銀發(fā)力網(wǎng)上銀行，整個(gè)美國有2900萬人在用美銀的移動應(yīng)用，他還通過AI讓華爾街每年減少8.4萬個(gè)工作小時(shí)[4]。一時(shí)間美銀占領(lǐng)全美零售市場12%-14%，成為最大消費(fèi)者銀行以及全美第一網(wǎng)上銀行。美國銀行逐漸長成了富國銀行的模樣。

與瑞信形成鮮明對比，美銀風(fēng)控也拒絕對俄羅斯債務(wù)危機(jī)支持，拒絕扶持小老虎Bill Hwang作妖。莫伊尼漢的靠譜從未讓巴菲特失望。

之所以疫情后巴特陸續(xù)賣出銀行股，留下美銀，是因?yàn)榘头铺叵騺硐矚g低估值、流動性充足的銀行股。從今年五月數(shù)據(jù)來看，同樣優(yōu)秀的摩根大通大概率是因?yàn)镻B較高而被賣出，相比之下美銀比小摩低了0.58，處于破凈狀態(tài)，去年抄底的花旗PB也只有0.46。

美銀零售銀行貸款池子里風(fēng)險(xiǎn)較高的消費(fèi)貸比重越來越少

作為專業(yè)的銀行股玩家，在硅谷銀行暴雷后，看到越來越多銀行面臨資產(chǎn)負(fù)債倒掛、成本失控、創(chuàng)新不及時(shí)的問題，他把銀行股持倉逐漸集中于頭部銀行。

03

堡壘

「自硅谷銀行倒閉至今，我所在的團(tuán)隊(duì)日程爆滿，我們都忙瘋了。很多儲戶都轉(zhuǎn)移到我們這里了?！姑懒肿C券的投資經(jīng)理表示，美林證券是美國銀行旗下的投行部門，在硅谷銀行暴雷前，她通常下午四點(diǎn)就能收工，健完身還能喝杯下午茶[5]。

隨著互聯(lián)網(wǎng)杠桿的放大，銀行倒閉的霧霾彌漫了整個(gè)美國，儲戶紛紛尋求更大的銀行避險(xiǎn)。據(jù)彭博社報(bào)道，美國銀行在短短數(shù)日就吸納了150億美元新存款，被認(rèn)為是這件事的最大贏家。而像摩根大通等其他頭部銀行也分別吸收了數(shù)十億美元新存款。

3月硅谷銀行倒閉后，受到驚嚇的第一共和銀行儲戶倉惶逃竄，美國銀行一度考慮一筆買下。但事實(shí)上，只有摩根大通遞交了投標(biāo)書。在FDIC邀請美國銀行查看第一共和銀行資產(chǎn)負(fù)債表后，一向穩(wěn)健的他們不提出正式出價(jià)。受累于監(jiān)管制裁，花旗和富國銀行甚至都沒有獲得邀請。

中標(biāo)的幾個(gè)小時(shí)內(nèi)，摩根大通CEO杰米·戴蒙就派出兩架裝滿高管的飛機(jī)，降落于第一共和銀行的總部，他打算與剩下的230名財(cái)富顧問通電話，說服他們留在摩根大通[6]。

在紐約第一共和銀行以南的幾個(gè)街區(qū)，摩根大通正在公園大道建造一座摩天大樓，這座大樓將占據(jù)整個(gè)城市街區(qū)，戴蒙計(jì)劃拆除現(xiàn)在的總部，在原址拔地而起一座美國最高的建筑之一。

摩天大樓倒下去，更高的摩天大樓建起來，就像第一共和倒下去，更高的摩根大通又建立起來。

「恐慌一直具有傳染性的?！拱头铺氐母赣H就是在1931年銀行擠兌中失去了工作，時(shí)代并沒有讓恐慌變得不同，反而讓恐慌有了更快的傳播和體現(xiàn)方式。硅谷被推特情緒左右，網(wǎng)上提款使擠兌變成了幾秒內(nèi)就會出現(xiàn)的事。

巴菲特深刻體會到銀行業(yè)恐懼蔓延的可怕，所以他投資銀行股，重點(diǎn)在于能夠在慌亂中處變不驚，不斷為股東造血的管理層。以前的富國，現(xiàn)在美銀都是，這與投資可口可樂這樣一個(gè)漢堡都能經(jīng)營的公司是不同的。

美國銀行就像是一個(gè)城堡，有著堅(jiān)實(shí)的資產(chǎn)負(fù)債表，巴菲特明白當(dāng)所有儲戶都逃離時(shí)，美國銀行是最堅(jiān)實(shí)的避風(fēng)港。而且美聯(lián)儲有能力對抗通脹的時(shí)候，「財(cái)政主導(dǎo)」卻讓位于「貨幣主導(dǎo)」，大而不能倒的銀行變得更為龐大[6]。

就像戴蒙收購第一共和銀行時(shí)說的：「這部分危機(jī)已經(jīng)結(jié)束。美國的銀行系統(tǒng)非常、非常健全。作為全球最大的經(jīng)濟(jì)體，美國需要大型、成功的銀行，當(dāng)前的危機(jī)和2008年、2009年完全不同。」

只是當(dāng)每個(gè)人都想待在城堡里，然而城堡的城墻被攻破了，那會怎么樣？

參考資料

[1]《黑錢》第二季.紀(jì)錄片

[2] 1990年巴菲特致股東的信

[3] 從巴菲特買入美國銀行，看中國銀行股潛在投資機(jī)會，紅周刊

[4]?莫伊尼漢：美銀CEO的“翻身仗”，英大金融雜志

[5]「暴風(fēng)」吸入數(shù)百億美元存款，美國大銀行能否填補(bǔ)硅谷銀行空白？第一財(cái)經(jīng)

[6] 大而不能倒的銀行巨頭變得更加龐大，彭博商業(yè)周刊

[7]? 為何是摩根大通收購第一信托銀行，彭博商業(yè)周刊

[8] Warren Buffett dumped several banks after spotting red flags in their financials. Here"s what spooked him, and which stocks he sold，Markets Insider

[9] Bank of America Wants YOU to Help Fix the Bank， WSJ

[10] Warren Buffett to invest $5 billion in Bank of America，Reuters

編輯：張婕妤

視覺設(shè)計(jì)：疏睿

制圖：沈暉

責(zé)任編輯：張婕妤

關(guān)鍵詞：